劉勁

　　治大國如烹小鮮，金融市場的監管就像熬粥。最好的廚子恐怕是得中西合璧，既守在灶邊，又掀開鍋蓋，給水、火、氣一個自由平衡的市場。

　　美國的次貸危機發生的原因很多，但毋庸置疑，一個主要的原因是美國政府對金融市場監管的失誤。次貸危機并不是危機的全部，而是一個深層的、金融與實體經濟失調的、代表性的體現。

　　布什一上臺就大力減稅，從而大幅度地減低了國家的財政收入；但另一方面，又以萬億的總成本動兵入侵伊拉克，加之2000年股市泡沫的破裂，政府收支由克林頓時代的盈余急轉為小布什年代的巨額赤字。老百姓也好不了多少，多年來基本維持零儲蓄率，掙一塊錢就花一塊錢。2000年之前，股市是老百姓的提款機；股市崩盤之后，房產又成了提款機。直到兩個提款機都不靈了，房子和股票都不漲了，次貸危機就發生了。

　　美國老百姓不顧將來的零儲蓄消費，卻與政府對金融市場的監管失誤有直接聯系。究其根本，美國政府在對待金融監管上基本是本著任其自然的自由主義態度。一切市場說了算。股市上漲過快，有了泡沫，不管；泡沫破了，股價大跌，降息。利率過低，引起房地產價格在全國范圍內激增，產生比股市更大的泡沫，不管；昔日的股民都變成了今日的地主，零首付，無資產調查的“新”按揭，不管；金融衍生品火上澆油，為資產泡沫提供源源不絕的金融杠桿，也不管。直到泡沫無法再往大吹，以至于不得不往回收的時候，政府才重新出面，降息、注入更多的流動性、買單、改革、增強監管！總體來看，美國的這種監管態度是，對市場的高度信任加上對政府的高度不信任。監管者認為，市場的糾錯機制一定比他們自己高明，認為如果監管者能看到資產的泡沫，市場早就看到了而且更正了。在這種體系下，金融危機的發生不是可能不可能的問題，而是遲早的問題。

　　既然美國的監管有這么大的弊病，中國是不是也應吸取教訓，更大地加強政府在市場中的影響，從而減小未來金融危機的可能性呢？否。美國能出現這么大的危機，我們當然應該學到盲目相信市場是不對的。但是，這一點實際我們早就知道，中國的問題不是我們相信市場太過了，而是市場化的程度不夠。和美國完全由市場主導、有問題以后政府再出來收拾殘局的理念恰恰相反，中國的金融市場是在政府從宏觀到微觀的影響下發展起來的。中國的問題不在于市場的弊病得不到控制，而是市場的優點和糾錯機制得不到處分的發揮。

　　A股市場為什么能在短短的一年內從合理的兩三千點激增到六千點，然后再一路回落下來？市場的糾錯機制沒有得到充分的發揮是個重要原因。股市能急速上漲，當然是有些投資者非常樂觀，對投資前景充滿信心。但這畢竟是一部分人，少數人往往容易出錯，他們很可能是過分樂觀了。在這時，市場上的另一部分人可能比較悲觀，但因為我們沒有引入賣空機制，這部分人就無法在市場上用買賣股票來表達他們的看法。因此，股價就片面地體現了過分樂觀的投資者的看法，就高估了。在泡沫化的大牛市里，市場的另一個重要的糾錯機制是非上市公司加快上市的速度，從而增加股票的有效供給。但我國的審批制度卻過于緩慢，遠遠跟不上投資者對股票需求的急速增長，因此從側面上為泡沫迅速膨脹提供了條件。這幾個月的市場大跌在宏觀上看基本是有驚無險，對實體經濟沒有大礙。但這主要是因為股市的規模，尤其是全流通的部分，仍然有限，而并不意味著監管的成功。有朝一日，如果中國的股市也到了美國的規模，流通市值與GDP大小相近，50%的跌幅對實體經濟的影響就會舉足輕重了。

　　治大國如烹小鮮，金融市場的監管就像熬粥。美國人是掀開鍋蓋來熬，一般狀態下不會有事，但問題是廚子卻離得遠遠的，一有事就不可收拾；中國的廚子總在灶邊，但把鍋蓋卻蓋得太緊，因而時時得擔心炸鍋的危險。看來最好的廚子恐怕是得中西合璧，既守在灶邊，又掀開鍋蓋，給水、火、氣一個自由平衡的市場。

　　(作者系長江商學院副院長、會計與金融教授)