新華都商學(xué)院，北大商業(yè)評(píng)論和哥倫比亞大學(xué)資本與社會(huì)中心共同主辦的“第二屆諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中國(guó)峰會(huì)”于2014年3月14日-15日在北京舉行。圖為長(zhǎng)江商學(xué)院副院長(zhǎng)陳龍做主題演講。（圖片來源：新浪財(cái)經(jīng) 劉海偉 攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 新華都商學(xué)院，北大商業(yè)評(píng)論和哥倫比亞大學(xué)資本與社會(huì)中心共同主辦的“第二屆諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中國(guó)峰會(huì)”于2014年3月15日在北京繼續(xù)舉行。長(zhǎng)江商學(xué)院副院長(zhǎng)陳龍做主題演講時(shí)表示，去年夏天，上海自貿(mào)區(qū)公布它的愿景的時(shí)候，還不是一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略，當(dāng)時(shí)它最想做國(guó)際船運(yùn)的中心，保稅區(qū)的升級(jí)，在后來的幾個(gè)月它很快上升了金融的功能，因?yàn)槟阌辛速Q(mào)易和船運(yùn)必須有最發(fā)達(dá)的金融來為其服務(wù)，所以上�，F(xiàn)在想做有貿(mào)易流、資金流和物流的國(guó)際貿(mào)易和船運(yùn)的中心，它就是想做一個(gè)現(xiàn)代的荷蘭。

　　以下是文字實(shí)錄：

　　主持人邱曉華：謝謝斯蒂法諾·米科西先生。非常感謝他以發(fā)達(dá)國(guó)家特別是歐元區(qū)應(yīng)對(duì)主權(quán)危機(jī)的一些經(jīng)驗(yàn)，給我們介紹了如何在變革中應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)的形成和影響至今讓我們印象深刻，我們希望它能夠進(jìn)一步的好起來。

　　下一位演講者是來自長(zhǎng)江商學(xué)院的陳龍?jiān)洪L(zhǎng)，他是長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授，在加拿大、美國(guó)學(xué)習(xí)工作過，長(zhǎng)期從事股票和債券市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)、回報(bào)預(yù)測(cè)、價(jià)格波動(dòng)的研究，很多成果發(fā)表在世界頂級(jí)的金融學(xué)雜志上，是多家金融頂級(jí)雜志的審稿人和編委，可以說是業(yè)內(nèi)很受尊重的一位金融專家。特別是他榮獲了美國(guó)密歇根州立大學(xué)商學(xué)院2003年度優(yōu)秀教師獎(jiǎng)，他的教學(xué)也是很成功的。今天他給我們大家演講的題目是《從金融創(chuàng)新史看互聯(lián)網(wǎng)金融的未來》，下面有請(qǐng)陳龍教授。

　　陳龍：各位尊敬的來賓大家早上好，很高興今天有機(jī)會(huì)和大家分享一下我對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的一些想法。

　　去年互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)是特別火的一年，具體表現(xiàn)在BAT三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭幾乎全牌照的做互聯(lián)網(wǎng)金融，這對(duì)我做金融研究的一位教授也是非常大的刺激，我本來不想做很多的互聯(lián)網(wǎng)的研究，但你會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)現(xiàn)在最大的基金已經(jīng)不是華夏基金了，華夏基金從1998年到現(xiàn)在辛辛苦苦做了3000多億，本來是中國(guó)基金的排頭兵，在去年余額寶花了大概六個(gè)月的時(shí)間超越了華夏基金，成為中國(guó)最大的貨幣基金，余額寶現(xiàn)在也是全世界排名前十的基金了，只用了六個(gè)月的時(shí)間。所以，這對(duì)金融界的沖擊非常大，這里只是舉了阿里的一個(gè)例子，大家看一下阿里從支付寶開始到現(xiàn)在做基金、小貸、擔(dān)保、保險(xiǎn)、理財(cái)、網(wǎng)上銀行，用馬云的話說銀行不改變，我們就改變銀行。

　　阿里只是其中一個(gè)例子，騰訊也是一樣，它從財(cái)富通、微信支付、保險(xiǎn)、基金、股票、網(wǎng)上銀行。

　　百度也是從百支寶，百度錢包、百度金融中心、百度理財(cái)、百度小貸和金融知心，我們可以看到BAT全牌照，他們大舉進(jìn)入金融行業(yè)。現(xiàn)在一個(gè)比較有意思的話題是BAT為什么可以做互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠走多遠(yuǎn)，邊界在哪里？

　　這里有業(yè)界的兩個(gè)思路，一種思路是互聯(lián)網(wǎng)也沒有什么了不起，因?yàn)樵诨ヂ?lián)網(wǎng)大潮的今天每個(gè)行業(yè)都要互聯(lián)網(wǎng)化，為什么一定要在金融前面加互聯(lián)網(wǎng)三個(gè)字呢？我們看一下國(guó)外沒有互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)詞，我在美國(guó)待了17年，國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)詞不存在，他們很多人覺得這可能是說過頭了，有點(diǎn)炒作的嫌疑，并且懷疑互聯(lián)網(wǎng)公司在多大程度上能夠動(dòng)搖金融的根本。

　　另一種思路認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代就像電商能夠沖擊我們的零售的行業(yè)一樣，可能互聯(lián)網(wǎng)也會(huì)非常大的改變金融的未來，所以，我覺得大概是這兩方面的思路。對(duì)于我來說，作為一個(gè)金融學(xué)者，以及愛讀歷史的學(xué)者角度，我認(rèn)為可以從這樣的角度來看，金融的本質(zhì)在未來可能不會(huì)改變，但能夠改變的是它的渠道、產(chǎn)品和品牌。幾年前我們開始討論電商對(duì)零售的沖擊時(shí)，講得最好的人是在講歷史，他們講在上一次技術(shù)革命發(fā)生的時(shí)候，這樣的技術(shù)革命如何沖擊了它的渠道和產(chǎn)品，所以，我想對(duì)金融來說也是一樣的，我在過去的大半年很仔細(xì)回頭看了一下所有的金融的機(jī)構(gòu)和金融的產(chǎn)品是如何誕生的。因?yàn)樗麄冊(cè)诋?dāng)時(shí)誕生的時(shí)候都是一種金融創(chuàng)新，所以，我看到是他們這樣的一些創(chuàng)新如何在當(dāng)時(shí)影響了社會(huì)，改變了渠道，改變了產(chǎn)品，改變了風(fēng)控，改變了服務(wù)。

　　對(duì)這個(gè)歷史的回顧，讓我對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融有了一個(gè)比較有意思的體會(huì)，所以，我特別切身的一個(gè)體會(huì)是我們?nèi)绻�越想知道未來，其�?shí)越需要去看過去，我們把過去看得越遠(yuǎn)，對(duì)未來越有了解。這是我對(duì)很多現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)金融的文章的一個(gè)看法。有很多的文章介紹互聯(lián)網(wǎng)金融哪家在做什么事情，但總體來說，它沒有一個(gè)歷史的深度，也不能講到金融的本質(zhì)和商業(yè)的本質(zhì)，這樣講的話它其實(shí)是沒有辦法去預(yù)測(cè)未來的，因?yàn)樗�只能講到現(xiàn)在在做什么事情，但它能夠走多遠(yuǎn)，它的邊界是什么？當(dāng)你討論這些問題的時(shí)候，你必須涉及到金融和商業(yè)的本質(zhì)，這是我今天想和大家分享的一個(gè)角度。

　　金融的本質(zhì)是什么

　　在我看來無論是金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，本質(zhì)上都是把資金在借入者和投資者之間做一個(gè)有效率、低成本、風(fēng)險(xiǎn)可控的傳導(dǎo)。金融機(jī)構(gòu)就是在賣金融產(chǎn)品和服務(wù)的，從這個(gè)角度它和哇哈哈賣水沒有本質(zhì)的區(qū)別，它賣的是一個(gè)產(chǎn)品或者服務(wù)，所以從這個(gè)角度來說，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)賣產(chǎn)品對(duì)渠道的沖擊，就像電商對(duì)線下零售渠道的沖擊是有可比性的，金融的第一個(gè)本質(zhì)還是賣服務(wù)和賣產(chǎn)品的，沒有特別神秘的地方。

　　當(dāng)然金融確實(shí)和一般的產(chǎn)品是不一樣的，它的第二個(gè)本質(zhì)是它賣的這個(gè)產(chǎn)品是有風(fēng)險(xiǎn)的，它的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在幾個(gè)方面。一是它的產(chǎn)品本身代表了一個(gè)基本面，這個(gè)基本面有一個(gè)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二是在這個(gè)借入者和投資者之間有一種博弈，這在我們金融邏輯上叫做逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)最想借錢的人是最不應(yīng)該借給他的人，大家都想借高利貸出去，但怕收不回來，所以，這一點(diǎn)你要留心的。所以，借入者和投資者之間有博弈性，它不是哇哈哈那種水，大家都知道它的質(zhì)量。三是金融借入者借錢以后你就控制不住他了，他可能亂花錢。所以，金融這個(gè)產(chǎn)品不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，它是有風(fēng)險(xiǎn)、需要鑒定和風(fēng)控的產(chǎn)品，所以，這種情況下互聯(lián)網(wǎng)難以一下子取代金融的本質(zhì)。

　　所以，我說到兩個(gè)點(diǎn)：第一，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)也是一種產(chǎn)品，和賣別的東西是一樣的，所以渠道是可以革命的。第二，這種產(chǎn)品是有風(fēng)險(xiǎn)的，由于這種風(fēng)險(xiǎn)，金融中介機(jī)構(gòu)有它自身的特別的職能，不可以被互聯(lián)網(wǎng)輕易的代替。第三，即便是金融機(jī)構(gòu)本身也有道德風(fēng)險(xiǎn)，它也是需要牟利的，由此，金融機(jī)構(gòu)需要監(jiān)管，否則可能會(huì)出事。這就是我對(duì)金融本質(zhì)、金融創(chuàng)新的最大框架上的理解。

　　我現(xiàn)在給大家講一些歷史，大家來看看從這個(gè)角度的互聯(lián)網(wǎng)金融。

　　我最想給大家講的是荷蘭的歷史，我們?cè)诟咧械臅r(shí)候可能讀過這個(gè)故事，但我今天回頭看這個(gè)故事覺得非常有意思。荷蘭是16世紀(jì)哥倫布航海開啟了國(guó)際貿(mào)易、全球化的大趨勢(shì)。因?yàn)槿�球化就改變了歐洲的重要性，沿著大西洋海岸的一些國(guó)家，英國(guó)、葡萄牙、荷蘭等國(guó)原來是不重要的，但現(xiàn)在重要了，所以，17世紀(jì)的時(shí)候荷蘭興起了。我一會(huì)兒會(huì)講到這個(gè)國(guó)家和互聯(lián)網(wǎng)金融有什么關(guān)系，它很有關(guān)系。我們先看看荷蘭是怎么興起的？它造了大肚船，它的第一個(gè)興起是在造船業(yè)上有很大的更新，他的船很有效率，用的人比較少，造價(jià)低廉，所以，荷蘭的興起第一個(gè)是在它的造船業(yè)上有一個(gè)技術(shù)上的創(chuàng)新和革新，這是它興起的第一個(gè)原因，所以，它在航運(yùn)和物流上比較發(fā)達(dá)，這是它興起的第一個(gè)根基。

　　有了很多的國(guó)際貿(mào)易和船運(yùn)以后，我們需要什么呢？很自然它需要支付和結(jié)算，你必須為貿(mào)易，尤其是國(guó)際貿(mào)易尤其需要支付和結(jié)算。1609年阿姆斯特丹建立了阿姆斯特丹銀行，它只做一件事情，就是在各個(gè)國(guó)家接受金屬貨幣的存款，轉(zhuǎn)過來發(fā)行一個(gè)銀行的票據(jù)，這個(gè)票據(jù)可以在歐洲和世界流通，它解決了結(jié)算和支付的功能。為了讓這個(gè)支付中心能夠運(yùn)轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)荷蘭政府還提供了保證金，把錢存在阿姆斯特丹銀行中，有了保證的功能。它第一步由于船運(yùn)帶來了貿(mào)易，有了貿(mào)易以后就有了支付，所以，銀行的最重要的功能不是貸款，而是支付，我們把錢存在銀行中第一功能不是為了賺利息，而是我們希望能夠?qū)懼�票，在支付的時(shí)候它很重要，這是銀行的第一個(gè)基本的功能。

　　第一個(gè)功能有了以后，到1683年，阿姆斯特丹銀行就開始做第二步，就是它的貸款與信托的服務(wù)，因?yàn)橛辛速Q(mào)易，有了支付大量的錢就涌進(jìn)了歐洲和荷蘭，荷蘭成為了一個(gè)很大的金融中心，你有了大量的錢，還要為你的這些商戶和貿(mào)易做服務(wù)，你就會(huì)提供下一個(gè)服務(wù)——貸款和信托。到了17世紀(jì)的時(shí)候，荷蘭成為了全世界最大的貿(mào)易中心，當(dāng)時(shí)它占了全世界貿(mào)易的超過50%，同時(shí)它也是全世界最大的金融中心，無論是支付還是信貸，它為它的商戶做信貸，當(dāng)時(shí)荷蘭商人的利息是很低的，大概3.5%，其他國(guó)家是6%-7%的利息，所以，它有很大的金融優(yōu)勢(shì)，它的金融促進(jìn)了它的貿(mào)易的成長(zhǎng)，它也成為了全世界最大的債權(quán)國(guó)，它的錢很多，除了貸給它的商戶，還貸給別的國(guó)家。由于這樣的情況，荷蘭成為了當(dāng)時(shí)的貿(mào)易和金融的中心，也成為了殖民地國(guó)，在17世紀(jì)荷蘭是當(dāng)時(shí)世界上最強(qiáng)盛的國(guó)家，它當(dāng)時(shí)有一萬多艘船，現(xiàn)在我們知道的很多地方，臺(tái)灣、好望角、巴西、紐約、新西蘭等地都是當(dāng)時(shí)荷蘭占據(jù)和開拓的。

　　荷蘭是怎么衰落的呢？是另外一個(gè)貿(mào)易平臺(tái)的興起——英國(guó)。英國(guó)由于它的工業(yè)革命，對(duì)制造業(yè)的革命產(chǎn)生了出口貿(mào)易，它有了國(guó)際貿(mào)易，所以英國(guó)的起點(diǎn)是不同的，但它也是有了貿(mào)易。有了貿(mào)易以后，它就有了支付和信貸的需求。當(dāng)時(shí)英國(guó)是在荷蘭之后的一百年，所以，它也學(xué)習(xí)荷蘭建立了自身的金融中心，慢慢的英格蘭銀行替代阿姆斯特丹銀行成為世界的金融中心，英國(guó)還通過戰(zhàn)爭(zhēng)打擊了荷蘭的船運(yùn)，慢慢的荷蘭失去了貿(mào)易、失去了金融，慢慢就衰落了。英國(guó)和荷蘭這兩個(gè)平臺(tái)是排他的，當(dāng)時(shí)英國(guó)興起的時(shí)候是不讓荷蘭參與它的船運(yùn)和貿(mào)易的，這是兩個(gè)平臺(tái)。

　　這個(gè)歷史我們?cè)谥袑W(xué)的時(shí)候可能就學(xué)到了，但回過頭來看，我們發(fā)現(xiàn)商業(yè)的本質(zhì)是不變的。這讓我想到了兩個(gè)東西，一個(gè)是上海自貿(mào)區(qū)，我們剛才講的是一個(gè)國(guó)家的興衰，現(xiàn)在講一個(gè)地方的愿景。上海自貿(mào)區(qū)想做什么？無非它想做一個(gè)當(dāng)代的荷蘭。上海自貿(mào)區(qū)去年夏天公布它的愿景的時(shí)候，當(dāng)時(shí)它還不是一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略，當(dāng)時(shí)它最想做國(guó)際船運(yùn)的中心，保稅區(qū)的升級(jí)，在后來的幾個(gè)月它很快上升了金融的功能，因?yàn)槟阌辛速Q(mào)易和船運(yùn)必須有最發(fā)達(dá)的金融來為其服務(wù)，所以上�，F(xiàn)在想做有貿(mào)易流、資金流和物流的國(guó)際貿(mào)易和船運(yùn)的中心，它就是想做一個(gè)現(xiàn)代的荷蘭。所以，我們可以看到商業(yè)的本質(zhì)是不變的。

　　剛才講了一個(gè)國(guó)家，講了一個(gè)地區(qū)，現(xiàn)在我們講一個(gè)公司——阿里巴巴。它首先是有了貿(mào)易，淘寶和淘寶商城是網(wǎng)上開的一個(gè)貿(mào)易，這和原來的荷蘭的貿(mào)易、英國(guó)的貿(mào)易沒有本質(zhì)的區(qū)別，它不過是開到天上去了。當(dāng)你有了貿(mào)易以后，我們剛才已經(jīng)從歷史知道了，它需要結(jié)算和支付為其服務(wù)，所以它就有了支付寶，在當(dāng)時(shí)阿里巴巴想做支付的時(shí)候，它請(qǐng)教過大的商業(yè)銀行和銀聯(lián)和它合作做這件事情，但當(dāng)時(shí)大家看不到這個(gè)商業(yè)的本質(zhì)看不到未來，拒絕和它合作，它必須要為商戶做服務(wù)，它就有了支付，當(dāng)它有了支付以后，它想做信貸，為你的商戶和客戶做服務(wù)，所以，慢慢有了余額寶和阿里小貸。

　　阿里巴巴什么時(shí)候會(huì)衰落呢？如果有一天它要被取代的話，那應(yīng)該是另外一個(gè)很大的排他的貿(mào)易平臺(tái)的崛起，我們可以從一個(gè)角度把騰訊想象成一個(gè)貿(mào)易的平臺(tái)，騰訊的平臺(tái)也是排他的，有一天騰訊如果能夠替代阿里的話，一定是通過移動(dòng)的端口它的貿(mào)易大大超過了阿里，它有自己的支付和金融的體系，有一天慢慢阿里可能會(huì)被取代，也許是這樣，從一個(gè)商業(yè)的本質(zhì)上我們可以去這樣理解這個(gè)東西，從這個(gè)角度你也可以理解為什么騰訊會(huì)對(duì)大眾點(diǎn)評(píng)、對(duì)京東感興趣，因?yàn)轵v訊的格局是社交的格局，總體它的貿(mào)易做得還不多，所以如果它想做大需要一個(gè)貿(mào)易的基本面來支持它，這是我從歷史的角度來理解互聯(lián)網(wǎng)金融。

　　下面講一下晉商的故事。晉商是從經(jīng)營(yíng)邊防軍需物資起家的，由此它得到了明朝販鹽的特許證，山西也是有鹽的，當(dāng)時(shí)它由這樣一個(gè)鹽的貿(mào)易起家做得非常好。后來做鹽的特許證慢慢也給了徽商和別家，但一開始有了貿(mào)易的這樣一個(gè)支點(diǎn)，山西的貿(mào)易就做起來了，所以，山西有了物資，它是第一個(gè)做貿(mào)易的。有了貿(mào)易以后，它需要做結(jié)算和支付，所以，從19世紀(jì)開始，山西人開始做日升昌票號(hào)，取代了中國(guó)用現(xiàn)銀結(jié)算的貿(mào)易方式，它有了結(jié)算方式的創(chuàng)新，這就是山西票號(hào)，后來我們知道的喬家大院、曹家大院等等做的是類似的事情，1904年山西票號(hào)在中國(guó)一百多個(gè)城市開設(shè)了450家分號(hào)，經(jīng)營(yíng)7、8億萬兩的白銀，利潤(rùn)非常豐厚。慢慢它有了支付就開始做信貸的貿(mào)易。

　　山西票號(hào)怎么沒落呢？一個(gè)是戰(zhàn)亂，它對(duì)國(guó)家的依賴太大了，它是清政府融資的渠道。另外清政府成立了戶部銀行，取代了山西當(dāng)時(shí)做票號(hào)的收承和承貸的業(yè)務(wù)。現(xiàn)在為什么講山西票號(hào)，如果荷蘭人從船運(yùn)開始慢慢做成了全世界最大的貿(mào)易中心，山西人從販鹽開始慢慢變成了中國(guó)最大的金融中心的話，互聯(lián)網(wǎng)公司是有它的貿(mào)易基礎(chǔ)的，不是說你生下來一定要有金融的DNA才能做金融，所以，這是商業(yè)的本質(zhì)告訴我們很多的東西。

　　下面我講一個(gè)貨幣基金的故事。我其實(shí)想講余額寶，大概在一兩個(gè)星期前，我寫了一篇文章《余額寶的未來》講的就是這樣一個(gè)故事。當(dāng)時(shí)貨幣基金產(chǎn)生的背景，在七十年代的時(shí)候，大家看藍(lán)色的圖，美國(guó)的利率一直到60年代相對(duì)來說是比較低和穩(wěn)定的，到70年代開始美國(guó)利率大幅度攀升，是因?yàn)槔�率自由化，這和中國(guó)非常像。在70年代的時(shí)候，美國(guó)的利率是非自由化的，當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行法規(guī)定了銀行存款利率的上限，大家聽起來覺得似曾相識(shí)，活期存款也不能有利息，在這樣的背景下貨幣基金的東西就應(yīng)運(yùn)而生了。

　　貨幣基金是做什么的？它就是通過基金攬存，它能投資的是AAA最高評(píng)級(jí)的票據(jù)，也有一些國(guó)庫(kù)券，還有一些銀行間的存款，也就是它風(fēng)險(xiǎn)最低的一部分存款。金融的本質(zhì)是兩個(gè)，一個(gè)是賣東西，另一個(gè)是這個(gè)東西其實(shí)是有風(fēng)險(xiǎn)的，有一部分的銀行的產(chǎn)品，它是風(fēng)險(xiǎn)最低的，那么就是最好的公司發(fā)的短期票據(jù)，在美國(guó)就是最好的評(píng)級(jí)公司發(fā)的平均的期限低于60天的票據(jù)，由于它的風(fēng)險(xiǎn)是最低的，它的期限是最短的，所以，它的不確定性是最小的，這部分的金融產(chǎn)品其實(shí)可以脫媒，可以脫離銀行，所以，渠道可以取代它，這就是貨幣基金的原理。因此貨幣基金應(yīng)運(yùn)而生，把這個(gè)錢收過來，貸給這些最好的公司，這些公司就不通過銀行去融資了，而通過貨幣基金去融資。

　　大家可以想象一下，它這種盈利模式和銀行是非常不一樣的，我們知道銀行一般要收大概3%的存貸差，因?yàn)殂y行收進(jìn)來以后，3%要覆蓋它的攬存成本，同時(shí)它把錢放出去以后是各種各樣的貸款，可能是有風(fēng)險(xiǎn)的。而貨幣基金貸出去的是最好的短期流動(dòng)性需求的客戶，所以，它的存貸差需要的是非常低的，千分之幾就可以活下來，所以，貨幣基金和銀行不一樣，即便在利率自由化下也可以活下去，因?yàn)樗�不是銀行，它也不需要準(zhǔn)備金，因?yàn)樗�的貸款對(duì)象已經(jīng)有了監(jiān)管的規(guī)定，這是它的產(chǎn)生的背景。

　　它產(chǎn)生后在1971年就發(fā)展的很快，但是到1975年后這些投行就有了商業(yè)創(chuàng)新，它可以發(fā)支票，你買貨幣基金除了能夠獲得利息，還可以以這個(gè)基金為基礎(chǔ)寫支票做支付，這個(gè)時(shí)候開始貨幣基金就有了兩個(gè)功能，一個(gè)是支付的功能，一個(gè)是存款利率的功能，有了這兩個(gè)功能以后對(duì)銀行的存款戶來說這就是它所需要的銀行做的所有的事情，因?yàn)樗�完成了，它把錢存在貨幣基金里能夠獲得一個(gè)安全的支付，所以，這是有了這個(gè)以后它就動(dòng)搖了銀行的根本。

　　在七十年代有了這樣的革命以后，因?yàn)樨泿呕�金是基金，而不是銀行口的，所以它不受《銀行法》限制，它可以支付利息，當(dāng)時(shí)銀行大幅度抗議覺得是動(dòng)了他們的奶酪，但美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持了這樣的創(chuàng)新，沒有干預(yù)它，它就發(fā)展的非�？�。它的發(fā)展是驚人的。它從1971年開始，美國(guó)所有的存款的總量，這個(gè)紅線是貨幣基金的總量，它一開始就到了1%，就是中國(guó)現(xiàn)在總體貨幣基金的總量，這個(gè)數(shù)量占到了銀行存款的總額，所以，現(xiàn)在銀行看他們是覺得小家子，覺得沒有什么問題，對(duì)它是一個(gè)補(bǔ)充，我們?nèi)绻�看一下余額寶的本質(zhì)不是互聯(lián)網(wǎng)，而是貨幣基金，它的盈利模式不是銀行。

　　所以，它從開始的1%，你看一下美國(guó)，到了2011年的時(shí)候，美國(guó)的貨幣基金總量大概是2萬億，當(dāng)時(shí)它和銀行總存款相比是1比7的關(guān)系，和銀行已經(jīng)分庭抗禮，接近一半的銀行存款分流出去給了貨幣基金里，給了最好的企業(yè)短期融資的需求，這些最好的企業(yè)也脫離了銀行，他們不需要銀行借錢給他們，他們通過貨幣基金也可以融資，這種金融不確定性最小、質(zhì)量最好的產(chǎn)品就脫離了銀行進(jìn)入了貨幣基金，脫媒了。所以，它在一個(gè)高點(diǎn)的時(shí)候和銀行存款的比例是0.77比1，基本是分庭抗禮，貨幣基金的總量遠(yuǎn)超過了銀行存款的總量。

　　貨幣基金可以脫媒，它把銀行的最好的金融產(chǎn)品脫出來，讓貨幣基金的人做，這樣對(duì)存款的人來說是好消息，對(duì)最好的公司也是好消息，這就是豐富金融體系的一個(gè)過程。慢慢的因?yàn)殂y行失去了最大的、最好的客戶的短期存款，它不能一直傍大款了，它就必須更多的關(guān)注中小企業(yè)，銀行就慢慢的去更多的嘗試風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大的這樣一些貸款，所以，它最后長(zhǎng)期的結(jié)果，對(duì)美國(guó)來說，這已經(jīng)是歷史事實(shí)，它的金融體系更豐富的發(fā)展，大的企業(yè)很大一部分離開了銀行，中小企業(yè)又得到了銀行更多的關(guān)注，這對(duì)金融體系長(zhǎng)期來說是好消息。就是這樣一個(gè)歷史，所以我現(xiàn)在講的余額寶就是貨幣基金，首先天弘基金提供了貨幣基金這個(gè)東西，所以從歷史告訴我們，即便沒有互聯(lián)網(wǎng)它也可以走得很快，而余額寶做的事情，我們知道互聯(lián)網(wǎng)第一個(gè)革命是渠道的革命，它就是把渠道的革命和貨幣基金結(jié)合起來的，它的革命是更大、更快的這樣一個(gè)革命，所以，它能夠在半年之中就取代了華夏基金，成為中國(guó)最大的基金，這是它的本質(zhì)。所以我覺得這是余額寶的本質(zhì)。

　　現(xiàn)在很多人在講余額寶的時(shí)候，老覺得中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融沒有足夠的監(jiān)管，他們講這塊的時(shí)候是沒有足夠重視商業(yè)本質(zhì)，其實(shí)它首先是一個(gè)貨幣基金，而不是互聯(lián)網(wǎng)，大家太關(guān)注的是互聯(lián)網(wǎng)。因?yàn)榍岸螘r(shí)間P2P的問題使大家太關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)，其實(shí)它本質(zhì)是貨幣基金，其次才是互聯(lián)網(wǎng)，而貨幣基金在中國(guó)也是有監(jiān)管的，必須投AAA的東西，當(dāng)然我也歡迎更多的監(jiān)管，但大家要知道它和銀行是不一樣的，所以，在這個(gè)聲音很亂的時(shí)候，我們要懂得互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)。

　　最后我想講一點(diǎn)，做一個(gè)評(píng)論，對(duì)傳統(tǒng)金融的沖擊不是互聯(lián)網(wǎng)，我看了過去半個(gè)世紀(jì)的歷史，它是利率自由化和金融自由化的沖擊。在八十年代的時(shí)候，美國(guó)有3000多家信用社，可以想象成我們的村鎮(zhèn)銀行，這3000多家信用社中后來有700多家倒閉了，因?yàn)槭袌?chǎng)利率翻倍了，銀行都是做短融長(zhǎng)投的，當(dāng)利率自由化以后不懂得如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，所以大量的小銀行倒閉了，有這樣一個(gè)過程，這是對(duì)商業(yè)銀行來說最大的敵人是商業(yè)自由化，不是互聯(lián)網(wǎng)。當(dāng)然互聯(lián)網(wǎng)也是一個(gè)敵人。

　　我總結(jié)一下，互聯(lián)網(wǎng)金融在這個(gè)大變革的時(shí)代，第一最重要的是金融自由化，大家對(duì)它的關(guān)注還不夠，我后面會(huì)寫文章介紹這方面的東西。第二是技術(shù)革命，互聯(lián)網(wǎng)帶給我們的革命。第三是全球化，第四是產(chǎn)業(yè)整合與并購(gòu)，中國(guó)很多的產(chǎn)業(yè)很多的行業(yè)產(chǎn)能過剩，效率低下，需要做很大的整合，這就像美國(guó)一百多年前的鋼鐵大王、石油大王、金融托拉斯等等，在中國(guó)后面十幾年也會(huì)產(chǎn)生這樣大的背景。再就是體制改革，加上我前面說的和這個(gè)產(chǎn)業(yè)整合的結(jié)合，這五個(gè)方面是金融的關(guān)鍵詞，這些方面對(duì)金融產(chǎn)生了巨大的需求和挑戰(zhàn)，無論是銀行、投行、券商、基金、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)媒體，對(duì)你們都是非常大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，這是中國(guó)金融的未來。謝謝大家。