“2015青島·中國財富論壇”于6月19日-20日在青島召開。上圖為香港大學中國金融研究中心主任宋敏。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “2015青島·中國財富論壇”于6月19日-20日在青島召開。香港大學中國金融研究中心主任宋敏出席并演講。

　　宋敏認為，人民幣國際化是歷史的必然選擇，但應該是一個長期過程。而且，人民幣國際化取決于中國成為世界貿易“強國”而非“大國”。

　　在資本項目開放方面，宋敏稱，中國在資本項目沒有完全開放的時候，就已經在推動人民幣國際化的了，目前來看確實非常成功，但從香港離岸市場的發展來看，已經碰到了天花板，“資本項目開放是人民幣真正國際化的必要條件，但不是充分條件”。

　　宋敏認為，資本項目的開放要逐步通過中央的設計和推動來實現。但針對周小川表示“今年底可能能做到資本項目的基本開放”，宋敏明確表示持懷疑態度。

　　對于各地自貿區的建設，宋敏認為“不是特別成功”。在其看來，金融改革需要頂層設計和頂層推動，“我們都知道資金的流動是很難限制的，如果在一個區域讓資金、匯率、利率或者其他限制放開，但是其他區域沒有放開，我們會遇到很大的套利空間，會帶來流動性的風險”。

　　宋敏還表示，金融改革的速度受限于包括財稅改革、土地制度改革等其他方面的改革。“這幾年金融改革有點單兵突進的趨勢，但是總體還是要與實體經濟的改革相輔相成”。

　　以下為演講實錄：

　　宋敏：先從人民幣國際化的看法，再落實到今天跨境財富管理的課題。

　　首先，我第一個觀點就是認為人民幣的國際化是歷史的必然，是中國崛起的金融之夢。但是，它是一個非常長期的過程。這幾年大家對人民幣國際化討論非常多，有一種觀點認為人民幣很快會成為主要的國際貨幣了，為了人民幣國際化我們要做這個、做那個，有這樣一種思路。我個人認為，可能有一點急躁。

　　從不同時期的國際貨幣歷史來看，其實一個貨幣在國際市場的崛起是需要相當長的時間，就拿美元取代英鎊來看，實際上是在美國的總體經濟規模，它的GDP超過了大英帝國，半個世紀以后，美元才真正取代英鎊作為世界最主要的國際貨幣。也就是說在19世紀末，美國的GDP已經超過了英國，但是到二戰以后，通過布雷頓森林體系的建設，美國才成為經濟的霸主，這里面經過大蕭條。美元真正成為國際貨幣，從70年代初，美元從黃金脫鉤以后，真正成為國家信用，才是真正美元霸主的時代產生。所以人民幣國際化從歷史角度來看，是需要相當長的時間，至少要成為前面很主要的國際貨幣，我們需要謹慎。

　　第二個原因，貨幣的國際化需要國家的強盛，而不僅僅是大國，我們現在GDP是全球第二，可以說是經濟大國，但不能說是經濟強國，比如說國際貨幣的使用，我們知道，很大一部分是從貿易方面進行結算使用，但我們國家雖然是貿易第一大國，但是從貿易的結構來看，其實不是強國，大家可能都知道，我們國家的貨物貿易可能更多是中低端的出口產品，這樣的貿易產品，真正高端、尖端的還是少，雖然有。另外我們國家的服務貿易還是小國，如果跟世界上的強國比，所以貿易的結構還是值得完善。

　　金融體系的效率也是非常低的，雖然股票市場最近漲得非常快，銀行也比較賺錢，但是因為管制的原因，管理滯后，很多效率并不強。我們并不是金融貿易強國，很多不開放，所以需要長期的準備，為了人民幣真正的崛起，需要整個綜合實力，包括政治、經濟、文化，包括金融真正的走向強國地位，人民幣才可以真正占據重要的地位。

　　第二點，人民幣的國際化是需要資本項目基本的開放。這是從貨幣國際化一個基本的要求來看的。因為國際化貨幣需要其他國家的人接受你的貨幣作為交易本金，如果你貨幣本身在流動性方面有限制，很難想象你的貨幣會成為國際貨幣。但是我們中國人有自己的創舉，我們在資本項目沒有完全開放的時候，已經在推動人民幣國際化，應該說是非常成功的。從2009年開始，推動貿易項下的人民幣結算，到今天人民幣國際化程度進步非常大。特別是通過這些建立離岸市場，通過貿易結算，現在開始人民幣的FDI等等，種種手段，確實使人民幣走出國門，確實做到今天來之不易。

　　但是這樣一個模式，今天已經碰到天花板了。從香港離岸市場的發展，最大的障礙是資本項目有所限制，所以資本項目的開放應該說是人民幣真正國際化的一個必要條件，但不是一個充分條件。

　　所以講到人民幣國際化，除了我剛才講的經濟上的問題以外，其實我們資本項目的開放，包括金融總體開放，還是需要逐步的去推進的。

　　但是這方面的推進，應該說是非常復雜，我自己持有的觀點也是需要逐步的開放，這個跟中央的政策是沒有什么差異的，也是一個主流的觀點。這里我沒有時間去展開，總體來說，就是因為我們國內的金融改革和開放，國內金融改革現在還是步伐沒有完全邁開，雖然這一年，我們有很大的進步。

　　金融改革從前幾年的經驗來說，希望通過地區金融試驗，包括主持人剛才講的前海，上海的自貿區，還有可能今天青島的這樣一種金融試驗，是地區性的試驗，通過地區性試驗探討金融改革的有效方法。

　　我的評價應該說不是特別成功的，不成功有它的邏輯，因為金融的改革需要頂層設計和頂層推動，因為金融的改革區別于實體經濟的改革。我們都知道資金的流動是很難限制的，如果在一個區域讓資金、匯率、利率或者其他限制放開，但是其他限制沒有放開，我們會遇到很大的套利空間，會帶來流動性的風險。實際上我認為最終還是需要中央來推動。

　　另外，我們這個金融改革的步伐，也受限于其他的改革，包括財稅改革、土地制度改革，我想這些方面的改革更加緩慢一點。這幾年金融改革有點單兵突進的趨勢，但是總體還是要與實體經濟的改革相輔相成。我這里不展開講，如果在實體經濟上有一些產業政策需要金融支持的話，你金融真正的市場化就很難做到。

　　所以我覺得資本項目的開放，可能要逐步來，要通過中央的頂層設計，頂層推動，才可以最終達到一個開放的程度。雖然我們周小川行長說今年底可能能做到資本項目的基本開放，但是我個人是持懷疑態度的，我認為因為資本項目的開放，牽扯的面實在是太寬了。

　　第三點，我想回應一下，剛才張秘書長講的，怎么樣在現有的一些形勢下推出人民幣國際化，今年有幾個標志性事件，一個是FDI，特別提款權。現在主要障礙也在于資本項目沒有完全放開，如果能夠按照周小川行長說的在年底基本開放，我們進入FDI的概率就非常大，這是非常重要的標志性事件。FDI以后，可能會成為全球儲備貨幣的一個重要條件就具備了。

　　另外一帶一路，我非常贊同一帶一路對人民幣國際化提供相當多的機會，剛才張秘書長更多講的是機會，我想借此機會，也提醒在座的業界人士，要注意一帶一路戰略中可能出現的一些風險，特別是通過這個推出人民幣國際化的風險。也是從歷史的角度來看，如果剛才我講的美元的國際化，可能有很重要的渠道就是通過二戰以后，所謂的馬歇爾計劃，扶持歐洲經濟復興，實際是美元輸出的戰略。應該來說是非常成功，之所以成功，主要原因是歐洲確實復興了，它的經濟確實上來了，產品也有競爭性了，所以還得起這個錢。本來美國對歐洲貿易經常順差，到最后到了經常項目的平衡，甚至出現了逆差。實際上歐洲是扶持起來了。但是，美國對拉丁美洲、南美的投資，最后我們知道出現了非常多的債務危機，從美元國際化角度來看，是不成功的。

　　日元在亞洲的國際化，我們也知道，亞洲金融危機以后，實際上日元的國際化也停下來了，所以這也說明我們一帶一路，一定要注意我們什么樣的國家是值得投資的，一定要注意不是為了推出我們人民幣為國際化而國際化，最終是要考慮這些國家是不是能夠最終崛起，能不能還起這個錢。

　　第四點，簡單講一下，待會兒再討論。關于跨境財富管理這塊，隨著人民幣逐漸的開放，我覺得對財富管理的機構和個人來說，都是一個嶄新的空間，應該說我們國家的金融其實是閉著門在做，雖然對外開放，有境外銀行和外資公司，但是我們知道，他們在中國的影響力非常小，實際是我們是關起門來做金融的。所以我們個人可能對金融市場比較熟悉，但是對其他的金融市場是非常不熟悉。現在有嶄新的空間上我們操作，這里面的機會巨大，對企業走出去，個人財富走出去，這里面的空間是非常大的。同時，對國外的金融機構來說，空間也很大，對自己的金融機構也一樣。國外的金融機構，隨著全面放開，這個門一旦打開，對國內和國外金融機構是很好的事情。

　　總體來說，在跨境人民幣管理方面，首先對在座的個人和機構，首先是財富風險分散，因為我們99.9%都是集中到磚頭上、紙上等等，但是這樣一種高度的集中，其實是風險非常大的，所以有了新的空間以后，首先是風險分散，但是不是講它的投資機會一定怎么好。第二，就是產品豐富了，因為海洲上午也講了，我們國家的金融市場，因為金融產品不夠豐富，所以很多時候集中在地產或者現在的股票市場，產生了資產泡沫。但是如果眼光放在全球，產品豐富程度就極大增加了，所以這里頭有非常多的投資機會。同時產品定價差異性也非常大，滬港通大家知道，雖然通了以后，但是這兩地的比價差別非常大，這里面蘊含了非常多的機會。

　　最后，全球資本市場的開放，其實不光是投資的，對在座個人也好、機構也好，還有融資的機會，所以打開的市場是投融資雙方的機會。不光是一個投資機會，我們也知道融資成本的差異也是巨大的，所以這里頭會有嶄新的空間。謝謝大家。

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