2011年12月14日-15日，由《財經》雜志和博源基金會聯合主辦的“財經年會 2012：預測與戰略”在北京召開。圖為中國人民銀行行長周小川演講。（來源：新浪財經 梁斌 攝）

　　我們說除了速度以外，還有就是人工智能，這個技術過去我們覺得沒有什么太厲害，反正他們是模仿人。后來覺得人工智能和自學習，這兩個過程加在一起可能很厲害。過去我們說下國際象棋我們不怕機器，但是說著說著忽然就有了一天世界冠軍下不過機器，以后他們就認帳了，雖然我們還比賽，但是肯定下不過計算機。

　　金融市場可能也有這樣的問題，我們說比較擔心這些交易容易脫離經濟基本面，脫離實體經濟。為什么？這些交易絕大多數高頻率，依靠技術發展起來，它們的優勢就是反應快，多數都是做趨勢性交易。可能不關心背后產品的基本面是什么，比如說是債券、股票，背后代表應該是企業。到底企業怎么樣，關心得比較少。

　　如果說得出這個結論，也應該是這樣說，經濟基本面變化的頻率大概有多快，我們交易應該和他的頻率有所配合。比如說我們說一個農產品你要種總得要有一個季節，這個供求關系是多了是少了，可能有天災，可能有條件變化，可能需要投入農機、化肥等等，但是他基本上是一個種植季，不可能在比一個種植季短得多的時間內，發生太大的供求關系的變化。但是我們說金融市場交易，有時候就看出非常高頻的變化，變化幅度相當大，這就有可能脫離了實體經濟實際的波長或者是頻率。

　　我們說當金融交易如果高出實體經濟變化頻率的很多倍，甚至好幾十倍，甚至更高的時候，我們要打一個問號，要注意審查，看看有沒有可能這些東西會脫離實體經濟。

　　同樣我們也說企業也是這樣，企業可能有的(情況)會比較復雜，他可能跟產品開發有關系，跟研發有關系，跟原材料供給價格有關系，跟產出市場消費有關系。企業的供求關系，它的興衰，它未來的盈利，它的回報，它的變化有它自己固有的周期。不排除說，忽然發現什么事，忽然發生地震、忽然發生海嘯，忽然發生什么軍事事件沖突了所帶來的突變。但是我覺得突變的時候，我們有應付突變的機會，而不是說日常金融交易頻率是主要應對突變，我們絕大多數是應對正常變化這樣一種狀況。這是從技術發展角度來看這個問題，可以幫助我們設法回答實體經濟和非實體經濟的問題。

　　再一點就是衍生產品的發展，剛才已經提到了，有一些衍生產品的發展可能有些失控。所以現在不管是G20會議，FSB金融穩定理事會，還有巴塞爾都對衍生產品的發展，衍生產品的中央對數清算和衍生產品交易對資本的要求，都對這方面進行改進。一方面是控制衍生產品的風險，另外一個就是說，衍生產品應該考慮是對實體經濟有用的衍生產品。我們可能爭議比較大，從教育方式來講有"裸賣空"，傳統來講就是CDS。

　　還有一個學科就是金融工程，從出發點來講就是很好的學科，幫助我們設計金融產品為企業服務。也有金融工程在發展，有一些服務只考慮說，對更復雜、慢慢已經脫離實體經濟的這些產品，已經提供了金融工程設計與服務。我強調金融工程在設計產品的時候，我們從金融業道德角度來說，考慮是有直接間接實體經濟背景，為實體經濟服務，不能過脫離實體經濟。

　　我想在下一個問題中稍微提一下，這也涉及到這次金融危機以后，大家所討論的有關經濟學的議題，就是說有效市場假設的問題。如果我們用有效市場假設，所以就會大致有一個概念，只要是市場的交易和市場的定價，應該來說他是一個有效的活動。

　　與此同時，我看現在媒體、報刊、經濟學界也都注意到了，像經濟學家明斯基，他曾經是白俄羅斯籍的，一直在美國重要的經濟學家。他的觀點是，有關金融市場可能自身會產生問題的假設，主要挑戰有可能金融市場在某種性質上有自身、自我循環，產生問題的機制。這個(觀點)跟脫離實體經濟的自我循環這個概念有很大關系。

　　最后一點，當跟金融界辯論的時候，他們都有一個非常明確的說法，盡管很多金融業之間自己做的很多交易，表面上看起來脫離實體經濟，但是他提供了風險管理和定價。意思就是這還是很有用的東西，有風險管理和定價。確實我們說，風險管理和定價是金融市場很主要的一個功能，但是也不是說不可以作出區分，也可以大致畫出一個界限。

　　比如說從風險管理來說，你如果有基礎資產，你是為基礎資產風險來進行風險管理，或者你是間接有一些衍生產品的風險管理，也可以間接來說，還是跟實體經濟有關系。但是如果說有一些產品，他的風險管理實際上只為金融機構自身服務，只為交易部門自身服務；大家知道這些年交易部門自身膨脹很厲害，有可能這部分風險管理會脫離實體經濟。他看到現象就是無緣無故大起大落，而用實體經濟無法解釋大起大落。

　　價格發現是這樣的東西，(根據)有效市場假設，金融市場只要是充分競爭，交易總能發現金融價格。事實上也有博弈，同樣一個東西在他的整個生命周期中，實體經濟沒有發生什么變化，金融市場前幾天是一個價格，后幾天漲十幾二十倍，后幾天又降下來。你是頂峰對的，前幾天你的價格發現就不對。低谷的時候你的價格發現是對的，你在高谷的時候價格發現就不對。價格發現是個重要功能，我們從反證角度來說，價格發現功能并不那么健全。有可能風險管理與價格發現有時候變成市場過度投機和產生過度頗動的借口。

　　我們也需要對此大致畫一個界限，所有這些工作都聯系到監管，通過加強監管來限制金融市場中可能發生不良現象。同時支持金融市場更好為實體經濟服務。

　　最后總結一下，我們要落實中國經濟工作會議提出若干要點，有很多問題需要研究討論。特別是我剛才講的只是其中一個題目，別的題目可能也涉及這些問題。我們如果能更清楚的搞清楚這些問題的話，我們就知道如何通過金融市場的實際活動，對金融支持實體經濟作為一個國民經濟的堅實基礎，來進行發展我們所要做的事。

　　那么從央行的角度，我們剛才提到了關于社會融資總規模概念的建立和逐步完善，同時我們也還在其他方面爭取做更多事情來落實中央經濟工作會議的精神，我就講到這里，講錯了請大家批評指正，謝謝大家。

　　主持人王波明(微博)：我這拿了一堆問題，有些問題不太靠譜，我先說一個。行長您好，金融危機以來人們生活的幸福感在下降，痛苦感在加深，您認為這是不是與央行貨幣政策有直接關系？

　　這個問題稍微有點意義。行長，現在有一些對中國明年經濟狀況的擔憂，尤其是民間信貸部分，甚至有的說法是民間信貸向抱著炸彈擊鼓傳花。有擔心鏈條斷裂會影響實體經濟，請問您怎么看這個問題？

　　周小川：關于幸福感、痛苦感這個問題好象離我們(的主題)稍微遠一點。但是既然問了，我也不是不可以說一點意見，看看大家有沒有用。我說經濟學里來講個人行為，有一個叫做效用最大化，個人行為往往是追求效用最大化，既包括就業賺錢，獲得工資，拿工資，同時也包括他最佳支配他自己所獲得收入獲得效用。

　　因此，實際上除了和外界環境有關系，我們說經濟危機肯定是大家都有痛苦。全球金融危機是全球人都比以前更加痛苦，但是對個人來講還是可以做很多事，你要最大化你自己的收入，如何支配，使你獲得最大幸福，同時當然你也有選擇工作，選擇報酬的權利。

　　數學上來講，很有意思的一點是，效用最大化的函數從數學來講是實現不了的，他沒有數量表達只有排序表達。你可以說怎么去消費，會使得這個消費比那個消費好，好多少要用百分比來計算數字是不行的，這是很有意思的一個定理。 因此，我們說也不要把事情(的原因)都推為外部環境。至于央行在這里能做什么事，我不認為我們在這各方面能夠做什么太多的事情。大家可以從整體經濟環境和從效用函數角度來分析。

　　第二個問題說到民間金融的問題，我們剛才提到社會融資總規模，特別點到民間融資不在我們統計范圍之內。應該說民間融資基本上是遵照合同法，沒有通過金融業所產生的活動。理論上來講，在法律上是民事的一個活動，如果出現什么糾紛也是民事糾紛。如果涉及到高利貸，那么高利貸在中國是不受法律保護的，事先也不是都能監管到的，他不報告到監管部門，監管部門也不一定知道。事后打官司，不受法律保護。民間金融的出現，和金融危機和整體經濟環境有關系，但很多是民間自己的選擇。

　　從宏觀上來講，我們是要注意剛才所說的，民間融資如果是運用信息上的優勢，因為在民間，你相互認識的人信息間有優勢，他們可能會有借貸關系。從這個角度來講，它是對經濟的有利補充。如果搞成對公眾進行籌資，那就是違法的。我們不允許非金融機構變向吸收公眾存款，非法集資，這個是有界限的。當然也不能允許剛才所說的"擊鼓傳花"，都不是為實體經濟服務，在那變成一種投機活動，我們也在某一些行業中發現(了這樣的問題)。

　　從這個角度來講我覺得這個問題提的也是對的，也是需要給予關注的。這里頭有對廣大公眾的教育，特別是在有民間金融活動傳統的地區，要增加對大家的教育，金融知識的教育，來防止出現不正常的現象。同時也要說，任何過于貪婪的行為都有可能出現問題。同時監管部門要守住，他們如果跨越了違法界限，要給予堅決處理。在這種情況下，我們還是希望民間金融活動中的主體，能夠對于正規金融部門起到一個補充的作用，還是趨利避害，我就說到這里，謝謝大家。

上一頁 1 2 下一頁