由北京大學光華管理學院主辦的“第十二屆北大光華新年論壇”于2011年1月16日在北京大學百周年紀念講堂隆重舉行。上圖為中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長王煜先生。(圖片來源：新浪財經 胡秀巖 攝)

　　新浪財經訊 由北京大學光華管理學院主辦的“第十二屆北大光華新年論壇”于2011年1月16日在北京大學百周年紀念講堂隆重舉行。上圖為中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長王煜先生發言。

　　中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長王煜在本次分論壇“后危機時代的金融體系轉型”上做主題演講，他從什么是穩健的貨幣政策、穩健政策貨幣實施的環境及怎么實施穩健的貨幣政策三方面闡述了當前的貨幣證券，并認為，以“經濟的法律手段為主，輔助以必要的行政手段宏觀調控政策”，將有效“發揮貨幣政策在宏觀經濟調控當中的作用”。

　　以下為發言實錄：

　　王煜：

　　大家好！我講三方面的問題。第一是什么是穩健的貨幣政策；第二穩健政策貨幣實施的環境是什么；第三是怎么實施穩健的貨幣政策？

　　我們知道理論上的貨幣政策包括宏觀經濟政策沒有穩健不穩健只有松和緊之說，穩健是中國特色的一個詞。

　　我在五道口讀書的時候，培養自己性格的目標是培養成穩健的男人。因為穩健的男生比較受女生的歡迎。穩健體現了即穩重又剛健兩個方面是符合唯物辯證法的。穩健在貨幣政策含義中，我們知道宏觀經濟四大目標里，兩個方向，集中體現在經濟增長和抑制通貨膨脹。

　　穩健的貨幣政策是體現是即要穩定幣值防范金融風險，又要創造良好的貨幣金融環境，為經濟發展服務。所以穩健的貨幣政策是堅固貨幣政策和宏觀經濟政策兩個目標的。當然中央銀行職責所在，把穩定幣值放在了貨幣政策目標的前面。更加注重幣值的穩定，就是我們常說的保衛人民幣不貶值。我們知道亞洲金融危機之后穩健的貨幣政策實行了十年。從1998年到2007年，2007年由于經濟的趨熱，貨幣政策從穩健轉向了適度從緊。2008年下半年遇到了全球的金融危機，變成了寬松的政策。兩年的對抗全球百年不遇的金融危機，我們研究出手快、出拳重的總方針，實施了4萬億為主要內容的一攬子應對危機的計劃。兩年了，兩年以后我們從“急診室轉到了住院部”，現在開始病基本好多了，就出院了。“出院”以后貨幣政策從兩年的適度寬松轉到穩健的貨幣政策。這就包括它有靈活性，靈活是在偏熱的時候收縮，偏冷的時候收緊。穩健貨幣政策內涵就是要處理好三者之間之的關系。穩定價格總水平，調整經濟結構和促進經濟發展。

　　今年把穩定價格總水平放在了更加突出的位置，應該說今年應對通貨膨脹成為了重要的任務。具體指標上，去年適度寬松MR定為17%，執行下來是19.7%。今年從適度寬松轉為穩健的貨幣政策，必然從貨幣供應目標上要略微低于適度寬松的時期。當然這個指標要通過人大的批準才能公布，所以穩健貨幣政策基本內涵就是貨幣政策的松緊程度要稍微緊與適度寬松貨幣政策的時期。

　　穩健的貨幣政策今年實施的環境是什么呢？首先看穩健貨幣政策面臨的國際環境。應該說今年國際經濟繼續保持著恢復增長的態勢，但是復蘇過程中不穩定、不確定的因素仍然很多。發達個國家和發展中國家呈現出一個“雙速”，兩個速度，新興市場明顯好與發達國家市場經濟體，與此同時價格水平也保持著“雙速”，發達國家價格水平較低，新興經濟體通脹風險較大。世界經濟總體上今年比預期的要好，雖然小的危機不斷，但是由于持續的刺激政策包括貨幣政策包括財政政策，所以二次探底的風險比較小，全球維持著流動性寬松或者過剩的局面。

　　在我們國家宏觀經濟方面穩健貨幣政策面臨的環境是國民經濟繼續朝著宏觀調控的方向發展，整個經濟向好勢頭在進一步鞏固。30多年來我國GDP年均增長 9.9%，投資年均增長21%，出口年均增長22%、消費年均增長15%，高速經濟增長帶來中國巨大的變化。今年前11個月投資24.9%、消費 18.4%、進出口總值36.3%，都高于30多年來平均水平，整個經濟增長還保持著高速增長的態勢。與此同時通貨膨脹的形式比較嚴峻。30年來我們的 CPI年均上漲5.4%。我們知道10月份已經達到了5.1%。接近于30多年來平均水平。而且我們看到價格的上漲已經從食品價格逐步的向非食品價格擴散。目前中國的通貨膨脹涵蓋了理論上幾乎所有通貨膨脹的類型，有輸入型通脹、成本推動性、需求拉動性和結構性的通貨膨脹。同時國際收支不平衡狀況依然存在。雖然我們順差占GDP比重下降，但是占比仍然偏高。

　　“十二五”開局之年各地積極性比較高，國家發改委已經說了，整個上報十二五規劃經濟增長速度還是相當高的，投資規模比較大。在建項目未完成的投資比較大。加上今年積極的財政政策還沒有改變，所以在積極的財政政策和穩健貨幣政策搭配之下各地整個經濟上升的勢頭還是比較大。總體判斷國內經濟上行的壓力大于下行的壓力。通脹的壓力比較明顯。

　　穩健貨幣政策面臨的貨幣信貸權利又是什么呢？因為我們的M2統計只有20年，20年來年均增長11.5%，目前M2余額達到72萬億以上。去年增長M2增長19.7%。在整個70多萬億貨幣供應中40%是中長期貸款，投資是拉動經濟增長的第一大動力。30%是外匯占款。就是我們這些年貿易順差帶來的的外匯占款投放的基礎貨幣，剩下的30%是企業流動資金貸款。所以貨幣信貸總量比較大，結構還不理想。

　　同時，負利率的問題依然存在。人民幣升值壓力也依然存在。貨幣信貸和流動性管理面臨著挑戰，局部的潛在的金融風險也不容忽視。面對著國際、國內和貨幣信貸整個的環境，穩健的貨幣政策的實施有利于落實科學的發展觀。

　　今天整個題目是轉變經濟增長方式。去年中央經濟工作會說了轉變經濟增長方式刻不容緩。一刻鐘是十五分鐘，我們又轉變了一年，形勢越來越好，但是任務也是越來越重。所以穩健的貨幣政策有利于邏輯科學發展觀有利于經濟保持平衡較快發展，有利用管理通貨膨脹預期，有利于防范資產價值泡沫，有利于促進經濟結構調整，有利于轉變經濟發展方式，有利益防范系統性金融風險的出現。我們比較習慣三個有利于，我這兒有六個有利于。

　　怎么實施穩健的貨幣政策？大家可能也看到了十二五規劃的建議，穩健貨幣政策的實施是一個復雜的過程。面臨著這么復雜的一個環境，穩健的貨幣政策面臨著前所未有的挑戰。第一，實施穩健的貨幣政策要引導貨幣信貸合理增長，保持合理的社會融資總規模或者叫社會融資總量。大家最近在媒體上也看到了相關的報道，過去我們最早的時候是管貸款，后來覺得光管貸款不行，因為外匯投放占款越來越多，M2等于貸款加外匯占款。但是現在看，現在中國的IPO保持全世界第一，光管資金融資也不夠了，要管社會融資總量，就是即要管銀行的間接融資，又要管整個的直接融資。所以在社會融資總量，就是金融業對實體經濟的年度新增融資總量，即包括銀行間接融資又包括資本市場的債券股票直接融資。所以支持資本市場的發展個，擴大直接融資是貨幣政策的應有之意，提高直接融資的比重也是直接降低間接融資的比重是貨幣政策今年的一個重要的亮點。

　　第二個方面，要加強流動性管理的力度。大家看到星期五又提高了存款準備金率。所以貨幣政策要綜合運用各種貨幣組合工具，包括數量性工具，價格性工具，實行宏觀審慎管理。

　　第三個方面。優化信貸結構，這是促進經濟結構調整基礎之上的。

　　第四，穩步推進利率市場化改革。

　　第五、進一步完善人民幣匯率形成機制。發揮市場供求和籃子貨幣在貨幣調節中的作用，保持人民幣貨幣匯率基本穩定。

　　第六、加大人民幣走出去的力度。

　　穩健的貨幣政策雖然面臨著復雜的局面和挑戰，但是我們相信，我們運用經濟的法律手段為主，輔助以必要的行政手段宏觀調控政策，會使中國經濟保持30多年來平穩較快的增長，發揮貨幣政策在宏觀經濟調控當中的作用。謝謝大家！