“學習型中國－第七屆企業資本論壇”于2015年4月24日－26日在北京舉辦。上圖為北京盛世景投資管理公司董事長吳敏文。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “學習型中國－第七屆企業資本論壇”于2015年4月24日－26日在北京舉辦。上圖為北京盛世景投資管理公司董事長吳敏文。

　　以下為部分實錄：

　　吳敏文：首先，民營企業家如何與資本共舞，我想用這幾個方面給大家做一個分享。首先我旗幟鮮明的說，中國的傳統金融業對民營企業并不友好，我相信在座都有這種體會。

　　今天組織者告訴我，在坐的各位大概是在三千萬到三億之間營收的群體，這個群體其實是中國經濟的中堅力量，也是構成社會就業和社會穩定的中堅力量。但是我們的傳統金融其實對這類企業并不是很友好。

　　第二個我想跟大家講講民營企業如何跨入資本市場，特別是企業在不同的生命周期，在你兩億估值的時候到兩百億估值的時候，甚至到一千億估值的時候，你如何與資本市場共舞。

　　第三個，跟大家講講民營企業家面臨的風口和機會。我認為新三板，新金融是幫助民營企業起飛的重要歷史機遇。最后跟大家講講如何實現新三板的掛牌。

　　首先，為什么傳統金融對民營企業并不友好。我們國家是一個以間接融資為主體的金融結構，長期以來，民營企業尤其是中小企業很難獲得傳統銀行的青睞。出現這個現象的根源很好理解，因為銀行業是作為國計民生的支柱產業，其本身是國有的，同時它的主要支持對象是國有企業，所以中國的金融主要由國有控制，它的服務對象主要是國有企業，這可以說是我們三十多年改革以來，現在形成的整個在經濟結構里面最不合理的一塊，最影響我們整個國家經濟發展和結構調整的最大的障礙。

　　我們具體再看一看直接融資，中國在1990年建立兩個交易所，我們運行了這么長的時間，但是中國的股票市場仍然是嚴格的監管，嚴格的準入。前段時間有個企業在深交所[微博]上市，企業董事長上臺致辭，滿把辛酸淚，他說為了上市走了八年，抗日戰爭都打完了。同時大量中小企業也別拒之門外，我們傳統的銀行體系和現有的既定的證券市場體系仍然不能為中小民營企業提供一個跨入資本市場的舞臺和機會，整個總量非常小。我們如果剔除掉金融企業，整個境內股票融資占全社會融資只有百分之二點幾。

　　我們再和美國比較一下，看看一個合理的資本市場的結構應該是什么樣。美國最底下是OTC市場，中間是納斯達克[微博]二板市場和以紐交所為核心的主板市場，大量的中小企業成為資本市場的基石，然后再逐步形成一個金字塔。但中國是倒過來的，主板市場是大量的國有企業，中石化[微博]、中石油、工商銀行等等，然后是中小板，然后是創業板，然后是三板及場外市場，這樣一個結構是導致我們資本市場不安全，同時它的功能也是不強大的。從傳統銀行和到目前為止我們既有的資本市場的結構這兩個維度來看，我們傳統金融業對民營企業并不友好。無論從總量還是結構來看，民營企業尤其中小民營企業沒有成為這個資本市場和間接融資的中堅力量。

　　現在中國也開始在往美國那個方向建立資本市場架構了。最上面那層是大企業，比如蘋果、谷歌[微博]、微軟[微博]，中間那層是由很多中等規模的企業，包括境外的企業，包括我們中國的新浪、攜程、去哪兒，為什么新浪、攜程都去那個地方呢？因為這些新的經濟，新的企業他們當時上市的時候不符合中國證券市場的規則，所以我們最優秀的網絡企業都不在中國上市，最優秀的新經濟的企業，比如阿里，比如騰訊，都是去香港或者美國。因為中國證券市場執行的是你必須三年連續盈利等等這種苛刻的指標，這種指標體系的設置和規則的建立，是基于一種傳統產業，基于既定的經濟增長的規律和步伐所制定的，它其實完全不能覆蓋新的經濟，新的在互聯網背景下的這種經濟的現實。所以我們很多優秀的企業都去國外上市，這些企業家們被迫要去面對全球資本市場，去展示他的企業，但是國內的資本市場反而無緣享受。大家都知道阿里在紐交所上市，馬云[微博]成了首富，但是我們當時國內的投資者如果想參與他的投資，幾乎是沒有辦法的。

　　我們一方面看美國的結構，另一方面反思中國，中國現有的金融體系，包括銀行，包括資本市場，結構很不合理。我們看到在一個成熟的資本市場里面，如果民營企業不行了，可以賣給別人。但是在中國我們看到當一輪宏觀調整，無數企業家跑路、跳樓，這是全社會的悲劇，也是我們整個金融體系的悲劇。

　　傳統金融對中國的民營企業家不友好，但現在確實在改變。特別是最近這幾年以來創業板開板以來，情況在變化。從09年到現在這幾年的時間，有一批優秀的民營企業登陸到中國資本市場。本身既實現了自己的人生夢想，也使得整個企業在全社會在資本市場處于非常重要的地位。

　　我認為中國民營企業跨入資本市場可以分為三個階段，一個階段是你的估值在一個億到一百個億左右的時候，主要是創業板和新三板，尤其是新三板。當你的估值是一百億到三百億的時候，主要是機構投資者，通過定向增發做大你的主業，擴大你的營業收入，到三百億以上的時候，主要是通過并購整合。

　　如果民營企業登陸資本市場分為三個階段，第一階段引進PE、VC，登陸創業板或者新三板，我想這個階段是在座在資本市場里面的地位，中國最大多數的民營企業屬于這個階段。當你上了市之后，主要通過主業的擴張，這塊你就面對機構投資人了，什么叫機構投資人呢？證券公司、公募基金管理公司、保險公司，我們在不同的階段，我們面臨的投資者是不一樣的，我們面臨的市場特點也是不一樣的，最后一個階段就是成為行業的龍頭，市值超過三百億以上，在中國也是鳳毛麟角的。中國民營企業在A股市值超過三百億的有95家。

　　下面給大家講講新三板，新金融。我認為新三板是在座民營企業或者構成中國民營企業主體的這些企業家們最應該關注的一個場所。新三板實際是中國建立多層次資本市場目前主要的著力點，從地位來講，他是依據證券法所設立的全國性證券交易場所，實際它的政治地位和上海、深圳交易所是一樣的。它的主要職能是為創新型、創業型、成長型中小企業發展服務，我覺得在座的企業家都具備在新三板掛牌的條件。

　　大家注意看一下，他的職能里面是為這類企業提供什么服務呢，提供掛牌，公開轉讓股份，進行股權融資，債券融資，資產重組等等，事實上新三板給民營企業所提供的在資本市場各類工具和交易，其實比兩個主板市場，比上海和深圳兩個交易所只多不少。所以隨著中國推動新三板的發展，未來中國整個資本市場應該是這樣一個結構，底下新三板構成整個主體，然后是創業板，然后是中小板，然后是主板，所以新三板被人們普遍認為將會是中國未來的納斯達克。

　　新三板是中國資本市場的試驗田，也是注冊制的先行者和實踐者，也是放松管制，簡政放權，提高效率，促進創新具體的舉措。如果你想上創業板，中間的公關成本，中間的潛規則成本相當之高，時間非常漫長，而且政策極度不確定。新三板不一樣，新三板是增量改革的場所，一開始就不是發審委，既然不是發審委，你就不需要去公關。再舉個例子，由于整個創業板市場實行非常嚴格的再融資制度，在中國上市公司如果你已經上市了，你從預案提出到證監會[微博]批準到你拿到錢，整個周期將近一年的時間，你的股價可能發生了翻天覆地的變化。新三板不是這樣的，新三板你隨時可以融資，這是從再融資制度，因為對于民營企業家來講，跨入新三板首要的目的是融資，首要的目的不是股份流通。新三板市場效率非常之高，而且我們現在經歷過這么多新三板企業，基本上沒有聽說過哪個企業家為了上新三板需要去搞潛規則公關，這點非常重要。

　　再一個，新三板不設置財務門檻，不設置利潤指標，這就可以容納各種新的經濟，新的模式，新的商業模式，新的技術和新的產品，能夠在資本市場獲得融資。剛才提到了整個創業板市場是以利潤和收入作為門檻的，實際上真正一個偉大的企業，比如京東現在還虧損，但他的市值好幾百億美金，資本市場應該是你只要愿意發股票，只要有人要，你就可以。但是我們傳統的體制，市場效率受到極大的影響，但是新三板不是這樣，完全由市場選擇。在新三板這個市場里面是可以容納新興的經濟，新興的商業模式，新的技術，各種不同的治理結構，不同的股權結構的企業，都可以容納。

　　我們說企業在新三板的掛牌，從融資渠道到經濟轉型，到企業形象，到企業的估值，對加快上市都有重要的意義，企業無所謂好壞，只有價格合不合適。新三板從這個角度來說，他是一個閉合的循環，要錢的人和用錢的人，投資者和企業家都可以在里面各得其所。這里面有很多新三板的制度創新，比如再融資一般兩個月完成，尤其下一步證監會會進一步改革新三板，會讓更多人參與，現在每個月大約登陸兩百家企業。

　　新三板在我們這些專業人士看來，是在座的民營企業家跨入資本市場最好的時機，當前最好的機遇，當前最好的一個場所。從新三板到主板到創業板中間的制度，中間轉板的機制也逐步在形成，中間轉板的規則也正在制定，所以非常愿意告訴大家，我們非常希望看到很多的企業能夠跨入新三板。現在市場上也有很多新三板的基金，企業要跨入新三板之前，完全可以完成你所需要的融資。通過跨入新三板，你就登陸了資本市場，你的企業面貌就會完全不一樣。謝謝大家！

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