石油危機還是熱錢危機

　　用強勢需求和供油風險等經濟因素解釋此輪油價飆升不無道理，但此次油價波動帶有明顯的炒作特征，游資在原油期貨市場的炒作，使油價的走勢距離基本面越來越遠

　　□本報記者 李文科

　　隨著商品市場牛市局面持續，美國大量對沖基金加大對商品市場尤其是原油、基礎金屬的投資。“中國因素”成為這些投機資金進入商品市場的重大炒作主題。

　　與“石油危機”一起成為游資投機籌碼的是中國因素。中國作為原油消費大國，目前還沒有完全形成一套得力的防范國際油價風險的戰略體系，“大而不強”的特點增加了游資炒作的內容。

　　用強勢需求和供油風險等經濟因素來解釋此輪油價飆升不無道理，但需要強調的是，油價波動中帶著明顯的炒作特征，尤其是游資在原油期貨市場的炒作，使油價的走勢距離基本供求漸行漸遠。

　　剩余產能不足

　　當前油價上漲的背后是供求關系的緊張，但遠沒有達到“石油危機”的地步，只是供求矛盾在當前表現異常突出，北京德潤林公司的首席分析師李磊告訴記者，目前原油頻創新高一般都是指期貨價格，而期貨價格體現的是“未來價格”。

　　目前的高油價并不意味著當前供需狀況的緊張程度，而是對未來需求增長的擔憂和對未來供應短缺的預期。

　　由于全球的原油供需具有剛性特點，而且目前為止基本不可替代。中國、印度的能源需求上漲迅速，而老工業國家美國、日本、歐洲的原油需求也沒有降低。原油的強勢需求遭遇了供應風險的挑戰，這給市場一個極大的炒作主題。

　　國務院發展研究中心綜合研究室副主任鄧郁松告訴《財經時報》，產油國缺乏剩余產能是造成市場緊張的原因。歐佩克成員國當前基本都是在滿負荷生產，日增產量能否達到200萬桶還是個未知數。

　　這就意味著歐佩克無法通過供應來左右價格，這也是為什么近兩年來，歐佩克對現貨市場的定價能力越來越弱的原因所在。李磊說，即使是在上個世紀70年代的石油危機時期，由于歐佩克成員國剩余產能充裕，現貨市場的話語權在其一手掌握中，“日產限額”成為其調節市場價格高低的旋鈕。

　　由于產油國閑置產能明顯不足，新的產能形成周期需要很長時間，無法滿足市場短期需求，在這種背景下，原油市場就極易受到各種非基本面因素的沖擊，比如地緣政治的不確定性以及熱錢流入。

　　游資興風作浪

　　盡管投機資金等游資在商品市場的價格形成中不起決定性作用，無法決定商品價格走向，但其強大的“放大效應”卻足以讓市場驚心動魄。

　　沒有人知道究竟有多少熱錢流入了原油市場，廣州中期期貨經紀有限公司的李志成告訴記者，目前投入原油市場的熱錢主要是投機基金。一些基礎數據表明，大量的對沖基金、CTA(Commodity Trading Advisors)基金、指數基金等投機資金在原油市場的投資份額成倍增加。

　　李磊告訴記者，近年來，由于美元持續疲軟，各國政府對金融市場監管力度加強，全球股票和債券市場表現低迷，對國際游資的吸引力下降，致使大量投機性基金轉向原油期貨市場進行投機炒作。

　　當前，石油期貨交易量為現貨交易量的好幾倍，真正的需求只占交易量的三成，也就是說，國際原油市場資金中有七成都是套利者。

　　主要原油期貨市場持倉數據顯示，多數時候游資持多頭大于空頭。在此前油價大幅波動中，對沖基金獲利至少在10億—20億美元之間。而本輪油價屢創新高期間，從基金持倉來看，紐約原油期貨市場中基金以增持凈多單為主，從5月中旬到8月中旬，基金增持凈多單5萬多手，而原油價格從每桶46.8美元上漲到66.8美元，再次讓投機基金賺得“缽滿盆滿”，基金的獲益在100億美元左右。

　　上海期貨交易所一位人士告訴記者，這進一步吸引基金加大投資力度，并吸引一些大　　投資銀行增加在原油期貨上的投資，比如高盛、摩根士丹利在能源、原材料投資比例都在一路上升。

　　投機溢價日高

　　能源牛市吸引資金流入符合市場規律，值得關注的是游資在市場資金結構中所占比例過高，以及一些基金的操作手法。有一些基金比如宏觀對沖基金、指數基金其投資周期從幾個月到兩三年，但還有一些基金比如CTA基金的做法卻是在“興風作浪”。

　　這類基金一般進行超短線操作，有時一天可以進行上百次交易，通過高買低賣，賺取短線利潤，但一旦當很多CTA基金同時對市場做出同向反應時，由于其數量巨大，市場價格就會隨之大幅波動，“油價上漲的背后存在著瘋狂的投機行為”。

　　按照每桶60美元原油期貨價格計算，現在油價中有近20美元是西方游資的投機所致，正常投機溢價大概在5-10美元之間，這說明投機性已經非常高，風險很大。

　　原油市場中游資所占份額增大以及投機溢價升高都加大了市場風險，使油價的走勢距離基本供求漸行漸遠，這也是為什么國際對沖基金叫囂“石油危機”，因為這是其投機的籌碼。

　　中國深受油價上漲之害，“中國因素”卻成為對沖基金狩獵的依據，其根源就在于中國目前還沒有形成一套得力的防范國際油價風險的戰略體系。