日本東京為何洋溢著樂觀情緒

　　上周我訪問東京時注意到，日本正在出現明顯的、勢不可擋的樂觀的景象。我所會見的投資者們都十分相信，日本將迎來內部需求帶來的繁榮。盡管日本人口增長已停滯，但大部分投資者仍相信東京的地價會因為二級城市人口遷徙繼續上升。同時他們期望，在2006年日本銀行將執行緊縮性的貨幣政策，但在最近的幾個月內，日本的投資者期望一個提高資產價格的理想環境：經濟強有力的增長，同時繼續實行寬松的貨幣政策。

　　與6個月前相比，日本投資者對亞洲的興趣已經減弱。他們在亞洲主要關心的僅限于中國的發展前景以及其對日本復原的一些啟示。中國對日本商品的需求，在過去一個月，已經減輕了投資者對“外部沖擊可能使得日本復蘇脫離軌道”的擔憂。

　　東京充滿著樂觀

　　僅僅6個月，東京的氣氛已經發生徹底的轉變。在我上一周的訪問中，我目睹了10年中最強烈的樂觀預期。日本經濟轉向景氣的主要特征有：

　　我并不想對日本的發展前景持反對態度。過去5年中，投資者們的一致努力讓改革進展順利。新投資者的進場使得原有的樂觀預期持續。我們可以用國王來形容這種超額流動性現象。日本正處于韓國一年前的階段。在未來幾個月，很多國際投資者(尤其是歐洲的投資者)很有可能會運用傳統的經驗來分配他們的資產。

　　與此同時，日本也面臨挑戰。全球貿易循環是日本商業循環的一個重要部分，我相信日本不能脫離不景氣的國際經濟大環境。出口額占日本國民生產總值的12%，相當于亞洲發展中國家比例的1/3。但是在我看來，全球經濟衰退仍將會沉重地打擊日本經濟。

　　復蘇的動力何在？

　　日本在1998年的亞洲金融風暴中遭受了嚴重的通貨緊縮的打擊，但是它沒有像韓國或東南亞那樣讓貨幣貶值。取而代之的是，政府增加了債務。中央政府的債務從1997年開始，增長了一倍多。政府債務水平已經接近其國內生產總值的90%，是日本貿易順差的5.4倍。中央政府已經承受了大部分解決日本經濟問題的負擔。

　　日本的公司改革也給人留下了相當深刻的印象，對于銀行系統改造，日本是亞洲國家里比較激進的。我們的首席日本經濟學家羅伯特·菲爾德門早已經提出了政府要改革銀行系統的建議。追加對銀行部門注資，是財政政策對經濟起到作用的重要渠道。

　　把低端工業部門轉移到中國，已經成為了日本公司重組的另一個重要方向。雙邊貿易在1999年至2004年期間增長了142%，中日貿易2005年的前7個月占日本貿易總額的16.7%。這一數字仍將以兩位數的步伐繼續增長。把低端工業遷往中國使得成本減少，從而減輕了公司資產負債表的負擔。

　　公司重組，從亞洲危機開始就在日本進行了，它引發了前所未有的勞動力市場的混亂，它可能是除了巨大的財政刺激之外能夠壓制消費最重要的因素了。在這次訪問中，我從很多投資者那里得知，公司重組已放慢了下來，工作保障也改善了。民意測驗和雇用數據都支持這一觀點。工作保障的提高可能是消費恢復最重要的因素。

　　復蘇對亞洲意味著什么？

　　日本經濟的恢復對于亞洲經濟無疑是個好消息。其中中國受益最多，在2005年1月至7月間，日本30%的進口增長是來自于中國。

　　與此同時，日本進口增長主要是因為日本企業在國外，特別是在中國生產的產品在國內的銷售。外國的產品和品牌要打進日本消費市場依舊困難。日本企業相信從中國轉移一些生產線到越南，可以逃避中國日益增長的生產成本。所以，中國在日本市場的占有量將不會和以前那樣繼續高速增長。

　　日本經濟恢復的含義遠大于它在貿易上的影響。首先，日本以前從未同亞洲各國爭奪資金。它們通常會利用資本重組或直接投資去亞洲國家進行投資。但如果日本的資產價格持續上漲，那么將會導致流入其他亞洲各國資金的減少。國際投資者可能會分配更多資金給日本。

　　第二點，日本銀行在貸款上政策上的寬松，會導致國際金融系統里過度的資金流動。大量的財政和貨幣刺激、寬容的貨幣條件會導致美國國庫券的需求增大，但承受者還是日本人民和投資者。美國資產的升值會使得更多的美國資金外流到發展中的亞洲國家。如果日本收緊放款，則將會增加美國國庫券利率，從而使得資金從亞洲發展中國家撤出。

　　當日本銀行考慮放棄寬容的貨幣政策和零利率時，輿論發表了各自的看法。相同的觀點是，日本銀行應該更加謹慎，觀察盡可能長的一段時間，因為10年以前收緊放款機制曾受到了批評。在我看來，這樣只會使日本資產價格大幅上漲。

　　但是，如果要日本銀行去關注新生的資產泡沫，那也將帶來一些風險，因為日本銀行可能會決定立即實施緊縮性的貨幣政策。我曾經目睹過一些資產泡沫是怎么在日本生成的。類似的一些關于二級城市的人口遷移而引起的東京地價上升的期待。現在，很多人對東京的

　　如果日本控制早一些的話，它可以在正在發展中的亞洲金融環境方面產生連鎖效應。實際上，這么做可以使得全球性的流動性過高的趨勢得到削弱。