“2013APEC工商領導人中國論壇”于7月13日-14日在北京召開。上圖為國務院參事，國務院發展研究中心金融研究所名譽所長夏斌。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “2013APEC工商領導人中國論壇”于7月13日-14日在北京召開。上圖為國務院參事，國務院發展研究中心金融研究所名譽所長夏斌。

　　以下為演講實錄：

　　夏斌：各位上午好，當前中國經濟形勢發展的比較復雜、比較微秒，我們討論中國經濟新指數我也不清楚他們上午主要講的什么內容，我想談談我自己的一些感受，和大家一起交流，關于中國的經濟形勢，就是到了今天，我們市場上很多人還在盼望著用貨幣刺激，還盼望著恢復更高的增長，我在2年前的6月份曾經跟領導、跟市場很坦率的談我自己的觀點，我說從趨勢看，未來中國經濟必然處于一個從兩位數高增長的平臺逐步邁向相對趨緩增長的平臺，這個趨勢是中國經濟發展的內在邏輯力量決定的，它不完全是一個經濟周期問題，因此也不是政府的宏觀政策力量所能調控、支配的，這一點從中央政府到各級地方政府，從市場到投資者都必須清醒地看到，今天，中國經濟到了目前的6、7月份的階段，悲觀的看可能更低，可能是6%以下，對這個微秒的形勢怎么看？我想說，由于前幾年中國經濟改革的滯后，以及今年盡管采取了一系列簡政放權等改革措施，它的效應是滯后的，就是效應還需要一個時間差，在這樣一個背景之下，我相信市場人士同意我這樣的觀點，就是中國目前的經濟增長，它的軌跡仍然總體上沒有擺脫由貨幣總量所左右的這樣一種增長軌跡，但是我們增長的軌跡沒有變，而貨幣與經濟的關系卻發生了明顯的變化，因此想了解中國的經濟，包括海外人士，我們要看清楚未來的中國經濟是泡沫破爛崩盤還是復蘇以后盡快的反彈，還是在增縮下降中間取穩？我看已經不能簡單的按照前十年的投資、消費、出口這樣一種經濟數據來簡單的推理。恰恰相反，我們在多年累積的、已經形成的中國經濟泡沫中間，當前中國貨幣調控的邊際效應在下降，今后的政策稍有不順，中國經濟的走勢會發生意想不到的變化，我認為這是分析未來中國經濟一個需要關注的視角，那么說增長的軌跡沒變，或者與經濟的關系發生了明顯的變化，什么變化？

　　中國的媒體包括一些海外的媒體都在說中國的錢荒問題，我想說幾個觀點、分析幾個事實。

　　第一，政府和企業的債務杠桿在明顯的提高，今年第一季度和去年一季度相比，貨幣增長由13.2%跳到16%左右，整個社會融資總量由去年1季度增長-7.4%上升到今天的58.8%，正負里一差等于60%多的增長，這些數據表明我們純從貨幣角度看，我們靜態的看中國的貨幣一點都不緊，總量是相當的寬松。

　　第二，我們在負債不斷的提高、杠桿率不斷的提高之下，我們的經濟增長速度在下降，不是在上升，我們原來是貨幣多了就增長，貨幣少了就下來，現在是貨幣多了增長就下來，去年一季度由8.1%下降到今年同期的7.7%，二季度的GDP數據沒有出來，過兩天就出來了，我們有工業增加值相對表現，工業增加值由去年1-5月份增長11.5%下降到今年同期的8.5%，下降了3個百分點，貨幣在大量的增加，經濟在往下走，這是第二點。

　　第三，很多人說這錢在空轉，我想銀行、非銀行金融機構沒有那么傻，拿那錢在自己空轉，我承認我們金融統計中間有少量的重復計算的現象，那是少量的、非主要的大量的錢沒有空轉，都到了實體經濟中間，都到了企業、到了地方政府手上。

　　第四，為什么貨幣是多的，企業與地方政府錢顯得那么緊張？主要是中國整體經濟的資金運用效率在下降，如果用數據來說，我們2005年到2008年，1塊錢的社會融資總量能帶動4塊錢的GDP，沒有扣除利息的規模以上企業的資產收益率，去年是8.8，但銀行的加權貸款利率是7.0，如果再算上銀行的理財、影子銀行的高利率的成本因素，我們企業的資產收益率已經實際上接近了融資成本，這是講的總體水平，必然個別行業、個別企業賺的錢根本付不了銀行的利息，這就是中國現狀。

　　我們講為什么錢荒？為什么貨幣這么多但速度在下降？資金到哪里去了？都在低效率的地方滾。今年5月份企業和居民的債務已經超過82萬億，83萬億左右，如果按照7%的利息計算，每年的利息就需要近6萬億，分攤到每個月需要5000億的利息，我們的企業、我們的地方融資平臺能賺這么多錢嗎？這就是目前的狀況，所以我們現在要維持合理的、一定的增長速度，除了應該再增加一塊貸款之外，需要增加另外一塊貸款幫助一些破產、倒閉的企業還利息，幫助有些地方融資平臺維持它，他是借了錢還利息，利息不還馬上就不良貸款，新的貸款就不可能再給，項目馬上就停下來了，這就是現在很多的情況，因為時間關系我沒法舉例，在我們制造業幾乎都產能過剩，地方融資平臺、地方政府的基礎設施基本有一個大缺口，房地產投資同樣困難重重，這三大領域中間我沒有時間展開資金是如何占用的，這我就不展開說了。

　　所以面對這個情況，我說怎么樣看當前的形勢？

　　第一，當前的中國已經存在事實上的金融危機現象。什么是危機？企業倒閉、破產、金融機構倒閉、破產，資不抵債、不良貸款上升、經濟萎縮，我們不能說中國沒到這個地步，但是我們看到有些企業該破產沒破產，我們有些地方融資平臺早就資不抵債，是增加了貸款在維持著。所以現在只是危機沒有引爆，壞賬沒有暴露，是在靠多發貨幣在掩蓋，所以我說作為決策者，現在不是一般的再去討論中國經濟是否存在系統性風險問題，而是應該盡快的尋找如何逐步刺破泡沫，逐步沖銷實際已經造成的損失，來擺脫大面積危機的爆發。

　　第二，判斷與觀察，我們存在這些問題，為什么泡沫沒有破、危機沒有爆發？我說整個中國社會目前都存在相當程度上的道德風險，也就是說市場、老百姓投資者、企業家包括我們的銀行都普遍認為地方融資平臺有問題、有缺口，但是相信中央政府最后會來救。對于房地產投資有泡沫，但是不相信中央政府的調控會一步到位。我們的國企必須要改革，但是相信暫時是改不到位。我們經濟中間存在不少問題，但是相信中央銀行不敢馬上回歸到合理的貨幣供應。因此，大家都存在這個預期沒問題，想搞大項目的就敢去招商引資，敢發理財產品，再高的利率也不在乎。有錢的人就敢拿出錢來買理財產品，哪個收益高就買哪里，誰都不怕，這就是道德風險。我想說這是一個可怕的預期，但是6月20號中國銀行界互相拆借的錢利率達到30%的事件表明，流動性、錢最后是一種信任是一種預期，只要信任、預期沒有，馬上流動性就沒有了，為什么6月20號銀行之間互相拆借的錢利率達到30%？海外很多報紙都報道了，當然現在已經撫平了。我說錢是什么？流動性是一種預期、信任，預期、信任沒了流動性馬上沒有，有錢了不敢借出去，美國金融危機之后也是這樣，有錢不敢借出去。

　　第三，判斷與思考，危機爆發以后會怎么樣？危機爆發以后資產價格大幅縮水，有些企業金融機構要破產倒閉，實業增加，經濟萎縮，整個社會的財富會大打折扣。也就是說如果出現這樣的危機，對于我們經過改革開放30年的廣大城市居民和中產階級形成的一大筆財富就要嚴重的打折，這意味著有可能對中國社會政治形成巨大的沖擊壓力，社會政策的穩定形成巨大的沖擊壓力。

　　第四，我們怎么樣分析當前的經濟形勢和增長？我的意思不要簡單的關注在0.5%的增長多還是少，中央政府提出要有底線思維，什么叫底線思維？我認為就是要有危機思維，就是要有預期思維，就是要做好準備會發生的事，同時要想盡辦法，盡可能挖掘一些可以合理增長的潛力，讓整個泡沫不破，現在的預期非常脆弱，個別事件都馬上會改變人民的預期，會引起一系列的資金鏈終端的連鎖反應，所以我對中國經濟的看法用通俗的話來講，中國當下的經濟不整早晚要出事，整狠了馬上就出事，這就是中國經濟。

　　第五，我們如何防范市場預期的轉向？我認為這是中國政府經濟工作的首要考慮，政府怎樣防范？政府應該向市場明確的表明，政府在政策把握上會想方設法包括利用巨額的外匯儲備，包括利用國有資產的實力，國退民進想盡辦法穩住經濟局勢，同時會堅定不移地改革，挖掘在大國經濟體中中國仍然存在的相對較高的增長潛力，用時間來空間，確保中國經濟還能夠健康的發展。

　　第六，在穩定經濟局勢的對策上面，我們的基本對策我個人認為，我們不要再四平八穩的說一般性的話，我們應該向市場投資者發出明確的信號，什么信號？當前的中國經濟正處于一個深度的結構調整時期，要讓市場有充分的心理準備，什么叫調整？調整意味著經濟增速要下降，調整意味著要付出代價，要過一段苦日子，調整意味著一批企業和金融機構要破產，調整意味著要改革體制，要培養新的增長因素。因此，政府的信號應該突出重點，明確主要的方向，按中國話說是主攻方向。

　　包括哪些內容？第一，政府會想盡辦法采取各種措施，包括運用各種行政措施，運用巨額的外匯儲備實力，運用巨大的國有資產實力，運用國退民進擴大財政撤資的辦法加大各類有效投資，加快提高城鄉老百姓的消費水平，挖掘中國的潛力。

　　第二，考慮到今后不可能長期靠中央銀行無限的供應貨幣來維持增長，考慮到美國QE政策準備慢慢退出，國內的環境給我們結構調整的時間不多了，我們要抓緊調整，抓緊整頓，主動逐漸的刺破現在的泡沫空氣，要嚴肅市場紀律，對一批資不抵債的企業、中小金融機構，該關閉的就關閉。

　　第三，我認為應該好好學習中國自身1997年亞洲危機之后，中國人民銀行關閉100多家信托公司，關閉1000多家基金會，關閉證券公司的經驗，依法辦事，講究策略，分類處置來安排好對各類合法債務的救助政策，將整頓經濟的負面效應降到最低的范圍內，通過整頓改革讓整個市場、讓海內外投資者放心，引導海內外投資者的預期，中國經濟會加快改革開放，中國經濟通過改革開放尋求合理的增長潛力，謝謝大家。