李揚(yáng)：中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹 但物價(jià)肯定上漲(2)
投資跟過(guò)去相比也只是顯微的變化。這個(gè)圖很簡(jiǎn)單，但背后的分析不簡(jiǎn)單，統(tǒng)計(jì)、分析的處理，以及理論不簡(jiǎn)單。
從這個(gè)圖來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)很緩慢，要增加消費(fèi)，就必須增加居民收入。我們看到居民收入水平是不斷提高的，但是提高的速度沒(méi)有GDP增長(zhǎng)的快，所以它的占比是下降的。在居民收入占比下降的條件下，想增加消費(fèi)，就是無(wú)源之水。反過(guò)來(lái)說(shuō)，想增加消費(fèi)先增加收入，先增加收入相對(duì)要減少政府的收入，相對(duì)減少企業(yè)的收入，是要傷筋動(dòng)骨的，所以短期內(nèi)這個(gè)事情不容易做到。
情況雖然在緩慢的好轉(zhuǎn)，但是由于它涉及到國(guó)民收入分配這樣根本的問(wèn)題，這樣一個(gè)重大的問(wèn)題，所以我們消費(fèi)難以增長(zhǎng)。
出口急劇下降是一個(gè)事實(shí)，我們現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)的是這個(gè)事實(shí)當(dāng)中有幾個(gè)要點(diǎn)，我們經(jīng)常進(jìn)出口一塊講，其實(shí)進(jìn)口和出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響密切程度是不一樣的，出口基本沒(méi)有什么關(guān)系，基于中國(guó)出口的結(jié)構(gòu)和國(guó)內(nèi)就業(yè)密切相關(guān)，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)微弱相關(guān)，但中國(guó)進(jìn)口和中國(guó)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，我進(jìn)口不會(huì)進(jìn)口鞋子和冰箱，一是原料，而是設(shè)備，我要投資，我要生產(chǎn)。所以進(jìn)口的變化反映的了國(guó)內(nèi)投資和生產(chǎn)的變化，所以進(jìn)口的下降速度、幅度高于出口下降幅度是一個(gè)極可怕的事情，因?yàn)樗粌H反映對(duì)外部門在萎縮，而且間接的反映了國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)和投資在萎縮，而目前我們正是這樣子。我們看資本與金融項(xiàng)目，08年10月份來(lái)我國(guó)吸收外商直接投資已連續(xù)8個(gè)月下降，這也是1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)吸引外商直接投資首次出現(xiàn)下降，這說(shuō)明我們對(duì)外不可以來(lái)，對(duì)消費(fèi)不可以來(lái)，主要是投資。
我們看一下2008年10月以來(lái)的政策都是針對(duì)投資的，條條大路通投資。由于存在若干體制和機(jī)制性的障礙，要保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)投資的增長(zhǎng)仍然需要付出努力，我底下列幾個(gè)體制、機(jī)制障礙。
一是區(qū)域性問(wèn)題，現(xiàn)在沿海地區(qū)幾乎無(wú)投資，中部地區(qū)、東三省和一些西部的地區(qū)，有非常強(qiáng)烈的投資欲望，這個(gè)投資在轉(zhuǎn)移，但是資金的構(gòu)成情況和它不相同，銀行信貸的分配和這樣一種分布是不一樣的。它一方面反映了問(wèn)題，另一方面有機(jī)會(huì)，你在上海不能做投資，可以到江西、安徽，那個(gè)地方正在發(fā)生著五年前、十年前沿海地區(qū)發(fā)生的事情。
二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我們?nèi)珖?guó)19個(gè)產(chǎn)業(yè)做過(guò)一些分類，有一些產(chǎn)業(yè)是萎縮的，但是有些產(chǎn)業(yè)，就是和工業(yè)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)是在上升，和一些高端服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)也在上升，這兩塊也需要加強(qiáng)，這也是一個(gè)中性的因素。它一方面顯示了我們存在的問(wèn)題，另一方面確實(shí)給了機(jī)會(huì)。
三是一個(gè)很大的制度障礙，就是投資資金的來(lái)源，中國(guó)人有錢，有的是錢，錢在哪里？在銀行，銀行的錢出來(lái)只是做債務(wù)，投資做什么？先拿資本來(lái)。歷史上資本來(lái)自哪里，來(lái)自股市，股市剛剛恢復(fù)，已經(jīng)九個(gè)月去功能化，一分錢籌不到。來(lái)自政府，政府加大力度，也就四千多億，來(lái)自FDI，但FDI在下降，來(lái)自民間，民間在猶豫。
我們固定資產(chǎn)投資一年15萬(wàn)億，25%的資本，4萬(wàn)億的資本，你要完成15萬(wàn)億投資，得要4萬(wàn)億的資本，沒(méi)有。現(xiàn)在沒(méi)有辦法，國(guó)務(wù)院不久前全部下降投資項(xiàng)目的資本金比率，但這個(gè)事情很危險(xiǎn)，次貸怎么發(fā)生的？就是降低標(biāo)準(zhǔn)，你降到20，風(fēng)險(xiǎn)加大一倍。我就說(shuō)股權(quán)性資本稀缺，債務(wù)性資本富裕。
四是投資的資金來(lái)源主體結(jié)構(gòu)，政府和民間，中央和地方，資金在中央，項(xiàng)目在地方，這個(gè)主體矛盾也是我們的問(wèn)題。
五是投資項(xiàng)目商業(yè)可持續(xù)性，現(xiàn)在很多心目投下去不賺錢，不賺錢可能會(huì)成為過(guò)剩的產(chǎn)能，反映到銀行就是不良資產(chǎn)。
六是投資領(lǐng)域的準(zhǔn)入，現(xiàn)在錢在銀行，是商業(yè)化經(jīng)營(yíng)，你這邊投資，是企業(yè)，你又是商業(yè)化經(jīng)營(yíng)，你是上市公司，股東對(duì)你有要求。這樣問(wèn)題就歸結(jié)于投融資體系的改革。
促進(jìn)投資，仍需努力，現(xiàn)在政府投資已經(jīng)啟動(dòng)，現(xiàn)在民間資本正在觀望，還有的再撤出投資增長(zhǎng)率高于32%，但其中疑竇叢生。
我們看一下貨幣政策，這個(gè)圖展示的是M1和M2增長(zhǎng)速度及其關(guān)系，四個(gè)箭頭指出的就是M2 超過(guò)M2增長(zhǎng)率的時(shí)期。中國(guó)不是看總量，還要看M1和M2的結(jié)構(gòu)，看他們?cè)鲩L(zhǎng)的變化。這四個(gè)箭頭都是M2增長(zhǎng)最快的時(shí)期，恰恰是物價(jià)最低的時(shí)期�；谥袊�(guó)特殊的貨幣增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，M2增長(zhǎng)率高于M1增長(zhǎng)率，國(guó)民經(jīng)濟(jì)緊縮，貨幣政策刺激趨弱。08年M1增長(zhǎng)率低于M2增長(zhǎng)率，盡管貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率較高，但是刺激率不高，這樣一種結(jié)構(gòu)使得政策刺激率不夠。
我們還需要觀察存貸的M1和M2，中國(guó)M2 92%是存款，于是存款變化就很能說(shuō)明貨幣供應(yīng)的變化，大家注意，存款變化可以有完全不同的解釋，你要解釋它存款，不斷支付交易，由存款增長(zhǎng)導(dǎo)致的M2增長(zhǎng)是很刺激的，但是存款增長(zhǎng)還可能是定期存款，企業(yè)把錢收回來(lái)往銀行存的時(shí)候是很緊縮的，M2肯定增長(zhǎng)，這就是中國(guó)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)。
我們的貨幣供應(yīng)主要是企業(yè)居民這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的收入變化造成的，存款進(jìn)去了，貨幣供應(yīng)就增長(zhǎng)了，這個(gè)變化的結(jié)果并沒(méi)有增長(zhǎng)。我把錢存進(jìn)來(lái)，貨幣供應(yīng)就增長(zhǎng)了，這是中國(guó)很特殊的情況。
此間，貨幣當(dāng)局對(duì)基礎(chǔ)貨幣的操作格局并沒(méi)有發(fā)生較大變化，這說(shuō)明貨幣的擴(kuò)張主要是金融機(jī)構(gòu)基于才寬增長(zhǎng)的自主行為。
我們這里有一個(gè)圖，今天不細(xì)講了，我主要講企業(yè)存款增長(zhǎng)高于居民存款增長(zhǎng)，正常情況是企業(yè)存款三分之二，居民存款占三分之一。企業(yè)存款還是企業(yè)嗎？企業(yè)搞定期存款，你想干什么？企業(yè)就是拿錢投資，購(gòu)買資產(chǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)，如果因企業(yè)定期存款增長(zhǎng)，我們應(yīng)當(dāng)把這個(gè)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)解釋為經(jīng)濟(jì)非常緊縮。這個(gè)圖是居民存款，企業(yè)存款，財(cái)政存款，我們想說(shuō)的就是企業(yè)存款快于居民存款是不正常的。
利率總體趨降，中國(guó)利率體系相當(dāng)復(fù)雜，必須全面擴(kuò)差這些利率，才能正確中國(guó)的利率現(xiàn)狀及未來(lái)走勢(shì)。
銀行才寬和貸款利率屬于半管制利率，中國(guó)所謂利率政策，主要是對(duì)它施為的。對(duì)于這些利率，需要觀察。
第一，基準(zhǔn)利率及其變動(dòng)，是下調(diào)的。
第二，上下浮動(dòng)幅度，是擴(kuò)大的。
第三，銀行的執(zhí)行情況，是就低的。
2009年3月份，非金融形公司及其他部門一般貸款實(shí)現(xiàn)利率上浮的占比為36.43%，比年初下下降的7.88個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)行利率下浮和基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為28.39%和35.18%，比年初分別上升2.82個(gè)和5.06個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)現(xiàn)在給出的利率是貼近為零，0.72。它下調(diào)之后，市場(chǎng)利率應(yīng)聲下落，緊貼著它，下調(diào)的空間不是太大。
人民幣匯率保持穩(wěn)定，這是匯改以來(lái)人民幣兌美元的匯率，不用解釋，用一條橫線切開(kāi)就看了。之前是上升的，從2008年7月16號(hào)以后是保持穩(wěn)定的。
結(jié)論就是貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的作用難以高估。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題不出需求方面，而貨幣政策是管需求的，所以依靠貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)作用有限的。刺激經(jīng)濟(jì)主要依靠財(cái)政政策和政府投資、轉(zhuǎn)移支付、出口退稅及其他措施。
通貨膨脹不會(huì)成為主要危險(xiǎn)，我們前面有一個(gè)分析，那個(gè)分析是這個(gè)結(jié)論的基礎(chǔ)。增長(zhǎng)率很高的貨幣供應(yīng)，在國(guó)民儲(chǔ)蓄率不下降的十余年內(nèi)，不會(huì)物價(jià)形成重大上升壓力。因?yàn)橹袊?guó)貨幣供應(yīng)主要來(lái)源是國(guó)民儲(chǔ)蓄，基于國(guó)民儲(chǔ)蓄的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)，對(duì)物價(jià)的影響是中性的，所以盡管20%幾也不用害怕。
中國(guó)的物價(jià)走勢(shì)，主要應(yīng)關(guān)注供應(yīng)面：
一是對(duì)內(nèi)，主要農(nóng)產(chǎn)品和資源的價(jià)格走勢(shì)。
二是對(duì)外，國(guó)際主要資源和價(jià)格走勢(shì)。
三是國(guó)內(nèi)的價(jià)格改革措施。今年以來(lái)陸續(xù)推出多少價(jià)改措施，但跟匯率變動(dòng)無(wú)關(guān)。
貨幣出去了，資產(chǎn)價(jià)格是會(huì)變化的，我們需要關(guān)注的是資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格是股市和房市�，F(xiàn)在說(shuō)它怎么怎么了，還為時(shí)過(guò)早，但是關(guān)注還是正當(dāng)其時(shí)。
發(fā)達(dá)國(guó)家情況不同，美國(guó)的貨幣供應(yīng)怎么出來(lái)？中國(guó)貨幣供應(yīng)出來(lái)就是存款增長(zhǎng)，美國(guó)的貨幣供應(yīng)主要是外生的，或通過(guò)Fed向市場(chǎng)直接注入，或通過(guò)政府發(fā)債，再由Fed將之貨幣化。所以如果那里不能采取有效的措施，使救市過(guò)程中的放出的天量資金有序，有效消彌的話，通貨膨脹的危險(xiǎn)較大，歐洲的情況和美國(guó)相似，日本的情況跟中國(guó)類似。我們不能簡(jiǎn)單說(shuō)貨幣供應(yīng)高了低了，現(xiàn)在輿論是順消成上，不能光看那個(gè)。
擴(kuò)張性宏觀政策仍將持續(xù)，最近，溫家寶總理在湖南擴(kuò)差時(shí)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)及未來(lái)的趨勢(shì)走向又做了系統(tǒng)的闡述，其后國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)會(huì)進(jìn)一步闡發(fā)了同樣的意見(jiàn)。我相信這段時(shí)間一定能過(guò)去，中國(guó)一定在世界上率先走向成長(zhǎng)之路。
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