新浪財(cái)經(jīng)訊 “中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板專家咨詢委員會(huì)成立大會(huì)暨創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展研討會(huì)”于2010年10月29日在深圳召開(kāi)。上圖為國(guó)信證券股份有限公司總裁胡繼之。

　　胡繼之：各位好！根據(jù)有關(guān)專家對(duì)會(huì)議的研究，會(huì)議的最佳時(shí)間是不能超過(guò)2小時(shí)，那我們從今天上午開(kāi)始，現(xiàn)在已經(jīng)接近5小時(shí)了(笑聲)，我相信各位都很疲勞。好在我的發(fā)言完了之后，接著就茶歇，請(qǐng)大家堅(jiān)持一下！

　　創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)以來(lái)，確實(shí)為我們證券公司提供了大量的商業(yè)機(jī)會(huì)。今年以來(lái)，國(guó)信在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的承銷加速、保薦的加速，我們已經(jīng)完成了28家。我們?cè)跁?huì)的在審項(xiàng)目還有61家，全公司110多名保代，接近500個(gè)工作人員基本上忙碌在全國(guó)各地，這種景象是我們國(guó)際同投行們羨慕不已的。今天我們會(huì)議的發(fā)言，我在想根據(jù)我們參與創(chuàng)業(yè)板一年來(lái)的實(shí)踐談?wù)勎覀冏约旱囊恍└惺芎拖嚓P(guān)的建議。

　　首先，我想談?wù)勎覀儗?duì)創(chuàng)業(yè)板的真實(shí)感受。從總體上看，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)了中國(guó)財(cái)富增長(zhǎng)的一個(gè)全新的局面，但是由于我們?cè)诶碚撋线�沒(méi)有把這種局面充分證實(shí)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)之間的，國(guó)家強(qiáng)盛之間的關(guān)系，所以在很多層面把這種財(cái)富的增長(zhǎng)僅僅解讀為一種創(chuàng)富的活動(dòng)。我們所有的企業(yè)在上市前出賣的是自己的產(chǎn)品，我們走向上市，賣的是我們的企業(yè)。那資本市場(chǎng)最大的特征，我覺(jué)得它最精要的地方就在于對(duì)企業(yè)的未來(lái)進(jìn)行估值。市場(chǎng)通過(guò)每天的千百萬(wàn)人的交易，對(duì)市場(chǎng)、對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，使企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值得到財(cái)富的外在表現(xiàn)。所以，我相信對(duì)大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板的上市，與其說(shuō)是得到了這么多的財(cái)富，不如說(shuō)他們的價(jià)值得到了社會(huì)的承認(rèn)，他們的創(chuàng)造和貢獻(xiàn)贏得了社會(huì)的尊重。

　　第二，創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)形成了效益最佳、速度最快、覆蓋面最廣的社會(huì)資源配置和生產(chǎn)要素配置機(jī)制。

　　在創(chuàng)業(yè)板和中小板推出之前，應(yīng)當(dāng)說(shuō)我們從來(lái)沒(méi)有看見(jiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)受到社會(huì)各個(gè)方面這么高程度的關(guān)注，創(chuàng)業(yè)企業(yè)也從來(lái)沒(méi)有這么大的資金投入進(jìn)去，也從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)社會(huì)這么多人士從各個(gè)不同層面加盟創(chuàng)業(yè)企業(yè)。現(xiàn)在可以說(shuō)，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行社會(huì)資源的配置，比過(guò)去的行政手段，甚至是銀行手段，已經(jīng)顯示出獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。我們可以想見(jiàn)，投資者可以以60倍的市盈率，也就相當(dāng)于60多年以后才能回收投資成本，這種配置資源的效率恐怕在世界市場(chǎng)上都很難找到，據(jù)有關(guān)資料介紹，只有在日本80年代市場(chǎng)達(dá)到過(guò)80倍的市盈率。

　　第三，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的舞臺(tái)，提升了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展層次，也大大激發(fā)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力。

　　我們前20年的資本市場(chǎng)，我個(gè)人認(rèn)為基本上是為國(guó)有企業(yè)服務(wù)的，現(xiàn)在我們終于出現(xiàn)了一個(gè)為民營(yíng)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)。而根據(jù)我們的實(shí)踐，民營(yíng)企業(yè)一旦走向上市之路，就已經(jīng)在本質(zhì)上由個(gè)體公司變成了公眾公司。所以，每一個(gè)民營(yíng)企業(yè)上市，就是一次脫胎換骨式的變化，并且由于民營(yíng)企業(yè)上市的釋放效應(yīng)也帶動(dòng)了大量企業(yè)一開(kāi)始就比照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作，這就大大提升了公司的治理水平。

　　可以想見(jiàn)，在未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中，在世界500強(qiáng)的排列陣營(yíng)當(dāng)中，恐怕有越來(lái)越多的企業(yè)來(lái)自于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司。這是我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板基本局面的一個(gè)切身感受。

　　二、對(duì)改進(jìn)和完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一些初步的建議。

　　一年來(lái)的市場(chǎng)運(yùn)作表明，創(chuàng)業(yè)板具有極大的活力，并且展示出寬廣的前景。但是我們注意到也確實(shí)存在著社會(huì)難以理解，一時(shí)難以接受的現(xiàn)象。比方說(shuō)超募發(fā)行，一個(gè)很小的企業(yè)，突然它的資本金以倍數(shù)，甚至幾倍數(shù)的增加。比如說(shuō)炒作過(guò)旺，再比如說(shuō)高管在短時(shí)間內(nèi)套現(xiàn)的現(xiàn)象不少。我個(gè)人認(rèn)為，產(chǎn)生這些問(wèn)題的根源，在于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值過(guò)高，我們的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值應(yīng)該來(lái)說(shuō)偏高，當(dāng)然在市場(chǎng)的初級(jí)階段，由于規(guī)模小，我們這種估值過(guò)高的現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)是存在的，炒作過(guò)旺也是存在的。我記在2005年，上海上交所是兩只權(quán)證的交易量超過(guò)了全市場(chǎng)的所有股票交易量，因?yàn)樗�是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)。

　　第二點(diǎn)，之所以高估，也表明我們創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)性和未來(lái)的發(fā)展預(yù)期確實(shí)增長(zhǎng)，我今天談的就是在這個(gè)基本面上，我們?cè)趺礃邮箘?chuàng)業(yè)企業(yè)的估值接近真實(shí)？我個(gè)人認(rèn)為，我們可以在交易制度層面做一些新的部署。從資本市場(chǎng)演進(jìn)的過(guò)程來(lái)看，交易市場(chǎng)最能夠真實(shí)反映公司價(jià)值的時(shí)代應(yīng)當(dāng)是少數(shù)的交易，因?yàn)槟莻�(gè)時(shí)候的持股人，就是在及其需要變現(xiàn)的情況下才出讓自己的股權(quán)。現(xiàn)在經(jīng)過(guò)幾百年的演變，交易所所采用的最先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，可以在瞬間完成極大的交易，可以在全世界每個(gè)角落的投資人完成他的交易行為，這種交易制度的設(shè)計(jì)，它可以把交易的方便性提升到一個(gè)非常高的層次，但是它存在的不足是容易加大市場(chǎng)的漲幅或者跌幅。所以只要采取了信息交易之后，我們注意到全世界所有的交易行為，它的波動(dòng)性及其大，我覺(jué)得這與我們交易手段、交易制度的設(shè)計(jì)有很大關(guān)系。特別是我們創(chuàng)業(yè)板，我們企業(yè)相對(duì)偏小，我們一個(gè)很小的交易本體放在一個(gè)全國(guó)性的市場(chǎng)上去交易，這本身會(huì)造成它的需求和供給的不均衡。

　　所以，如果能夠在創(chuàng)業(yè)板交易所之外建立一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的前期的預(yù)演機(jī)制，通過(guò)前端的預(yù)演，讓部分的投資者在他了解的信息范圍內(nèi)有限度的對(duì)企業(yè)進(jìn)行交易，通過(guò)各個(gè)不同層面來(lái)真實(shí)評(píng)價(jià)和判斷公司的價(jià)值，經(jīng)過(guò)一年交易之后，再上到交易所這種全國(guó)性的交易。通過(guò)這種模式，我相信對(duì)真實(shí)判斷上市公司的價(jià)值具有極好的意義。

　　事實(shí)上，在臺(tái)灣已經(jīng)基本形成了先上柜后上市的這么一套規(guī)則。我們現(xiàn)在全國(guó)的證券公司有4000多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，如果每一個(gè)證券公司，或者是具備資格的證券公司通過(guò)注冊(cè)商的交易制度，自己選擇企業(yè)，承擔(dān)企業(yè)信息披露和相關(guān)的有關(guān)責(zé)任，我相信這種柜臺(tái)市場(chǎng)是會(huì)做到有序進(jìn)行的。

　　第三，我想提一個(gè)倡議，就是倡議社會(huì)各方共同維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的聲譽(yù)，共同推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展。

　　現(xiàn)在關(guān)于創(chuàng)業(yè)板一年運(yùn)營(yíng)以來(lái)，我們覺(jué)得行業(yè)和社會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的感受和評(píng)價(jià)差異度是及其大的，當(dāng)然這可能是現(xiàn)階段伴生的一種現(xiàn)象。我記得前幾年有一本書(shū)，就是《財(cái)富革命》，里面說(shuō)現(xiàn)在世界是以每小時(shí)100公里的速度前進(jìn)，民營(yíng)機(jī)構(gòu)是以90公里的速度前進(jìn)，家營(yíng)是以60公里的速度前進(jìn)，官僚機(jī)構(gòu)、職能部門是以25公里的速度前進(jìn)，法律是以1公里的速度前進(jìn)。由于運(yùn)行速度不同，社會(huì)各方面對(duì)同一事務(wù)的認(rèn)識(shí)和是不同的。所以我覺(jué)得我們既然認(rèn)定了創(chuàng)業(yè)板對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的意義，并且產(chǎn)生了良好的效果，因此我們下一步，我建議要從理論上探究創(chuàng)業(yè)板與民族復(fù)興、國(guó)家富強(qiáng)的內(nèi)在聯(lián)系。

　　我們?cè)谥袊?guó)社會(huì)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的狀況下，我們各項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是在我們有組織的系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行的，但是我們現(xiàn)在從事的是另一種組織經(jīng)濟(jì)的方式，正如亞當(dāng)斯密所描述的，每一個(gè)人都是自私的，但是我們通過(guò)社會(huì)的分工合作，增強(qiáng)了財(cái)富的總量，推進(jìn)了國(guó)家的富強(qiáng)，我們覺(jué)得在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也基本形成了這么一個(gè)局面，我們參與的每個(gè)人、每個(gè)機(jī)構(gòu)，都出自于自身的利益。但是，大家都在創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)、公平、公正的制度框架下逐步形成了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所這些各自獨(dú)立的機(jī)構(gòu)之間相關(guān)的業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的對(duì)接，逐步形成了投資家科學(xué)家、企業(yè)家共同發(fā)揮作用的大舞臺(tái)，形成了創(chuàng)業(yè)、投資、發(fā)展的良好金融生態(tài)環(huán)境。而恰好在這期間，中共中央公布了“十二五”規(guī)劃，國(guó)務(wù)院頒發(fā)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，所以，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，這種特有的運(yùn)行機(jī)理，完全有希望跟國(guó)家強(qiáng)盛這種宏觀命題緊密聯(lián)系起來(lái)。

　　第二，從管理的角度總結(jié)探究創(chuàng)業(yè)企業(yè)在市場(chǎng)細(xì)分的領(lǐng)先程度和商業(yè)模式，揭示創(chuàng)業(yè)企業(yè)的奮斗經(jīng)歷和內(nèi)在秘密。

　　我在多個(gè)場(chǎng)合呼吁，我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們的研究機(jī)構(gòu)，應(yīng)該多多的進(jìn)行創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)案例的研究。我覺(jué)得我們國(guó)家有很多人從事宏觀的研究，極少數(shù)人從事微觀的、具體方面的研究。其實(shí)像哈佛大學(xué)商學(xué)院主要研究商業(yè)案例，我們真正的把企業(yè)發(fā)展內(nèi)在的揭示清楚了，我們才能真正把握企業(yè)的狀況，才能真正使我們創(chuàng)業(yè)企得到一個(gè)公正的評(píng)價(jià)，他們既是事業(yè)的成功者，也是財(cái)富的受益者，但是更是財(cái)富的創(chuàng)造者，是推進(jìn)民族復(fù)興的最可敬的人。我相信，對(duì)他們的總結(jié)將會(huì)帶動(dòng)出更多的企業(yè)家的出現(xiàn)。

　　第三，從普及知識(shí)的角度，將創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理和創(chuàng)業(yè)企業(yè)退市明白地向市場(chǎng)宣傳。

　　我們是散戶市場(chǎng)，散戶市場(chǎng)的最大特點(diǎn)就是羊群效應(yīng)。如果我們投資者對(duì)我們的規(guī)則理解程度更深，我相信羊群效應(yīng)的程度會(huì)大大降低。另外一個(gè)現(xiàn)象，就是相當(dāng)多的埋頭苦干的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，他首先是不愿意上市，真正詳細(xì)了解，是因?yàn)樗麄儾欢�上市，他們預(yù)期對(duì)上市當(dāng)中的黑幕、潛規(guī)則非常害怕。所以，我們?nèi)绻�普及知識(shí)到位，也使很多有潛力在的上市公司他們很放心地走向上市的道路。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為全球最活躍市場(chǎng)，盡管我們有很多不太滿意的地方，但是我們相信未來(lái)創(chuàng)業(yè)板一定是能夠展示輝煌的前景，謝謝大家！(掌聲)