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中銀香港高級經(jīng)濟研究員 戴道華
國際油價飆升最大的犧牲者并非美國，而是印度尼西亞，頗為出人意料。8月30日印尼貨幣盧比一度急跌至1∶11600的水平，較前一天收市價貶值8.1%，較前一天高點更貶值11.7%，不僅跌至自2001年4月以來的低位，而且其跌幅還令人回想起亞洲金融風(fēng)暴時期的情景，媒體充斥了對其觸發(fā)另一輪金融危機的憂慮。
印尼是東南亞最大的產(chǎn)油國，也是歐佩克在東亞惟一的成員國，油價飆升理應(yīng)是得益者之一，但它在5年前從原油凈出口國變成凈進口國之余，還需要進口大量的石油提煉制成品。這一逆轉(zhuǎn)意味著印尼的受害程度會隨油價提升而加深。為應(yīng)付此輪貨幣危機，印尼當局加息、匯市干預(yù)、調(diào)高銀行儲備金及收緊商業(yè)銀行外匯交易等措施迅速出籠。從目前看，市場的主流意見未預(yù)期印尼會因此陷入衰退，只是經(jīng)濟增長可能放緩，但亞洲開發(fā)銀行最新預(yù)測仍達到5.7%。以此看來，局面失控的風(fēng)險偏低。
然而，上述措施并未觸及更為深層、且殺傷力更大的與油價補貼相關(guān)的財政問題。最新估算是今年印尼油價補貼會達到146億美元，且盧比越貶，該金額會越高，這相當于今年估算的名義GDP約5%，超出去年3%(約77億美元)的比率。該巨額補貼將占去今年政府開支預(yù)算約1/4。印尼政府原來預(yù)計今年財赤相當于GDP的1%，但在去年赤字已達到GDP1.3%的情況下，今年油價補貼將不可避免倍增，財政赤字很可能會達到甚至超過GDP的2%。
以現(xiàn)時匯率計算，8月印尼國內(nèi)1加侖汽油在當?shù)仄骄s售24美分至26美分，仍是亞洲區(qū)最便宜的，各種成油品價格中仍有占40%至80%接受補貼的。價格補貼扭曲了需求，造成印尼每產(chǎn)出一美元要消耗3.7倍于發(fā)達國家的石油。印尼政府在沒有同等財政實力之下繼續(xù)執(zhí)行補貼在高油價下無異于自殺。但取消補貼說易行難。亞洲金融風(fēng)暴后IMF雖然力促印尼取消補貼，但收入極低的低下階層的游行示威是結(jié)束當年蘇哈托政權(quán)的原因之一。現(xiàn)任總統(tǒng)許諾10月份后考慮如何削減補貼，即使能成功，通脹勢必進一步提升，為穩(wěn)住匯率持續(xù)加息便要以經(jīng)濟大幅放緩來作為代價，這還不包括政局可能動蕩的后果。因此，印尼局勢的解決將陷于兩難，最終可能要付出較大的經(jīng)濟代價。
半年前，印度尼西亞還是亞洲的榜樣。當時其汽車銷售以50%的速度增長，外來直接投資合約金額增長更以倍計，印尼股市也屢創(chuàng)新高。但油價10多美元的額外升幅迅速扭轉(zhuǎn)了這一大好形勢，也說明印尼經(jīng)濟表面蓬勃下的脆弱性。依靠外來投資，靠價格補貼刺激內(nèi)部需求的政策在并不算雄厚的財政下很容易無以為繼。加上忽略了通脹對其貨幣的影響，當市場情緒發(fā)生逆轉(zhuǎn)時便立即呈現(xiàn)危機的癥狀。
這一危機蔓延并形成沖擊亞洲的另一輪金融風(fēng)暴的風(fēng)險有多大呢？從亞洲開發(fā)銀行最新預(yù)測來看，根本看不出危機的存在，但也不可掉以輕心。最理想的是油價從此進入下跌軌道，不僅為印尼，也為全球經(jīng)濟解除一枚定時炸彈。美國風(fēng)災(zāi)逼出了國際能源組織釋放石油儲備這一招，是繼增產(chǎn)以外壓抑油價的有效手段，從短期市場反應(yīng)看可謂立竿見影，油價從高位回落至64美元水平。但其潛在的隱憂是在這最后一招也動用以后，若油價再度飆升，各國有效應(yīng)對的手段已經(jīng)不多。印尼更是對油價只能聽天由命。假如油價未來不再大幅飆升，那么印尼本身也并非無藥可救，可在削減補貼方面有可行的政策和行動，但要防止社會騷亂和動蕩。
如果最壞情況出現(xiàn)，印尼陷入危機，出現(xiàn)政局動蕩及貨幣危機的話，會對亞洲區(qū)在金融風(fēng)暴后重建的經(jīng)濟和金融秩序帶來考驗。但是，可以列出許多理由說明今時之不同往日，包括各國遠高于金融風(fēng)暴之前的外匯儲備，普遍降低了對外債尤其是短期外債的依賴程度，普遍存在順差的國際收支，已浮動或是增加彈性的匯率機制，加上投機力量的運作規(guī)模并非巨大，這些改進理應(yīng)可以幫助亞洲各國在印尼局勢出現(xiàn)最壞情況時抵御危機并渡過難關(guān)，這還未計及在金融風(fēng)暴后亞洲各國建立的區(qū)域貨幣聯(lián)盟及貨幣互換機制的投入使用。不過，若認為如此可以高枕無憂也是不明智的。如前所述，油價并非亞洲國家可以控制，一旦無止境飆升，印尼必然無法控制局面，其后便是亞洲高能耗及以制造業(yè)為主體的其它經(jīng)濟體，這始終是潛在隱憂之一。
隱憂之二是跨境資金的撤離。雖然亞洲各國對外債的控制己遠勝于當年，但不能否認的是美國過去幾年的超低利率及美元貶值令在亞洲尋求投資機會的跨境資金規(guī)模龐大，亞洲也見證了一輪由充裕資金帶動的資產(chǎn)升值及經(jīng)濟增長。印尼股市去年一枝獨秀勁升45%，今年至今危機之下仍升6%就是例證。美國繼續(xù)加息及美元反彈將會淡化這一誘因，亞洲各國將被迫加息以留住資金和穩(wěn)定匯率，但若以經(jīng)濟放緩為代價，恐怕同樣留不住資金。同理，高油價動搖經(jīng)濟的話，跨境資金就算不掉頭進行投機沖擊，光是撤資已影響廣泛。這些隱憂既與印尼有關(guān)，也與印尼無關(guān)，是亞洲各國都要共同面對的。有鑒于此，亞洲區(qū)內(nèi)的有效合作對自衛(wèi)尤為重要，而且要盡量將危機控制在爆發(fā)的第一線，而非像亞洲金融風(fēng)暴一樣因自顧不暇而被逐個擊破，形成危機的蔓延。
盡管難度高，且補貼制度不可能徹底廢除，但削減補貼規(guī)模恐怕是危機消退后亞洲各國必須做的一件事。以往石油危機過后，西方發(fā)達經(jīng)濟體的轉(zhuǎn)型包括節(jié)能和發(fā)展服務(wù)業(yè)等，也成為這次油價屢創(chuàng)新高但并未引發(fā)經(jīng)濟衰退的一個原因，那么亞洲各國也應(yīng)在危機過后積極考慮相關(guān)轉(zhuǎn)型問題：即降低油耗及削減補貼。
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