“清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。上圖為主題論壇一：多層次資本市場的建設發展與投資者保護。(圖片來源：新浪財經 張健 攝)

　　新浪財經訊 “清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。上圖為主題論壇一：多層次資本市場的建設發展與投資者保護。

　　以下為問答實錄：

　　祁斌：下面是提問環節。這周五要開券商大會，希望東明總給我們提點兒建議，希望從創新大會我們怎么得到什么，當然有些是理念方面的，比如放松管制，還有一些具體的措施或者業務方面還有什么前瞻性的思考。

　　王東明：整個證券行業對于5月16號創新大會都抱著很大的期望，因為配合國九條的發布，券商大會，創新大會會更進一步在操作層面落實一些國九條的精神，還是這一條，因為我覺得現在實際上在國九條當中有些東西已經披露出來了，核心的問題我覺得就是理順政府和市場之間的關系。另外，剛才姚剛副主席講有1400多萬家企業，只有2000多家上市公司，真正意義上就是在主板以外的公司，你怎么給它有一個融資掛牌交易的一個安排，這就是要大規模的發展，剛才所說的多層次的資本市場，只有這個方面發展了，你的資金進出的渠道才能火起來，因為我覺得咱們國家實際上為什么咱們的M2和GDP的比重這么高，大量的資金是被沉淀和浪費掉了，咱們國家銀行的總資產140多萬億，近150萬億，咱們地方國有資產20多萬億，中央國有資產差不多40多萬億，加起來70多萬億，如果再加上醫療、教育、環保等等這些加起來差不多近200萬億的總的國家的政府控制的資產，這些資產是不是流通起來了，還是趴在那個地方，剛才士余也講了，我們怎么樣得把140萬億壓在銀行資產負債表里的東西把它盤活起來，但是講了這么多年，沒有發現有大的動靜。我們的國有資產，200萬億的國有資產能不能通過各種各樣的方式把它運動起來，中國人講人挪活，樹挪死，資產只有在交易過程中才能體現價值。

　　我認為咱們的不動產，差不多也近100萬億，同時咱們的存款也差不多100多萬億，這些東西都死在這個地方你怎么把它盤活？我認為這個就是我對于整個金融工作者，整個我們的金融體系的安排和金融工作怎么能夠真正把這個東西弄起來，這些東西我一直認為市場的力量是巨大的，很活躍的市場，但是怎么把它組織好，一個是防范風險，金融最大的問題就是風險，一方面你把市場的能量釋放出來，因為咱們國家整個證券行業不是一個真正意義上的都是銀行業，它是一個通道的提供者，投資銀行公司，特別包括金融企業，包括銀行，實際上是一個市場的組織者，流動性的提供者，交易的對手方，就是這些東西才能真正把金融弄活，把水搞活，水搞活了，它才能整個盤活起來，對整個實體經濟才能起到更好的作用。

　　祁斌：第二個問題問李局長，這個問題稍微有點兒挑戰性，現在大家一方面呼吁穩妥打破剛性兌付，另外一方面我們要保護投資者，這兩點之間怎么尋找一個比較好的平衡？

　　李量：咱們的市場容易找借口說投資者因為散戶比較多，再一個不太成熟，風險能力比較差，我們好些事情就遷就式的保守，我覺得金融市場發展最重要的是要建立起真正的金融的紀律約束，這是鐵的原則。對投資者的保護或者對客戶利益的照顧，應該把它理解為是給它提供更加豐富的服務，多種選擇，讓它能夠找到它自己的路徑去實現它的利益訴求，而不是簡單的靠腳投票，這是一個原則。

　　我們的散戶，或者我們說的50萬以下的資產在股票市場上99.4%的都是50萬以下的投資者，對這樣的我們的市場環境和土壤下來建設我們的資本市場，我覺得關鍵是要建立起一套制度安排，使投資者他能得到一種制度機制的保障，而不是說靠我們的一種施舍。投資者要對他進行適當性的管理，我們必須建立起來一般套機構來履行適當性義務的體系，使投資者投資能夠舒適感、安全感、幸福感，多元的選擇感，這一點我們這個市場也是一種義務。因此，投資和融資，投資者和機構，投資者需求和市場服務提供的平衡是一個非常艱巨，也非常具體的內容，我覺得我們不能回避，現在對投資者挖坑，對投資者設置一些制度性的機制性的服務性的陷阱，然后采取一種博傻的方式，贏得我們商業模式的創新，贏得東明講的服務領域可以如此巨大的存貸款利差，這是不健康的，因此，必須消除障礙，消除一系列制度性機制性的陷阱，陷阱里的竹簽子一定要取出來，這是多層次資本市場建設的重要的任務，但是必須要立即的著手，這就是投資者保護的義務。

　　祁斌：股指期貨退出對熨平市場起到了很重要的作用，但是有人認為因此可能拖累了股指，請您給我們分享一下這方面的想法，描繪一下未來金融衍生品的路徑圖，謝謝。

　　張慎峰：自從到了金融期貨交易所，見到生人熟人，大家都問我的基本問題都是你們這兩年把現貨市場拽下來了，其中最高級別的領導是保監會的主席，專門問，我后來就打了個比方，賣保險，領導不是太高興，我再舉個例子，打雷和閃電的關系。現代科學都證明打雷和閃電其實是發生在云層當中的正負電例子的相互摩擦產生的同樣一種現象，只不過聲音傳遞得和光速傳遞的不一樣，我們看到閃才是聽到雷，因為光速傳導的快，我們的期貨交易為了體現它的避險，以及價格發現的功能。所以，設計的就是反應比它快。在任何狀態下，現貨是本，現貨是根，期貨只是一個表象。

　　你剛才講的金融衍生品發展的路線圖，路線圖現在是個很時髦的詞，遠的是規劃，近的是計劃，剛才已經給大家報告了，按照咱們新國九條中闡述的，我們金融期貨交易所三條產品線，兩條業務線，兩個主戰場。

　　三條產品線：

　　第一，權益類的，比如我們上了滬深300股指期貨，現在仿真的還有上證50、中證500股指期貨，將來市場發展成熟了還可能推出其他的，比如中小板、創業板，然后繼續研發上市交易作為期貨的期貨就是期權，期權交易出來還會衍生出更為精準的我們金融市場壓力劑的這么一種東西，叫波動率指數，在國外已經交易二十多年了，國外叫恐懼指數，是反映市場情緒指標的最為精準的一個前瞻性指標。現在CPI、PPI、GDP都是既往性的指標，只有恐懼指數是一個相對比較科學的前瞻性的指標。這是權益類的。

　　第二，利率類的，五年期國債期貨，同時儲備了三年期國債期貨，十年期國債期貨，一三五七十都可以，我們也儲備了短期利率期貨，而且通過合約的設計可以延伸到無限，也就是構成了人民幣資產收益率的一條完美曲線，這個產品也已經儲備完畢。

　　第三，匯率類的，新九條講了匯率類的要配合我們的利率市場化改革，配合我們的人民幣匯率形成機制推出這些產品。對我們影響較小的交叉匯率，歐元兌美元，美元兌澳元，美元兌日元，以及最重要上市的人民幣直接兌美元的匯率期貨。

　　兩條業務線就是場內和場外，現在我們主要做的是場內，為了適應實體經濟的需求，一些大宗交易、非標產品場內產品場外化，非標產品標準化，互換產品期貨化的大背景下提供更多的滿足社會各類主體需求的場外產品，對他們實施場外金融清算。

　　兩個主戰場的問題，現在主要是國內，將來真正的按照雙向開放的模式走向國際市場。

　　祁斌：過去的一兩年之內創業板得到迅猛了發展，確實來勢洶涌，一方面大家認為這是一個非常積極的變化，這代表了中國經濟轉型的方向，大家對新興產業的期望或者期待，另外大家也擔心是不是個別板塊和行業存在投機和炒作現象，我們想請教宋麗萍總您怎么看待創業板的發展，尤其未來發展的方向或者哪些舉措？   

　　宋麗萍：感謝大家非常關心創業板的發展，創業板是2009年在金融危機爆發之后，中國政府為了應對金融危機推出了一項非常重要的舉措，將近五年來，379家上市公司，市值也不大，一萬多億，離初衷，從家數、規模來看還是有很大的差距，大家看排隊的數量就能看到業界對我們的期待和市場對我們的期待。

　　為了進一步優化創業板的功能，我們還需要做長期的艱苦細致的工作，有些是基礎性的工作，你比如說科技人員入股的問題，這是致命的問題，非常關鍵。創業板的初衷就是為了科技創新，實現2020年我們國家成為自主創新型國家這個目標而設計推出的，核心就是我們研究成果能夠實現快速的轉化，這里關鍵就是做出研發成果的人能夠有制度保障，依據自己對研發的貢獻能夠得到自己那部分股份，但是就是遲遲落不了地。

　　2012年證監會[微博]和科技部聯合推出了關于科技研究成果股權確認的意見，但是實施的效果確實不太理想，大家注意到前不久李克強總理到遼寧視察的時候，在沈陽視察科技型企業，就問研發人員說你有沒有股份，說明領導同志也已經關注這樣一個重要問題，這對我們也是個很大的鼓舞。

　　根據我們的走訪調研，在我們很多一流的研究室里，科研單位，包括清華大學，有很好的先進的技術，就是轉化不出來，我跟陳校長也溝通過，中間就是缺資本市場的作用，股權確認一定要在制度上、政策上有所突破，因為科研成果主要就是靠智力，所以，要給它一個相應的回報，沒有這項制度支撐的話，我們創業板公司的持續成長確實會受到影響，這是一點。

　　第二，股權激勵的政策配套的問題。股權激勵現在積極實施的上市公司其實并不多，為什么？稅收問題解決不了。跟國際比較來說，我們稅收政策確實有不合理的地方，給的時候就要交稅，還沒得到收益的時候，祁主任當主任的時候也寫了不少的文章，我們都希望股權激勵配套政策、稅收政策近期能得到解決，否則這么好一個工具落實不了，而且從全球來看，這項工具還是非常有效的。

　　還有一個近期的就是創業板的IPO修訂后的辦法，還有再融資的辦法，已經公開征求意見了，業界抱以厚望，我們也相信近期能夠推出來。因為，作為一個板塊來說，上市公司上市以后，沒有再融資政策支撐的話，也會影響公司正常的成長。

　　我在這里想強調一點，回顧創業板這些年來的過程，我覺得應該看到它積極的作用。這個作用就是創業板推出之前，大家可能關注PE研究的人，廖理院長就特別關注PE研究，那個時候我們接觸的PE都是海外的，就是創業板推出來之后，境內的PE才蓬勃發展起來，據我們統計，累計資金16000億，2000多家PE，它形成一個投資鏈條，這個作用還是非常重要的。當前我們認為是創業板發展最最關鍵的時期。所以，各項配套政策盡快到位的話，會有助于創業板進一步健康的發展。謝謝。

　　祁斌：謝謝宋總，非常感謝剛才幾位領導和專家給我們分享他們的思考和智慧，我個人受益匪淺。昨天新國九條頒布了，我們在起草過程中參與討論，包括頒布之后我們學習，體會比較深的就是國九條是以多層次資本市場為綱串起來的，多層次資本市場的建設正在經歷一些深刻的變化，比如原來只注重交易所市場，現在向場外市場擴展，三板，四板，甚至五板，券商間的柜臺市場，公募為主擴展到私募共同發展，比如PE、VC、眾籌，原來更多的是從一個自上而下的發展路徑現在更多的走向自下而上的發展路徑。所以，我們期待多層次資本市場的建設會有一個新的發展階段。

　　我一抬頭看到一個橫幅“培養金融領袖，引領金融實踐，貢獻民族復興，促進世界和諧”，我想這可能是清華五道口提出的目標，實際上也應該是資本市場的目標和使命，我們相信隨著這些深刻的變化，隨著業界、交界所，還有監管機構大家共同的努力，相信多層次資本市場會實現一個比較快速的發展，真正能對國家的經濟轉型和民族復興做出貢獻。本次討論就到此為止，謝謝大家。