2009年1月10日，“第十三屆(2009年度)中國資本市場論壇”在中國人民大學逸夫會議中心隆重召開。圖為清華大學中國金融研究中心主任宋逢明。（來源：新浪財經 陳鑫攝）

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　　2009年1月10日，由中國人民大學金融與證券研究所，《中國證券報》社，天音通訊控股股份有限公司，上海重陽投資有限公司，《資本市場》雜志社主辦的“第十三屆(2009年度)中國資本市場論壇”在中國人民大學逸夫會議中心隆重召開。本屆論壇的主題是“全球金融危機：對中國和世界的影響”。新浪財經全程直播，圖為清華大學中國金融研究中心主任宋逢明。

　　附：宋逢明演講實錄

　　宋逢明：大家好！很高興又有機會站到這個論壇上面來發表一點意見。

　　我想講的一個問題是全球性的金融危機它發生的根源討論得很多了，說的是虛擬經濟過度的發展，金融創新的過度，監管沒有跟上等等。實際上，究竟根源上的問題是什么？這個問題是我們作為學界人士需要比較仔細地進行研究的。我覺得這個模塊非常有意思，在資本市場的論壇中討論國際貨幣制度，看起來是兩個事情，因為離得很遠，實際上把它們作為一個類比，它們確實有著聯系。

　　大家知道，布雷頓森林會議制度是在70年代解體的，布雷頓森林會議制度本質特征是雙掛鉤，美元與黃金掛鉤，其他的貨幣與美元掛鉤的特定的制度。所以，布雷頓森林會議制度是一個間接的金本位。那么，70年代布雷頓森林會議制度解體以后，美元與黃金脫鉤，各主要國家的貨幣與美元脫鉤，這樣以來匯率怎么確定呢？就是依靠在外匯市場上的供求關系來確定。

　　大家知道外匯市場是金融市場，和股票市場一樣。金融市場的定價體系是怎么建立的呢？它是建立在一種預期均衡的基礎上。它跟實體經濟的、市場經濟的供需關系有不一樣的地方。那么，預期的均衡有沒有實體經濟的基礎？所以現在討論虛擬經濟的過度發展，為什么會過度發展？關鍵的問題是失去了虛擬經濟和實體經濟之間的紐帶。那么，為什么布雷頓森林會議制度得以確立？當時是因為第二次世界大戰臨近結束的時候，當時全世界黃金儲備的3/4集中到了美國。所以，美國成為了金元帝國。而黃金實際上是作為國力的象征，實際上黃金來度量的是貨幣的購買力。那么，實際上本位是一種標準，等到脫鉤以后，變成了無本位制度。這種無本位制度，實際上它純粹基于市場的預期來貨幣的價格，就是匯率。這樣的話，這種預期建立在什么基礎上？這種預期建立在純粹的、主觀的基礎上，它缺少了跟實體經濟連接的紐帶。

　　如果我們回過頭看中國的股票市場為什么大起大落，為什么從6000點這樣瘋狂的牛市，一下子跌落到今天這樣的局面？這是什么原因？我在這個論壇上幾次講到了這個觀點，就是中國股票市場最根本的問題是什么？最根本性的問題是股票的價格表現，它不能反映上市公司的資產質量和實際經濟狀況。也就是說，它之間缺少虛擬經濟跟實體經濟的紐帶。那么，國際貨幣制度也同樣是這個原因。

　　什么是紐帶呢？對于貨幣的價值來講，它的紐帶應該是實際的購買力。對于股票來講，它的紐帶實際上是唯一的，是公司的現金流。也就是上市公司能不能向投資者真正提供他的投資報酬，是以他實際的經營業績和實際的凈利潤當中得出來的東西，而不是基于純粹主觀的東西�，F在全球的金融危機，包括中國股票市場的困局，實際上對于我們學術理論界提出了一個強有力的挑戰，這個挑戰是對于現代金融理論，實際上是新古典金融理論理性預期的挑戰。這種挑戰不像是行為金融學提出來的挑戰，行為金融學只是根據資本市場當中所出現的一些定價偏好的意向，然后用人認識的心理偏好來進行解釋，這個是不夠的。實際上，我們真正要解決從根源上解決這個問題，我們必須重建虛擬經濟和實體經濟之間的聯系紐帶。那么，我認為對于國際貨幣制度的改革來講，我們現在講單一貨幣還是多元制衡？多元制衡的依據是什么？單一貨幣的依據是什么？怎么個多元制衡法？

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