“第五屆地壇論壇”于2014年6月9日在北京舉行。上圖為北京太銘基業投資咨詢有限公司CEO孔晴熙。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “第五屆地壇論壇”于2014年6月9日在北京舉行。上圖為北京太銘基業投資咨詢有限公司CEO孔晴熙。

　　以下為演講實錄：

　　孫晴熙：我跟大家交流一下我們在碳市場當中的一些體會，剛才在會場外面發現好象碳市場又熱起來了，碰到很多差不多05年進入碳圈的同仁。剛剛感慨一番，十年時間我們看到整個CDM市場從啟動到繁榮，再到現在幾乎破產的過程。我們在外面留影了，想看中國十年后的碳市場在哪，我們還在哪。

　　從去年開始中國推行碳市場以后大家看到了憧憬和希望，另一端早期碳市場歐洲、澳大利亞、新西蘭狀況慘不忍睹。在這個行業的投資方、參與方對市場都存在一些疑慮，市場會不會還像CDM市場一樣經歷這樣的過程。這樣的結果直接導致現在大家還是觀望情緒比較重，真正投資這種行動會相對比較少。

　　根據我們對市場的了解和分析，想看一下總結一下以前歐洲還有新西蘭這些市場他們的經驗和教訓，在中國市場我們可以做一些什么樣的事情。   

　　主要是通過配額抵消來完成減排任務，配額就是發給我們企業每年減排任務，抵消就是在這些控排的范圍之內能夠產生的減排量。這里有一個重要規則就是EUETS，完成的比例應該占8%。這個數字很大程度上決定了整個碳市場的發展方向，歐洲市場是以配額為核心的市場，他的市場價格一直以來也是反映大家對配額價格的評估。

　　08、09年金融危機時，很多企業需要套現或者是對未來市場不確定的判斷，導致配額市場大跌。到后來09年采取救市措施，一系列的政策，市場產生一個反彈，穩定兩三年的時間，基本上那時候大家覺得對于供需平衡有一定信心，價格在穩定的狀態。一直到2011年歐債之后，差不多2011年終的時候，歐盟宣布基本上能夠減排任務，并且提高新的減排目標的話，可能這個談判遙遙無期。另一方面，歐洲經濟下滑帶來一種自然減排，也讓大家預測可能配額需求會下降。另外當時歐洲歐盟的能效委員會也推出一些強制減排的一些措施，這方面也是引起了市場對配額需求下降的一個判斷，直接導致價格的暴跌。后來經過一系列的救市措施，市場價格基本穩定4、5塊歐元狀態。最后一次救市時候，在此之前CER價格就是跟著配額走，直到歐盟決定說我們要救配額，CER我們不管，這時候兩個價格發生了脫鉤，CER價格直奔冰點而去。

　　我們在歐洲市場其實得到了兩個比較重要的結論，一個是碳以配額為中心的機制，核心就在于配額的稀缺性，稀缺性保證他的價值，能夠使市場有交易的動力。另一方面我們在開發的減排量，其實在CDM的機制下，他是一個無限量往上增的量。每年因為每次項目一注冊就是十年甚至更長，每一年有新注冊的項目，這個量一直在往上增的。時間足夠長，這個減排量會不斷放大下去。

　　歐盟他們運用的配額為中心的碳市場的話，最后他形成的狀況是如果配額發放過緊，配額就會一下子過漲，如果配額發放過松，減排成本過低，市場又會跌。他們更希望能夠發現減排價格，用配額反映出來。如果是配額為中心，發的或者過松過緊都會緊張。新西蘭采取完全不同的方案，他們一開始認為自己市場規模不大，走到另一個極端，我接受抵消，接受減排量，13年之前跟歐盟市場掛鉤，我可以百分之百的用國際碳信用，CER來沖抵任務。這樣市場完全被CER主導了。新西蘭政府采取一些措施，重新設定一個上限，50%的用碳抵消來完成這任務。這兩個極端例子，給我們很多借鑒意義。現在中國從去年開始實施碳市場以后，形成了一些比較典型的中國特色。我們有相對來說后發優勢可以充分借鑒以前這些市場的經驗和教訓。中國有一些自己特別的特點是什么？一個是說中國的目標不是一個總量控制目標，而是一個強度目標。這樣避免了隨著經濟周期像歐洲一樣，整個經濟下滑以后就出現了配額過剩。中國減排目標不以經濟周期為變動。第二中國也是目前唯一一個把直接排放和間接排放都納入到交易體系這樣一個地區。一方面可以增加納入的企業，另一方面也避免以前配額過于集中在電力企業中的那個狀況。還有一些特點配額分配采用基準法和強度法。目前市場處于初期時候這種特點，現在只有現貨，而且僅限場內交易，早期活躍度不高。

　　我們根據一些國外的市場，得到了一些經驗一個是配額存在，配額分配有一個計劃趕不上變化的問題。如果要作為分發配額方來說，分的太緊，企業的成本負擔過重，會有抵觸情緒。分的過松，企業就完全沒有減排動力，也實現不了減排這個事情。所以我們需要有一個長期穩定的目標，也需要預留一個調控手段。抵消機制，減排量可以幫助政策制定者確保配額長期稀缺性。如果減排量使用的過低，這個市場就完全被配額掌控了。像新西蘭雖然之前百分之百用的都是抵消，政府配額發的過緊過松對市場影響不大，可以制定嚴厲目標。對碳市場下跌他可以輕松完成任務，從他們的機制來看，抵消提高某種程度上更加促進政府去制定嚴格的目標。我們看到整個市場我們也有一些建議，希望這個市場，碳最大的問題是沒有稀缺性，我們要做這樣一個市場，就要給他創造出來一定的稀缺性、長期的價值，才能夠讓大家在這個市場活動中實現減排的目標。

　　對于創造市場稀缺性，我們從以下幾個方面來看，首先就是碳要有法律基礎，通過期貨立法，政府要給一些長期目標。目前市場上未來這些地方的配額到底怎么去用，試點結束之后配額就作廢了嗎？沒有明確的說法。對市場的機構投資者來說就會很擔心，我囤的東西會不會哪天發生黑天鵝事件，這個東西一夜之間變成廢紙一張，一開始存在這樣的擔心，實際上沒有辦法把資金投到市場里。歐洲流動性足夠充足的時候，我們看到政策的一些走向對價格能夠形成百分之百的影響。在配額過量，折量拍賣，有一些說通過，有一些說不通過，直接市場反映就是價格的漲和跌。

　　歐盟，歐洲碳市場還有一個比較重要的經驗就是在11年5月份當時市場看空碳市場很大原因就是歐盟能效委員會推出要通過能效節能來強制通過財務和行政手段強制減排，讓碳市場額外出來7億多噸的減排量。這樣對碳市場肯定會形成一個這樣的沖擊。所以國家的出臺一些能效政策的時候，可能要考慮到配比跟碳市場形成一個協同效應而不是互相沖撞的作用。我們更加擔心目前國家管能效和管碳市場基本不在一個部門，這個之間有時候有一些政策對碳市場形成比較大的沖擊。

　　目前市場大家也普遍都看到了碳市場的交易還處在一個交易量非常小，不活躍的一個狀態。因為大家對整個碳的未來的價值包括政策執行力度都有一定的疑慮。這里可能制定一個政策，立個法不是一朝一夕可以完成的一個事情。我們可以借鑒在公開市場上發行可轉債一些經驗，因為在公開市場上融資一般是通過股票增發、發債或者是可轉債的形式。股票增發企業會擔心說上市公司會擔心股票被稀釋，購買者也會擔心股票會走下跌風險。發債首先不是所有企業都有這個資格能發債，另外企業會想到我還要還你的本，另一方面投資者不滿意這個利息太低。可轉債是結合這兩個事情，如果我到時候股票表現不好，我就是一個債性，我會還本付息，股票走勢不好，給你一個比較高的轉股價，股票上漲，大家分享利益。

　　在美國上市的企業很多企業都會采用可轉債方式融資。企業角度來講如果我做的足夠好，你就轉股，不用還本了。對于投資人來說這事有債性兜底，上漲可以跟著分享利益。在我們碳市場里邊，我們擔心的就是這個地方配額發的多不多，緊不緊，松和緊在發的時候很難判定是松還是緊。政府要設立一些機制能夠回購過量一些配額，這樣給整個市場參與者更多信心。對于企業也可以鼓勵他超額繳納配額，等于他付出這部分對環保貢獻之外，可以獲得其他政策鼓勵。

　　另外我們其實現在目前國內市場大家采取都是5%、8%、10%，跟歐洲是一個類似的CCER的使用比例，這個比例也許可以根據歐洲經驗適當上調或者根據配額價格把CCER比例掛鉤。如果說配額漲價漲的過快過高，CCER的比例使用過高，可以稍微相對調高，這樣也會控制配額不會發生暴漲的狀況。

　　另外現在CDM改革一個方向是采取行業基準線的工具，只有在跟同行業相比，單位產出你的排放更低的時候才可以獲得額外的減排量，而不是像目前這種狀況，大家永遠都有過量的CCER的減排量的風險。我們可以考慮引入這種開發CCER的行業基準線的工具。這個是在CDM討論比較多的，對一些減排成本或者是減排開發成本非常低的一些項目采取折量入市的限制比例，按比例入市的方式控制他的市場供給。

　　最后還是剛才提到的主管部門可以設立收儲資金可以調節市場供需。

　　以上講到就是我們對市場一些想法，不管怎么說，目前就現在現有市場，我們還是也是看到政策和整個市場向好方向發展，包括從最開始不允許機構進入配額的市場，到逐漸引入機構，并且現在帶研究一些金融工具等等，市場在朝著健康方向發展，我們希望在這個里邊，太銘基業是專門致力于碳減排開發、交易及管理的公司，我們在新加坡和英國主要是做CER和VER的交易，在北京平臺現在核心是做兩塊的業務，簡單來講實際上是CDM的買家，我們是在中國碳市場做CCER的買家。另外一塊做類似華能碳資產說的事情，不是每一個控排企業像華能那樣建立碳資產的管理平臺，我們可以集約化的優勢幫助控排企業實現減排目標同時可以從市場中獲利。目前在CCER中開發十多個項目，不斷尋找新的項目開發，我們在這部分投入比較大的資金量做CCER的交易和開發。

　　以上就是我今天要講的內容，這里感謝超越公司，有一部分研究內容是我們聯合開發的，非常感謝大家。