由北京—中誠信國際信用評級有限公司與穆迪投資者服務公司聯合舉辦的“穆迪—中誠信國際信用風險會議”于6月17日在北京柏悅酒店召開。本次會議主題為“中國能否抵御經濟結構調整帶來的風險？ ”。圖為穆迪結構融資部副總裁高級信用評級主任林慧敏。(圖片來源：新浪財經 劉海?/span>

　　新浪財經訊 由北京—中誠信國際信用評級有限公司與穆迪投資者服務公司聯合舉辦的“穆迪—中誠信國際信用風險會議”于6月17日在北京柏悅酒店召開。本次會議主題為“中國能否抵御經濟結構調整帶來的風險？ ”。穆迪結構融資部副總裁高級信用評級主任林慧敏在發言時表示，證券化可以為發起機構提供另外一種的基金來源，在目前中國信貸收緊的環境下是個很重要的作用。

　　以下是文字實錄：

　　林慧敏：各位來賓，午安，我是穆迪在香港融資部的分析師林慧敏。我今天要向大家討論一個題目是資產證券化對中國信用市場的作用。

　　議程主要有三部分，第一是證券化對發起機構的作用，第二是證券化對投資人的作用，第三是證券化對推動社會資產增長的作用。

　　我先向大家介紹一下證券化的程序。證券化簡單說最主要的是發起人發起機構把資產賣給一個信托，然后信托就把資產作為抵押去發證券，投資人買了證券以后，就把現金交給信托，信托就把現金交給發起機構。

　　我們現在來看其他的兩個部分，先談證券化對發起機構的作用。證券化可以為發起機構提供另外一種的基金來源，在目前中國信貸收緊的環境下是個很重要的作用。

　　我舉個例子，2013年7月，阿里巴巴[微博]安排了一個小企業抵押貸款的CLO，最主要就是把阿里巴巴在它債務表上很多的小企業貸款集中在一起，然后進行證券化。阿里巴巴就可以拿到現金，它拿到現金之后就可以做它的營運，獲取更多的貸款給小企業。阿里巴巴在這個安排里它可以發行最多十期，在已經發行的五期中，它的發行額是25億。

　　在2013到2014年，不同的汽車金融機構也利用汽車貸款做證券化。也兩個例子可以跟大家說明一下，一個就是3月招商銀行做了一個汽車貸款證券化，它大概用了9萬多筆的汽車貸款，發行金額大概80億。另外，幾個禮拜以前，福特汽車[微博]也用了它的汽車貸款做了另外一個證券化，用了13000多筆的汽車貸款，發行額大概是8億。

　　對銀行來說，證券化也是很有作用的，它除了是一個基金的來源，也是可以緩解銀行的基本壓力。

　　先跟大家說一個國外的例子，有一家全球銀行，他在亞洲有很多的業務，他就把在亞洲不同的企業貸款集中在一個資產池進行證券化。他在做這個債務的時候他的結構是發了不同檔的證券，比如A檔、B檔、C檔等等，每一檔有不同的評級，比如A檔是AAA，B檔是AA，等等。

　　為什么他要這樣做呢？因為不同的評級是有不同的基本要求，對這家全球銀行來說，它的目的就是把它的基本要求降的最低。所以，它在安排這個交易的時候是盡量把AAA的部分弄的最大。另外，這家銀行也把它其中幾檔的證券賣給投資人拿到現金，所以，證券化對銀行來說有兩個很主要的作用，一個是可以緩解基本的壓力。另外，可以拿到現金。

　　說一下這個交易的安排，大概是十個交易，每個交易都有超過五百家的企業貸款，是來自亞洲不同的國家，而中國大概是10%—15%，也是來自不同的行業，有保險、金融、能源、礦業，等等。他的債務率通常都是有兩到三年的循環期，再循環期里如果有一個貸款是已經付清了，銀行就可以把新的貸款放進去補充。也有不同的標準，為了把組合品質有一定的標準，如果組合品質不達標的話，循環期就會立刻的停止，然后企業貸款付的錢就會立刻的還給投資人，投資人的風險就會慢慢的降低。

　　證券化對發起機構有什么好處？最主要是基本壓力的緩解，還有另外一種融資渠道。對投資人來說，證券化有什么作用呢？第一，它可以提供在銀行產品以外的另外一個產品。你可能會問證券化的證券跟普通公司的債券有什么分別？如果投資人買普通公司的債券，那他面對的風險是單一這家公司的風險，但是比如說他買了一個CLO的證券，他面對的風險就是在CLO資產池里不同企業貸款的風險，風險就會分散。所以，是一個風險分散的產品。

　　另外，投資人也可以按照他要的回報去做投資。我的意思就是不同的回報是跟不同的風險匹配的，回報越高，風險就越高，回報越低風險就越低。如果我有一個信用卡的ABS跟另外一個租房按揭的ABS，兩個比較，哪一個是有更多的風險？是租房按揭。為什么？因為它有抵押物，它的抵押物就是那個房子。信用卡貸款的ABS是沒有抵押物的，也就是取款人還不還款做你的風險，所以，投資人可以看自己要多少回報，回報越高風險就越高。最后投資人是可以跟發起的機構據設計適合自己的產品。

　　在香港我們看見由于一些保險公司，他對某一些行業是有興趣的，但是他又不想去做單一某一家企業的投資，他就可以跟發起機構商量，或是跟投行商量，投行就可以去不同的銀行去買不同的企業貸款，然后把企業貸款放在一個資產池做證券化。保險公司就可以按照它自己的風險興趣去做投資。

　　我剛才說過證券化對發起機構跟投資人不同的作用。最后我們來說證券化對社會資產的作用。消費在現在推動中國的經濟增長是很重要的。一般一個發起機構如果他要收到現金的話他就等消費者逐步的付款，他才可以收到現金，但是通過證券化，發起機構就可以把他的資產賣給一個信托，發證券，立刻拿到現金，他就可以有更多的現金，去借更多的貸款給不同的消費者，社會資產就會增加，他有更多的資產做證券化。

　　如果我剛才說的循環做的好的話，證券化是可以為發起機構作為一個很穩定的基金來源。在澳大利亞的銀行利用了租房按揭作為ABS來做它一個很穩定的基金來源，在韓國的信用卡公司也是用信用卡貸款作為ABS去做它的基金來源。

　　這個圖總括了我剛才所說的一個循環，如果做的好的話對花旗的機構是很有用的。怎么是好呢？好的意思就是在資產增長與增長所帶來的風險一定要找到一個平衡，給大家舉個例子，1999年，亞洲金融風暴以后，韓國的企業他們對貸款的需求，銀行就側重個人的消費，盡量借給個人消費者。

　　韓國政府在那個時候也是大力的推動個人的消費，對用卡的消費者跟接受卡的商戶是提供了不少的稅務優惠。因為這個原因，信用卡的貸款增長了很多。在1999年信用卡的發卡量大概有3900萬張，但是到了四年以后2002年發卡量增加到大概200多，已經超過億張。因為信用卡的數目多了，信用卡的欠款增加，信用卡欠款對比家庭貸款的比例從1999年的23%增加到2002年的45%。

　　韓國的信用卡公司也是利用了ABS作為它的融資工具，從1999年差不多是沒有用ABS，到2002年ABS占他們的融資比例是40%左右。因為信用卡的欠款實在太多，市場的競爭就很激烈。所以，信用卡公司他們放大一個標準，也是放松了不少。當信用卡貸款的量上升的時候，其實拖欠率也是往上升。到了2003年最高峰的時候，拖欠率是15%。另外，信用卡公司也跟一些沒有晚還錢的信用卡持有人去重組他的債務，如果你把重組的部分加拖欠一個月達到25%。最后2003年就爆發了韓國的信用卡危機。

　　所以，我剛才說如果是做的好的話，好的意思就是說資產的增長要跟增長帶來的風險有個平衡。

　　最后給大家三點總結，第一是證券化對發起機構提供了一個很好的融資渠道，對銀行來說，除了融資以外也可以提供一個緩解基本壓力的方法，對投資人來說，證券化是可以給他們一個另外的選擇，對推動資產增長來說，證券化是可以幫助資產增加，但是要提醒大家是要小心增加帶來的風險。

　　好，謝謝大家。