2009年5月11日-12日，由上海復(fù)旦大學(xué)主辦的“上海論壇2009”隆重召開。圖為中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定。

　　余永定：謝謝各位！我昨天剛從大馬士革回來，腦子還不太清醒，希望今天的演講沒有什么太多的錯(cuò)誤，由于時(shí)間的關(guān)系，我將盡快把我想說的講一下。

　　我今天談的話題是“國際貨幣體系改革和中國外匯儲(chǔ)備”。自從去年12月聯(lián)合國成立一個(gè)專門委員會(huì)，全稱是“聯(lián)合國國際貨幣改革專家委員會(huì)”，我有幸參加這個(gè)委員會(huì)，所以一直關(guān)注委員會(huì)所提出有關(guān)國際貨幣體制改革的有關(guān)問題。由于報(bào)告還沒有公開發(fā)表，所以我只是談一下自己的看法。

　　那么，我們中國面臨什么問題呢？如何積極參與國際貨幣體系改革。在金融領(lǐng)域，我覺得中國國際金融領(lǐng)域面臨著三大問題，一個(gè)是如何積極參與國際貨幣基金組織的改革，第二是推進(jìn)人民幣國際化的問題，第三積極參與區(qū)域金融合作的問題。今天，我主要談一下國際貨幣體制改革的問題。

　　大家都知道，布雷頓森林體系有一個(gè)根本的問題。第二次世界大戰(zhàn)建立的貨幣體系主要是解決兩個(gè)問題：一個(gè)是維持匯率穩(wěn)定，防止競爭性的貶值；第二個(gè)是國際收支不平衡的平穩(wěn)調(diào)整。布雷頓森林體系的根本特征是美元與黃金掛鉤，美元是唯一的國際儲(chǔ)備貨幣。特里芬兩難是，國際貿(mào)易的發(fā)展要求美元供應(yīng)相應(yīng)增加，而美元供給增加只有通過美國的持續(xù)貿(mào)易逆差才能實(shí)現(xiàn)美國持續(xù)貿(mào)易逆差導(dǎo)致的外債增加，導(dǎo)致對(duì)美元信心的喪失。但是1971年布雷頓森林體系宣布崩潰。

　　以后，我們有了一個(gè)沒有體系的體系，這個(gè)體系就是所謂的后布雷頓森林體系。在這個(gè)體系中有兩個(gè)主要的特點(diǎn)，一個(gè)是浮動(dòng)匯率代替了固定匯率。中央銀行干預(yù)貨幣市場的需要減少。在80年代，當(dāng)我剛剛開始接觸國際金融的時(shí)候，我所得到的信息就是，我們不必太關(guān)心一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備，這個(gè)國家有良好的資信，就一定可以在外匯儲(chǔ)備上借到錢。這是所謂一個(gè)沒有體系的體系。這個(gè)體系直到90年代中期，它的運(yùn)轉(zhuǎn)基本上是正常的。盡管從80年代以來，美國持續(xù)貿(mào)易逆差，意味著美國的外債在積累，但沒有引起嚴(yán)重的美元危機(jī)，雖然時(shí)不時(shí)出現(xiàn)一些問題，但國際金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)還是正常的。所以，人們認(rèn)為特里芬難題不復(fù)存在了。但是到90年代中期之后特別是進(jìn)入2000年之后，國際金融體系出現(xiàn)了一個(gè)新的問題，就是所謂的Global Imbalances問題，從美國國際收支平衡和美國帳務(wù)積累有一個(gè)非常清楚的概念。

　　大家從這個(gè)圖可以看到，美國從80年代初開始持續(xù)有經(jīng)常項(xiàng)目逆差，而經(jīng)常項(xiàng)目的逆差積累就是美國外債的積累。而美國外債對(duì)GDP的比例是不斷的上升的。大家看這個(gè)紅的點(diǎn)反映美國外債占GDP比的趨勢。這種上升的趨勢引起國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛不安，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這種情況是不可持續(xù)的，不平衡的糾正遲早會(huì)發(fā)生。而一旦這種情況發(fā)生，美元必然是貶值的，會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)。和這種相對(duì)應(yīng)的另外一種觀點(diǎn)是布雷頓森林體系2，即BW2理論。這樣的理論認(rèn)為全球的不平衡是可以持續(xù)的，至少可以持續(xù)10年，或者可以持續(xù)20年。

　　我先說一下“全球不平衡不可持續(xù)性”論的觀點(diǎn)。關(guān)于這種言論，我覺得它最根本的問題就是美國的境外余額占GDP的比的動(dòng)態(tài)路徑有什么特點(diǎn)。特別是，境外債余額占GDP的比是不是有一個(gè)極限值，是不是漲到一定的時(shí)候就不漲了。如果存在一個(gè)穩(wěn)定值，在達(dá)到這個(gè)穩(wěn)定值之前，是否其他一些國家，就是那些投資者會(huì)繼續(xù)購買美國金融資產(chǎn)。比如說，我們根據(jù)計(jì)算，美國的凈債務(wù)占GDP的比可能是80%，當(dāng)比例還沒有到達(dá)80%，只是到30%、40%的時(shí)候，國外的投資者由于恐慌不愿意購買美國的金融資產(chǎn)了，這樣就使得美國的金融項(xiàng)目赤字就無法彌補(bǔ)，危機(jī)就帶來了。應(yīng)該說，對(duì)于這個(gè)問題的理論回答，到現(xiàn)在我們還沒有看到一個(gè)非常令人滿意的答案。

　　那么，我們就把注意力轉(zhuǎn)到實(shí)際。實(shí)際是什么呢？各國的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，大家都知道從第二次世界大戰(zhàn)以來，澳大利亞只有一年，除了這一年之外年年都是貿(mào)易逆差。外債占GDP的比例一直在不斷上升，但澳大利亞并沒有發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)情況比較好。凈外債對(duì)GDP的比是60%以上，愛爾蘭是70%，新西蘭90%，美國到現(xiàn)在是30%-40%。竟然那些國家沒有發(fā)生問題，美國應(yīng)該更不會(huì)發(fā)生問題。

　　我們對(duì)這個(gè)問題應(yīng)該怎么看呢？我覺得應(yīng)該有兩個(gè)觀點(diǎn)，一個(gè)是美國凈外債對(duì)GDP比的增長似乎還有一定的余地，因?yàn)槊绹�是一個(gè)超級(jí)大國，美元是國際儲(chǔ)備貨幣，美國的資本市場至少在危機(jī)爆發(fā)之前，人們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)低的，收益是高的。所以，盡管美國的外債在不斷的積累，人們對(duì)美國資產(chǎn)的金融需求還是比較大的。在這種情況下，在短期內(nèi)美國并不會(huì)由于所謂國際收支的不平衡出現(xiàn)金融危機(jī)。

　　另外一個(gè)看法是，這樣一種情況畢竟是不可持續(xù)的，一個(gè)國家不可能永遠(yuǎn)積累經(jīng)常項(xiàng)目逆差，外債占GDP的比不斷增加，而不會(huì)有任何的問題，這是不可能，遲早要出現(xiàn)問題的。這個(gè)問題從本質(zhì)上依然是一個(gè)特里芬兩難問題，由于你外債的不斷積累，人們對(duì)這個(gè)國家的貨幣信任度遲早要發(fā)生變化。一旦發(fā)生變化，危機(jī)就有可能產(chǎn)生，但產(chǎn)生的時(shí)間很難說。可能是三年之后，四年之后，五年之后，甚至更長的時(shí)間。應(yīng)該說，對(duì)于國際收支不平衡的校正，在2002年已經(jīng)開始出現(xiàn)了。那個(gè)時(shí)候，美國已經(jīng)出現(xiàn)了所謂的美元戰(zhàn)略性貶值。外資流入的速度已經(jīng)開始有所下降。這樣一種實(shí)際情況已經(jīng)在慢慢發(fā)生了。但是，使所有人出乎意料的是，原來認(rèn)為全球不平衡將會(huì)以某種方式，由于國外投資者不愿意購買美國金融資產(chǎn)、美元貶值，美國出現(xiàn)金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)發(fā)生等等，這樣的情況并沒有出現(xiàn)。由于美國國內(nèi)自己出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫，出現(xiàn)了次貸危機(jī)，出現(xiàn)了一系列的問題，所以危機(jī)確確實(shí)實(shí)爆發(fā)了。但是這個(gè)危機(jī)爆發(fā)的方式跟認(rèn)為全球不平衡、不可持續(xù)的支持者預(yù)想的情況是不太一致的。這是全球不平衡不可持續(xù)論的一種評(píng)論。

　　另外一種觀點(diǎn)是全球不平衡可以持續(xù)，最為代表的就是布雷頓森林體系2，由三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)明的，我查了一些文獻(xiàn)，我發(fā)現(xiàn)其實(shí)真正的發(fā)明者應(yīng)該是中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)明家，他叫做王健，他在80年代就提出類似的思想。發(fā)展中國家要解決就業(yè)問題，要保持固定匯率，要保持貿(mào)易順差，兩者之間是互補(bǔ)，中國有貿(mào)易順差，美國有貿(mào)易逆差，中國積累債權(quán)，美國積累債務(wù)。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)見，美國債務(wù)積累在相當(dāng)時(shí)間之內(nèi)不會(huì)導(dǎo)致世界對(duì)美元信心的動(dòng)搖。

　　我把話題轉(zhuǎn)一下，談一下關(guān)于全球金融危機(jī)、全球不平衡與國際貨幣體系關(guān)系的問題。大家現(xiàn)在都在討論為什么美國會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)？關(guān)于美國為什么會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)的說法是各不相同的，我覺得有必要把各種說法加以綜合。我自己看，當(dāng)前的金融危機(jī)應(yīng)該從三個(gè)方面來理解：一方面是美國資本市場失敗，美國的資本市場并不像人們原先所預(yù)想的那么完善，它存在著種種問題和矛盾。從某種意義來說，它不僅僅是監(jiān)管失敗的問題，它在某些基本面上是有問題的。這是造成美國當(dāng)前出現(xiàn)金融危機(jī)一個(gè)非常重要的原因。

　　第二個(gè)方面就是全球不平衡。有很多人認(rèn)為，你看現(xiàn)在美國發(fā)生了金融危機(jī)，而金融危機(jī)的發(fā)生跟認(rèn)為全球不平衡不可持續(xù)的這一派人所預(yù)想的那種危機(jī)發(fā)生的路徑是完全不一樣的。所以，你的觀點(diǎn)是錯(cuò)的。這種看法還是不對(duì)的，我認(rèn)為全球不平衡仍然是造成當(dāng)前國際金融危機(jī)一個(gè)非常重要的原因。