2009年1月10日，“第十三屆(2009年度)中國資本市場論壇”在中國人民大學逸夫會議中心隆重召開。圖為中國人民大學校長助理金融與證券研究所所長吳曉求。（來源：新浪財經(jīng) 陳鑫攝）

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　　第六個問題，金融創(chuàng)新和市場監(jiān)管如何匹配。有人把這次金融危機發(fā)生的直接原因簡單的歸結(jié)是金融創(chuàng)新，或者說金融創(chuàng)新過度。這種認識過于浮淺，過于武斷。

　　創(chuàng)新是金融生命力的體現(xiàn)，金融的發(fā)展過程本質(zhì)上就是金融創(chuàng)新的過程，所以說就趨勢而言，金融創(chuàng)新給經(jīng)濟活動帶來的效果要大大超過其給經(jīng)濟體系帶來的風險，否則的話我們就只有回到物物交換的時代。金融創(chuàng)新的基本驅(qū)動力是來自于實體經(jīng)濟的需求和金融體系自身的風險管理，而絕不是踐踏道德底線和私欲的膨脹。

　　所以不斷完善，并適時改善風險管理是個永恒的話題，脫離監(jiān)管的金融創(chuàng)新就如同沒有法制的社會一樣，所以金融創(chuàng)新推動經(jīng)濟社會進步的前提是與創(chuàng)新同步的風險監(jiān)管。

　　第七個問題，也是我們在思考的，就是投資銀行我拿什么來拯救你？原來我們的研究都說，商業(yè)銀行是個恐龍，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)恐龍生存下去了，而把原來投資銀行反而成了匆匆的過客，這個原因究竟在哪里？

　　美林高盛他們都是現(xiàn)代版金融學教科書經(jīng)典故事的創(chuàng)導者，他們與現(xiàn)代金融，與資本市場幾乎是同一，他們創(chuàng)造了一個個輝煌，進而推動了金融結(jié)構(gòu)的變革和金融功能的無限延伸，但同時因為他們沒有進行內(nèi)部結(jié)構(gòu)改革，他們在創(chuàng)造金融巔峰的同時也在挖掘著自己的墳墓，他們在外部功能不斷延伸不斷疊加的同時，卻沒有適時調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)，導致全面崩盤。

　　所以在投資銀行一百多年的演變過程中，其外在功能在不斷延伸，在不斷疊加，它從資本市場的金融服務提供商，包括IPO，包括經(jīng)濟業(yè)務，包括購并，使金融服務的提供商到對沖服務的資產(chǎn)管理業(yè)務，再到直接從事投資理財和產(chǎn)品銷售服務，資本市場的傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務是依靠專業(yè)性的金融服務來獲取利潤的，從而它在收益大幅度增長的同時它的風險也比較小。隨后它隨著功能的不斷延伸，風險在不斷增大。

　　所以說如果說資產(chǎn)管理服務對投資銀行來說還存在一定的風險，那么后來直接從事風險資產(chǎn)交易的業(yè)務，就使得原本并不牢靠的風險幾乎蕩然無存。所以從這里面看，對風險利潤的瘋狂追逐源自于不斷失衡以至于嚴重失衡的外部激勵與外部風險的約束激勵。

　　第八，金融高杠桿何去何從。在金融危機爆發(fā)之前的相當長時期里，金融杠桿都有不斷提高的趨勢，在實際經(jīng)濟活動中，金融的高杠桿的確是一把雙刃劍，它創(chuàng)造了金融的活力和流動性，也加大了金融體系的波動和不穩(wěn)定性。

　　所以金融市場繁榮時它是天使，金融危機爆發(fā)時它就是魔鬼。這樣一來的話，金融的去杠桿化現(xiàn)在成了基本趨勢，它一方面可以提高金融機構(gòu)的風險對沖能力，另一方面，也會對市場的流動性帶來深刻的影響，金融的去杠桿化也在削弱金融創(chuàng)造貨幣的能力。

　　所以從這個意義上說，在美國金融的去杠桿化可能會影響美元在全球的供求關(guān)系，在金融危機爆發(fā)的今天，即使美國政府存在大規(guī)模的注資行為，美元也會因為去杠桿化可能存在升值的潛力。所以這是金融高杠桿化，在中國我們不存在美國式的金融杠桿，改革、開放、創(chuàng)新仍然是我們的主要問題。

　　第九，資產(chǎn)證券化是制造危機還是在分散風險？這里面可以看的很清楚，第一個，資產(chǎn)證券化并不是金融危機產(chǎn)生的根源，第二，資產(chǎn)證券化的確改變了風險的生存狀態(tài)，使風險存量化變成風險流量化。所以我一直以來都認為風險存量化到流量化的轉(zhuǎn)變，是金融創(chuàng)新的巨大成就，金融開始具備了分散風險的功能是從這里開始的，也意味著金融功能開始升級。所以說資產(chǎn)證券化它并不是在制造危機，而是在分散風險。

　　第十個，也是非常重要的，就是貨幣政策。貨幣政策的目標究竟是單一目標還是均衡目標？也是我們大家必須思考的。

　　美聯(lián)儲的前主席格林斯潘是現(xiàn)代貨幣政策的倡導者和最重要的實踐者，他率先將貨幣政策的關(guān)注目標從CPI的變化轉(zhuǎn)向資產(chǎn)價格的變化，并以此來調(diào)節(jié)經(jīng)濟的增長，這種轉(zhuǎn)向它符合美國經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)的變化，它反映了金融市場，特別是資本市場在美國經(jīng)濟活動中的主導地位。這種轉(zhuǎn)向它意味著現(xiàn)代貨幣政策時代的到來，就是它的關(guān)注目標從CPI轉(zhuǎn)向資產(chǎn)價格的變化。這是格林斯潘對這個時代所做出的巨大貢獻。

　　在分析這次金融危機形成原因的時候，有人認為格林斯潘式的貨幣政策是導致這次金融危機出現(xiàn)的重要原因，金融體系的泡沫化趨勢越來越明顯，越來越嚴重。

　　這是有人認為的，殊不知，這種貨幣政策大大的提高了美國經(jīng)濟的金融化程度，極大增強了金融特別是資本市場對經(jīng)濟的影響力，進一步強化了美國金融，尤其是資本市場在全球的競爭力，這就是美國式的金融戰(zhàn)略，它帶來了美國市場近20年來的繁榮，也推動了美國經(jīng)濟長期持續(xù)的增長。

　　格林斯潘也承認過自己的失誤，他認為華爾街在法律的威懾和道德的感召下會變成遵紀守法的模范，因而放松了外部的監(jiān)管，這也許是格林斯潘帶給我們的教訓。所以我們一方面要銘記格林斯潘的失誤或者教訓，我們另一方面，也要深刻體會格林斯潘式貨幣政策的目標轉(zhuǎn)向，它的宏觀戰(zhàn)略意義以及它的理論精神。

　　對中國來說，必須推動經(jīng)濟政策特別是貨幣政策的轉(zhuǎn)向，中國的貨幣政策十分關(guān)注實體經(jīng)濟某些信號的變化，比如說CPI的變化，當這種關(guān)注達到了置其他目標而不顧的時候，這時候就會轉(zhuǎn)為目標的反面�；�于金融市場，特別是資本市場不斷發(fā)展的金融，的確已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，成為現(xiàn)代經(jīng)濟活動的主導力量，貨幣政策既不能漠視這種變化，更不能成為這種變革的阻礙力量。

　　所以中國經(jīng)濟的崛起需要一種具有變革精神，并能適應現(xiàn)代金融發(fā)展需求的強國金融戰(zhàn)略，沒有推動金融結(jié)構(gòu)變革的貨幣政策，就不可能形成強國的金融戰(zhàn)略。所以在今天，中國的貨幣政策既要關(guān)注CPI的變化，還要關(guān)注金融體系結(jié)構(gòu)性變革和資本市場的持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，只有這樣，中國經(jīng)濟的持續(xù)增長才會具有更加堅實的基礎(chǔ)。謝謝大家！

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