“第八屆中國CFO年會暨2014中國CFO年度人物頒獎典禮”于2015年4月28日在北京舉行。上圖為全國社會保障基金理事會規劃研究部副主任熊軍。(圖片來源：新浪財經)

　　新浪財經訊 “第八屆中國CFO年會暨2014中國CFO年度人物頒獎典禮”于2015年4月28日在北京舉行。上圖為全國社會保障基金理事會規劃研究部副主任熊軍。

　　以下為演講實錄：

　　熊軍：尊敬的各位嘉賓。因為我本人是做資產管理的，借著這個主題，我講的題目叫“財富管理的邏輯與架構”。說邏輯，只不過是把財務管理中大家的共識單獨提出來，我把這些共識形成一個架構，主要想從財務管理理念上給大家一個新的認識。

　　改革開放以來，國家經濟快速發展，人們的收入增長很快，企業發展很快，一些企業進入了世界500強，國家財富有了新的積累，這些外部環境對財務管理有了新要求，同時社會福利的變化也對財務管理有了強烈的需求。

　　舉個例子，以養老為例，基本養老保險是現收現付的制度，現收現付制度是用年輕人的繳費供養老人，由于我國面臨非�？焖俚睦淆g化過程，老齡化以后，老年人口比例上升，年輕人口下降，原有的財務制度是無法持續下去的。在這種情況下，國家開始進行全面系統的改革，改革中有一個要點，就是每一個人都需要把你在工作期間形成的儲蓄積累起來，等你老了退休的時候使用這個儲蓄，為你老年生活提供產品和服務，這個過程就是一個財務管理的過程。

　　什么是財務管理呢？我看了一下，從金融的角度講，財務管理就是利用各種金融市場和金融工具，在可控的風險內進行管理。風險可控這是非常重要的一點。財務管理對國家，對企業，對家庭都是非常有利的，財務管理是增加收入的重要渠道和手段。對企業來說，財務管理也是企業的核心競爭力之一，對一個國家來說，通過財富的管理可以有效地引導金融資源配置到國家所需要的產業和領域里去，同時也能使得金融市場更加理性，有效的防范群體的資產泡沫，避免金融資產。

　　我這里列舉了幾個基本的邏輯，這些邏輯都是常識。

　　第一，多元化投資有利于提高收益降低風險；

　　第二，風險較高的資產預期收益較高，風險較低的資產預期收益較低；

　　第三，資產配置結構基本決定財富的收益水平和風險水平；

　　第四，實際投資收益可以分解為承擔風險的回報和超額回報，超額回報代表資產管理機構的價值；

　　第五，必要的流動性非常重要，放棄流動性要有額外的收益補償。

　　我先把第一個原則做一個簡單的解釋。多元化投資不僅僅是避免把所有雞蛋放在一個籃子里。多元化投資可以有效地分散非系統風險，優化財富的收益和風險水平。沒有人能夠長期準確地預測每年回報最高的資產。金融危機期間，多元化優勢下降。

　　第二個基本的原則，就是風險與收益的配比的關系。橫向比較各類資產的長期收益水平和風險水平，風險較大的資產預期收益較高，風險較小的資產預期收益較低；收益高風險低的投資機會不可能長期存在；獲取收益需要承擔風險如同生產需要成本投入；提高長期收益水平，要么是承擔更多的風險，要么是長期具備獲得超額收益的能力。

　　第三個邏輯，財富管理大家看起來很復雜，總以為財富管理最重要的事情，把我的財富交給最優秀的張三李四管理，不是這樣，財富管理的主要決策是在于你決定把這個財富投到哪些風險資產上去，準備投入多少進入這個風險資產，這個概念我們叫做資產配置，它指的財富投哪些資產類別，以及每個資產類別投多大比例。資產配置是財富管理中最重要的決策，比較好理解，假如說我的財富，我決定以60%投股票，你發現最后你財富的收益水平跟股票市場的收益水平特別相關，而波動水平也是跟股票市場的波動水平相關。如果把財富都投到債券里去、國債里去，你會發現你的國債水平較低，但是你也可以睡覺很安穩的。對長期投資有一個重要的安排，長期來看你打算把你的財富投多少在哪些風險資產類上面，這個決策就是最最重要的決策，而且這個決策一定是誰擁有財富誰來做出這個決策，這個別人是替代不了你的。

　　我們經常叫戰略資產配置，依據就是你認為長期來看，每類資產會獲得什么樣的回報，你需要做確定。對財富管理來說我們提倡長期投資，很多人從長期投資從會計角度理解，會計上有一個解釋。但是在財富管理里，我們認為長期投資的內涵豐富很多，復雜很多。因為對金融資產來說，金融資產的價格受到各種外部因素的沖擊，它也呈現出一定的周期性，你長期持有一個資產，大部分情況下不是特別好的投資策略。因此，我們對長期投資的解釋，我的財富管理的時候，我收益主要來源是在于承擔風險得到的回報，所以長期投資本質來說，應該是使得你的財富配置的風險水平始終保持在你所合理的增值基礎之上，通過承擔風險獲取你的回報，使得你的財富是長期的增值。

　　資產配置作為財富管理中最重要的環節，最難的地方就是做動態的調整，早上李總講了為什么房地產前十幾年好，現在為什么要往股權資產轉移，雖然戰略配置長期投多少房地產，多少股票，你有一個長期的安排，但是資產的價格在逐漸的變化，在每一個時間段里，你會發現有的資產是高估的，有的資產是低估的，所以管理財富的時候，不是機械的有了長期的安排，就實施長期的安排。這個資產的平均收益風險回報而言，每一種情況都有偏移，這種情況下就需要對風險配置的資產比例做出調整，這就是財富管理里最難的環節。很多人想通過預測來做，我們總會覺得，規模很大的話，通過預測來做確實是很難的，但是每類資產可以確定它的狀態是高估還是低估，當你確定這個狀態以后做調整，也是可以取得較好的效果。

　　這是我講的第四個邏輯，因為我經常聽見有人說，說我把我一部分資產委托給某某公司管理了，公司回答給我，我今年提供了12%的回報，我們的成績很優秀。這個理念反映了什么，我們想說你是否優秀不是看你的回報額多少。牛市里30%的回報可能屬于業績較差；熊市里-8%的回報可能是業績優異；

　　投資回報應區別為承擔風險的回報和超額回報；投資機構的優劣應該看超額回報；短期絕對收益目標的缺陷。

　　最后一個邏輯，必要的流動性非常重要。金融史表明，經濟危機中破產倒閉的金融機構很多都是由于缺乏流動性；財富管理要充分考慮流動性要求；投資非流動性資產要有必要的風險溢價。

　　最后加一點，對傳統觀點來說，你要明確風險水平，換句話說，你要明確長期投資目標，你準備收益多少，你的長期投資目標和你存在的風險水平這兩件事情是一件事情，不過是一件事情的兩個方面，因為市場能夠給我們多少風險，或者每個回報下承擔多少風險，這是一個客觀的事實，一個客觀的存在。一個長期的目標確定以后，難就在長期目標在管理財富的時候通常沒有可操作性。

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