“2015青島·中國財富論壇”于6月19日-20日在青島召開。上圖為中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬。(圖片來源：財經網)

　　新浪財經訊“2015青島·中國財富論壇”于6月19日-20日在青島召開。中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬[微博]出席并演講。

　　以下為演講實錄：

　　劉紀鵬：中國的股市就是在理性和非理性之間不斷的走向繁榮，當然也充滿了風險。經濟的新常態，股市、金融的新生態，一個重要的內容，就是要打破舊常態。

　　新三板讓滬深交易所低下昂貴的頭

　　其實舊的生態就是環境和物種組成的，不管是貨幣金融、大銀行壟斷，還是資本金融，兩大交易所壟斷，這些年我們失敗的教訓、曲折的教訓不少。所以金融的新生態必須要靠三板市場這樣的“奇葩”來形成。

　　“新三板”已經讓兩家交易所彎下了高貴的頭，他們也要到下面訪問企業，知道了競爭的滋味，也要開始去挖墻腳了，和深圳的高科技和網絡股即將打開的無門檻的板塊，所以三國演義，路在何方？“新三板”面臨著時代賦予的神圣使命，中國資本市場對于每個人、每個企業的機遇到來了。

　　股市需要解決效率和公平的關系問題

　　“新三板”這么火爆如何理解呢？到底怎么看待它的創新？不管是在三個交易所的分工上，還是在三板市場內部的分成，到底以什么方式來分，兩位老大哥也有怨言，三板的創新都沒有，就知道一個勁的上，到昨天已經2593家，其中做市商是465家，在這種背景下，領導要求希望你盡快搞到1萬家，“新三板”說我可能今年鉚勁能到4000家。這樣上的話，下一步的創新、交易方式、分成、門檻、分工，一系列的問題不解決，三板將會是一個什么樣？

　　監管問題確實很重要，因為資本市場的發展是要解決兩大問題，一個是效率問題，在資本市場上實現資源的優化配置，資本的調整和轉移。但是效率必須要建立在公平和正義的基礎上。今天的股市和三板都有這樣的不公平、不公正的現象。

　　比如股市今天暴跌了，怎么看待5000點的中國股市呢？是不是泡沫很多了？如果從點位上看，一千多點，兩千多點的股市合理嗎？那會兒我們市盈率平均是13倍。漲到4000點，到底是泡沫的生成呢，還是理性的回歸呢，“中國夢”要想實現，沒有強大的資本市場怎么可能呢？沒有金融，老用制造業給人家打地面戰，就跟陸軍一樣，打現代戰爭，你沒有制空權、話語權。

　　今天美聯儲又講話了，所有的大宗商品、各種期貨，全都是資本市場確定的，所以“中國夢”、“新常態”、“一帶一路”，這是習主席的主要思想，這個過程中沒有金融支撐一事無成。所以“中國夢”就是要把中國的金融搞起來，讓中國人富起來。但在這個過程中，富要有富得理性，不能瞎富、亂富。比如去年10月份，股市市值只26萬億，可是今天的市值是60多萬億。中國人第一次富起來是房地產，一下子都成了百萬富翁，因為房價漲起來了，房價還會跌到20年前嗎？目前又面臨股市的分配，所以這種背景下，法律必須要研究。

　　應追蹤創業板大股東減持

　　我也想做一個廣告，我們昨天參加了全國第一家資本研究院的成立，就是從公平和效率兩個角度，把法律和金融結合起來，解決中國股市的深層次問題。其實講到5000點，中國總體的市盈率只有33倍，我們GDP增長是7%，美國打腫臉也就是2.5%，是他的3.3倍，總體看沒有什么不合理的。但是仔細分析，結構非常差。大盤藍籌股，我把它叫“大恐龍”，上證50 15倍，銀行去查，不會超過8倍。再看那邊的“小跳蚤”，平均145倍，人類資本市場上，沒發生過這樣的群體現象，這里面有公平嗎？我們從去年6月到今年5月，創業板的企業，IPO融資跟增發加起來也在338億左右，可是這期間大股東們減持的資金有多少呢？979億，創業板這么高，這么瘋狂的減持，唯一我們知道王中軍5.5億在紐約買兩幅畫。我們想過這些問題嗎？

　　金融和股市也是支持實體經濟的，風險是什么？大股東拿走的錢跟蹤過嗎？為什么創業板這么高？500、800倍的市盈率還在炒，這邊說誰把股票市場炒這么高？應該殺之。我想我可能也是被殺之一，上騙領導，下騙百姓，你憑什么？國家的政策不應該去創造這個牛市，所以中國股市面臨這么多的風險，一場理論之爭沒有說清楚，為什么大盤藍籌股7.5倍？凡是批判股市的都是經濟學家，經濟學家的理論解釋不了股市的價，因為都是靠交易，人們買股票不是靠簡單的創利分紅，是在交易中得差價。

　　你引導大家，為什么炒大盤藍籌股？還是跟當年一系列的政策有關。所以理論之爭，公平與效率的關系，已經成為一個健康股市的關鍵，因為你炒成這樣，大家一批評股市不健康，不是看大盤，就是看這幾只創業板，這就是害群之馬，大股東一股獨大。中國女首富誕生了，上市后和丈夫還持股20%，這么小的盤子，所以在這種背景下，來說中國股市的泡沫，我們怎么看？所以創業板的問題，公平必須解決。

　　所以我們講如何限制大股東并跟蹤大股東減持的資金去哪里了？因為你沒有制衡機制，把公眾的錢往里砸。你有什么道理，你是平均480家，不是某一家，美國也不可能創業板納斯達克[微博]都是微軟[微博]、都是蘋果，所以在這里面，我們的“大恐龍”不分拆，分拆是不是破壞了我們國家的金融控制力，在混業經營，在這種背景下，只要一個信息下去，符合交易學。

　　同樣，談公平，三板的問題也不少，齊魯證券讓大家慎重，這個大家確實不服氣，你一家好，賺這么多錢，讓別人慎重，大家不服氣。我也想說，你們倆都說，我就不說了。齊魯是“新三板”市場上做得非常優秀的公司，他們大隊伍就是服務“新三板”，大家都來上三板。但是“新三板”到了今天，平均每家股東只有50多個，只有一個超過1000個股東以上，四五百家都是兩個人，夫妻店。信息披露呢？交易之后，協議轉讓，今天這股協議轉讓10股，明天1塊，你說是出售還是其他？你說不出來，我就一筆一筆發生了。

　　做市商呢？新生事物，做市商拿得都是原始股。所以這里面不少毛病需要完善，但這些都正常，但是說明一個問題，三板的交易制度再不改，你現在大受局限，盲目上量之后，要么就是放到那兒變成死股，要么在做市商協議轉讓中產生種種現象，三板就這些人，一個部幾十個人，想管2600家企業，現在能夠到持續督導商上的只有90個，你怎么弄？所以三板要不要停下來，就公平、健康發展的問題，調整一下，它前幾個月太火。因此必須要把期貨、證券下的各種子公司，我們還有公募的、私募的基金，特別是私募當中的PE、VC、私募證券的基金都應該拉進來，可以做持續督導商和做市商。你沒有這樣的力量，你靠這90個管2600家企業，還持續督導商還做市？所以重在監管分離，不在于沒有人核，沒有人審。三大交易所現在都在拼注冊制，想把量往上推，增強競爭力。所以監審分離之后，在交易所將成為被證監會[微博]監管的對象，而不是證監會的分支機構，三板也一樣。

　　中國應該首先進行發行者教育

　　所以投資者教育，嚴格說是一個不太好的命題，中國應該首先進行發行者教育，就是圍繞著上市公司，一連串的交易所、券商、律師、審計機構，你們先應該接受教育，否則中國市場的不公平現象不能解決。因此，這樣一個構思來看三板的今年下半年，我想大家應該清晰，因為它在分層和引入，比如說分層，你根據什么分？你根據交易模式分？我原來也提過，協議轉讓一類，做市商一類，最好的集合競價，把門檻也降下來。咱們5萬一股，不要500萬，協議轉讓沒有什么門檻，讓大機構進來，價格波動歧義，做市商50萬，現在看來還不行，領導讓你提新的思路出來，還有沒有別的分層辦法，那就按什么戰略、什么科技，似乎也不行。你說哪個你放集合競價？電腦系統的準備結算制度已經完全具備了，本來應該今年開通，現在弄不了。兩個老大說，我們現在還沒有出上海的戰略基金來，那邊深圳還沒有推出，你不能一家偷吃啊。我說得有點多，給大家點時間。

　　新三板與深交所[微博]各有心思

　　轉板的問題很有意思，國務院文件實際上是對于三板的扶持里面，實際上是提到了轉板這個問題。但是轉板問題，在最初的時候，大家都認為要往深交所轉。因為三板大家知道，整個計算機系統、結算系統都是深交所扶起來的，深交所本來想在內部形成中國的納斯達克，內部有主板，有創業板，實際上中小板，嚴格說還有無門檻的創業板，原來是這樣構想的。

　　但是扶起來以后，領導決定單獨成立一個交易所，所以這樣立刻形成無門檻的板塊，跟深交所競爭。所以這一樣，深交所的感情也很復雜，如果有綠色通道，我的資源如何來？三板也一樣，也有自己的想法，如果一大了就轉板，就像小升初一樣，我永遠長不大，我自己內部也想成為中國的納斯達克。所以既然我有三種交易模式，這是中國交易模式大全，在我內部就可以分層。美國的納斯達克我來當，所以三板你要看總經理、監事長的講話都有這樣的講法，希望中國的三板成為中國的納斯達克，就有一般的市場三個層次。所以這樣三板自己想長成大樹，是一個綜合性的學校，而不僅僅甘于做小學。所以這第一段形成了。

　　最近，上交所[微博]擬開戰略板塊，近一千家回歸，還不僅如此，高科技全開放，現在已經打破格局了，深交所立刻感到壓力，所以希望三板往這里轉板，把我的這一塊發展起來。上交所也去“新三板”，掛牌就待在這兒了，我的這兒多好，一上來就交易競價。所以這種背景下，轉板的問題也就形成了這樣一個在初步的分工中又蘊含著三國演義，三所競爭的格局。

　　因此，在這樣的一個背景下，我可以明確的跟你說，上三板比不上三板，從當前的形勢來說，剛才王會長說了，資本市場的機遇對上市太重要了！如果機遇好，你先上去再說，你要等，深交所無門檻，網絡科技的開通，你要等信息網絡開通，他們什么時候開，要不要等新的政策出臺，最早是11月份。是不是先上去？

　　第二個話題，實際上姚所長剛才提到的，你抓住這樣的一個機遇上去之后，也不一定就非得轉板，如果三板分層到來了，一樣的集合競價，在美國納斯達克里不是照樣產生了微軟、蘋果、沃爾瑪嗎？誰說三板里面出不了展翅高飛的大鵬鳥？所以這里面要看深滬交易所兩個無門檻的板塊先推出，還是三板的集合競價先推出？誰是一場博弈，誰先推出來，到時候可能你就不想轉了。當然可以肯定的是，沒有綠色通道，你上“新三板”，今后你轉那兩個地方沒有任何障礙，三板絕對得放，那邊也照樣歡迎。但是你也不要妄想，你上了三板就能解決機遇。我回答完了，你滿意嗎？

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