新浪財經訊  南京日報報業集團大眾證券研究院揭牌暨2010年下半年中國股市、樓市走勢高峰論壇6月19日上午在南京中心大酒店舉行，圖為人民大學研究生院院長、證券期貨研究所所長吳曉求作“股指期貨推出以后中國A股市場的中長期趨勢”的主題演講。

　　吳曉求認為，中國經濟不會進入滯脹，2500點是相對底部，以下為吳曉求演講全文：

　　剛才聽了賈康所長關于房地產的演講，我是非常贊同。中國資本市場和股票市場最近也比較混亂，來自于思想認識的混亂帶來了政策上的混亂，所以今天和大家交流一下，關于當前中國股票市場的若干熱點問題和未來的走勢。

　　我思考了一天，最后用了五十分鐘寫了一個最新的文稿，這是第一次使用。我概括了一下當前的七大熱點。

　　第一個熱點，大家非常關心的，今年，特別是四月中上旬以來，在經濟基本面未發生重大變化的情況下，為什么中國股票市場出現了持續性下跌，成為全球表現最差的股市之一？大概只比希臘好一點。希臘這個國家面臨著債權危機，而中國是蒸蒸日上，蓬勃發展，財政狀況非常好。我們的財政收入今年以20%的速度增長，今年將超過八萬億的財政收入。所以希臘怎么能和我們比呢？而且中國是全球經濟狀況最好的經濟體之一，經濟增長速度也是最快的，也是在這次經濟危機中率先復蘇的國家，就是在這樣一個很好的基本面情況之下，作為所謂的經濟晴雨表的資本市場卻是全球最差的，僅僅比希臘好一點點，為什么？我想了一下可能和這些因素有關系。

　　一是對我們國家宏觀經濟政策調整的擔憂，我們金融危機以來實施了非常寬松的政策，現在有爭議，有人說這樣下去中國會出現惡性膨脹，中國經濟會崩潰，這個言論非常多，這個言論實際是是在呼吁政策進一步收緊，從而引起了人們的擔憂。政策的收緊直接反映到了股票市場，市場會有一個提前的反應。我們說宏觀經濟調控主要是兩個部分——財政政策和貨幣政策。從貨幣政策來說，我們今年提高了三次銀行存款準備金率，這個可以說是宏觀經濟政策轉向的標志之一，另外財政政策里面，也可以看到，也有某種加大稅負的趨勢。所以對宏觀經濟政策的擔憂是可以理解的。

　　二是，對大規模融資的擔憂，上市公司里面以銀行為最。我們國家在09年新增貸款9.59萬億，今年新增貸款將達到八萬億，中國的監管部門就把資本充足率要求從8%提升到12%，從而極大地帶來資金壓力，農行馬上要上市了，加上一些有競爭力的區域商業銀行都上市了，這種情況下，它的資產規模年復一年的，以很快的速度增長。另一方面銀行要滿足監管的要求，所以只能到資本市場融資，從而給市場帶來了巨大資金壓力。金融危機以后，中國的金融體系改革和創新基本停止了，我們之前還做了一些有效的改革和創新的探索，金融危機以后，應該說停止了，我們老是說美國的次貸危機、金融危機是由資產證券化引起的。所以一方面無限的擴大資產規模，另一方面幾乎無限制的對資本市場提出了融資需求，這個市場怎么辦好，不可能辦好。所以我們要找個辦法，要通過資產證券化，否則商業銀行的資產規模會無限大，風險會很大。所以必須對這些資產進行證券化的處理，流動起來，這樣也會減少對資本市場融資的壓力。你看看，在美國的資本市場上，他很少提出融資需求的，他可能會通過發行公司債的形式，他股權融資比較少，非常重要的是對資產證券化，把資產證券化了，維持在一個健康合適的規模上，整個金融體系的風險也小了，所以說對大規模融資的擔憂，背后是對中國金融體系改革創新停步的擔憂。

　　三是，對歐元區主權債務危機蔓延的擔憂，我們本來以為，這場金融危機已經過去，中國率先復蘇，在全球性的金融危機中，正是因為中國率先復蘇，從而使全球的金融危機也比較快地走出了陰影和底部，慢慢進入復蘇的階段。這和七十年前的金融危機完全不同，因為七十年前的金融危機沒有中國這樣的非常龐大的新興經濟體，但是后來發現，一次世界性的經濟危機不會這么快的過去。現在歐元區的主權危機逐漸蔓延，歐元區是中國的第一大貿易伙伴，如果說那個地方出現了債務危機、出現了金融危機，意味著中國經濟來自于歐洲的外部需求部分會大幅度下降，這是一個擔憂，也就是說我們在年初說，中國經濟還是非常好的，到現在我們開始調低我們的預期，主要來自于歐元區的主權債務危機的蔓延，歐元區遲早會出現危機，歐元的出現是一個劃時代的事件，改變了人類社會的前進方向，也是貨幣理論的變革，同時也埋下了歐元區危機的種子，因為要求所有的成員國都達到同一個財務標準，這是很困難的，各個國家都有差異，所以在差異如此懸殊的地方，把所有的國家都弄成一個歐元區，這本身就是在風雨飄搖之中。

　　四是，對中國經濟復雜性和不確定性的擔憂。復雜性就是說，中國改革開放三十年了，細細想來，09年是一個轉折點。中國經濟發展經歷了幾個重大的轉折點，從改革開放到2001年，這個主要是內部體制的改革，理順各種關系，提高積極性，提高經濟的效率，改革傳統落后的經濟制度；2002年加入WTO，全面融入世界市場經濟體系，大幅度的提升了經濟外向型發展，也推動了中國經濟的增長，也使得對外貿易大幅度增長；到09年又是一個轉折，是金融危機引發的，09年因為外部需求的突然減少，使中國經濟到了最為困難的一年，加上08年頭九個月我們還實行緊縮政策。我們一定要實現內外需求的均衡，我們以前忽略了，所以09年是最困難的一年；到了2010年我們進入了更復雜的一年，是改革開放以來從未有過的一年，我們找不到一個恰當的政策破解這個難題，以前都是可以找到的，因為以前的經濟關系非常簡單，現在是問題里面套著問題，而且是相互對沖，你不知道怎么辦？比如說，我一方面出現了通貨膨脹抬頭的趨勢，3.1%，但是經濟沒有走出困境，要維持持續穩定的增長，這時候增長怎么辦？我是遏制通脹，不讓他進一步的惡化，還是我維持一個常態化的偏寬松的政策呢？這對宏觀經濟政策的制訂和實施者面臨一個巨大的矛盾，這里面就要分析，我們當前最為重要的是什么？我個人認為，當前最為重要的是保持中國經濟持續穩定的增長，言下之意，我可以容忍3%，甚至4%的通貨膨脹。這是復雜性的一個方面，比如說，我們一方面推進中國金融市場市場化、國際化、全球化，我們另一方面又要保持人民幣的幣值相對穩定，這是矛盾的，要推進市場化和國際化的進程，顯然人民幣的國際化是首當其沖，人民幣如果沒有國際化，怎么談上把上海建成國際金融中心呢？可是為了保持人民幣的相對穩定，如果讓市場供求關系決定，可能人民幣會大幅度升值，那么實體經濟可能會受不了。那么怎么辦？我認為當前還是維持中國實體經濟的競爭力是擺在首位的，我寧愿放慢金融體系的國際化，順序的安排一定是這樣安排的，我需要一個相對穩定的環境完成增長模式的轉型，當然中國也不能說人民幣一直是受控制的，這個是有問題的，現在很多人都在指責說全球復蘇如此之慢因為人民幣的問題，這是不對的，人民幣的問題不能解決美國的貿易逆差的問題，美國那么巨大的逆差是因為美元充當全球國際貨幣帶來的，你既然要輸出美元，就要買人家的東西，那么就有巨大的逆差。中國經濟的復雜性已經非常復雜了。同時中國經濟的不確定性在明顯增加，我們一方面要實現經濟的高速增長，要達到8%以上的增長，另一方面要在這種高速增長和運行中完成很復雜的整體動作，要結構轉型，這個很難的。這帶來了一個很大的不確定性，這個反映在股票市場上，謹慎就占上風，因為復雜性比較大。

　　五是，個別行業，比如房地產政策的不斷緊縮，對股票市場帶來了深度影響。這個也非常明顯，因為房地產這樣的行業，產業鏈比較長，輻射力比較大，我們說它的上游有鋼鐵，有水泥，有各種建材，包括玻璃等等，影響非常大，既影響到資源的價格，包括鐵礦石的價格。所以房地產對產業的輻射力非常大，他下游有各種裝飾行業，這兩個加起來，比重就非常大，更重要的是商業銀行，它的資產規模結構和風險都增加了，這樣，一個房地產的政策影響了整個市場。

　　六是，股指期貨，股指期貨本身是沒有傾向性的，說推出股指期貨是為了打壓市場，還是推動市場上漲，沒有這個意思，它是很中性的，這種杠桿化的產品，它會加劇趨勢的演變，比如現在的趨勢環境是一個偏空的環境，是一個下跌的環境，有了股指期貨以后，應該說會加快這種下跌的速度，也會加大下跌的空間，也會導致某種非理性行為的出現，所以不要以為這個產品推出來多么好，它有它的缺陷，如果哪天市場轉暖了，股指期貨也會加快上升的步伐。所以當前這么短的時間內，出現這么大的下跌，應該說股指期貨起到了加速器的作用，它是一個很大的幫兇。