新浪財經(jīng)訊 《證券市場周刊》2010年中國宏觀經(jīng)濟預測秋季論壇于9月25日在北京召開，新浪財經(jīng)全程直播本次論壇。圖為北京航空航天大學經(jīng)濟管理學院競爭力與風險研究中心主任任若恩。

　　以下為北京航空航天大學經(jīng)濟管理學院競爭力與風險研究中心主任任若恩發(fā)言實錄：

　　任若恩：非常感謝請我來做講座，我主要是從學術的角度來講，因為剛才幾位都是監(jiān)管機構，他們可能從國家的角度來談的金融穩(wěn)定問題，我從學術研究的角度主要談一下金融危機歷史的教訓，特別是剛才主持人談的，我介紹一下關于我們對于金融風險壓力測試的研究。這本書(PPT)是今年春季發(fā)表的，國際貨幣基金組織的首席經(jīng)濟學家，叫做This  time  is  different，他實際上對于全球600多個國家主要經(jīng)濟指標的統(tǒng)計分析，通過這些統(tǒng)計分析的結(jié)果獲得了一些重要的結(jié)論，他的第一個結(jié)論是有意義的，他發(fā)現(xiàn)大量歷史上金融危機形成的特點是過量的債務積累，這種債務人可以是政府、銀行、公司和消費者，債務可以來自國內(nèi)，也可以來自國外。我們可以看到，幾百年內(nèi)人類其實犯著相同的錯誤，每一次金融危機開始的時候，人們都說這次不一樣，其實800年歷史詳細的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，實際上是一樣的。人們的錯誤是一樣的，而且錯誤的根源就在于人性的弱點，而這種弱點實際上是在他們的資產(chǎn)負債表當中可以表現(xiàn)出來的。我在上午的討論當中曾經(jīng)說過，在危機前我們習慣于看流量指標，所以我們不容易發(fā)現(xiàn)潛在的風險，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)要去看存量指標，要看各個經(jīng)濟主體資產(chǎn)負債表的缺陷才能發(fā)現(xiàn)金融危機潛在的特征。這本書還發(fā)現(xiàn)，第二次世界大戰(zhàn)表明，每次金融危機之后，政府債務平均增長是86%，這種債務的增加很主要的是來自于刺激經(jīng)濟的反周期財政政策的巨大支出，這就警告我們需要關注國家和主權的風險，我們可以看出這本書發(fā)表之后很快就是希臘的主權債務危機，所以它的結(jié)論實際上已經(jīng)應驗了。

　　我再稍微說一點未來的事情，美國著名的公共財務專家，他在2005年有一篇重要的研究，他發(fā)現(xiàn)人口老齡化已經(jīng)導致了世界主要發(fā)達國家的財政危機，我們可以看一下他所描述的人口趨勢，這是(PPT)在他的書里面所談到的人口趨勢，當然我沒有引用2040年和2050年的數(shù)字，我只看了最開始，也就是未來20年的數(shù)字，我們看期望壽命，大概這里面可能最高的是日本，中國的期望壽命雖然比同等收入水平國家高的多，但是比這些發(fā)達國家都要低的多，更重要的是人口結(jié)構表，65歲到90歲的人口占總?cè)丝诘谋壤�，我們可以看到，日本�?030年級幾乎有13%的人口會是老齡化人口，就是65歲以上的人口，這實際是我們從長期角度看待日本國際競爭力的一個重要的方面，所以他們的結(jié)論就是包括美國、歐洲和日本都會發(fā)生不可避免的財政方面的問題，而這個判斷實際上出現(xiàn)在2008年全球應用財政救助經(jīng)濟之前，他還沒有考慮2008年的部署，因此2008年的財政政策救助經(jīng)濟，實際上對于這些國家來說是雪上加霜，因此主權債務危機國家風險將是我們長期面對的問題，對于中國正在走出去的資本，中國現(xiàn)在在大量的進行海外投資，在我們投資之前這些問題首先是我們需要深入研究的。

　　關于中國金融穩(wěn)定和安全的問題，我們從研究的角度說一點簡單的看法。第一我想就是所謂后“后布雷頓森林”體系的問題，中國在這個過程當中如何謹慎的參與并且保證中國的利益。第二個問題也是大家都意識到的，就是國際信用評級體系的問題，從歐洲債務危機我們會發(fā)現(xiàn)，三個評級機構都在美國對于其他的國家是不公平的，而且助長了全球資源的錯配，所以對于我們來說，我們需要自己的評級體系和評級機構。

　　下面進入到一個技術的層次，就是壓力測試，這是造成黑天鵝事件有利的武器，過去我們認為黑天鵝事件都是小概率事件，但是金融危機以來，我們發(fā)現(xiàn)黑天鵝事件的發(fā)生頻率比我們原來設想的高很多。我們都在討論銀行信用風險和宏觀經(jīng)濟之間的關系，這個關系可以有正常狀態(tài)的關系，就是所謂正周期性和逆周期性，但是也有極端的狀態(tài)，像我們現(xiàn)在正在討論的房價跌30%，這就是極端狀態(tài)。極端狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟和行業(yè)特征的變化將如何影響銀行信用風險，這實際就已經(jīng)轉(zhuǎn)化為一個系統(tǒng)的風險，這就是我們需要壓力測試的出發(fā)點。實際上90年代以來，為了應對持續(xù)的金融動蕩，許多國家的政策制定者，研究人員和金融行業(yè)的從業(yè)人員，都在對金融體系當中的沖擊問題發(fā)生最大的興趣，而量化這種沖擊的一個關鍵技術就是壓力測試。

　　亞洲金融危機之后，國際貨幣基金和世界銀行聯(lián)合推出了金融部門評估計劃，針對金融體系和整個銀行業(yè)為對象的壓力測試成為金融穩(wěn)定評估計劃的核心內(nèi)容，國際貨幣基金組織從98年以來一直致力于使用壓力測試識別金融系統(tǒng)的脆弱性，這意味著壓力測試的應用從單個金融機構發(fā)展至金融系統(tǒng)及行業(yè)層面，這方面國際貨幣基金組織是一個領先的機構。2000年國際清算銀行全球金融系統(tǒng)委員會發(fā)起并執(zhí)行了金融機構壓力測試實踐調(diào)查，調(diào)查走訪了超過20家國際大型銀行，目的就是為了了解壓力測試的技術發(fā)展以及在風險管理中的作用和地位。2005年同樣是這個機構，就是國際清算銀行全球金融委員會再次發(fā)起金融機構壓力測試實踐調(diào)查，調(diào)查了16個國家和60家銀行的證券機構，以不記名的方式獲得了這些機構向中央銀行匯報的數(shù)據(jù)，其中有960個壓力測試被匯報，有超過5千個風險因子被羅列出來。所以我們可以看出，這是一個非常簡單的圖形，說明我們在日常的風險管理中經(jīng)常用的這個概念和壓力測試的關系，壓力測試的區(qū)別在于要看極端情況發(fā)生的情況，而且由于使用了現(xiàn)代的仿真技術，可以給我們各種情景下發(fā)生的結(jié)果，這樣對于制定應對措施提供了更多的依據(jù)。BIS的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)都把壓力測試作為VaR風險的一種補充，壓力測試彌補了VaR測試的風險，幾乎所有的受訪銀行都加強了資源投入，這是上兩次BIS調(diào)查后獲得的結(jié)果。

　　實際上金融爆發(fā)以來壓力測試的研究已經(jīng)擴展到整個金融系統(tǒng)甚至是主權國家，這次也有很多的贏家，這是在文件當中對于壓力測試的倡議，希望成為內(nèi)部管理模型的一部分。這是一個壓力測試一個簡單的框架，這是一個比較典型的處理方面，當然我們可以看到這里面很重要的是一個場景的設定，當然場景的設定可以根據(jù)歷史，也可以根本虛擬的情況，我們現(xiàn)在說房價跌30%，這實際上是一個虛擬的場景，但是如果我們設想股票從6100點跌到1600點，這是歷史的場景，這些都是壓力測試可以進行分析的問題。現(xiàn)在巴塞爾三已經(jīng)公布，在巴塞爾二里面多次強調(diào)了支付的關系，比如第一支付和第二支付都與壓力測試有密切的關系，所以壓力測試是我國商業(yè)銀行貫徹巴塞爾二整個體系的重要部分，現(xiàn)在巴塞二三里面的內(nèi)容對于整個分析框架并沒有大的變化，主要是對監(jiān)管資本有些新的提法。在宏觀經(jīng)濟沖擊和情景轉(zhuǎn)化過來的時候通常有兩種方法，有自上而下的方法和自下而上的方法，這個方面各國中央銀行的研究當中都有他們的經(jīng)驗，比如英格蘭銀行和挪威銀行采用的是自上而下的方法，而奧地利銀行和捷克銀行更多的依賴的是自下而上的方法，也有很多案例當中也是結(jié)合的。我們下面再簡單說一下我們正在進行的這方面的嘗試，就是如何對于一個國家和主權風險壓力進行測試，我們可以從兩個方面來做，一個是財政就是主權債務風險，另外一個就是宏觀金融風險，不是單一的一個微觀金融企業(yè)的風險壓力測試，而是對于一個金融體系或者從中央銀行來考慮壓力測試的。

　　在公共財務方面我們可以采用已經(jīng)成熟的分解技術，包括公共財務的分析，以及公共財務風險的壓力測試，更長期的財務狀態(tài)可以通過代際核算的方法進行分析，這些都是已經(jīng)成熟的方法。對于金融風險的測試方面我們可以用VaR測試進行銀行的分析，國際組織也在倡導。最近有一個宏觀經(jīng)濟分析的一個分析方面，大家知道有一個Meton期權定價的理論，到后面的KMV，這是很重要的信用風險的估算方法，最近五年，Moody本人提出一個方法就是CCA，這個方法借鑒了期權定價的理論來考慮資產(chǎn)負債表當中的風險，我們現(xiàn)在研究中國的問題是一個問題，但是由于我們的資金在向外走，我們也需要研究其他國家的風險問題。