由學(xué)習(xí)型中國促進(jìn)會主辦的“第十五屆學(xué)習(xí)型中國-世紀(jì)成功論壇”于2014年12月11日-13日在北京舉辦。上圖為信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長汪潮涌。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 由學(xué)習(xí)型中國促進(jìn)會主辦的“第十五屆學(xué)習(xí)型中國-世紀(jì)成功論壇”于2014年12月11日-13日在北京舉辦。信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長汪潮涌[微博]出席并演講。

　　以下為演講實錄：

　　汪潮涌：感謝主持人的介紹，以及很多溢美之詞。從進(jìn)入這個行業(yè)來講今年是27周年了，所以在行業(yè)里面是屬于比較早的那批人。但是，這個行業(yè)是長江后浪推前浪，我們永遠(yuǎn)有更優(yōu)秀的投資家和投資經(jīng)理涌現(xiàn)出來。所以今天我把自己2多年投資的經(jīng)歷給大家做一個分享；今天的演講嘉賓里面我發(fā)現(xiàn)有很多的我的朋友，在互聯(lián)網(wǎng)金融，如何改造傳統(tǒng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)如何在移動領(lǐng)域發(fā)力，做了很多精彩的演講和分享。聽完他們的演講以后，我覺得我要改變一個思路和角度，我想把我演講的題目拓寬一點；我想談?wù)勎磥碇袊�成功企業(yè)家成功的新要素，互聯(lián)網(wǎng)是其中之一。我的題目是“新一代中國企業(yè)家成功的要素”，商業(yè)模式、資本運作、品牌建設(shè)以及國際化。

　　與金融結(jié)緣

　　金融，是個博大精深的專題。如果要把金融領(lǐng)域中的每個詞講深講透，確實是要很多專家共同努力。非常幸運的是，1985年我在清華大學(xué)經(jīng)管院讀研究生的時候，朱镕基院長從美國找了個獎學(xué)金讓我到美國學(xué)習(xí)金融。當(dāng)年我對金融的理解就是它是屬于財貿(mào)專業(yè)的，跟我就讀的清華經(jīng)管學(xué)院沒有太大關(guān)聯(lián)，所以不是很理解為什么要到美國去學(xué)金融。當(dāng)時清華經(jīng)管學(xué)院的老師都是從別的院系轉(zhuǎn)過來的，也有些是留蘇的，我們西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的老師是從北大借的教授，財政金融是從人大借的教授。后來朱院長告訴我，你去了美國就會知道金融這個專業(yè)是個多么大的專業(yè)。所以朱院長特別想從經(jīng)管學(xué)院里挑幾個送到美國學(xué)金融，當(dāng)時我是第一個走的。后來像胡祖六、方星海、李山、方方都是我們經(jīng)管學(xué)院派出去學(xué)金融的。我到美國之后有兩個選擇，MBA或者是普林斯頓的數(shù)量經(jīng)濟(jì)PHD。假設(shè)我當(dāng)時選擇去普林斯頓求學(xué)，有可能就進(jìn)不了華爾街。和其他幾位選擇的道路不同，我選擇了學(xué)2年的MBA課程，快速地讀完，快速地進(jìn)入華爾街。1987年我畢業(yè)之后直接進(jìn)入華爾街并開始了在摩根大通的第一份工作，之后是標(biāo)準(zhǔn)普爾，再之后是被摩根士丹利總部派回了中國并參與組建了中金公司。

　　學(xué)成歸來，開創(chuàng)VC/PE先河

　　1998年，朱總理希望在亞洲金融危機后能有一批在華爾街有實踐經(jīng)驗的金融專家為國家的經(jīng)濟(jì)做些事情。接到朱總理的邀請后，我就辭掉了摩根士丹利首席代表的工作，加入了國家開發(fā)銀行。在國家開發(fā)銀行的2年時間里，我參與籌備了國家開發(fā)銀行的投資銀行和投資公司。離開國家開發(fā)銀行之后，我就開始自己創(chuàng)業(yè)，專注于VC和PE。當(dāng)時最重要的一個推動力就是因為有很多海歸的同學(xué)和優(yōu)秀人才從國外帶回了先進(jìn)的技術(shù)和商業(yè)模式，但在國內(nèi)找不到資本去支持他們。于是在我創(chuàng)辦了信中利之后，我就投資了當(dāng)時非常早期的搜狐(張朝陽)和百度[微博](李彥宏)等科技企業(yè)，在幫助他們完成創(chuàng)業(yè)夢想的同時，我們也不斷發(fā)展壯大。

　　回顧自己的金融從業(yè)歷程，從87年進(jìn)入華爾街到今年是整整27年，這27年是非常漫長的一個階段。這些年中，因為有在華爾街的經(jīng)歷，因為有在國家開發(fā)銀行的經(jīng)歷，因為有自己做VC/PE的經(jīng)歷，我非常榮幸可以接觸到金融行業(yè)里面的不同領(lǐng)域的專業(yè)。早期在摩根大通的時候，商業(yè)銀行中的資產(chǎn)證券化剛好是華爾街創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，后來在標(biāo)準(zhǔn)普爾做結(jié)構(gòu)性融資的債務(wù)評級也是個創(chuàng)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，之后在摩根士丹利開始涉及企業(yè)的并購、上市、發(fā)債和直投，后來到國家開發(fā)銀行，又補上了國內(nèi)的一課，同時把華爾街的專業(yè)知識用到國內(nèi)的金融機構(gòu)改革和創(chuàng)新上面。

　　過去這15年時最讓我有成就感的。1999年底，我創(chuàng)辦了信中利，專注于中國的VC和PE，這過程中，非常榮幸和中國的一批知名的企業(yè)家共同成長，見證、支持和分享他們的成長的歷程，我也確實積累了很多心得想要與在座各位分享。

　　首先我給大家講一下VC/PE的概念，以及在中國這個行業(yè)的概貌，然后給大家講一下我自己總結(jié)的十大觀點；第三個講目前面臨的問題和挑戰(zhàn)；最后簡單地給大家介紹信中利現(xiàn)在所做的事情。

　　在開始之前，我簡單的給大家做一個全景式金融產(chǎn)業(yè)格局介紹。

　　貨幣市場的發(fā)達(dá)無法滿足中小型創(chuàng)新企業(yè)的融資需求

　　貨幣市場主要是銀行的工作。盡管近些年銀行開始有私人銀行，開始有財富管理，但銀行的主要功能還是結(jié)算、存儲、貸款和交割。保險是社會的一個保障。信托在國外，尤其在美國是很小的，幾乎沒有看到專業(yè)機構(gòu)，但在中國有近十萬億的市場，有好有壞，好地方是滿足了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品覆蓋不到的地方，不好的地方是被人蓋上了影子銀行，金融托媒這樣的帽子；證券和投行有20多年的歷史，與銀行相比發(fā)展得卻不盡人意。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，在中國的金融業(yè)中銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)在6月底已經(jīng)超過160萬億，占金融業(yè)總資產(chǎn)的90%以上，信托業(yè)剛剛超過10萬億，保險業(yè)剛剛突破9個億，而證券和基金管理加在一起還不到5萬億。

　　從結(jié)構(gòu)上看，中國的金融體系處于一個失衡的狀態(tài)，銀行業(yè)一業(yè)獨大，這并不是一件好事情。中國的銀行業(yè)監(jiān)管非常嚴(yán)格，對實體經(jīng)濟(jì)的支持是有缺陷的。從根本上來說，銀行業(yè)是的作用是間接融資，但是我們的銀行貸款大都是短期貸款，給很多中小型企業(yè)、生產(chǎn)型企業(yè)的貸款期限都是一年，雖然可以滿足這些企業(yè)對于流動資金的需求，比如進(jìn)貨、庫存，但無法滿足它們長期、中長期的需求，比如研發(fā)或者新的固定資產(chǎn)投資。所以從這個角度講，直接融資的比例偏低，

　　資本市場與貨幣市場相比呈現(xiàn)出侏儒化、甚至邊緣化的趨勢，這是我們金融體系最大的問題。金融危機后，尤其是2008到2012年，中國的工農(nóng)中建幾大銀行每年的利潤增長率超過30%。最近我剛看到有數(shù)據(jù)顯示中國2013年的銀行業(yè)利潤達(dá)到1.42萬億，非常賺錢。，那么實體經(jīng)濟(jì)呢？完全是另外一種境況。從2013年底開始，中國的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不盡人意，這里面存在很多隱憂，會間接影響到銀行的業(yè)務(wù)，不良貸款率升高，最后會直接影響到銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　現(xiàn)在我們?nèi)�民消費，很大程度都在房貸上，如果房地產(chǎn)市場有超過30%的跌幅，那么中國的銀行體系風(fēng)險就陡然上升。最近耶魯大學(xué)陳志武[微博]教授講到，如果住房總市值達(dá)到GDP的3倍以上基本就是金融危機的前兆，目前我們已經(jīng)到了3.5-3.7倍。如果中國的房地產(chǎn)泡沫發(fā)生破裂的話，對中國經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)市場對我們銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)風(fēng)險是很大的。但是銀行本身也有自己的問題，比如前段時間出現(xiàn)錢荒問題，銀行有壟斷存貸利差的保護(hù)，在國外很難想象有3%的存貸差，但是在中國就是銀行可以做到這么大的存貸差。此外還有很多中間收費的業(yè)務(wù)，所以這些年銀行的日子過得很不錯。但是如果實體經(jīng)濟(jì)不行，房地產(chǎn)出現(xiàn)問題，外貿(mào)市場不再增長，這些都會給銀行體系產(chǎn)生壓力。

　　西方國家的銀行通常會使用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品幫助解決錢荒問題。華爾街80年代中到07年金融危機次貸危機之前，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大行其道，以及MBS、CDO這樣的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。所以我們的銀行現(xiàn)在存在的短存長貸，資產(chǎn)錯配等問題，將來有望可以通過資產(chǎn)證券化來解決，但是現(xiàn)在這些問題，還沒有到迫在眉睫的程度。如果我要講金融創(chuàng)新，可以把資產(chǎn)證券化、高收益?zhèn)�券，并購、VC和PE等等做為一個大專題來講，但我今天只講后面的VC和PE。

　　大力發(fā)展資本市場刻不容緩

　　回到金融體系來講，我們現(xiàn)在在中國要大力發(fā)展資本市場，增加直接融資比例。直接融資的好處是期限長、甚至可以成本低，所以可以解決很多企業(yè)中長期發(fā)展資金的后顧之憂；銀行貸款的首要特點是期限短，有時對需要較長期限的實體資金的支持不夠，第二是對風(fēng)險有一種天然的厭惡，所以對一些高風(fēng)險、創(chuàng)新的、新興的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域發(fā)展支持不夠，這點不能怪銀行，因為銀行它天生就是控制風(fēng)險，厭惡風(fēng)險的，所以這一塊應(yīng)該由資本市場來解決。

　　期待進(jìn)一步完善債權(quán)市場體制

　　資本市場主要分成債權(quán)市場和股本市場。債券市場中有固定收益產(chǎn)品、公司債、企業(yè)債、市政公債、結(jié)構(gòu)債、政府公債、國際債等許多不同種類的產(chǎn)品，這個市場有很多事情可以延展。中國的資本市場現(xiàn)在也是畸形的，股本部分比固定收益部分要發(fā)達(dá)，而且這么多年一來公司債發(fā)行的比例、規(guī)模都太小，沒有市政公債，最后導(dǎo)致我們有了20萬億的地方債務(wù)。如果把這種地方債務(wù)變成IRB(Industrial Revenue Bonds)，一種用項目收入來源做抵押的市政債券，和GO (General Obligation Bonds) ，一種用地方財政收入實力做擔(dān)保的市政債券，這兩種市政公債，優(yōu)勢其實是很明顯的。美國的地方政府很多都在使用這樣的債券為地方企業(yè)融資，如果我們把這種產(chǎn)品應(yīng)用在中國，變成資本市場內(nèi)的產(chǎn)品，就不會出現(xiàn)現(xiàn)在地方債產(chǎn)生的那些問題，比如完全靠土地財政，資金的使用、還款的來源等等完全不透明，缺乏保障。如果是作為市政公債來發(fā)，這些問題就可以解決，

　　股本市場對創(chuàng)新、高科技企業(yè)應(yīng)更加寬松

　　那么說到資本市場股本這塊，中國股市發(fā)展20年，上市公司的總數(shù)3000多家，不到4000家，這個數(shù)量對比中國的1000多萬家大中小型企業(yè)完全是九牛一毛，完全無法解決這些企業(yè)對中長期資本、股本金的需求。再加上企業(yè)債很難發(fā)，上市比登天還難，所以導(dǎo)致直接融資比例很難提高。此外，我們股本這塊還有缺失，現(xiàn)在我們的股本市場由上海的主板、深圳的中小板和創(chuàng)業(yè)板，以及最近新推出的新三板構(gòu)成。這些市場對于上市企業(yè)的要求限制了很多創(chuàng)新型的企業(yè)融資上市。

　　最近證監(jiān)會[微博]有一種說法，比如說互聯(lián)網(wǎng)沒有贏利也可以考慮上市，但是目前沒有看到任何一家公司走向中國A股市場。我們眼睜睜看著百度、搜狐、騰迅、京東，最近的阿里巴巴[微博]一家家如此優(yōu)秀的企業(yè)從我們眼前遛過去。騰迅上市時的發(fā)行價是3.7元，拆股前股價曾高達(dá)到了646元，上市以后還創(chuàng)造了100多倍的收益。我們投資百度的時候是3美金/股，上市發(fā)行時是27美金/股，現(xiàn)在是10拆10后超過200美金/股，從2005上市到現(xiàn)在增長了80倍。這些優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是在中國這些年經(jīng)濟(jì)大潮和海量用戶的支持下創(chuàng)造了這么高的回報，但是中國的股民、中國的用戶甚至中國的投資機構(gòu)都沒有分享到他們的紅利，資本的增值。

　　信中利非常幸運的是我們投資過百度、搜狐和華誼兄弟等等這些非常優(yōu)秀的企業(yè)，但都是用當(dāng)年管理的外幣資金投資的。如果當(dāng)時我跟人民幣的出資人說，我要成立一個創(chuàng)投基金，投百度、投阿里巴巴，投資人問賺錢嗎？不賺錢。有商業(yè)模式嗎？沒商業(yè)模式。那我肯定拿不到人民幣的投資。但是我從硅谷、歐洲、華爾街就拿到了錢，投到這些企業(yè)里面就成長了。我記得有次在杭州演講，杭州有很多成功的浙商，整個浙江省一年項目省外溢出的資本超過22,000億。這些資金，以溫州的資金為代表，都流入炒房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、大蒜、綠豆這些實業(yè)里面，就沒有人投一分錢在創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家里，阿里巴巴的馬云，盛大的陳天橋，網(wǎng)易的丁磊，這些企業(yè)都是浙商，可是在創(chuàng)業(yè)中沒有拿到浙商的一分錢。

　　我們不能責(zé)怪國內(nèi)的金融機構(gòu)，因為銀行、保險、信托確實沒有產(chǎn)品可以扶持這些企業(yè)，但在資產(chǎn)管理的領(lǐng)域，尤其是其中的一個分支VC，非常不發(fā)達(dá)。因此15年前我創(chuàng)辦信中利的時候，我就一定要把本土VC和PE做大做強。說到VC和PE，簡單介紹一下兩者的區(qū)別。最主要的區(qū)別在于階段性，按照廣泛的定義，VC也算PE里的一部分。VC的好處是愿意投入新興的、迅速發(fā)展的，具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ模�同時又是高風(fēng)險，高潛在收益的項目里。PE是在企業(yè)成長到一定規(guī)模，產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，或者是有并購重組機會的時候的投資的一種資本。以上這兩個領(lǐng)域都屬于大的資產(chǎn)管理的范疇。

　　資產(chǎn)管理其實可以分為普通資產(chǎn)管理和另類資產(chǎn)管理，普通資產(chǎn)管理包括共同基金、公募基金等等。公募基金在國內(nèi)有十幾年的歷史了，但是因為A股表現(xiàn)不好，所以公募基金表現(xiàn)也不是很好，因為以前也沒有對沖工具，現(xiàn)在雖然有但很有限，比如股指期貨。但是單個個股的做空機制還是沒有，所以投資者很難避險套利；現(xiàn)在我們認(rèn)為最有價值、最有潛在回報率的是另類資產(chǎn)管理，比如房地產(chǎn)基金和藝術(shù)基金等等。但是另類資產(chǎn)在資產(chǎn)規(guī)模上不可能做得很大，可能在整個管理規(guī)模里可以做到10%-15%，不會超過20%。大部分資產(chǎn)還是在固定收益，公開股市基金。

　　中國將步入大資管時代

　　中國改革開放30多年以來，無論是個人、企業(yè)還是政府都積累了巨量財富。而中國未來幾十年金融的主旋律將不再是發(fā)展銀行業(yè)務(wù)，而是發(fā)展資產(chǎn)管理，資產(chǎn)的保值增值，尤其是直投、VC和PE。只有資產(chǎn)管理做好，我們十八屆三中全會確定的國民收入倍增計劃、產(chǎn)業(yè)升級、消費升級才能落到實處。

　　過去的兩年中，政府不斷地促消費、促內(nèi)需，但大家總覺得消費起不來，最重要的原因就是資產(chǎn)管理做得不好。以前房地產(chǎn)熱的時候居民可以炒房，但是現(xiàn)在房地產(chǎn)沒有升值空間，甚至下跌；以前可以做股票投資，2008年以前是6000多點，現(xiàn)在是2000多點；所以從股權(quán)類投資來看，回報率不好。因此在投資收益不好的情況下，如何讓老百姓放心的、大膽的去消費，這是中國目前面臨的問題。

　　我們的養(yǎng)老金和外匯儲備管理得都不是很好。中國目前的外匯儲備已經(jīng)逼近4萬億美元，投資收益卻很低，如果扣除匯金里的投資回報，中投收益可能是負(fù)的。4萬億美元，一個點的回報就是400億美金、2000多億人民幣。鑒于這樣的情況，投資變得更加迫切，投資人才、投資機構(gòu)變得特別稀缺，所以現(xiàn)在學(xué)金融的人，很多都是從銀行、證券往基金方面轉(zhuǎn)，這也是符合國家需求的。

　　VC與PE在我國的發(fā)展歷史

　　美國過去30年，VC、PE的發(fā)展非常的迅猛，跟GDP是高度的正相關(guān)，美國的創(chuàng)業(yè)協(xié)會發(fā)表報告說，他們的投資規(guī)模占GDP的1.1%，VC、PE支持的投資者公司創(chuàng)造的產(chǎn)值占美國 GDP的21%左右，創(chuàng)造的就業(yè)機會超過10%。所以美國對VC、PE是非常的支持，比如政策、稅收方面的優(yōu)惠。而我國VC、PE滲透率偏低，大概只有美國的十分之一，占我國GDP的0.12%，但是未來的潛力不可限量，VC、PE是支持中國經(jīng)濟(jì)增長，財富增值重要的推力。也是實現(xiàn)中國夢的重要因素。

　　中國的VC、PE近幾年發(fā)展得很快，從1998年成思危副委員長提出1號提案開始，中國的VC有了迅猛的發(fā)展，尤其是1999年到2002年。當(dāng)時預(yù)期中國創(chuàng)業(yè)板大開，全國在短短時間內(nèi)出現(xiàn)了360多家創(chuàng)投機構(gòu)，但是因為創(chuàng)業(yè)板推遲，這300多家的90%消失了，直到2009年創(chuàng)業(yè)板建立后，我們看到VC、PE井噴式的發(fā)展。2007年為什么有很高的增長呢？2007年是中國A股市場解決了股權(quán)分置的問題，也就是說法人股可以流通了。在2007年以前，我投資一個上市公司所得到的法人股是不能上市流通的，但是2006年底解決了這個問題，所以2007年得到了井噴。2009、10年創(chuàng)業(yè)板開始給VC、PE打開了通道，到2011年的時候達(dá)到了歷史頂峰，當(dāng)然這也不是一件好事。因為2009、2010年的時候成功創(chuàng)富的故事，使得一批沒有專業(yè)團(tuán)隊，沒有成功經(jīng)驗的，所謂的“偽PE”遍地開花，達(dá)到了全民PE狀態(tài)。那個時候全國大概有超過6000家的PE公司。后來到了2012年IPO窗口關(guān)閘，關(guān)了15個月，VC、PE應(yīng)聲而跌。所以到了2013年我們可以看到，2013年P(guān)E的總投資額不到1000億，投資規(guī)模下降到50%，單筆投資額也下降了，今年情況也不是很樂觀。

　　資本市場需要重磅改革，幫助企業(yè)成長

　　現(xiàn)在有800多家排隊的企業(yè)等待上市，這在我看來根本不是問題。這7、800家企業(yè)都是中小企業(yè)，大部分都是科技創(chuàng)新企業(yè)，大部分都是企業(yè)平均融資規(guī)模在3-5億元人民幣之間。總共加起來的話這7、800家企業(yè)的總?cè)谫Y額也不到4000億，不到銀行一個月的新增貸款，甚至只是每年內(nèi)地流入澳門賭博的錢。所以這么一筆資金都不敢讓資本市場消化，我覺得這是非常不好的一種現(xiàn)象。中國的資本市場最大問題是過度監(jiān)管，監(jiān)管的人不懂資本市場，監(jiān)管的人都是從銀行過來的，都是過于保守，我說得這些話容易得罪人，但是我心里話。中國的資本市場到了一個危難的時候，必須要有重磅改革措施。下面進(jìn)入我的十大觀點。

　　十大觀點

　　一批百億企業(yè)

　　第一，雖然中國的VC、PE這些年的發(fā)展不盡人意，但是我們這些創(chuàng)業(yè)者很爭氣，尤其是早期的這些成功的高科技企業(yè)都是外資投資的。在短短十來年的時間里，我們就創(chuàng)造了全世界最大的互聯(lián)網(wǎng)市值公司之一；第二，全球最大的互聯(lián)網(wǎng)市值超過千億美金的，第一是Google，第二是亞馬遜[微博]，第三是騰迅，如果阿里巴巴順利上市，那第二或者第三名有可能就是來自中國的互聯(lián)網(wǎng)公司。京東商城[微博]今年五月上市，市值已經(jīng)達(dá)到400億美金；小米才創(chuàng)辦3年多一點，如果上市，市值也會是超過300億到400億美金，這就是創(chuàng)新的力量。成立3年多的企業(yè)年銷量額將近1000億，這也是在創(chuàng)新、高科技和互聯(lián)網(wǎng)時代才可以想像的。另外還有三家百億企業(yè)，比如360有120億美金，唯品會110億美金，網(wǎng)易110億美金等等。正是因為中國這些年有VC、PE的支持，才產(chǎn)生了一批百億級的企業(yè)。站在投資人的角度，我最大的夢想就是投資百億級的企業(yè)。

　　回想我在金融行業(yè)的這27年，我也跟百億企業(yè)沒有幾次緣份：第一次緣份是在摩根士丹利的時候，1993年投了平安保險的幾千億美金；第二次緣分是中國的國企改制上市，尤其是四大銀行中的前三家，中行、工行和建行，上市之前引進(jìn)戰(zhàn)略投資和國際PE，30億美金的投資獲得利潤超過100億美金。最典型的例子就是美林銀行，金融危機后，美林靠賣建行股票躲過一劫。在中國，投資金融機構(gòu)可能是產(chǎn)生巨額回報很重要的領(lǐng)域，因為中國金融領(lǐng)域是特權(quán)，是執(zhí)照，是保護(hù)并且是有一定壟斷性的，所以當(dāng)時我們投平安保險，就是看中它是中國第一張民營的、非國有控股的保險牌照。

　　在互聯(lián)網(wǎng)時代，很榮幸的是我們跟百度有了交集。百度的市值現(xiàn)在是將近800億美金，超過了高盛，是摩根士丹利的2倍，這在當(dāng)時的華爾街覺得不可想象。當(dāng)時我們都仰視高盛、摩根，尤其是摩根財團(tuán)這樣一個金融寡頭，現(xiàn)在它的市值只有百度的一半，騰迅的三分之一，阿里巴巴的四分之一，所以這些財富增長的故事讓我們激動不已，讓全世界所有的投資人都激動不已。這就充分證明中國的投資市場是可以產(chǎn)生世界級的回報的，也證明中國市場以后也可以出現(xiàn)世界級的基金管理公司，黑石也好、凱雷也好，將來都可能出現(xiàn)在中國。這就是我們這代金融從業(yè)者創(chuàng)業(yè)者的夢想，我們不可能創(chuàng)造一個世界級的銀行，我們可以創(chuàng)辦一個世界級的保險公司。很多的金融機構(gòu)是個人、是創(chuàng)業(yè)者、是團(tuán)隊沒有辦法去掌控的，但是在資產(chǎn)管理行業(yè)，尤其是在未來PE、VC、對沖和復(fù)合基金這些領(lǐng)域是能出現(xiàn)世界級的。巴菲特在有生之年靠投資，把自己變成了全球第二，身價超過600億美金。現(xiàn)在中國復(fù)星郭廣昌就把巴菲特作為標(biāo)桿，將來追趕或者超過他們，其實也不難，巴菲特投資40多年，年平均回報率18%。如何堅持40年如一日，保持18%的回報率，是大家要面對的挑戰(zhàn)。

　　兩大基金陣營： 外幣V.S. 人民幣基金

　　下面我們來簡單介紹一下兩大基金陣營，外幣基金和人民幣基金。早期外幣基金進(jìn)入中國時候是1993年，當(dāng)時在香港我們跟高盛直投部一起投到平安保險，后來像投中金及蒙牛、福建恒安都是外幣基金投的，后來的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更是外幣基金投的。目前市場上還是這樣，好在現(xiàn)在本土開新基金的個數(shù)已超過外幣，但金額來講，人民幣的規(guī)模還是不如外幣基金的規(guī)模大，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大數(shù)據(jù)、云計算，生物制藥，這些帶有風(fēng)險項目的還是以外幣基金為主，人民幣基金還是沒有克服風(fēng)險承擔(dān)障礙。因為人民幣出資人的觀點不變，基金管理人就無能為力。再好的項目，只要不賺錢，投委會里出資人一下就把你否了，這是很大的一個問題。

　　三類管理機構(gòu)：政府與國企、外資、民營資本

　　三類管理機構(gòu)，一類是由政府部門管理的PE機構(gòu)，比如中信產(chǎn)業(yè)是中信集團(tuán)的，深創(chuàng)投是深圳市政府的，弘毅背后是聯(lián)想集團(tuán)[微博]，達(dá)晨創(chuàng)投背后是湖南廣電集團(tuán)；第二類是外資PE，紅杉是外資的VC，黑石、凱雷是PE。但是凱雷近幾年在國內(nèi)也拿部分資金出來投，VC的項目里頭比如凱雷投了攜程網(wǎng)獲得了很好的回報；第三類就是民營的PE，三不靠，不靠政府、不靠國企、不靠外資，是純市場化的PE機構(gòu)，比如信中利、九鼎、同創(chuàng)等。

　　VC/PE的四個投資階段

　　VC/PE的業(yè)務(wù)模式主要分四個階段，簡單來講就是募投管退。做為基金管理人要做好四件事：一是募集資金，不論是國內(nèi)還是國際，如果出資人和基金管理人都看好一個產(chǎn)業(yè)，我們就會去游說，讓他們把資金交給我們管理。我們與出資人的關(guān)系是，收百分之二的管理費，投資收益超過一定比例，有百分之二十的分紅，這也是我們商業(yè)模式；募集完資金后，要做投資，投資完后要做投后管理，為企業(yè)提供增值服務(wù)，企業(yè)重大事項要通過董事會，幫助企業(yè)在戰(zhàn)略上規(guī)劃和發(fā)展，此外我們還要將一些資源與企業(yè)對接。最后階段是退出，企業(yè)一般有三到五年的發(fā)展期，達(dá)到上市條件了，我們就通過上市退出。但是在國內(nèi)上市窗口關(guān)閉，退出不確定的情況下，可以通過VIE到海外上，或者并購?fù)顺觥ＷC監(jiān)會一年半來做得最好的政策就是大大松綁了并購審批。把上市IPO的通道控制得比較嚴(yán)，但是鼓勵上市公司去收購非上市公司來發(fā)展壯大，實現(xiàn)公司的轉(zhuǎn)型、業(yè)績的提升。當(dāng)然并購這塊還有一些待解決的問題，比如銀行并購貸款的支持，其實在美國八十年代中后期并購就大行其道，并購的好處是它使一些上市公司不能形成一種內(nèi)部人控制，即對股東的權(quán)益不聞不問。如果虧損，可以讓其退市，如果不虧損，可以通過杠桿收購來打破這些所謂內(nèi)部人控制的局面。

　　投資的五大格局：創(chuàng)新、成長、重組、套利、跨境

　　中國的投資可以分為大五格局：第一個格局是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，例如百度、小米等優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司。我們認(rèn)為下一波熱潮應(yīng)該是移動互聯(lián)網(wǎng)，而其中的在線教育就是近期投資的一個熱點。現(xiàn)在教育領(lǐng)域里也是風(fēng)投基金很多，這一輪投資更重視科技含量。馬云花1.2億投了個在線學(xué)英語的項目VIPABC，我們也是上個月剛剛跟新東方投了一個決勝網(wǎng)，是由去哪兒創(chuàng)始人創(chuàng)立的教育領(lǐng)域里面的去哪兒，主要做流量分發(fā)的一個平臺。

　　第二個格局是成長，不用多言，過去幾年我們的市場與企業(yè)一直是高速成長。但同樣是成長，如果你有品牌意識，你的成長價值是不一樣的。我舉個例子，溫州和泉州都是中國曾經(jīng)出口的重要基地，尤其是溫州，曾經(jīng)走在全國前列，但是金融危機以后，很多的公司業(yè)務(wù)一蹶不振，可是泉州這邊金融危機后沒有出現(xiàn)這樣的情況。同樣，溫州人做鞋、做紐扣、做鞋墊做全世界第一的很多，但沒有一個品牌的是他們的，而泉州這邊，就特別有品牌意識，泉州一個晉江的地級市，出現(xiàn)了幾十個全國知名的品牌，比如服裝里面的匹克、安踏、特步、喬丹、361、七匹狼、勁霸等等，都是在中國消費群里面有口皆碑的企業(yè)。所以，晉江的一個縣級市有67家上市公司，這和溫州完全是天壤之別。除極個別幾家企業(yè)以外，溫州沒有自己的品牌，沒有相關(guān)的資本運作，所以我說有品牌意識的成長是非常重要的。

　　最近我們投資界很時髦的話是：請找大風(fēng)口。因為巴菲特有句話曾說：大風(fēng)來的時候豬都會飛。豬飛起來很重要，也很容易，但是怎么保持它不掉下來，我們就要給它插上兩只翅膀，一只翅膀是品牌，一只翅膀是資本。所以。中國這樣大環(huán)境下成長起來的企業(yè)，基本上有種能力，就是找到風(fēng)口，把自己吹起來，同時能夠迅速伸出兩只翅膀，因此像蒙牛、匯源、娃哈哈都是這種高成長的、消費者認(rèn)可的公司。

　　第三個格局能夠創(chuàng)造收益的是并購重組。中國的并購市場，現(xiàn)在在發(fā)生根本性的變化，第一是成長迅速，現(xiàn)在很多的第一代創(chuàng)業(yè)者愿意把自己的企業(yè)賣掉；第二，A股市場的松綁和對并購的批準(zhǔn)的要求減少使得很多A股公司愿意去收購；第三，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里面高速發(fā)展的企業(yè)現(xiàn)在成為大贏家，像阿里巴巴、百度、騰訊三家巨頭去年一年大概花了200多億美金做收購。這樣對中國的企業(yè)來講是件極好的事情，第一，這樣的收購對中國的創(chuàng)新的高危企業(yè)提供了一種退出的通道；第二，BAT能夠把他們的一些資源和被收購的企業(yè)對接起來，可以使被收購的企業(yè)發(fā)展更快，比如百度收購91無線，兩個平臺對接以后發(fā)展非常快；比如阿里巴巴收購高德地圖，也使得高德地圖有快速的發(fā)展，再比如騰訊收購搜狗以及入股京東，都是有戰(zhàn)略性的價值。所以巨頭的收購從某種程度上來講彌補了我國本土的創(chuàng)投資金對創(chuàng)新企業(yè)支持不夠的問題。

　　可惜的一點是這三大巨頭，或者再寬泛一點說互聯(lián)網(wǎng)前十大上市巨頭，都不是我們內(nèi)資的基金投的。所以他們做的越大，價值越高，國際的投資人回報就越高，這是很大的遺憾。但反過來看，對我們的用戶提供了很大的便利，現(xiàn)在電子商務(wù)、社交、搜索都成為我們生活中很重要的一部分，這也使得我們整個國家的工作的效率、生活的質(zhì)量、娛樂的氣氛都大大的提升。

　　第四個格局就是套利。有價值的空間就有投資的機會，比如說新東方兩年前的股票從27美金跌到9美金，那個時候投資人勇敢的進(jìn)去，新東方四個月以后回到29元錢。360也是這樣，股價從24美金跌到

　　4美金，這里邊還是有套利的空間。我們有一支復(fù)合基金，關(guān)注的領(lǐng)域還有一個叫PPP(Public-Private-Public)，海外上市的中概股下市之后再在國內(nèi)或者香港的市場上。這里面有很多成功的案例，像四環(huán)藥業(yè)，中國安防，巨人網(wǎng)游，分眾傳媒[微博]。分眾傳媒的私有化是3個月前完成的，但現(xiàn)在在哪個資本市場上還沒有定論。如果分眾傳媒要是在國內(nèi)A股上，市盈率肯定是相當(dāng)?shù)母撸�起碼比在美國價值要高到1-2倍。這主要是因為在美國，投資人不懂分眾傳媒的商業(yè)模式，就無法對這個公司有一個好的判斷，也就導(dǎo)致了股價一直很低。在美國居民是有隱私權(quán)的，很少看見一個大樓和電梯里面充斥著各種廣告。而中國的物業(yè)沒有這樣的限制，分眾傳媒的廣告屏分布在全國的幾萬個寫字樓里面，是中國最大的傳媒。所以它會和基金合作，準(zhǔn)備在國內(nèi)或者香港上市。這和當(dāng)年四環(huán)藥業(yè)的案例一樣，四環(huán)藥業(yè)當(dāng)時在新加坡市盈率和流動性非常不好，結(jié)果摩根斯坦利幫助他們下市，一年半后在香港上市，增值8倍。

　　第五個格局就是跨境，包括跨境并購和跨境投資。聯(lián)想因為收購IBM[微博]的業(yè)務(wù)成為全球PC的老大；雙匯71億美金收購美國最大的肉制品生產(chǎn)商Smithfield，這都為公司的發(fā)展提供了非常好的機會。這些好的企業(yè)，包括華為，TCL[微博]，海爾，都是通過這樣的方式走出去的企業(yè)。過去的中國企業(yè)用低成本占領(lǐng)市場，現(xiàn)在我們的企業(yè)有品牌，有科技，有人才，有管理，可以占領(lǐng)更多的海外市場。

　　成功創(chuàng)始人六要素

　　投資人如何判斷一個創(chuàng)始人或者一個團(tuán)隊是能成功的呢？這沒有一概而論的鐵律，從經(jīng)驗上來講，我這幾年總結(jié)了6個P。

　　1)   第一個P，Passion，創(chuàng)始人要有充足的激情。我記得當(dāng)年剛見到李彥宏、馬云的時候，馬云說我誰也不學(xué)，我就要做全球最好的企業(yè)，當(dāng)時我們一幫人聽的一驚，說你口氣也太大了，你做到中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就已經(jīng)很好了，馬云說不行，我要做全球最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。現(xiàn)在看來，他花了15年的時間做到今天，未來15年是否能實現(xiàn)他的愿望呢，我覺得非常有可能。就像孫正義剛成立公司的時候，只有3個員工，個子不高，他拿一個箱子墊在腳底下，跟那兩個員工，滔滔不絕的講了30-50年企業(yè)的愿景。這就是創(chuàng)業(yè)者的激情，他有一種使命感，他認(rèn)為上帝把他送到人間，活著就是為了改變世界，這種人看準(zhǔn)了一定要投，這種人很難碰的到；

　　2)   第二個P是Previous Experience，要有經(jīng)驗，馬云在創(chuàng)建他的阿里巴巴的時候，他在北京商務(wù)部底下的一個商務(wù)中心騎著自行車送黃頁，我們可以說他是有經(jīng)驗的，因為黃頁是給進(jìn)出口公司用的，所以他的阿里巴巴就把黃頁挪到網(wǎng)上了，這是他的第一步。再比如李彥宏之前在硅谷的道瓊斯做金融信息的搜索，網(wǎng)易的丁磊創(chuàng)業(yè)前在中國電信[微博]的寧波一個營業(yè)部里面寫軟件的，這些人都是擁有相關(guān)的經(jīng)驗；

　　3)   創(chuàng)始人有經(jīng)驗以后就需要第3個P就是Persistence，堅持。我們碰到過幾個激情澎湃的人，但是能夠堅持3年以上的少，堅持10年以上的更少。像馬云、劉強東這樣的堅持15年不盈利的企業(yè)更少。但這并不代表堅持就一定要死磕；創(chuàng)始人必須要有堅持的理由，有堅持的實力，和堅持的彈藥；

　　4)   這就是我要說的第4個P，Personality，創(chuàng)始人要有好的性格和魅力去帶著你的團(tuán)隊跟著你一起干，比如馬云的18羅漢；

　　5)   創(chuàng)業(yè)者的人格魅力也很重要，Popularity，創(chuàng)業(yè)者對投資人的說服能力也很重要，馬云是6分鐘就說服孫正義投資30億美金給他，跟楊志遠(yuǎn)打了場球，楊志遠(yuǎn)就給他投了10億美金，所以這種人格魅力不是創(chuàng)業(yè)者都具備的。馬云是學(xué)英語的，他英語好，那學(xué)英語好的人多了，那為什么馬云能說服投資人，堅持持續(xù)的支持他？所以這里面有很大的人格魅力的因素；

　　6)   最后一個P就是要信守承諾，Promise，創(chuàng)業(yè)者給投資人承諾的東西，不一定是賺錢，但是中間有很多重要的里程碑，我能不能把里程碑設(shè)置的能實現(xiàn)。如果實現(xiàn)不了，那就要提前給投資人解釋，告訴他們?yōu)槭裁礇]有實現(xiàn)，要告訴他們?nèi)绻�這次沒有實現(xiàn)，那下次肯定能實現(xiàn)，所以信守承諾很重要。如果大家關(guān)注阿里巴巴上市的事情，為什么有那么多噪音和不確定性，就是最后一個P。

　　企業(yè)成功七要素

　　除了創(chuàng)始人的品質(zhì)以外，企業(yè)是否可以成功也有幾個因素是需要考察的。這也是我做VC、PE這么多年來的一個經(jīng)驗之談。首先，團(tuán)隊對于一個企業(yè)的成功來講是非常重要的，團(tuán)隊要搭配好，團(tuán)隊要齊心，團(tuán)隊里面要有一個核心人物，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊里面股份不能都一樣，容易產(chǎn)生糾紛。團(tuán)隊中要有一個靈魂人物，基本上中國創(chuàng)業(yè)成功的公司都是一個山頭一個老虎，當(dāng)然也要很得力的副手，最重要的還是核心的創(chuàng)業(yè)者；如果有了好的團(tuán)隊，企業(yè)所在的行業(yè)也很重要，如果這個行業(yè)不大，一個企業(yè)做足了50%的份額才有幾億的市場，這種行業(yè)不要去碰；另外，如果公司所處的這個行業(yè)很大，但是一個公司憑什么可以拿到50%的份額，這就需要看這個公司的商業(yè)模式、技術(shù)或者產(chǎn)品。產(chǎn)品和服務(wù)要有一定的門檻，使得公司可以在這個行業(yè)里面占有一席之地；當(dāng)然資本也很重要，創(chuàng)始人或者團(tuán)隊要會講故事，要會跟投資人溝通，要讓投資人相信你在資本的支持下能實現(xiàn)愿景；有了資本和團(tuán)隊以后，公司的管理非常重要，有的團(tuán)隊成立的前一兩年打亂仗沒有關(guān)系，但是到了一定規(guī)模以后，管理得跟上；在現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時代，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)時代，一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)有沒有能力迅速建立海量用戶群比它是否可以創(chuàng)造收入更重要。在移動互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)濟(jì)中，要快速極致地到達(dá)用戶，因為這個行業(yè)里面很多用戶的需求是碎片化的，因此用什么樣的方式滿足用戶的個性化需求的，迅速的建立海量的用戶，然后公司再來關(guān)心你的收入問題。比如軟件免費，用免費的軟件建立億萬用戶，然后向他們推送游戲，推送廣告，收入一下就起來了，這個模式就是典型的羊毛出在豬身上；再有就是對于消費者來說公司的品牌、用戶體驗、口碑、誠信等等，這些都是成功的要素。

　　投資的八個步驟

　　那么看好了一個企業(yè)，看好了一個團(tuán)隊，投資的步驟，我們給他分成8個步驟，從項目的預(yù)選，到洽談，簽意向書，大批的條款定下來，開始做法律、財務(wù)、市場的盡職調(diào)查，再到之后的估值談判，形成投資的文件，取得公司投委會的最終批準(zhǔn)，和企業(yè)簽約，到最后的入資，就基本上是一個完整地投資程序。

　　九大投資機遇

　　我們認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)可以帶來九大機遇，這九大機遇可能會主導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)的未來2、30年的發(fā)展，做為投資人來講我們非常愿意在這九大方向里面尋找投資的標(biāo)的。全球化：中國的產(chǎn)品、企業(yè)和資本都要走出國門，走向世界，形成一個雙向的投資機會；國際品牌需要開拓中國市場，這就給我們的企業(yè)帶來了很多機會；城鎮(zhèn)化：未來中小城市和區(qū)域性的中心會得到更大支持，這會帶來房地產(chǎn)、建材、公共設(shè)施、公共交通的投資機會；數(shù)字化，這個不用說，我們現(xiàn)在每天用的手機早已經(jīng)大大改變了我們的生活狀態(tài)，移動互聯(lián)網(wǎng)、云端和大數(shù)據(jù)是未來的發(fā)展趨勢；顛覆化：新技術(shù)、新商業(yè)模式對傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊，如電動汽車、可穿戴設(shè)備、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等都是讓我們對原有行業(yè)的認(rèn)知有了顛覆性的轉(zhuǎn)變；文明化：隨著我國中層階級的人群越來越龐大，消費向中高端化上移，消費者開始在精神層面上有了新的需求，這將帶動影視、旅游等文化產(chǎn)業(yè)及健康等醫(yī)療行業(yè)的投資；整合化：這主要體現(xiàn)在服務(wù)行業(yè)。企業(yè)想在該行業(yè)中勝出，必須要整合連鎖、系統(tǒng)、渠道等多方資源因素，形成規(guī)模化發(fā)展；民營化：隨著三中全會后，混合所有制會漸漸形成一個市場的主旋律；本土化：近幾年消費品投資逐漸本土化，國產(chǎn)品牌提升速度極快，包括像361度、特步、匹克等體育服裝，都是國產(chǎn)品牌中崛起速度相當(dāng)快，像我們80年代出國留學(xué)的時候，我們最主要的任務(wù)就是回國探親的時候，給家里買幾大件，松下電視機，西門子的冰箱啊，現(xiàn)在這些國外品牌，在中國已經(jīng)沒有那么有名了，TCL、海爾，聯(lián)想都進(jìn)入了千家萬戶，取代了國外的品牌，那么在消費領(lǐng)域里面也存在的這個問題。過去像港臺的一些服裝品牌，完全被國內(nèi)品牌所取代，這是中國品牌的國產(chǎn)化、本土化帶來的投資機遇；低碳化：隨著人們對生活品質(zhì)的追求越來越高，大環(huán)保、綠色、空氣清潔都將是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要趨勢

　　十大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

　　我把上述這九大方向概括為10大新型產(chǎn)業(yè)：移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、3d打印、機器人(無人飛機)、生物制藥(醫(yī)療器械)、基因工程、新能源、太陽能、新能源汽車(充電、電池等)、復(fù)合材料、環(huán)保科技。

　　PE和VC面臨的挑戰(zhàn)和機遇

　　募資方面，中國現(xiàn)在很多的LP(投資人)都處于一個短視的階段，不能承擔(dān)風(fēng)險，未來我們將更多依托保險、養(yǎng)老金和企業(yè)這樣大型的機構(gòu)投資者；從投資的角度來看，現(xiàn)在我們處于一個全民PE的階段，許多基金管理人經(jīng)驗不足，良莠不齊，那么未來的發(fā)展方向是有品牌的有豐富經(jīng)驗的基金管理人傾斜，我相信未來中國產(chǎn)生例如黑石等這種量級的管理超過1000億美金的基金管理人，一家這樣的企業(yè)可能超過中國所有PE加起來的總和，這就是我們和國際上的差距；從退出機制來講，證監(jiān)會的改革迫在眉睫，正在大行推行備案制，推行新三板，推行并購的松綁，我認(rèn)為這都是好的發(fā)展態(tài)勢，所以這些因素加在一起中國的PE和VC在未來將會大有可為。

　　希望未來我們能和我們的學(xué)長們在PE和VC上做的更好，在產(chǎn)業(yè)升級的過程中提供資本助力，實現(xiàn)我們留學(xué)報國夢，實現(xiàn)我們的中國夢。謝謝大家！