這些綜合起來一看，的確現在經濟基本面沒有發生變化，但是卻出現了目前這樣的狀況。這就帶來了一些迷茫困惑，很多人大跌眼鏡，現在市盈率低于十倍的，或者接近十倍的上市公司非常多，特別是股指期貨涵蓋的300種標的的股票，市盈率很低，我個人認為，的確是帶來了很好的投資機會，投資機會一般就在這時候開始醞釀。

　　第二個熱點，也是人們關心的，隨著CPI的走高，宏觀經濟政策，特別是貨幣政策正在由寬松進入常態化，是否會由常態化進入緊縮。CPI的趨勢今年應該在3%到4%左右，我們有時候沒有必要為某一個數據奮斗，損失了實體經濟的增長，這樣會得不償失，本末倒置。所以超過3%，4%是可以忍受的。另外，中國國內外復雜多變的因素，特別是要考慮歐洲的債務危機對中國經濟的影響，中國宏觀經濟政策，特別是貨幣政策宜應保持在正常化的狀態，不宜收緊，保持增長力，持續穩定的增長，看來比簡單的控制CPI在某一個比值更為重要，這個看法現在正在占上風。

　　第三個熱點，中國經濟會進入滯脹嗎？如果中國經濟進入滯脹，那么資本市場，2500點就不是一個底部了，如果說中國經濟不會出現滯脹，我想，可能2500點就是一個相對的底了。中國經濟會不會進入滯脹呢，目前我個人判斷，不會進入滯脹，原因有這么幾個：第一，中國目前可能會出現溫和的通貨膨脹，這個沒有問題，因為我們在09年，我們創記錄的新增貸款9.59萬億，創造了歷史，這個新增貸款9.59萬億，他要到2010年通過各種方式消化，想回收這些貨幣很難，這個消化很重要的表現形式就是價格上漲，否則就不符合經濟規律。這么多貨幣出來了，它總要流通，要形成購買力，會形成價格的變動，千萬不要認為9.59萬億出來以后，2010年價格平靜，那太天真了，太不現實了，太不符合貨幣規律了。所以說，出現溫和的通脹，我認為肯定出現，而且也是正常的，你吃了那么多的藥，難道就沒有副作用嗎，肯定有的，只不過這個副作用是沒有影響到我的肌體，釋放掉就可以了，不會出現嚴重的惡性的通脹。有人說中國會崩潰，會出現惡性通脹，因為投放了那么多的貨幣，再加上全球外部需求下降，經濟肯定會停滯，同時會出現惡性通貨膨脹。我想這種情況不會出現的，所謂嚴重的通脹是10%以上，這個時候社會會出現動蕩，我想中國政府有能力控制這個事情。出現嚴重惡性通脹的條件不具備。出現滯脹有什么條件呢？經濟體系中市場化的供應能力很弱，中國目前根本不是這個情況，我們改革開放三十年了，中國的經濟體系里面的市場化程度非常非常高，市場化的供應能力非常強，這一點是毫無疑問的。還有一點，中國人愿意干事，只要有錢可賺，中國人都愿意干，中國人勤奮，中國人也愿意賺錢，這和拉美國家和南歐國家不一樣，他們十點上班，兩點下班，他還高福利，中國不是這樣，中國人的勤奮勿庸置疑。所以不會出現惡性通脹的，況且還有一個，中國政府是一個負責任的政府，不是簡單的通過發鈔票的政府，所以認為不會出現惡性通脹，但是溫和的通脹肯定是有的。第二個，中國不會出現滯脹。中國處于結構轉型期，這次金融危機給了我們一個很好的警示，我們經濟增長模式必須轉型，否則風險太大，同時要提高中國經濟增長的社會福利水平，包括兩個方面，一個是工資收入要提高，另外一個是經濟增長的財富效應要體現，光GDP增長了，老百姓的收入沒有增長，這個增長不是我們追求的，所以我們處在這個結構轉型期，也處在增長模式轉型期，但是仍然處在快速增長期，我們奠定了很好的基礎，從體制到基礎設施，我們用了二十年，到了2001年，中國經濟進入了高速增長的周期之中，叫做經濟起飛，中國這樣的國家，需要二十年的高速增長才能邁向現代化國家，日本韓國也用了十多年，我們中國需要二十年的時間，也就是2020年，如果我們能維持9%的增長，我想中國的現代化進程，從經濟層面上會基本完成。而且我們仍然在一個增長的通道之中，我們不會停下來，因為中國的人口紅利仍然存在，只不過到2020年人口對中國經濟增長的力度減少。同時我們的制度也發揮了很好的作用，特別是我們的開放，使中國經濟充滿了生機。中國雖然復雜程度提高了，不確定性和風險增加了，但是經濟停滯不前的機率很少。中國經濟2010年仍然可以保持在10%左右，到2020年還有十年的時間，我們維持平均8%的增長是不成問題的，不會有太大問題，如果8%，我們到2010年會達到37萬億的GDP，十年翻一番，也就是說，到2020年中國GDP達到80萬億沒有問題，那時候，我想人民幣和美元的比值是一比五，那就是16萬億美元，比今天美國GDP的規模要大一些，但考慮美國未來十年還會保持1%的增長，所以2020年經濟規模也許會比他們少一點。另外中國的需求結構與拉美國家有明顯的差距，我們內需市場剛剛啟動，我們以前經濟的高速增長是依靠外部需求拉動的，中國的內需市場還處于萌芽的狀態，我們如果內需得到有效的激活，我們建立良好的社會保障制度，我們有一個覆蓋全社會的醫療制度，也就解除了人們的后顧之憂，同時社會人員的收入能夠和GDP的增長相適應，我想我們的內需市場將會發揮出巨大的活力和能量。

　　第四個熱點，一個很重要的國際熱點，人民幣升值趨勢如何，中國的匯率改革未來走向如何？最近美國國會的那些議員又在說，中國要在多少天之內進行匯率改革，現在的中國不是當年的日本，那時候他們就給日本發出最后通牒，產生了廣場協議，日本把這個苦果吞下了，應該說日本經濟上不是獨立的，中國無論在什么層面上，是個完全獨立的大國，我們的任何政策，一定是根據我們國家的實際情況，同時必要的考慮外部的意見，不是誰說了我們就必須改，我們不能以犧牲我們的競爭力迎合某種需求，今天的中國不是1949年以前的中國，所以他們完全低估了我們。當然我也說了，人民幣的改革是大勢所趨，你放心，人民幣不可能永遠停留在這樣一個階段的，他由市場供求關系決定匯率，這個時間會很快實現，但是這個實現一定是我們自主決定的，不是外部壓力下決定的，我們最晚最晚，2015年，人民幣一定會成為完全可自由兌換的貨幣，我們很多關系沒有理順，我們這樣下去會出問題，中國出了問題，對全球的經濟沒有好處。所以匯率的政策，我們是穩中有升，小步慢走。人民幣匯率政策基本著眼點是中國經濟的持續穩步增長和金融體系市場化、國際化的動態平衡。是一個漸進式的，而不是一個休克療法，我們是逐步的克服問題，不斷的健康。此外，人民幣匯率機制改革的方向，由市場供求關系決定人民幣匯率是改革的基本方向，我認為到2015年可以實現人民幣可完全自由兌換，到2020年，我確信人民幣將會成為全球僅次于美元的國際重要儲備貨幣，人民幣的國際化分兩個階段推進，一個是推進完全可自由兌換，決定人民幣的價值，但是這個不是我們的目標，這是一個階段性的步驟，比如韓幣是可完全自由兌換的，但是他成為重要的儲備貨幣是不可能的，港幣也是可完全自由兌換的，但是港幣成為重要的儲備貨幣是不可能的，人民幣不僅是可完全自由兌換的，而且是國際上僅次于美元的儲備貨幣。現在美元占的市場份額太大，他的國際儲備占了70%左右，大宗商品結價占了90%，這個狀態要改變。

　　第五個熱點，也是議論比較多的，最近新股紛紛跌破了發行價，這是否意味著發行制度出了問題，如果出了問題，如何完善？我們看一看，對新股的發行制度我們進行市場化改革是09年5月12日以后形成的新股發行制度，是迄今為止最市場化的發行制度。跌破發行價因素很多，同時也是正常的市場行為。不能回到計劃定價的模式中去。

　　第六個熱點問題，如何看待創業板目前的高市盈率，未來有風險嗎？趨勢如何？中國整個金融體系未來的風險有兩個，第一個來自于創業板，他是中國未來金融體系不穩定的重要源頭之一，如此高市盈率，還在不斷的運作，不斷的爆炒，千萬要警惕，因為他們每個人都做著夢想，這些創業板公司，他們有遠大的理想，我一旦成了創業板的上市公司，我離微軟就不遠了，或者說我離蘋果就不遠了，所以他們懷著這個理想，大家都爆炒，說實話，他們成為未來領袖企業我個人認為不會超過10%，百分之二三十能成為一般企業，其他的會慢慢退出歷史舞臺，不可避免的要接受這種命運的安排。所以這種高市盈率難以持續，因為他不可能有那樣的成長性。既然難以持續就意味著他總有一段時間回歸他應有的價值，雖然市場整體沒有泡沫，但是創業板有很大的泡沫，未來下跌不可阻擋。創業板也是未來中國資本市場最重要的風險源之一，還有一個很重要的風險源，就是來自于商業銀行資產規模的無限制的擴張。

　　第七個熱點問題，中國股票市場的未來走勢是什么樣的？我做一個大體的判斷，我昨天晚上因為飛機來的很晚，九點四十應該到，到了凌晨兩點才到，今天早晨一起來，我們大眾證券報的一個同志跟我講，他在六年前看我一本書，說你的書上說，在未來十年，從2000年到2010年，我當時說了八大預言，那時候年輕，什么都敢預言，現在不敢了，我看了一下，實現了七大預言，那也不容易了，只有一個沒有實現，我想以后也會實現，就是AB股的合并，那時候我說，到2010年，這中間的任何時候，會實現全流通，實現了，比如說，到2010年上海市場一定會到6000點，實現了，深圳市場一定到18000點，也實現了，后來想想，這個預言挺有意思，當時膽子也大，當然也做了很多的研究。他們叫我今天再做預言，我說不敢了，但是說一個大概的方向是可以的。

　　第一，2010年是中國股票市場結構調整年，中國經濟處在調整之年，很多不確定性因素增多，股指期貨的推出會加劇這個出現。

　　第二，2010年下半年市場進一步惡化的幾率很小，該調的也差不多了，藍籌股繼續暴跌的幾率很小，恢復性上漲空間和可能性較大。

　　第三，與股指期貨相關聯的300種指數標的股票應該會進入平衡發展期，風險不會太大，說實話，市盈率都是八倍，資產沒有太大問題，包括一些能源企業市盈率十倍，我不認為有太大的問題。

　　第四，正常看待下跌與上漲，下跌總是暫時的，上漲總是大趨勢，因為經濟在成長，而且股票的成長是以杠桿化的速度成長的，否則，資本市場就不會有如此的生命力和成長趨勢。我想這個也會得到驗證，所以困難的時候要有信心，非常火的時候要謹慎。

　　我要講的內容就是這樣，下面我可以接受三個問題的提問，謝謝大家。

　　提問：剛才你提到了關于AB股合并的問題，你現在能不能預測一下他什么時候能夠合并？

　　吳曉求：B股已經實現了他的價值，已經沒有任何意義了，它的功能已經完全消失了。第二，它的交易量非常小，一個市場的存量加上交易量規模都很小，那也失去了存在的價值。第三，它把一個上市公司割裂成兩個股票，影響上市公司的發展，這些就說明B股已經沒有存在的理由了，就看你要找到一個合適的時機，最好的時機，就是人民幣變成完全可自由兌換貨幣的時候，B股就可以找到一個辦法和A股合并，所以中國會有第二次股改的，第一次股改是解決流通股和非流通股的一致問題，讓非流通股流通起來，第二次股改就是讓A股和B股合二為一，他們的權益要一致，他們的價格要一致。當然什么時候會推行，這就要看我們的管理部門怎么思考了，因為這會涉及外資的問題，AB股合并，一個A股等于一個B股太便宜B股了，這涉及一個定價的問題，這個怎么計算，可能會出現法律上的糾紛，這個和流通、非流通不一樣，那是內部的問題，這是外部的問題，雖然量很小，但是法律上問題很大。

　　提問：您好，今天的演講非常精采，上次我聽您現場講座是07年的4月15日在深圳，當時議題是決勝股指期貨，今天提的問題也是和股指期貨相關的問題，我們知道，07年的四月份前后，國家出臺了一系列的關于股指期貨的相關議題和管理辦法，其中比較重要的是07年2月9日，在國務院第168次會議上討論并通過了期貨管理交易條例。當時那個會議上，吳教授曾經提到過，現貨交易制度上要做一些改變，我們今天依然沒有看到這個改變，現在我們現貨是T+1，期貨是T+0，如果當天市場發生一些重大變化，那么期貨上我們可以做空，但是現貨市場很多投資者將承受更大的風險。我請問一下，這個制度您有什么看法？謝謝。

　　吳曉求：這個問題比較專業，一般的教授是回答不出來的，幸好我比較了解。

　　第一個，股指期貨推出的基礎資產條件已經具備了，因為現在已經全流通了，在一個不是全流通的市場，股指期貨是沒有意義的。還有一個技術條件，你說了兩種交易方式，股指期貨是一個T+0的交易制度，股票是T+1的制度，股指期貨的交易方式和這個產品是相匹配的。但是說，要改變股票的交易方式就不成立了，因為股票的資產相對比較穩定，和股指期貨還不完全一樣，之所以說穩定，是他的公司面相對穩定，如果推出了T+0的交易，會使整個市場充滿風險，而且加大市場的交易成本，T+0是證券公司天天喊的，把老百姓的錢都變成證券公司的傭金。我們要維護這個制度，千萬不能推進股票的T+0制度，要維持這個格局是恰當的。

　　提問：這里說說農行，農行上市在即，您對發行價有何判斷？

　　農行上市帶來了一個契機，農行上市的確壓低了價格，對于輕倉者來說是一個很好的買進的時機，是一個投資的機會，但是農行的發行價我個人判斷，PB，幾個國有行都在1.7左右，甚至有1.6的，民生銀行只有1.5，你說農行比工行好？我始終認為，工行無論是網點規模、市值規模和影響力，工行都是第一位的，你說要超過工行這些指標，我認為不太容易，工行PB1.7左右，市盈率大概九左右，這是一個天花板的價格。這就是我的一個看法。

　　最后還有一個，如果下半年市場轉好，什么行業、什么類型股票會跑贏大盤？這個不知道，這個我要知道的話，我就首先自己買了。而且職業的限制也不允許我講，我只是說，一些低位投資價值已經出現了。