“2013首屆長江青年投資人論壇”于4月13日在上海舉行。上圖為復(fù)星集團(tuán)副董事長兼CEO梁信軍。(圖片來源：新浪財(cái)經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “2013首屆長江青年投資人論壇”于4月13日在上海舉行。上圖為復(fù)星集團(tuán)副董事長兼CEO梁信軍。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　梁信軍：非常感謝學(xué)院邀請(qǐng)，也非常感謝兩位院長，特別高興能夠跟這么多的校友在這邊聚會(huì)。這樣一個(gè)論壇讓我還是很惶恐，有這么多投資的大家和精心研究的同學(xué)們。

　　我自己是長江EMBA五期的，進(jìn)入長江之前坦率講我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是毫無感覺，我一直認(rèn)為企業(yè)家把需要了解的周圍的事情做好就可以了，當(dāng)時(shí)到長江我是想學(xué)點(diǎn)東西，現(xiàn)在可以更加透徹地觀察環(huán)境，觀察周邊，我覺得是長江給我很多，所以也非常希望非常愿意把我所學(xué)所思回饋給大家。我覺得一個(gè)企業(yè)家如果天天談?wù)撔g(shù)、勢(shì)、道，很荒唐，但是一個(gè)企業(yè)家如果從來不去思考也是有問題的，最重要的剛才一個(gè)同學(xué)提到“取勢(shì)”重要還是“明道”重要的問題，一個(gè)企業(yè)家通常的工作是埋頭做事情，盡量多地快地去跑，但是當(dāng)前面是十字路口，是一個(gè)岔路的時(shí)候真的不應(yīng)該跑得太快，你還是應(yīng)該站著來，好好想一想。今天就是一個(gè)我們需要站起來去想一想的時(shí)候，這是一個(gè)拐點(diǎn)，未來的10年究竟該恐慌還是欣喜，未來變了沒有？

　　未來10年世界會(huì)大變嗎？因?yàn)槲沂且粋�(gè)投資機(jī)構(gòu)投資企業(yè)，我腦子里想的問題對(duì)未來有什么機(jī)會(huì)，我想這個(gè)問題。我覺得答案是非常清楚的，世界真的大變。最主要的變化，隨便列舉幾條。一個(gè)是美國，非常有概率在未來10年當(dāng)中美國很可能會(huì)成為全球能源第一大國，無論在石油和天然氣的供應(yīng)方面，甚至在太陽能方面它都有可能成為第一。第二，基本確定它還會(huì)保持世界資源第一大國的位置，它有可能保不住消費(fèi)第一大，但是消費(fèi)第二大肯定可以保住。創(chuàng)新第一我覺得沒有問題，美國人經(jīng)常干的是革命性地創(chuàng)新，我們干的是實(shí)用新型，人家是發(fā)明專利。全球的人力資源的吸引力，我相信在可預(yù)見的十年當(dāng)中美國應(yīng)該還是全球第一。整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定安定，我相信也應(yīng)該是全球第一。我說這些事情有什么意義呢？就是要回答一個(gè)問題，誰能告訴我美元將來堅(jiān)挺不堅(jiān)挺？答案是呼之欲出的，美元會(huì)很堅(jiān)挺。美元堅(jiān)挺的話美國的債務(wù)危機(jī)還是不是危機(jī)？如果要通過財(cái)政結(jié)余來還掉這15萬億債務(wù)的話任何人風(fēng)險(xiǎn)都很大，但是如果你的貨幣是很堅(jiān)挺的情況下，多一點(diǎn)錢就還掉了，債務(wù)就不是問題。因此這樣的話我覺得美國可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)什么情況呢？我們可以猜想一下。第一，對(duì)國內(nèi)而言印了大量地貨幣。第二，對(duì)國際而言由于多種因素導(dǎo)致它還是全球最堅(jiān)挺地貨幣，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)國際上美元是升值的，在國內(nèi)通貨膨脹貶值的情況，如果出現(xiàn)這樣的情況我們作為中國的企業(yè)家，尤其是很多的投資機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，你覺得要不要在美國投點(diǎn)資呢？你要把錢存在美國還是買一點(diǎn)美國的資產(chǎn)？大家很確定。

　　第二是歐洲的問題，歐洲現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)非常大，因?yàn)樗�選了一條最艱難的路在走，試圖通過財(cái)政結(jié)余把債務(wù)還掉，這個(gè)路走得非常難，走得通走不通不知道，兩三年后再看能不能走得通，如果可以走得通，在座的很多同事都是搞企業(yè)，企業(yè)碰到負(fù)債率偏高怎么辦？一個(gè)比較簡(jiǎn)單的急救的方法，賴帳，斬息，我們又不是沒有干過，很多銀行也干。第二個(gè)方法，借新債還舊債，這也是很好的方法，美國人在干。還有一個(gè)方法，提高企業(yè)的盈利去還債，搞過企業(yè)的人都知道，如果你靠盈利把負(fù)債率從80多降到44的話，我相信你的企業(yè)會(huì)迎來另外一個(gè)高速發(fā)展的5—10年。歐洲的情況一樣，如果歐洲真的可以通過財(cái)政盈余的方式把財(cái)務(wù)危機(jī)解決，我相信后10年全世界最健康的經(jīng)濟(jì)體不會(huì)是美國也不會(huì)是中國更加不會(huì)是日本，很可能是歐洲。但是這條路走得通還是走不通，我們看兩三年。

　　第三，能源。現(xiàn)在能源的投資是最熱的，能源投資你用多少價(jià)格愿意買油田、礦、油的基金，有一個(gè)潛臺(tái)詞，你對(duì)煤價(jià)、電價(jià)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，你有多少信心認(rèn)為以后會(huì)是多少錢？煤價(jià)呢？會(huì)不會(huì)跌？為什么不會(huì)跌？你要回答這個(gè)問題。要回答這個(gè)問題用一個(gè)可行的方法看一下，第一，看一下北美的樣本，由于頁巖氣技術(shù)的發(fā)展，主要都是中小企業(yè)做的，頁巖氣的技術(shù)發(fā)展已經(jīng)把北美的天然氣的價(jià)格打到了中國的四分之一多一點(diǎn)，打到相當(dāng)于歐洲的三分之一左右，而且看來要長期保持在那。由于頁巖氣的發(fā)展，以及天然氣對(duì)石油的替代作用，已經(jīng)導(dǎo)致北美的油價(jià)低于歐洲的油價(jià)，這兩個(gè)大的市場(chǎng)，平均差20美元，很多人說天然氣量很少對(duì)油沒有影響，看看北美的樣本，是很少，但是已經(jīng)導(dǎo)致油價(jià)跌20美元，20%的差價(jià)。因此我覺得頁巖氣的技術(shù)，擴(kuò)張沒有什么懸念，因?yàn)槎际侵行∑髽I(yè)掌握的，關(guān)鍵是這些擴(kuò)張的技術(shù)能不能用在北美之外的大量地區(qū)使用，資源附存條件能不能快速產(chǎn)出，如果可以快速產(chǎn)出我覺得對(duì)能源價(jià)格的顛覆應(yīng)該不需要二三十年這么長的時(shí)間。北美發(fā)展頁巖氣一共就15年時(shí)間左右，這15年高速發(fā)展，由于頁巖氣技術(shù)的變化很可能對(duì)石油會(huì)從高價(jià)逐步走往中高價(jià)甚至中價(jià)，完全有可能。第二個(gè)是太陽能的問題，中國的一次能源60%是電力，電力的主要成本是煤，現(xiàn)在全世界最大的太陽能的生產(chǎn)企業(yè)一年的產(chǎn)量和發(fā)電能力300萬千瓦而已，300萬千瓦有多大？上海電氣兩臺(tái)機(jī)組就把它干掉了，就300萬千瓦，相當(dāng)于最大的公司一年兩臺(tái)機(jī)組幫你定制，所以就沒有規(guī)模效應(yīng)。以現(xiàn)在這樣一個(gè)太陽能的能力，每千瓦的發(fā)電能力大概需要達(dá)到8000元的成本，每度電的發(fā)電要達(dá)到7毛的成本，但是如果你把太陽能產(chǎn)能的能力翻一番，變成800萬千瓦，再翻一番變成1600萬千瓦，發(fā)電的成本能到多少錢呢？第一步就可以到5毛，第二步能到3毛5，到3毛5是什么概念呢？在中國的大部分地區(qū)火電的發(fā)電成本就應(yīng)該在3—3.5毛之間，如果太陽能的產(chǎn)能到達(dá)1600萬千瓦這么一個(gè)規(guī)模，有可能你的電，太陽能發(fā)的電跟火電是可以同場(chǎng)競(jìng)技的。大家都知道中國包括歐盟的很多國家對(duì)新能源發(fā)電都是有補(bǔ)貼的，中國補(bǔ)1毛1，當(dāng)太陽能有一天它的價(jià)格發(fā)到3毛5的時(shí)候，你火電如果想跟太陽能競(jìng)爭(zhēng)，你必須要發(fā)到2毛4，你發(fā)到2毛4的價(jià)格跟太陽能才有一拼。如果火電發(fā)到2毛4角你認(rèn)為煤價(jià)多少錢？我覺得能源的問題我們要去了解它的邊際安全在什么位置，不應(yīng)該抱著那么堅(jiān)挺上漲的想法，這是我的想法。

　　第四，資源。毫無疑問未來10年中國還將是全球第一大的有形商品的生產(chǎn)國，所以我們一定是全球有形原材料最大的消耗國，我的問題是未來10年新增的有形商品的制造真的都還在中國嗎？如果天然氣的價(jià)格，像北美跌到中國的三分之一，電力價(jià)格跌到我們的一半，真的以天然氣為原材料的這么多工業(yè)還應(yīng)該留在中國嗎？我覺得我們應(yīng)該問自己這個(gè)問題。我認(rèn)為答案不是那么確定，全世界未來10年新增的產(chǎn)能很可能不在中國，會(huì)在印尼、印度、土耳其嗎？我們得問自己這個(gè)問題。這次我們總書記在博鰲講了，中國不想排第一了，我認(rèn)為基本就是肯定的不會(huì)排到第一，中國的經(jīng)濟(jì)不排第一的時(shí)間不會(huì)是10年，我覺得快則3年，慢則5年，中國一定不是全球第一了。下一個(gè)問題，誰是第一呢？中國會(huì)排在第幾呢？如果你把第一、第二都講清楚了，問題是你要做一些對(duì)沖投資嗎？你要在這些新興市場(chǎng)做一些配置嗎？這個(gè)問題要問自己。現(xiàn)在我們有很多金融機(jī)構(gòu)它的研究期非常長，對(duì)投資者的責(zé)任是非常長的，但是它的資產(chǎn)絕大部分都在中國，其實(shí)這樣一個(gè)配置策略表明了它的一個(gè)觀點(diǎn)，它認(rèn)為未來10、20甚至30年中國還將是最好的回報(bào)的市場(chǎng)，這個(gè)觀點(diǎn)真的對(duì)嗎？我認(rèn)為要打問號(hào)。還有一個(gè)全球性的問題就是通脹的問題，通脹我剛才提到了美國，其實(shí)日本比美國還厲害，美國一個(gè)月1400億美元，日本一個(gè)月要印1700萬美元，中國從來不跟人家爭(zhēng)論，我們實(shí)干興邦，去年就印了2萬億美元，歐洲一直想印，但是它的憲法一直阻礙它印，非常難受，憋著。我覺得未來8、10年或者用不了這么長時(shí)間，我們會(huì)看到一輪席卷全球的通脹威脅，我覺得是百分百，這個(gè)威脅能不能變成現(xiàn)實(shí)？這個(gè)還要觀察。如果你投資不去考慮對(duì)沖自己的通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為這是非常短勢(shì)的。有學(xué)者測(cè)算，我是基本認(rèn)同，認(rèn)為投資品的通脹率甚至?xí)��?0—11，我認(rèn)為我是基本認(rèn)同，如果在中國你的投資收益內(nèi)生收益率不能達(dá)到10—11你是虧損的，和老百姓把錢存在銀行一模一樣，干的是一樣的事，我們作為投資經(jīng)理對(duì)自己應(yīng)該有更高地要求。

　　第二，未來中國會(huì)有大的變化嗎？我認(rèn)為答案是確定的。如果你用過去10、20年對(duì)中國的理解來把握你對(duì)中國未來需要怎么去走路去做判斷的話，我認(rèn)為你很有可能會(huì)輸錢，中國未來10年和過去10年完全不一樣。第一個(gè)不一樣的地方，人口紅利。過去我們講的是勞動(dòng)力。去年小概率事件偶發(fā)性的勞動(dòng)力居然出現(xiàn)凈減少了，但是這是偶然的，總的來說真正勞動(dòng)力出現(xiàn)減少是在2019年，19年后勞動(dòng)力就是凈減少。在這樣的情況下勞動(dòng)力減少了之后，政府的就業(yè)壓力就會(huì)下來，中國對(duì)GDP增長的期望值也會(huì)下調(diào)，政府的固定資產(chǎn)投資的增速也會(huì)下調(diào)，我們可以看得出來政府未來的投向意愿。這個(gè)人口紅利關(guān)鍵取決于它能不能轉(zhuǎn)化，能不能從勞動(dòng)力轉(zhuǎn)成消費(fèi)紅利、金融紅利，消費(fèi)紅利的問題看上去是有支撐的，我們的可投資資產(chǎn)個(gè)人的還有73萬億，光存款就有43萬億，中央政府還有一個(gè)居民收入翻番的計(jì)劃，10年要翻一番，有些不懷好意的人也解讀了，房價(jià)也要翻一番，這也是一個(gè)說法。我想說其實(shí)消費(fèi)沒有這么樂觀，第一，消費(fèi)我覺得未來7、8年維持15%左右的毛增長的概率非常高，但是消費(fèi)真正地壓力在哪里呢？我們先看下面這幅圖。13、14年是中國的撫養(yǎng)比最低的年份，對(duì)老人的撫養(yǎng)，對(duì)幼兒的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)最輕的。但是很遺憾，到2020年增長非常大，11年的時(shí)候地方財(cái)政對(duì)養(yǎng)老的資助只占4%，但是到20年很可能就會(huì)占到地方財(cái)政收入的20—25%。這個(gè)類比適用于家庭，家庭的開支用在撫養(yǎng)上也是很小，但是到19年就不一樣了，所以因此老齡化對(duì)消費(fèi)的影響，我覺得在7、8年后就會(huì)快速地顯現(xiàn)出來。當(dāng)老百姓覺得撫養(yǎng)有壓力的時(shí)候，他的消費(fèi)意愿就會(huì)降低。當(dāng)政府覺得需要它補(bǔ)貼的量非常大，全部的新增財(cái)政都補(bǔ)貼進(jìn)去還不夠，還要吃它存量的時(shí)候，它新投資的愿望也會(huì)降低。因此我覺得我們回過頭看消費(fèi)，有幾個(gè)結(jié)論是很清晰地。第一，越來越多的中國的分支行業(yè)，在全球的市場(chǎng)份額的占比將能夠接近我們的人口占比，很多行業(yè)將達(dá)到20—25%，剛才我聽到幾個(gè)老總在說，我們將來要考慮行業(yè)的配置問題，我覺得你其實(shí)考慮一個(gè)問題，你在問自己，未來3、5年哪些行業(yè)將在中國市場(chǎng)的占比能達(dá)到20—25%，你就在這些行業(yè)里找最好的企業(yè)投，一定不會(huì)錯(cuò)的。第二個(gè)結(jié)論，到20年后，中國的消費(fèi)會(huì)減緩，不是大家想象的一路高歌猛進(jìn)，這兩個(gè)事情要辯證地來看。剛才提到人口紅利還有第三個(gè)，特別做提醒，今天在座的大部分投資人，有一塊非常巨大地增長，跟于冬董事長提到的有點(diǎn)關(guān)系，就是服務(wù)業(yè)。中國到明年的6月份人均GDP就超過7000美元了，12年已經(jīng)有10個(gè)省人均GDP超過7000美元了，到了3000美元了，老百姓解決溫飽了就開始消費(fèi)，到了7000美元要追求體驗(yàn)，不是追求擁有。所以服務(wù)業(yè)會(huì)有爆炸性地增長，各種經(jīng)濟(jì)體包括東亞、歐洲、美國，包括戰(zhàn)后的日本都毫無例外，東亞四小龍也不例外，當(dāng)人均超過7000美元之后，就意味著4—6年當(dāng)中整個(gè)GDP會(huì)增加4—6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國來說多大呢？以去年將近50萬億GDP為例，這個(gè)數(shù)字跟中國的醫(yī)療保健行業(yè)大體相當(dāng)，在未來的4—6年會(huì)突然橫空出世一個(gè)跟中國醫(yī)療保健品那么大的行業(yè)，現(xiàn)在還不知道是什么，估值還很低，你為什么不把它找出來呢？我覺得服務(wù)業(yè)的增長將是爆發(fā)性的，所以我覺得應(yīng)該早點(diǎn)去布局對(duì)服務(wù)業(yè)的投資。

　　第二，城鎮(zhèn)化，也就是我們的城市化的問題。城市化的問題也要追問我們幾個(gè)問題。第一個(gè)問題，城市化的速度會(huì)一成不變一直這么下去呢？沒有拐點(diǎn)嗎？我認(rèn)為有拐點(diǎn)。很可能在19年勞動(dòng)力的拐點(diǎn)之后城市化的拐點(diǎn)也會(huì)出來，速度會(huì)顯著放慢。第二個(gè)問題，房地產(chǎn)真的是一直供不應(yīng)求嗎？這個(gè)我代表本人觀點(diǎn)，不代表我們復(fù)星集團(tuán)的觀點(diǎn)。以我個(gè)人的觀點(diǎn)房地產(chǎn)未來10年就是供大于求，政府不用調(diào)控，房價(jià)自然會(huì)下來，但是現(xiàn)在沒有人相信。如果我們?nèi)ニ阋凰愦髷?shù)，有一個(gè)算法。過去的城鎮(zhèn)化每年1%不到一點(diǎn)，如果考慮中央現(xiàn)在高度重視城鎮(zhèn)化，每年如果1.2%左右的速度，人均按照25平方米配置，未來10年安置這些人需要100立方米，不是人人買得起，我們叫有效購買，要打折，一般人買不起。有效購買力可能要打7折，70立方米。動(dòng)拆遷不會(huì)產(chǎn)生新的需求，拆掉1平方米還要補(bǔ)1平方米，這是平衡。供應(yīng)有多少呢？這個(gè)數(shù)字是公開的數(shù)字，在建的房屋有35億平方米，開發(fā)商的土地儲(chǔ)備有30億平方米，計(jì)劃供地的數(shù)量41億平方米，城鎮(zhèn)人口，存量的住宅210億平方米，屬于3套房子以上的占20%以上，這里面有一個(gè)問題，你不考慮存量，只是考慮增量的話，如果我們現(xiàn)在一塊新地都不賣正好衡量，65億和70億差不多，如果40億供出去的話就會(huì)過剩30億，當(dāng)然結(jié)構(gòu)不平衡，有些地方會(huì)多出來，有些地方還是缺的，這是完全有可能的。如果存量房跑出來再多40億，就是這個(gè)大的走勢(shì)。存量房會(huì)不會(huì)跑出來呢？我們就要考慮房產(chǎn)政策的問題。我們公司內(nèi)部有幾個(gè)同事也跟我打賭，跟我堵1000萬，后來我說你的身價(jià)沒有1000萬，要么一人拿出100萬跟我堵。他跟我堵房地產(chǎn)的持有稅會(huì)不會(huì)出臺(tái)，他說不會(huì)出臺(tái)，我說一定會(huì)出臺(tái)。為什么會(huì)出臺(tái)？去年賣地收入，土地財(cái)政也是大家攻擊比較多的，很多人說去年土地財(cái)政2.68萬億，土地不是無償取得的，為了動(dòng)拆遷每年多少自焚什么的，老百姓激烈反抗。動(dòng)拆遷本身是有成本的，估算大概在40%左右。如果每年按照評(píng)估價(jià)格增收1%，跟美國的房地產(chǎn)稅差不多，持有稅，我們就能收到2萬億人民幣。如果你對(duì)首套房豁免一下，你就能收到16000億人民幣，如果政府再客氣一點(diǎn)，對(duì)二套房也豁免一下，就能收到4000億。富豪收它2%，8000億，收他3%，1.2萬億，你當(dāng)總理也要算這么一筆帳，長江同學(xué)都會(huì)去開發(fā)的，如果你收3、4、5套房，收他3%，還是全民歡欣鼓舞的事。我講這個(gè)數(shù)字的目的是告訴大家，不要那么天真認(rèn)真土地財(cái)政是不可替代的，存量稅只要敢征馬上可以替代，因?yàn)榇媪康囊?guī)模足夠大。我們要討論的問題，如果它征了會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果？現(xiàn)在我們的房屋持有收益只有1.2—1.4%左右，租售比，過去是憧憬房價(jià)升值所以愿意保有房子，如果房價(jià)未來是供大于求的預(yù)期，本身就不升值了，并且你保有過程當(dāng)中現(xiàn)在只能收1.2，每年政府還要問你收2%，你覺得很爽嗎？恐怕有很多的高凈值人群，持有存量房的意愿會(huì)降低？他會(huì)愿意走人。所以3、4、5套房的40億平方米跑出來交易搗亂的概率是非常高的，所以你要把它看成房地產(chǎn)的供應(yīng)，更加能夠了解房價(jià)的預(yù)期。這是一個(gè)問題。

　　另外還有一個(gè)問題是商業(yè)房的問題，大家覺得風(fēng)險(xiǎn)小，也不限購，各地上了非常多的各種各樣的城市綜合體，你把這些體量加上，去年我們的整個(gè)閑置率還不高，只有17%，但是把這些體量加上到了15年就是災(zāi)難性的數(shù)字，我認(rèn)為商業(yè)房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)都不小。還有一個(gè)問題，三四線城市、一二線城市哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)小？一般人認(rèn)為一二線城市風(fēng)險(xiǎn)小，三四線城市你造房子還有那么多人買么，這也是大的風(fēng)險(xiǎn)。再一個(gè)，存量房這么多人想跑出來的話，我們還要預(yù)測(cè)中心城區(qū)的房價(jià)就不會(huì)跌嗎？房價(jià)跌與不跌取決于供求，我們就要去看，中心城市它新增的房產(chǎn)有多少，中心城市愿意跑出來交易的存量房產(chǎn)有多少，如果仔細(xì)看看存量房中心城市是大很多，在歐美的發(fā)達(dá)國家新增房產(chǎn)平均大概是3套，老房子交易是1套。中國新增3.6，老房子1。所以結(jié)論是三四線城市五在新增開發(fā)量方面風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是蠻大的，一二線城市對(duì)于存量房交易的敏感性是非常大的，如果你某一個(gè)政策影響它存量房跑出來或者跑進(jìn)去的話馬上就會(huì)影響，所以不要這么天真認(rèn)為房價(jià)不會(huì)變。講這個(gè)事情就涉及到固定收益的問題，現(xiàn)在的地方債8萬多億，基本上都是以未來的土地收益來做還款來源，如果將來整體的是供大于求的關(guān)系，你的土地不能以你預(yù)期的這么高的價(jià)格賣出去的情況下，你這個(gè)債真的很安全嗎？我認(rèn)為得掂量掂量。個(gè)人判斷如果3、4年內(nèi)償清的債非常安全，但是7、8年后真的一路還是這個(gè)情況嗎？很難說。這個(gè)事情就像輪盤一樣，賭一賭，看看你的運(yùn)氣。

　　還有一個(gè)房地產(chǎn)的挑戰(zhàn)是什么呢？就是互聯(lián)網(wǎng)。過會(huì)我會(huì)專門講一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的話題，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)房地產(chǎn)的影響非常深遠(yuǎn)。我覺得我們思考的問題第一，把房地產(chǎn)大的形勢(shì)要看清楚。第二，還要把自己的成本管清晰。第三，更多的要做一些體驗(yàn)性的地產(chǎn)，防止互聯(lián)網(wǎng)的沖擊。

　　第三，工業(yè)化的問題。最近你看凡是帶什么雞的生意都不太好。我現(xiàn)在為肯德基[微博]操心，它賣什么。現(xiàn)在奶粉沒有問題，說中國人喜歡買便宜貨，現(xiàn)在我們要到香港搬運(yùn)三奶四奶，現(xiàn)在不僅香港，英國都限奶了，中國老百姓這么可愛，冒著犯法的風(fēng)險(xiǎn)，不遠(yuǎn)萬里運(yùn)奶粉，為什么？當(dāng)安全跟價(jià)格沖突的時(shí)候，他選擇安全。因此千萬不要認(rèn)為消費(fèi)品服務(wù)業(yè)只要消費(fèi)類的服務(wù)類的都是好的，如果你沒有辦法證明自己可以長期提供安全的產(chǎn)品，我相信消費(fèi)者會(huì)放棄你的。所以你投資的時(shí)候不要認(rèn)為沒有問題，這個(gè)方面我認(rèn)為政府是真的應(yīng)該反思。老百姓對(duì)食品，對(duì)這種添加劑的安全到了這種程度？誰造成的？都是業(yè)內(nèi)的壞人，你怎么沒有把他們抓起來呢？這個(gè)需要反思。

　　最后一個(gè)資源能源講過了，接下來我講講金融。11年的時(shí)候間接金融占到了融資總額81%，但是到12年只有50%，所以我們考察所有的銀行都要去看，它能不能從直接金融當(dāng)中受益，反過來我們要更多地考察那些好的直接金融的品類。這樣一種轉(zhuǎn)型的好處，老百姓的融資，民營企業(yè)融資更方便了，因?yàn)楦�多渠道。壞處是什么呢？原來金融的風(fēng)險(xiǎn)是可以監(jiān)管到的，就在銀行體系，現(xiàn)在有50%已經(jīng)監(jiān)管不到了，所以金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的確在加大。第二個(gè)問題，利率的問題。央行說人民幣的利率市場(chǎng)化還要小步慢行，我們看看實(shí)際的市場(chǎng)情況是什么呢？去年銀行業(yè)大概新增了11萬億的存款，銀行業(yè)去年賣出去將近3萬億的理財(cái)產(chǎn)品，賣出去的理財(cái)產(chǎn)品平均的利率是4.7，在同一個(gè)窗口發(fā)生的，你倒過來想，我們等量置換一下，這個(gè)窗口收到11萬億，然后又賣出去3萬億，起碼有3萬億利率按照4.7的。銀行過去兩年我們都是全世界最盈利的銀行，去年1.2萬億的利潤，全世界第一名，我們保持了全世界最好的息差，如果息差降到1.3怎么辦？還有多少是好銀行？我覺得你要問自己。我覺得對(duì)金融的問題當(dāng)然金融還有一個(gè)創(chuàng)新問題，我們?yōu)榱丝朔�通貨膨脹，還要鼓勵(lì)人民幣出海，有很多創(chuàng)新。最近你看惠譽(yù)對(duì)我們的評(píng)級(jí)，雖然我們強(qiáng)烈抗議，但是人家說的話你應(yīng)該認(rèn)真聽聽。第一，它認(rèn)為信貸跟GDP的比例占比太高了，意味著投資刺激經(jīng)濟(jì)的模式不可持續(xù)。第二，地方債的占比太高，地方債風(fēng)險(xiǎn)很大。第三，它認(rèn)為靠信貸來推動(dòng)投資的方式為金融機(jī)構(gòu)積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。第四，它覺得未來中國政府應(yīng)該把貨幣逐步從開放要往緊縮走。這幾點(diǎn)非常有意思。剛才聽到一個(gè)對(duì)沖基金的朋友講投資的問題，我一直沒有搞清楚對(duì)沖基金怎么賺錢，如果計(jì)算機(jī)搞一個(gè)模型就可以掙錢的話，那其實(shí)不要到長江來學(xué)習(xí)了，你們都應(yīng)該學(xué)模型就可以了。為什么要花幾十萬學(xué)這個(gè)東西呢？我覺得投資機(jī)器當(dāng)然模型涉及邊際條件我們要學(xué)，這個(gè)邊際條件是什么？我們投資四個(gè)維度。第一，價(jià)值投資，低買高賣。低潮的東西要認(rèn)真地看，現(xiàn)在不是怕金融機(jī)構(gòu)都不好嗎？很便宜，你要認(rèn)真地看。人人都說石油好得不得了，你最好離它遠(yuǎn)一點(diǎn)，顯然不符合價(jià)值投資的理念。太陽能這么糟糕，認(rèn)真看看，包括風(fēng)能，總有一天太陽能會(huì)回來的。所以我覺得這是一個(gè)。第二，中國動(dòng)力，30、40%的銷售收入來自于中國，但是不能按照過去20年看。第三通脹我不講了。第四，我講講互聯(lián)網(wǎng)。互聯(lián)網(wǎng)過去跟傳統(tǒng)行業(yè)是兩張皮，一個(gè)是白天一個(gè)是夜晚，一個(gè)是虛擬一個(gè)是現(xiàn)實(shí)，各走各的沒有相互影響。但是去年互聯(lián)網(wǎng)就開始跟現(xiàn)實(shí)經(jīng)營較勁了，并且它影響的方式很有意思，一開始影響的就是渠道，渠道恰恰是所有投資人里面的寵兒，我們喜歡投渠道，穩(wěn)當(dāng)，收益率高，PE值25倍以上。去年互聯(lián)網(wǎng)對(duì)渠道的影響，這邊大家看到我拉了一個(gè)體育的，體育這個(gè)行業(yè)去年就這么6、7家上市公司，關(guān)店4900家，你關(guān)一家店多少錢？20萬要嗎？不管你公司承擔(dān)還是加盟商承擔(dān)，總而言之是損失。如果20萬那就虧了9億多。第二個(gè)問題，13年你們還關(guān)嗎？14年還要關(guān)嗎？要關(guān)多少？這個(gè)問題要一直問下去。你的總量的開店數(shù)里面關(guān)20夠嗎？是不是要關(guān)到50？關(guān)店的一次性損失誰承擔(dān)？你的股價(jià)還應(yīng)該這么高嗎？第二，像3C的，家電、百貨、服裝的，我認(rèn)為客單價(jià)從幾百弄得不好會(huì)上升到一兩千，一兩千的玩意也要受互聯(lián)網(wǎng)影響。這樣就導(dǎo)致一個(gè)什么情況呢？關(guān)店對(duì)房地產(chǎn)就是災(zāi)難，你關(guān)店了意味著面積不要了，我就租給別人了。未來商業(yè)地產(chǎn)的房租我估計(jì)會(huì)蠻便宜的，商業(yè)的閑置面積也會(huì)增加。我們看行業(yè)還得問問看它具體要關(guān)多少個(gè)店。第二個(gè)影響，生產(chǎn)和服務(wù)的供應(yīng)方式，過去是B2C的，根據(jù)我能生產(chǎn)多少創(chuàng)新多少來考慮怎么找客戶群，將來更多的恐怕由消費(fèi)者的需求來。第三，更重要的是生活方式的徹底改變，我印象很深，我在今年春節(jié)前看到上海本地的報(bào)紙報(bào)道，說上海有些兒童嬌生慣養(yǎng)，小學(xué)生，學(xué)校里面沒有空調(diào)他很不適應(yīng)，報(bào)紙就呼吁說這些孩子家長要好好反思了，這個(gè)孩子怎么弱不禁風(fēng)。我想報(bào)紙是比較傻的，為什么呢？這些孩子生下來他們家就有空調(diào)，他走到哪都有空調(diào)，吃飯的地方有空調(diào)，玩的地方有空調(diào)，為什么教室就沒有空調(diào)。我生下來覺得空調(diào)就是生活的一部分，當(dāng)然應(yīng)該有，所以沒空調(diào)覺得不爽。我小時(shí)候不會(huì)這么覺得，因?yàn)榧依餂]有空調(diào)，學(xué)校冷很正常，家里也很冷。我們把這個(gè)再延伸到互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在7、8歲的孩子從出生開始就有IPAD、IPHONE，等這些孩子長大開始消費(fèi)的時(shí)候他們會(huì)怎么想？他們覺得互聯(lián)網(wǎng)就是生活的一部分，互聯(lián)網(wǎng)跟空調(diào)、自來水、電力是一樣的，怎么能忍受沒有互聯(lián)網(wǎng)的生活呢？還有什么人工搬運(yùn)的東西弄掉算了，我們不玩了。等他們成為主流消費(fèi)人群的時(shí)候，有很多業(yè)態(tài)會(huì)徹底消失。如果你不能跟互聯(lián)網(wǎng)擁抱，不能跟互聯(lián)網(wǎng)融合的話你就要死。

　　第四，投資公司怎么進(jìn)化自己。要有一些持有性的產(chǎn)業(yè)，巴菲特也長期持有，不要老是天天交易，最后政府把錢收走了，你也沒有什么錢賺。還是應(yīng)該持有一些。中國有些東西像服務(wù)業(yè)消費(fèi)長期還是看好的，應(yīng)該持有的。第二，我覺得還是需要投資的，我們?cè)诔钟羞@個(gè)環(huán)節(jié)，我的收益率比投資收益率還高，我們持有時(shí)間很長，我們投資只有24，持有還是好的。第三，用資產(chǎn)管理的方式規(guī)避一些負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)。第四，長期來看還是保險(xiǎn)比較好。

　　最后我講一下有沒有大的投資環(huán)節(jié)，前面PE的環(huán)節(jié)說要注重交易量，我在這邊想說一下，投資是有一個(gè)基本的邏輯的，如果你投10個(gè)投100個(gè)一定有一個(gè)固定的比例，如果你的投資水平一樣的話，大概就有10%甚至20%會(huì)進(jìn)入到失敗的行列，一定有。你投10個(gè)就有2個(gè)，投100個(gè)一定會(huì)有20個(gè)，所以控制投資風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法是控制數(shù)量，千萬不要追求數(shù)量，數(shù)量要降低。數(shù)量降低的反面詞規(guī)模要擴(kuò)大，千萬不要覺得數(shù)量大是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。大規(guī)模的投資目前有幾個(gè)系統(tǒng)的機(jī)會(huì)，第一，我們稱之為中國動(dòng)力全球資源的機(jī)會(huì)。我們找到那些中國的市場(chǎng)未來會(huì)占全球20—25%的行業(yè)，在這些行業(yè)找到全球數(shù)一數(shù)二的品牌，這些主要的市場(chǎng)來源在歐美，歐美沒有成長，所以它的利潤銷售額的增長速度降下來，甚至減少，所以它的PE就很便宜。我們最近買了幾家，基本上PB都是低于1的，PE基本上6—8倍，非常便宜，龍頭企業(yè)。找到這些公司，你成為它的全球第一、第二大股東，協(xié)助他把中國的事情搞好，中國占了全球25%，你把中國市場(chǎng)一搞好，歐美損失掉了可以在中國找回來，只要中國一增長全球就增長，基本上就是這個(gè)邏輯，這個(gè)模式可以不斷地找，可以找到很多大的項(xiàng)目。第二個(gè)是什么呢？中概股的做空。我對(duì)自己的股價(jià)是不滿意的，低于凈資產(chǎn)。280多家中概股，至少有10%是非常杰出的企業(yè)，現(xiàn)在被連累連帶做空了，我認(rèn)為應(yīng)該大膽地反做空，我們現(xiàn)在就是這招，我把事情研究清楚了，只要你敢賣我就敢買，買到你不敢賣為止。第三，金融跟互聯(lián)網(wǎng)跟資源的機(jī)會(huì)，因?yàn)榇蠹叶寂铝耍�怕了之后這個(gè)行業(yè)反而有機(jī)會(huì)，這個(gè)方面值得認(rèn)真思考。我再順便講一下PE的問題，PE從長期看中國是不缺錢的，資金很多，所以PE這個(gè)環(huán)節(jié)未來的市盈率是下不來的，所以我覺得如果你想把PE做好勢(shì)必要往VC再走走，這是第一個(gè)PE今后要考慮的。第二個(gè)要考慮的，從現(xiàn)在的情況，比PE還便宜的，你還死守著原則一定要投資非上市的公司，不是腦子有問題的嗎？已上市的非流通的比非上市的還便宜，非要糾纏沒有上市的。第三，退出機(jī)制，道路是非常狹窄的，這恐怕要尋求非上市的退出，非中國的退出，沒有這幾把刷子我覺得做PE風(fēng)險(xiǎn)還是蠻大的。當(dāng)然聚焦大項(xiàng)目我舉了一個(gè)例子，比如民生銀行我們?nèi)ツ旮懔艘话眩�效果很好，民生銀行做了49%。分眾09年搞的，也很好。項(xiàng)目找得到，不用發(fā)愁。投資既是年輕人的年輕，也是年長人的天下，巴菲特80歲還可以做投資。

　　面向未來10年，我的個(gè)人看法，春暖花開，風(fēng)和日麗。值得大家好好進(jìn)取。謝謝大家。