第三，現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的固有缺陷，如果現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系沒(méi)有現(xiàn)在的缺陷，美國(guó)的金融危機(jī)爆發(fā)是比較困難。如果沒(méi)有我目前所看到的國(guó)際貨幣體系的固有缺陷，全球不平衡也不可能發(fā)展到目前這么嚴(yán)重的地步。所以，為了更好地認(rèn)識(shí)當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生的原因，我們有必要把這三方面的問(wèn)題加以某種綜合。所以，我就綜合一下，全球不平衡、全球危機(jī)與國(guó)際貨幣體系三者關(guān)鍵的分析框架，橫軸是外債余額占GDP的比，由于外債余額和GDP的比是隨著時(shí)間變化而變化的，所以橫軸你可以認(rèn)為是時(shí)間的變化。上頭是風(fēng)險(xiǎn)貼水，如果BW2這個(gè)理論是成立的，特里芬難題并不是什么重要的問(wèn)題。所以，隨著時(shí)間的推移，隨著外債余額占GDP的增加，投資者對(duì)于美國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貼水的要求不是很高的。我上面畫(huà)了一條虛線(xiàn)，這代表著，一旦投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貼水達(dá)到相當(dāng)高的高度，就是我對(duì)美元資產(chǎn)不信任了，你必須給我這么高的風(fēng)險(xiǎn)貼水，我才可以持有你的資產(chǎn)。這個(gè)線(xiàn)我理解為，一旦達(dá)到這么高的高度，就不可持續(xù)了。

　　如果BW2理論是正確的話(huà)，可能很長(zhǎng)時(shí)間達(dá)不到這么高的風(fēng)險(xiǎn)貼水水平。所以，美國(guó)金融體系可以是安然無(wú)恙的。但我不同意這種觀點(diǎn)，我認(rèn)為美國(guó)資本市場(chǎng)是存在問(wèn)題的，正如這次美國(guó)金融危機(jī)所證明的，美國(guó)金融市場(chǎng)上的泡沫很高，過(guò)去所謂的很高的回報(bào)率、很低的風(fēng)險(xiǎn)是假象，如果這一點(diǎn)考慮進(jìn)去，外債余額占GDP的曲線(xiàn)就往上移了。我們就可以找到不可持續(xù)點(diǎn)1，如果是下面這個(gè)線(xiàn)，我們根本就找不到不可持續(xù)點(diǎn)。現(xiàn)在當(dāng)美國(guó)外債余額占GDP的比達(dá)到某種程度時(shí)，我們就可以觸摸到不可持續(xù)點(diǎn)，那么現(xiàn)在問(wèn)題是什么呢？如果我們?cè)龠M(jìn)一步考慮到國(guó)際貨幣體系問(wèn)題的時(shí)候，特里芬難題在某種程度上又出現(xiàn)恢復(fù)了，美國(guó)對(duì)金融資產(chǎn)的信心又進(jìn)一步的下降這條曲線(xiàn)可能進(jìn)一步上移，意味著當(dāng)外債余額占GDP的比達(dá)到比較低程度的時(shí)候，美國(guó)的資本市場(chǎng)就不可能維持正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，危機(jī)可能就發(fā)生了。所以，我再解釋一下，所謂不可持續(xù)點(diǎn)是給定風(fēng)險(xiǎn)貼水下，投資者不再投資，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)法進(jìn)一步保持原有狀態(tài)的一個(gè)點(diǎn)。

　　全球不平衡、金融危機(jī)與國(guó)際貨幣體系三者連在一個(gè)總的框架里，在這個(gè)圖里面，我把美國(guó)金融市場(chǎng)的問(wèn)題，國(guó)際貨幣體系的問(wèn)題，使得美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)間比人們預(yù)期要早。

　　我談一下國(guó)際貨幣體系的問(wèn)題。國(guó)際貨幣體系的根本缺點(diǎn)是什么呢？就是后布雷頓森林體系沒(méi)有消除特里芬難題，只是使它發(fā)生了某種變型。現(xiàn)在我們生活之下的國(guó)際貨幣體系，它最根本的缺陷是什么呢？美元一方面是國(guó)際貨幣，又充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，由此派出生的問(wèn)題，比如作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，它的價(jià)值必須要穩(wěn)定的。但另一方面是一種國(guó)別貨幣，作為國(guó)別貨幣美國(guó)資本市場(chǎng)的變化都會(huì)使美元的資產(chǎn)發(fā)生變化。那么，美元資產(chǎn)持有者就會(huì)無(wú)辜受害。美國(guó)由于美元的特殊地位，美國(guó)政府的國(guó)內(nèi)政策會(huì)有非常強(qiáng)烈的影響力。

　　在資本自由流動(dòng)條件下，發(fā)達(dá)國(guó)家必須持有大量美元外匯儲(chǔ)備，而持有美元外匯儲(chǔ)備是有很高的風(fēng)險(xiǎn)，具體來(lái)講大家都很清楚，我們要引入外資，我們要付很高的代價(jià)。而我們買(mǎi)了美國(guó)的資產(chǎn)，在前幾年最好的時(shí)候可能有4%的回報(bào)，30年是270%，短期是0甚至是負(fù)的。這對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)是不公平的，對(duì)于非儲(chǔ)備貨幣國(guó)來(lái)講是非常不公平的。此外，還有一個(gè)非常重要的，持有美元資產(chǎn)意味著向美元支付鑄幣稅。

　　那么，中國(guó)為什么要關(guān)心國(guó)際貨幣體系改革。大家知道這個(gè)東西不是我們所能決定的，從現(xiàn)在來(lái)看由于美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，這成為了有一定現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題。從短期來(lái)看，我們希望國(guó)際貨幣改革有助于中國(guó)擺脫美元陷阱。從中期目標(biāo)來(lái)講，改善資源的全球配置，推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們面臨一種選擇，使人民幣成為亞洲貨幣的組成部分。另外，人民幣是否同美元、歐元成為一個(gè)三足鼎立的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。如果可以形成的話(huà)，至少可以免繳鑄幣稅。

　　我引用一句話(huà)“中國(guó)一不留神，積攢了2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，人民共和國(guó)變成了T-bills共和國(guó)。即便不考慮美國(guó)國(guó)債券收益過(guò)低的問(wèn)題，由于所持的這些資產(chǎn)都是以美元標(biāo)價(jià)的，一旦美元貶值，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備就會(huì)遭受巨大資本損失�！庇捎赟DR增加了，人民幣的外匯資產(chǎn)價(jià)值損失可能有所減少。

　　關(guān)于國(guó)際貨幣體系改革的方案，從現(xiàn)在來(lái)看，有幾種討論：一個(gè)是我們重新回歸凱恩斯，發(fā)現(xiàn)凱恩斯很多思想是非常了不起的。特別是他所謂的國(guó)際清算同盟的方案。凱恩斯的國(guó)際清算同盟方案是很多關(guān)于國(guó)際貨幣基金改革的理論基礎(chǔ)，希望在他研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加以發(fā)展。

　　我重溫一下凱恩斯的想法，凱恩斯在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束和懷特討論國(guó)際貨幣改革的時(shí)候有這樣的說(shuō)法“在過(guò)去500年中，只有在兩個(gè)各為50年的時(shí)期中，國(guó)際貿(mào)易中貨幣是行之有效的。戰(zhàn)前的國(guó)際貨幣體系的根本缺陷是沒(méi)有一個(gè)國(guó)際支付體系。持續(xù)的國(guó)際收支不平衡是導(dǎo)致貧困、社會(huì)不滿(mǎn)甚至戰(zhàn)爭(zhēng)和革命的原因。在過(guò)去500年中，所有國(guó)際貨幣安排的最主要缺陷是把調(diào)整的主要負(fù)擔(dān)壓在國(guó)際收支平衡的債務(wù)身上”。根據(jù)許多人提出的新的改革方案，貿(mào)易順差國(guó)要承擔(dān)改革和調(diào)整的負(fù)擔(dān)，也就是說(shuō)，你想一味的追求貿(mào)易順差是不行的，因?yàn)檫@樣做，你把調(diào)整的負(fù)擔(dān)壓在貿(mào)易逆差國(guó)身上。作為中國(guó)人，我拼命為中國(guó)利益而戰(zhàn)，許多情況下不是這樣的，你們不能光這么說(shuō)。但這種提法還是有道理的。

　　由于時(shí)間關(guān)系，我就講到這里，有不對(duì)之處希望大家批評(píng)。