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記者 陶冶
面對(duì)巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字，美國的表現(xiàn)總是令很多處境類似的國家艷羨不已。美國人的瀟灑當(dāng)然不是因?yàn)槭嗖话W，多年來在美外商投資與美國海外投資回報(bào)的驚人反差成為近年來支撐美國巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字的最重要因素之一。直至去年底，在美外商投資比美國海外投資總額高出2.5萬億美元，而當(dāng)年美國海外資產(chǎn)所得收入?yún)s比在美外商投資所得收入高出3
00億美元。
然而，天下沒有免費(fèi)的午餐，更不可能有永遠(yuǎn)的免費(fèi)午餐。至少在投資回報(bào)上，美國人不得不承認(rèn)自己的運(yùn)氣已經(jīng)開始下滑。最新數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，美國投資收入呈現(xiàn)4.55億美元的赤字，與去年同期150億美元的盈余形成鮮明反差。如果這種趨勢繼續(xù)下去，美國將被迫把美元源源不斷地塞進(jìn)海外投資者的腰包，從而令國內(nèi)經(jīng)常項(xiàng)目赤字狀況雪上加霜，美國的凈投資地位也有可能一落千丈。新發(fā)布的數(shù)據(jù)讓很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在大吃一驚之余不禁“憂從中來”，認(rèn)為如果目前的狀況繼續(xù)下去，美國將面臨嚴(yán)重后果。
美國凈資產(chǎn)回報(bào)呈現(xiàn)二戰(zhàn)以來首次負(fù)值，這將對(duì)美元信用構(gòu)成巨大打擊。在美國外部凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)回報(bào)雙雙為負(fù)的情況下，市場參與者可能會(huì)要求手中持有的美元資產(chǎn)有更大升水。而到目前為止，美國之所以能夠從容應(yīng)付巨額國際赤字，其主要原因就在于美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的地位以及美國作為世界貨幣體系中心的地位。
在過去的半個(gè)世紀(jì)中，美國海外投資獲得的回報(bào)始終遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在美海外投資回報(bào)。美國經(jīng)濟(jì)研究局8月份曾發(fā)布一份題為《從世界銀行家到世界風(fēng)險(xiǎn)資本家：美國的外部調(diào)整和過分特權(quán)》的報(bào)告，描述了美國在全球資本市場的日益整合過程中，對(duì)其金融中介的地位依賴程度也不斷提高。“過分特權(quán)”一詞為法國前總統(tǒng)季斯卡在1965年首創(chuàng)，意指美國在存在大量直接投資盈余的情況下，有大量外國央行自愿持有美元債券提供支撐。在當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將美國稱為“世界銀行家”，即大量出借中長期貸款，同時(shí)借入短期貸款支持資金運(yùn)轉(zhuǎn)。而從近十年的情況來看，美國已然成為叱咤全球的風(fēng)險(xiǎn)資本家，面向全球發(fā)行短期和固定收益?zhèn)鶆?wù)，同時(shí)熱衷投資海外股市或通過購買外國公司等方式大踏步介入其他直接投資領(lǐng)域。相比之下，外國投資則更傾向于低收益但安全系數(shù)較高的資產(chǎn)，如銀行貸款、貿(mào)易信貸和債務(wù)等，特別是國債成為外資持有美元資產(chǎn)的最主要方式。因此從美國資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)來看，美國越來越像是一個(gè)進(jìn)行高回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)資本家，而且其杠桿比率也在與日俱增。
但是，即使美元擁有所有的優(yōu)勢來保持其在全球貨幣體系中的中心貨幣地位，美國人也不能指望這些優(yōu)勢能永遠(yuǎn)為他們大手大腳的花費(fèi)埋單。隨著美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的加大，外國借貸者可能會(huì)停止支持美國的外部赤字，拋售美元資產(chǎn)而選擇歐元或其他貨幣，也可能對(duì)在美流動(dòng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水提出更高要求。這兩種方式產(chǎn)生的影響都不容小覷，人們將有可能因此面對(duì)美元貶值、國內(nèi)利率升高乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退。到那個(gè)時(shí)候，相信美國人將不得不學(xué)會(huì)“開源節(jié)流”。
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