主題：全球智庫峰會——全球消費、儲蓄及金融安全

　　第一時段主議題：金融安全問題面臨新挑戰

　　第二時段主議題：國際資本流動與跨國投資

　　時間：2009年7月4日下午地點：中國大飯店大都會議廳A廳

　　《環球財經》總編輯向松祚：

　　尊敬的各位來賓，各位朋友大家下午好！非常高興能夠主持這場論壇的下半場，我是《環球財經》總編輯向松祚，我們這次討論的主題是國際資本流動與跨國投資。眾所周知，全球金融危機大大加劇了全球金融市場的不確定性，國際資本流動和跨國投資尤其面臨潛在的巨大風險。最近一段時間，各國對主權財富基金的投資和外匯儲備投資的安全以及金融安全其它問題給予關注等焦點話題，無論國家、企業起來個人都必須面對國際資本風險，必須采取有效措施降低風險可能帶來的損失。在不確定的世界里如何確保各國金融市場開放的同時，如何有效防范金融風險，確保金融安全是最具有挑戰性的課題。下半場我們非常榮幸地請到了兩位主題演講嘉賓和八位發言嘉賓，首先請允許我隆重地向大家介紹下半場這一節的兩位主題演講嘉賓：

　　第一位是中國證券監督管理委員會副主席劉新華先生

　　第二位是中國社會科學院金融研究所所長李揚教授

　　我們其它幾位發言嘉賓：

　　新布雷頓森林體系馬克·烏贊先生

　　香港金融管理局副總裁余偉文先生

　　中國銀行業監督管理委員會創新監管部主任李伏安先生

　　中國銀行副行長王永利先生

　　中國農業銀行副行長潘功勝先生

　　美星黃金公司總裁兼首席執行官安德雷·高希爾

　　中信資本控股有限公司執行總裁張海濤先生

　　羅蘭貝格大中華區首席執行官常博逸先生

　　英國安順投資管理有限公司大眾投資顧問部主任奧斯曼·曼登先生

　　現在開始我們下一階段演講，首先我們第一位演講嘉賓是大家都非常熟悉的中國證監會副主席劉新華先生，劉新華先生長期擔任我國證券的領導工作，可以說親自參與領導和見證了我國證券行業非常不平凡的發展歷程。劉新華先生不僅具有非常的證券行業領導經驗，而且在證券理論方面也有很深的造詣，相信他的主題演講一定會給大家帶來深刻的啟發，有請劉新華先生發表主題演講！

　　中國證券監督管理委員會副主席劉新華：

　　尊敬的向總，尊敬的李揚教授，各位來賓、女士們、先生們，下午好！很高興參加全球智庫峰會，首先我代表中國證監會對論壇的召開表示熱烈地祝賀，按照主辦方的安排，我就中國資本市場應對國際金融危機的情況做一個介紹，供大家參考！

　　去年以來，國際金融危機給全球經濟、金融體系帶來了嚴重的挑戰，世界經濟大幅下滑，國際金融市場動蕩加劇，也給包括中國在內的新興市場造成了嚴重的沖擊。面對壓力和挑戰，證監會按照黨中央、國務院擴大內需、促進經濟增長的戰略部署，堅定不移地把促進資本市場穩定健康發展作為中心任務，及時出臺了一系列措施，努力降低國際金融危機帶來的不利影響。維護了資本市場安全平穩地運行，為促進經濟平穩較快發展提供了有力的支持。

　　一是采取有效措施，減少國際金融危機的直接沖擊。證監會成立了應對國際金融危機的專門領導小組，逐日跟蹤監測危機發展的變化，組成開展壓力測試，完善應對預案，加強對上市公司等市場主體受危機影響的信息披露監管，督促上市公司、證券公司、基金公司嚴控涉外個投資風險，嚴控境外衍生品交易，及時掌握合資機構、外方股東受金融危機影響的情況。針對去年十一長假前后，因國際大宗商品價格劇烈波動，導致我國期貨市場主要品種一度連續跌破低端行情，我們嚴格要求減倉，嚴格出入金管理等措施，有效遏制了境外市場風險蔓延。

　　二是切實維護市場安全平穩運行，在完善前幾年股權分置改革，證券公司綜合治理等重大改革成果基礎上，按照遠近結合，統籌兼顧的原則，完善大宗交易平臺，規范解除顯亮村受股份有序轉讓，增加現金分紅，鼓勵股份增持或回購，積極協調相關部門調整市場退出政策，為發揮市場功能和推進創新發展創造了條件。

　　三是穩步有序地推動改革創新，加大對實體經濟的支持力度。今年上半年共制定涉及創業板的部門規章、規范性文件和自律性規則，實踐基本完成創業板市場主要規則的制定和發展工作，深化新股發行體制市場化改革，新股發行平穩重啟，積極推動上市銀行參與證券交易所債券交易試點，證券市場建設取得新的進展。上半年陸續上市螺紋鋼、線材、早秈稻、聚氯乙烯四個期貨品種，豐富期貨市場功能。

　　四是加強市場監管，維護公平、公正、公開的市場秩序。嚴重金融從業人員背信交易行為，加大政治力度網絡等合乎開展違法證券活動的整治力度，維護正常的市場秩序，保護投資者，特別是廣大中小投資者的合法權益。

　　五是密切國際監管合作，加強共同應對危機的溝通協調，與其他國家和地區的監管機構密切溝通，積極參與國際證監會組織應對國際金融危機工作，妥善解決金融危機，維護金融穩定方面發揮更大的作用，為推動國際監管作用發揮了積極的作用。

　　隨著市場內外環境的改善和政策措施積累效應的逐步發揮，今年以來，我國股市投資者信心逐步恢復，市場交易比較活躍，市場規模在全球股市排名僅次于美國和日本，居第三位。市場主體保持穩健經營。

　　一季度上市公司凈利潤與去年第四季度環比增長了532%，1—5月份證券公司累計實現凈利潤350億元，同比增長12.5%，期貨市場成交量6.8億手，成交金額38.3萬億元，同比增長了38%和29.8%。總體上，我國資本市場和國民經濟基本面的關系更加密切，市場自我調節能力有所增強。

　　各位來賓、女士們、先生們，此次國際金融危機暴露出金融創新脫離實體經濟，衍生品透明度不夠，政府監管缺失等一系列問題，也為改革金融管理體系，監管機制和管理模式以及加強國際金融監管合作提出了新的命題，同時也讓我們認識到，在經濟、金融全球化的大趨勢下，資本市場在全球經濟中的地位更為重要，在市場資源配置中的基礎作用更加突出。當前和今后一個時期，我們要抓緊落實好中央應對國際金融危機的一攬子計劃，推進資本市場穩定健康發展，提升資本市場服務國民經濟的功能：

　　一是進一步加強市場制度性建設，以保護投資者合法權益為出發點，更加注重市場三公原則，努力使各項措施更加有助于維護市場的平穩運行。

　　二是進一步深化創業板市場建設工作。在最近至少一兩個月，制定和發布創業板后續配套規則，組建創業板發審機構和創業板發審審核委員會，做好對保薦人、律師、會計師等中介機構的培訓，督促證券公司落實創業板市場投資者適當性管理制度安排，確保創業板順利推出，平穩運行。

　　三是進一步豐富和完善市場體系，積極擴大公司債券市場的規模，完善待辦股份系統轉讓試點，穩步推進期貨市場建設，不斷推動市場廣度和深度。

　　四是進一步深化市場改革創新，分布實施，逐步完善，積極推進新股發行體制改革，推動期貨、證券金融機構制度、機制、產品有序創新，加大對上市公司并購重組的支持力度。

　　五是進一步加強監管和執法，強化對操縱市場，內幕交易，利益輸送等違法違規案件的懲處和曝光力度，堅決遏制非法活動的蔓延勢頭。

　　最后，衷心祝愿本屆峰會取得圓滿成功！謝謝大家！

　　《環球財經》總編輯向松祚：

　　謝謝劉主席發表的精彩演講！我想資本市場是整個金融穩定和金融安全最重要的環節，劉主席剛才很全面地闡述了我國證券業監管部門所采取的維護資本市場穩定和健康發展的一系列舉措，我相信這些舉措對于大家理解中國未來資本市場的發展是非常有幫助的，再一次謝謝劉主席！

　　第二位主題演講嘉賓是大家非常熟悉的李揚教授，李揚教授是中國著名的學者，曾經擔任中國人民銀行貨幣政策委員會的委員，下面有請李揚教授發表主題演講！有請！

　　中國社會科學院金融研究所所長李揚：

　　尊敬的各位嘉賓，女士們、先生們，下午好！非常高興有這樣一個機會與大家共同分享研究成果，可惜時間太短，十分鐘，我想就全球經濟失衡和國際資本流動問題談四點看法。

　　第一，全球經濟失衡是上世紀70年代以來所有金融危機的主要根源，如果仔細推敲，這個差別不在理論也不在時間的認定上，而在于策略上。

　　為什么這么說呢？危機發生以來我們開過兩次會議，馬上第三次要開了，在這個會上，有一些國家就想用這樣一個題目，這樣一個看法把中國拉進去，把中國“責任論”塞到集團最后的宣言里。我們理所當然要回絕他這樣一種看法。

　　但這個事實我們要確認的，這個事實的確認，我們一追溯就追溯到上個世紀，上個世紀70年代的時候，當美國已經開始成為失衡的主要一方的時候，中國正在文化大革命，我們根本沒有資格參與全球經濟失衡的過程。

　　簡單看這個過程，1971年美國戰后第一次出現貿易逆差以后，只有兩年時間是順差，其后是年年逆差，并愈演愈烈。昨天小川已經用圖告訴我們，全球經濟失衡，表現為有逆差，有順差，逆差主要是美國，順差主要是歐盟、中國等等國家，美國1971年之后逆差形態基本沒有改變，順差有若干個國家。80年代以后有日美貿易摩擦，說日本日元匯率低估，日本實行了所謂出口導向型戰略，要它調整，經過長時間艱苦的談判，日本調了，日本對美國的貿易順差是減少沒有消失，它讓出的順差交給誰了呢？“亞洲四小龍”。

　　但美國逆差并沒有變，“亞洲四小龍”這種情況也不能令人滿意，所以上個世紀末產生亞洲金融危機。現在看亞洲金融危機產生原因有很多種，可以確定的是很重要的原因全球經濟失衡和經濟失衡下的美元霸權。那次調整的慘痛狀況我們記憶猶新。轉入新的世紀以后，“亞洲四小龍”對美貿易順差減少了，中國對它貿易順差增大了。日本對我們順差，我們對美順差，這是全球分工之后變化發生的新格局，但逆差方仍然沒有變，全球失衡的一方從1971年開始到現在一直沒有變化。如果美國參與了這個過程，我們只是順差方的一個小角色而已，我認為應該把這個事情理直氣壯說出來。調整責任在美國一方。

　　儲備貨幣多元化是長期的趨勢，這次危機之后，大家對貨幣討論問題非常之多，形形色色非常多，再次我不一一評價了。不管怎么說，一個事實是儲備貨幣多元化已經經歷了一段時間，今后一個不短的時間，國際金融體系尺度是很大的，十年十年的尺度，兩三個十年還會有這個狀態，多元化是今后國際金融體系制度的前提。當儲備貨幣國家長期出現逆差的時候，這個國家的貨幣已經不適合充當儲備貨幣了，對它的替代過程就應當發生了，之前美國一直沒有比它更強大的國家在旁邊，所以替代過程已經存在，但始終沒有發生。

　　之前SDR的努力，國際社會為什么要推SDR，就是美元不行了，70年代開始提出要分，一直討論，到現在還在討論，但SDR要取代美元為時尚早。

　　歐元區經過三十多年的努力創造出了超主權貨幣，經過一段時候的增長它可以和美元抗衡，這次危機爆發之前，它可以挑戰美元的霸主地位了，當然，這次危機之后，它遭受重創，現在貨幣制度不是美元主導，而是一個多元貨幣體系主導。這種狀況存在，我們必須承認一個前提，盡管有各種各樣的設想，大尺度來看，是30、50年之后的事兒。

　　當國際儲備貨幣多元化的時候，匯率問題是國際貨幣制度的最關鍵問題。非常遺憾的是，迄今為止的國際討論，對匯率問題緘口不言，但大家都知道這個問題重要，知道重要而不談，這就有鬼，說明問題的關鍵就在這里。

　　G20倫敦峰會，宣言6000多字，洋洋灑灑說了一大堆事兒，胡錦濤主席代表中國政府在上面說了一小段話，有一半左右說的是匯率問題。說我們要對儲備貨幣國發行貨幣政策，國際社會要給予監管，主要儲備貨幣之間的匯率要保持穩定，非儲備國家匯率和儲備國家匯率之間要保持穩定。這個話理所當然被主辦者忽略了。說明這個問題是關鍵所在，當前問題所在。

　　當前我們討論游資，它為什么游，因為匯率變動不均，這些儲備貨幣，發行國手中控制著，所以貨幣才流動，非儲備貨幣國才天天惶惶不可終日，大家天天討論都沒有結果，因為后天它還會反過來。理所當然我們在多元儲備貨幣前提下要求匯率穩定，因此，我們理所當然說管理貨幣是對的，就不能夠用匯率問題說問題。匯率制度就三個事兒，一是儲備貨幣，二是匯率，三是國際收支不平衡問題的處理。這三個問題都沒有給予高度關注是不應該的。

　　在多元儲備貨幣體系下，非儲備貨幣國家增加外匯儲備并進行主權財富基金式的操作是自我防范的合理性。儲備貨幣變動不均，完全不要是不可能的事情，只有持有，完全被動持有，受他擺布也不行，索性我直接面對他，進入你的市場，所以主權財富基金直接進入這些儲備貨幣國家的金融市場是根本理由。因為在你的市場里，發的貨幣我沒法擺脫，只能尋找你的市場尋找自我保護之道。應當從這個角度認識，不要說三道四。而且我們的輿論、媒體對于操縱主權財富基金的機構多一點諒解，這個事情哪是那么簡單的，全世界銀行家在賠錢的時候怎么要求馬上賺錢，如果我是主權財富基金，對財富和戰略考核不能像投資者那樣，今天投明天賺，要考慮國家的戰略安排。

　　這次危機中，確實堅定地顯示這個問題，一些國際友人們有各種各樣的心態在吹捧中國，我覺得應該冷靜地對待這個事情。國際社會實質上會怎么對待我們，G20倫敦峰會非常清楚，那個會上把中國吹得如何如何，但最后胡錦濤講話說明了國際儲備貨幣是這么一個事情。中國老革命家所說的，把自己的事兒做好就可以，自己還沒有強大到那種程度。

　　全球經濟失衡是上一輪全球金融危機主要原因之一；在多元儲備貨幣體系下匯率穩定是對我們有利的，我們并不要跟從市場原教旨主義者的看法；正確處理好國際收支不平衡問題；說匯率要浮動，越浮動越不利；最后是我們要從戰略眼光看待外匯儲備資產的配置。謝謝各位！

　　《環球財經》總編輯向松祚：

　　非常感謝李揚教授非常深刻而且非常精彩的演講！他講的四個問題不僅是重大的理論課題，也是我們每時每刻都要面對的重大問題，李揚教授講的匯率問題我深有同感。的確，我們想在世界上維持匯率穩定被美國人說成匯率操縱，匯率波動是正常的狀態，我們應該理直氣壯，從理論、政策上把這點講清楚，必須維持穩定的匯率體系，否則國際熱錢流來流去，對整個GDP都是巨大的風險，非常感謝李揚教授非常深刻的演講，謝謝你，下面進入各位嘉賓的演講時間，因為馬克·烏贊先生上一節沒有講，這一節首先請他講！

　　新布雷頓森林體系委員會執行長官馬克·烏贊：

　　謝謝各位！1920、30年代布雷頓森林體系發揮了一些作用，1993年布雷頓森林體系崩潰以后，整個世界發生了一些變化，市場力量產生了一些扭曲，對資本分配產生了不同地整個市場競爭非常激烈，風險的平衡，宏觀經濟分析產生了很大的變化。金融創新也對很多市場可以說創造了很多風險。說到市場的平穩，我們必須系統性的，各個國家之間的合作才能保持通貨膨脹控制等等問題，包括信用流動，信用本身在各個國家之間的流動分配都是與國際資本市場息息相關的問題，上次金融危機的爆發和這次金融危機的爆發不是偶然的，我們必須要正視這個問題，否則會導致整個世界貿易體系的崩潰。

　　2007年—2009年對比美國GDP發生了巨大的變化，從我們目前所看到的非平衡領域來看，同樣出現大量赤字，全球角度來講，為了達到這樣的平衡，我們必須改善貨幣機制，有不同的貨幣，保證貨幣金融體系的穩定運行。目前非平衡狀況將在全球范圍內持續下去。直到下次危機開始，我們仍然不能改變目前不平衡狀態，因此，在某些情況下，我們仍然會面臨一系列的爭論，特別是在中國成為世界上最大的債權國，大家知道，中國GDP已經達到2萬億，同樣也構成自己一個金融體系。

　　在美國、歐洲和全世界都已經形成單一的貨幣體系，這個體系已經有三個支柱性：

　　1、穩定的金融體系。

　　2、穩定的貨幣機制。

　　3、美元和黃金脫鉤。

　　自由貿易同樣也會有利于世界金融交易體系，也有助于資本的流動。通過一系列的改革，我們將不斷改善我們所面臨的這樣的金融現實。此外，我們還要保證金融市場，金融公司金融產品的健康。我們現在仍然面臨很大的挑戰，與90年代相比，我們面臨很大的挑戰，不同的主權國家和IMF(國際貨幣基金組織)等等都有不同的貨幣組織參與貨幣制度的制定。目前我們面臨的形勢同樣要求中國與其他大國加強金融之間的合作，不斷改進國際和平體系。

　　對中國來講，人民幣不一定由一個國家來控制，必須把握一個地區性的貨幣。目前我們能夠看到的是在國際貨幣儲備方面，中國可以考慮把人民幣國際化，發達國家的一些聲音也必須在國際貨幣基金組織體現。有些國家的貨幣應該可以考慮成為國際貨幣，這些國家經濟地位的不斷上升，在國際貨幣基金體系中的作用也應該日益得到凸顯，包括像中國這樣的債權國，應該能獲得更大的話語權，所以，我們必須能夠在二十一世紀保證金融體系的平衡，特別是在一些新興市場國家。此外，包括原有新興起的發達國家，希望未來在中國能主導這樣的貨幣機制。謝謝！

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