王振華/文

　　評美聯儲貨幣政策的得與失

　　從去年下半年開始，連續增長9年多的美國經濟發生嚴重困難，增長速度急劇放慢甚至一度籠罩著衰退的陰影。這對世界經濟特別是亞洲經濟造成了嚴重的沖擊，全球經濟今后一兩年內將因此放慢增長速度。從美國經濟的實際情況來分析，盡管造成經濟急劇減速的因素不少，但是，美國聯邦儲備委員會的貨幣政策失誤，也是導致這次經濟困難的原因之一。

　　盡管受到亞洲金融危機和全球性金融動蕩的影響，1998年至2000年美國經濟仍飛速增長，不斷創90年代以來的最快增長速度。為防止經濟過熱和遏制通貨膨脹，以保持經濟的持續增長，美聯儲從1999年6月至2000年5月連續6次提高利率，將聯邦基金利率從4.75%提高到6.5%。但從下半年開始，美國經濟卻突然急劇放慢速度并出現嚴重的困難。

　　控制通脹曾經功不可沒

　　近10年來，格林斯潘執行的一直是以控制通貨膨脹為首要目標、有時不惜犧牲經濟發展速度也要抑制通貨膨脹這樣一種較為保守的貨幣政策。可以說，控制通貨膨脹是美聯儲貨幣政策的宗旨，是制定貨幣政策的基石，而在他看來，要控制通貨膨脹就必須防止經濟出現過熱。90年代中期，美國經濟界曾普遍認為，美聯儲的目標是把經濟增長速度控制在2.5%至3%之間，認為這一速度是美國經濟可持續增長速度。事實證明，在目前美國經濟困難發生以前的近10年中，美聯儲的貨幣政策是成功的。自從美國經濟擺脫上一次經濟衰退從1991年3月開始復蘇以來，美國持續增長并且創造了歷史上最長的增長紀錄。特別是近幾年來，在經濟高速增長的同時，通貨膨脹率和失業率不斷下降，均處于近二三十年來的最低水平。美國經濟成為近年來世界經濟較快增長的重要動力，在世界經濟中起著火車頭的作用。對此，格林斯潘功不可沒。雖然為美國航船掌舵并不輕松，但格林斯潘總能使之一次次繞過險灘沖過急流前進。為此，他在美國乃至世界經濟界贏得了盛譽。

　　但是，從去年下半年開始，美國經濟的降溫并且持續時間大大長于人們原先的預計，引起了人們對美聯儲貨幣政策的關注。去年第四季度美國經濟的增長率僅為1.4%，大大低于第一和第二季度的4.8%和5.6%。企業固定投資第一和第二季度的增長幅度分別為21.2%和14.6%，而第四季度卻下降了1.5%。盡管美聯儲從年初開始已經連續6次大幅度降低利率，半年之內將利率降至7年多來的最低水平，但作用尚不明顯。

　　三大失誤難辭其咎

　　一是對新經濟的作用認識不足。一般認為，格林斯潘是新經濟理論的鼓吹者和積極推動者。在許多場合，格林斯潘也談到，新經濟可以使經濟以較快的速度增長而不至于引發通貨膨脹。但是，由于新經濟是近幾年隨著信息技術的飛速發展而出現的“新生事物”，新經濟對美國經濟究竟能起到什么樣的作用，新經濟對美國究竟能起到多大的推動作用，對包括格林斯潘在內的許多資深和經驗極為豐富的經濟學家來說，都是一個新的有待研究和觀察的課題。在傳統經濟理論和經驗已經不太適應新的經濟形勢發展的需要，而新經濟的發展仍有待實踐來證實并需要不斷加以調整的情況下，美聯儲的決策確實左右為難。而肩負為美國經濟掌舵重任和一向以穩健著稱的格林斯潘，正是為了穩重起見，決定采取“先發制人”的措施預防通貨膨脹。這是美聯儲連續6次提高利率的基本出發點。

　　二是去年5月大幅度加息是比較明顯的失策。從去年下半年到目前美國經濟的實際情況，格林斯潘的連續多次加息行動是否正確是值得商榷的。上一輪美聯儲最后一次提高利率是去年5月16日，提息幅度高達0.5%。對此美國經濟界反應較大。美聯儲連續5次提高利率對美國經濟特別是股市已經產生了很大的降溫作用，特別是3月到5月，美國股市出現了大幅度震蕩，尤其是科技股下跌很大。應該說，美聯儲的連續提息已經起到應該起到的作用了。但是美聯儲似乎還不放心。還有一點值得注意的是，去年是美國的大選年，美聯儲可能打算上半年大幅提高利率，避免在秋季選舉進入高潮時采取加息行動，從而免于陷入被懷疑卷入黨派政治的尷尬境地。從效果上看，這次加息對美國經濟加速下滑起到了極大的負面影響。

　　三是過于擔心政治影響使美聯儲降息動作過晚。去年第四季度公布的經濟指標表明，美國經濟增速明顯下降，美國經濟問題已經引起許多人的關注，經濟可能衰退的論調也明顯多起來，如果美聯儲當機立斷采取措施從第四季度就開始降低利率，對扭轉美國經濟的頹勢可能將起到更好的作用。但是，當時正是美國大選的關鍵時刻，美聯儲瞻前顧后，生怕在總統大選期間調整貨幣政策會授人以柄，有影響大選結果之嫌，未敢采取斷然措施，從而失去了及早阻止美國經濟下滑的時機，致使美國經濟的下滑加快和幅度加大，處境更加危險。

　　雖然格林斯潘對美國經濟的持續穩定增長功不可沒，但是格林斯潘決非圣人，決策失誤在所難免，而且他更無法扭轉西方經濟的周期性規律。從目前來看，由于美聯儲在美國經濟處于困難的關鍵時刻采取了斷然措施，一反以前降低利率時慎之又慎的傳統做法，大刀闊斧地在半年內連續6次降息，這將對美國經濟恢復增長速度起到重要作用。經濟界人士普遍預計，美國經濟下半年的增長速度將比上半年明顯加快，下半年美國經濟增長率在2%到3%之間，明年初將達到3%。但從影響美國經濟的各種因素看，美國經濟要想回到前幾年4%～5%的高速增長狀態也絕非易事。