清華大學國家金融研究院副院長朱寧

　　新浪財經訊 11月23日消息，2016新浪金麒麟之深港通分論壇今日下午在北京舉行。本次論壇的主題是“堅守與融合：中國資本市場的開放抉擇”。清華大學國家金融研究院副院長朱寧出席并發表演講。他表示，無論從化解國內的資產泡沫的風險也好，還是從整個中國資本市場進一步國際化和轉型升級來講，深港通都是一石多鳥，從這個意義來講，這是特別看好這次的深港通進一步推動的原因。

　　以下為演講摘編：

　　朱寧：各位尊敬的嘉賓、各位同事們，下午好！

　　剛才各位嘉賓對整個深港通的機制，今后發展對于大陸和香港兩地的資本市場的發展，還有對于整個投資者帶來的好處進行了非常深入地探討。

　　我講三個方面的話題，第一個方面，跟剛才陸挺博士講的內容接近，關注于任何一個新的創新或者一個新的市場開拓，對于廣大的散戶投資者既是機會也是挑戰，為什么這么講呢？大家過去十年里面，可以考慮到咱們國內前前后后的創新產品，從前兩年比較熱的股指期貨，權證的合約，還有發行制度的改革，大量的投資者都是很大的戰略性的機會面前沒有做好自己充分的功課和準備，可能看到大好的市場機會，但反而沒能夠把握到，甚至在市場里面蒙受了比較大的損失，因為我個人的研究比較關注投資者行為。

　　我記得在我1991年剛剛開始關注于美國散戶投資的情況，當時美國散戶的交易量在整個全美國市場里面超過50%，到了十多年后的2015年，美國散戶交易量在整個美國交易資本市場占的比例不到20%，很大的原因在美國發表的一系列論文，讓美國投資者意識到個股的操作和交易，對公募基金錯誤選擇，散戶趕不上平均的水平，出現明顯績效比較差的結果，我想利用美國比較發達的資本市場經驗，提醒國內業界和很多投資者，深港通、滬港通都肯定是一個非常好的長期戰略，有益于國內投資者的創新，如果盲目的認為任何一個創新產品推出來之后帶來整個所有的市場投資者簡單的賺錢效應，那投資者可能犯了過度自信的錯誤，對自己過度自信會支付比較高昂的代價。

　　第二個，大家可以看到，過去兩周，我們國內A股市場已經開始對于所謂深港通的概念股做了一定的反應，我給大家做一個類比，深港通或者滬港通，讓我想起了和咱們金融沒有什么關系的話題，我們國內有一個很大的工程叫做“南水北調”，大家都知道，我們能夠把南方雨水比較充沛的地域水源引用到北方比較干旱的地域。我們做三個假設，這也是國內A股市場投資者比較期待的，我們希望資本市場的南水北調吸引國際的資金流入國內A股市場，提振市場表現，從工程層面有三個很重要的假設，第一個，既然能夠北調，首先就是南水應該是比較充沛的，這是第一點，有源之水。第二點，南北之間的落差相對比較大，讓這個水比較順暢的能夠流到北方來。第三點，我們注意到整個流的過程中希望損耗不要太大，蒸發不要太大，不希望過多的被一些地方所截流，真正從水域比較充沛的地方流到北方相對比較稀缺的地方。

　　與這個類似的，我們可以想到金融資金的融通，我們其實在深港通也好、滬港通也好，資本市場的互聯互通也同樣有這樣的狀況，它有落差，它有磨損，同時它有一定的問題。剛才幾位演講者都提到，首先從現在A股和H股的折價和溢價來講，A股處在很明顯的溢價，從這個地方來講，所謂的價值投資者或者比較在乎公司估值水平的投資者，他未必會發現我們北方的深市或者滬市有較強的吸引力。

　　在整個流動過程中，希望交易機制比較順暢，無論是深港通也好、滬港通也好，三個交易所都已經做了大量的工作，從技術層面、從制度層面、從交易機制層面，都已經化解了很多的不確定性，也就是說，極大降低了咱們的交易成本。與此同時，我覺得從海外投資者角度來講，他們對于整個國內市場的監管機制，國際市場交易的機制，同時在交易之后，在資金的流動管理方面的細節上面，還是有一定的顧慮或者有一定的關注。所以這里可能會因為大家對于整個不是交易層面的不確定性，而是可能其他方面的不確定性，也會造成一些額外的交易成本，造成海外的投資者，大型的公募基金或者是ETF，這種機構或者消極投資者對于A股市場，從基本面來講有吸引力，但是它可能從整個交易機制來講還會心存一定的擔憂。

　　短期來講，無論以深港通為主題的短期炒作或者以深港通短期能夠提升A股市場資金面的緣由進行炒作的思路，內地投資者對整個方面背后的交易機制能給予更多的關注。所以這是我想說的第二點。

　　第三個，如果大家說，沒有短期對A股市場的提振，這對我們中國市場的改革開放，深港通也好、滬港通也好，今后有更多的中國交易所和海外交易所的合作和互聯互通機制，究竟能給中國帶來什么樣的好處？有一個非常重要的戰略性貢獻，我個人覺得能遠遠的超過我們短期對于A股市場的估值上的提振。去年A股市場調整之后大量海外上市的公司，這種退市，從國際市場來講有非常大的吸引力，從上市公司來講有非常豐富的融資能力，但對于投資者來講其實是一種高處不勝寒的投資風險和不確定性。

　　前段時間一直在講，把防范資產泡沫作為很重要的一個下階段經濟工作的重點，我本人在今年出版的一本書，叫做《剛性泡沫》，國內由于一些特別的機構機制，導致我們在國內的房地產市場，在國內的A股市場，在國內的影子銀行甚至在國內很多產能過剩的行業里面有剛性對付的心理導致了非常強的泡沫類的現象，這個資產價格嚴重的高過資產基本面的價值。在這么一個大的貨幣供應鏈的高速增長，居民的存款大量的缺乏很有效的投資渠道現象下面，怎么能夠合理的疏導國內的資金進行更有效的、更多元化、更安全的、更可持續的海外多元化的資產配置，化解國內的金融風險，幫助中國經濟成功的轉型和升級非常重要。

　　從這個角度來講，無論是滬港通也好、深港通也好，他們通過能夠給我們國內的資金一個非常安全、非常有效，而且是非常可持續的交易機制，能夠把國內的資金通過香港重要的全球金融中心，一個是以香港作為一個投資者標的，同時透過香港的市場能夠布局全球市場，港交所的上市公司國際化的組成比國內A股和深圳、上海市場都要國際化多，無論交易投資者對象還是整個上市公司的背景，都會給我們中國的投資者提供很好的地方。

　　可以進行可持續的投資，無論給國內的居民提供多元化的投資，無論從化解國內的資產泡沫的風險也好，無論從整個中國經濟資本市場進一步的國際化和轉型升級來講，都是一石多鳥，可以有多力、多贏的創新，從這個意義來講，這是我個人特別的看好我們這次的深港通進一步的推動，尤其在取消了整個總額的限制和擴大整個投資的標的之后，能給我們兩岸的投資者都帶來非常豐富的選擇，也能夠幫助中國居民進行更加有效、更加廉價，也是更加有益于中國經濟發展的轉型和多元化的投資。我就說這么多，謝謝大家！

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