中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司研究發(fā)展部總經(jīng)理羅航博士發(fā)表演講(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 艾堂明攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 為加強(qiáng)金融理論界與實(shí)務(wù)界的合作、研討金融風(fēng)險(xiǎn)理論與實(shí)務(wù)問(wèn)題，武漢大學(xué)、中國(guó)誠(chéng)信信用管理有限公司、人民出版社等單位于6月25日在北京舉辦“2011年中國(guó)與全球金融風(fēng)險(xiǎn)論壇”，同時(shí)發(fā)布《中國(guó)與全球金融風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》等研究成果。

　　中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司研究發(fā)展部總經(jīng)理羅航博士發(fā)表演講，他認(rèn)為，國(guó)際上的證券公司每年都會(huì)頻繁地對(duì)國(guó)家的主權(quán)進(jìn)行評(píng)級(jí)，或者對(duì)他們國(guó)家發(fā)行政府證券進(jìn)行調(diào)整。他們?cè)谀承┓矫娴某晒�是值得我們借鑒的，但是在某些方面，需要有我們自己的聲音。

　　以下是羅航演講全文：

　　羅航：作為武漢大學(xué)的校友，也作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的后備，今天非常榮幸在這個(gè)論壇上給各位專(zhuān)家領(lǐng)導(dǎo)作報(bào)告，另外我也非常感謝中誠(chéng)信的領(lǐng)導(dǎo)能夠給我這么一個(gè)機(jī)會(huì)，把我們關(guān)于國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)研究方面的成果向各位專(zhuān)家領(lǐng)導(dǎo)作匯報(bào)。

　　像國(guó)際上的證券公司每年都會(huì)頻繁地對(duì)國(guó)家的主權(quán)進(jìn)行評(píng)級(jí)，或者對(duì)他們國(guó)家發(fā)行政府證券進(jìn)行調(diào)整。我覺(jué)得他們?cè)谀承┓矫娴某晒�是值得我們借鑒的，但是在某些方面，我覺(jué)得需要有我們自己的聲音，所以這是我們做這樣一個(gè)工作的出發(fā)點(diǎn)。

　　首先，這個(gè)主權(quán)的信用評(píng)級(jí)是信用評(píng)級(jí)及歐進(jìn)行的對(duì)一國(guó)政府作為債務(wù)人履行償債責(zé)任的信用意愿與信用能力的評(píng)判。目的是在于測(cè)度政府對(duì)自己責(zé)任范圍內(nèi)本外幣違約的風(fēng)險(xiǎn)，包含了政府及時(shí)償還債務(wù)的意愿和能力。目的在于評(píng)估政府行為對(duì)私營(yíng)代理機(jī)構(gòu)紅的干預(yù)程度。其中，外幣國(guó)家上限評(píng)估“轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，即政府限制外幣償還債務(wù)和存款的風(fēng)險(xiǎn)。本幣存款上限是國(guó)內(nèi)支付系統(tǒng)關(guān)閉帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)這樣一個(gè)表格，如果從本幣角度來(lái)講，包括外幣政府債券評(píng)級(jí)，本地貨幣債務(wù)指引，本幣存款上限，外幣也包括三種，外幣政府債券評(píng)級(jí)，外幣債務(wù)上限，外幣存款上限。

　　我們覺(jué)得對(duì)政府債券評(píng)級(jí)的分析過(guò)程一般分為三個(gè)步驟，在第一步，我們首先要確定該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和體制實(shí)力，通過(guò)這兩個(gè)因素確定這個(gè)國(guó)家抗擊外部沖擊的能力。對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力的因素，我們選取的很多指標(biāo)，最重要的指標(biāo)是GDP，大家知道GDP所反映的這個(gè)實(shí)力是反映了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性，反映抗沖擊能力最重要的指標(biāo)，當(dāng)然還有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)多元化的指標(biāo)。第二個(gè)因素是一個(gè)國(guó)家的體制水平，這主要是對(duì)一個(gè)國(guó)家的體制框架和治理的質(zhì)量是否有利于遵守合約的衡量。所以，上述兩個(gè)因素結(jié)合有助于確定經(jīng)濟(jì)彈性的程度，以及該國(guó)在評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的定位，分為：極高、高、中等、低或地低。

　　對(duì)于人均GDP的標(biāo)準(zhǔn)，將一國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量除以人口，可以對(duì)該國(guó)的相對(duì)財(cái)富和生產(chǎn)力有一個(gè)概念。這兩項(xiàng)指標(biāo)在統(tǒng)計(jì)學(xué)上都與違約風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)烈相關(guān)。通過(guò)國(guó)際評(píng)級(jí)公司提供的數(shù)據(jù)顯示，人均GDP高于11100美元的國(guó)家并沒(méi)有主權(quán)違約的先例。對(duì)于人均GDP有不同的衡量方法。我們認(rèn)為在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基礎(chǔ)上對(duì)GDP進(jìn)行衡量會(huì)使跨國(guó)比較更具有代表性，也最能衡量該國(guó)人民真正的相對(duì)生活水平。

　　同時(shí)還有經(jīng)濟(jì)多元化指標(biāo)，包括由名義產(chǎn)值的長(zhǎng)期波對(duì)或經(jīng)濟(jì)規(guī)模衡量。如果只用人均GDP的衡量方法，中國(guó)的龐大經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭就可能被嚴(yán)重低估。長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素，例如世界經(jīng)濟(jì)論壇的《全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》中的國(guó)家創(chuàng)新水平和人力資本的投資水平，也包括一個(gè)國(guó)家與經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易區(qū)的整合程度等。

　　第二個(gè)因素，就是體制實(shí)力也分為5個(gè)等級(jí)，從極高、高、中等、低、極低。我們和國(guó)際上的公司有很多的不同，因?yàn)槲覀冇X(jué)得體制的定義是指對(duì)人際互動(dòng)提供了框架，并構(gòu)建社會(huì)動(dòng)力的一系列正式法規(guī)和非正式習(xí)俗。西方國(guó)家所謂的“民主”政體不等于體制實(shí)力等級(jí)高，西方國(guó)家所謂“民主”政體不等于政府行動(dòng)效率高。舉一個(gè)例子，很多西方國(guó)家，包括澳洲、新西蘭，他們?cè)谛藿ㄒ恍┍容^大型工程的時(shí)候，比如地鐵、大型公路，他們因?yàn)橛兴�謂的非常民主的體系，甚至可能在十年、20年討論了很長(zhǎng)時(shí)間之后，最后還是沒(méi)有能夠?qū)崿F(xiàn)。但是從中國(guó)最近這些年的發(fā)展可以看到，像高鐵的建設(shè)，我們覺(jué)得民主的政權(quán)并不代表政府的行政效益就一定很高，所以我們選取指標(biāo)的時(shí)候，是非常慎重的，我們要考慮到一些公平，當(dāng)然也要考慮到效益指標(biāo)。比如像阿根廷，在2001年和2002年出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)。2001年阿根廷發(fā)生了818億美金的主權(quán)債務(wù)違約，隨后被迫放棄自己當(dāng)時(shí)盯住美元的外匯制度，比索隨即大幅度貶值，事業(yè)路上升到25%。所以，我們可以看到，真正體制實(shí)力的考量要從更多的意識(shí)形態(tài)或者民主之外的這些指標(biāo)來(lái)考慮。

　　前面兩個(gè)因素結(jié)合在一起，可以得到對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)彈性水平的衡量。我們把這兩個(gè)因素放在這個(gè)表格里面，通過(guò)一些指標(biāo)的量化測(cè)算，我們可以得到相應(yīng)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)彈性的水平。我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)這些國(guó)家之間，很多收入的不平等是由于這個(gè)體制不同導(dǎo)致的，尤其是體制對(duì)全要素生產(chǎn)力的影響。通過(guò)這些因素的結(jié)合，我們發(fā)現(xiàn)，體制實(shí)力弱的富裕國(guó)家可能成為不可預(yù)測(cè)的債務(wù)人，而一個(gè)體制實(shí)力強(qiáng)的窮國(guó)可能會(huì)更加尊重債務(wù)合同。

　　第二步，我們要對(duì)政府財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，也就是說(shuō)直接針對(duì)債務(wù)事項(xiàng)，采取下面兩個(gè)因素，一個(gè)是對(duì)政府的財(cái)務(wù)實(shí)力和對(duì)事件風(fēng)險(xiǎn)的敏感性來(lái)衡量。政府的財(cái)務(wù)實(shí)力，確定哪些債務(wù)比較清償，以及政府動(dòng)員資源的能力，比如增加稅收、削減開(kāi)支、出售資產(chǎn)、獲得外匯等等。對(duì)事件風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，這是直接及即刻威脅債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于高評(píng)級(jí)的國(guó)家而言，這也是評(píng)級(jí)突然遭遇下調(diào)多個(gè)等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。主要問(wèn)題是確定不利的經(jīng)濟(jì)、金融或政治事件的發(fā)生是否可能或者是否可能進(jìn)一步危機(jī)債務(wù)。

　　對(duì)于政府財(cái)務(wù)實(shí)力的考慮，我們需要一些核心的債務(wù)指標(biāo)，必須將重點(diǎn)從純粹的針對(duì)債務(wù)指標(biāo)改為對(duì)政府的反應(yīng)函數(shù)進(jìn)行評(píng)估。其中的問(wèn)題并非在于核心債務(wù)衡量指標(biāo)是高還是低，而是基于對(duì)公共財(cái)政資源的所有其他需求下，債務(wù)是否負(fù)擔(dān)得起。對(duì)政府的財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行評(píng)估通常涉及兩個(gè)問(wèn)題，一是政府的政策選擇在什么程度上首先與其還債責(zé)任，第二是政府是否容易創(chuàng)造資金用于清償債務(wù)。我們對(duì)于政府財(cái)務(wù)實(shí)力也會(huì)有一個(gè)短期區(qū)分，從最高到最低。這里列了一個(gè)表，其中就是我們需要考慮政府財(cái)務(wù)實(shí)力的一些指標(biāo)，從對(duì)外的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析到主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，這里面當(dāng)然我們會(huì)考慮很多的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和政府實(shí)際的指標(biāo)。

　　第四個(gè)因素，我們就要考慮到國(guó)家對(duì)事件風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。這個(gè)指標(biāo)反映的是一國(guó)債務(wù)對(duì)于外部事件受影響程度。外部事件可能具有不同的性質(zhì)，比如像自然災(zāi)害，像地震、颶風(fēng)火山噴發(fā)等等，還有金融事件，包括像98年金融危機(jī)、2008年金融危機(jī)等等，還有政治事件，比如戰(zhàn)爭(zhēng)、政治危機(jī)等等。這些外部事件是具有不可預(yù)測(cè)性的，而且這些事件應(yīng)該或多或少與債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。這些因素結(jié)合在一起，就可以得到這個(gè)國(guó)家的財(cái)政債券穩(wěn)定性的這么一個(gè)級(jí)別的區(qū)別。

　　第三步就是我們要確定評(píng)級(jí)了，對(duì)照前面已經(jīng)衡量過(guò)的經(jīng)濟(jì)彈性程度以及財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的程度，明確評(píng)級(jí)區(qū)間，確切評(píng)級(jí)的確定是根據(jù)同業(yè)比較。我們對(duì)于中誠(chéng)信的主權(quán)評(píng)級(jí)有級(jí)別序列和相對(duì)應(yīng)的符號(hào)，因?yàn)槲覀冇凶约旱囊惶追椒ǎ�所以我們的符�?hào)和其他機(jī)構(gòu)的符號(hào)不大相同。我們有AAA，代表經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)與體制實(shí)力初中，因而融資途徑毫無(wú)問(wèn)題，沒(méi)有任何沖擊可能影響其支付能力。AA級(jí)，經(jīng)濟(jì)、體制或者政府的財(cái)務(wù)實(shí)力很強(qiáng)，中期內(nèi)沒(méi)有重大的清償問(wèn)題。A是代表經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)與體制實(shí)力強(qiáng)，中期內(nèi)沒(méi)有重大清償問(wèn)題。BBB是弱面臨對(duì)公共財(cái)政的巨大沖擊，政府有能力維持協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策框架，并避免任何短期的債務(wù)清償問(wèn)題。BB是在可能?chē)?yán)重的經(jīng)濟(jì)、金融沖擊情況下，目前沒(méi)有明顯的清償問(wèn)題和切實(shí)的調(diào)整能力問(wèn)題，B是若面臨沖擊可能違約和/或支付意愿出現(xiàn)重大問(wèn)題。在每個(gè)級(jí)別我們又會(huì)有加和減來(lái)進(jìn)行調(diào)整。

　　因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，后面還有一些內(nèi)容我就不一一詳細(xì)說(shuō)了。非常感謝各位領(lǐng)導(dǎo)專(zhuān)家！