2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會(huì)在京開幕。圖為東方基金理財(cái)分析師鄭君恒。(來源：新浪財(cái)經(jīng))

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　　2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會(huì)在京開幕。此次大會(huì)是由中國人民銀行營業(yè)管理部、北京銀監(jiān)局、北京證監(jiān)局、北京保監(jiān)局、北京市發(fā)改委、北京市財(cái)政局、北京市國資委等多家單位共同主辦的金融盛會(huì)。以下為東方基金理財(cái)分析師鄭君恒的發(fā)言實(shí)錄：

　　今天我們講座的題目就是《從宏觀經(jīng)濟(jì)看債券周期---在經(jīng)濟(jì)下行周期宜選債券基金》。這個(gè)講座分成三個(gè)部分，第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的討論，第二部分是經(jīng)濟(jì)增速下行驅(qū)動(dòng)力下行，進(jìn)入一個(gè)降息周期的過程。第三部分是對現(xiàn)在發(fā)行東方債券基金進(jìn)行點(diǎn)評。

　　投資自上而下看從宏觀經(jīng)濟(jì)看起，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)分析判斷約定投資的類別以及投資倉位的比重，這個(gè)報(bào)告也是這樣的格局，從宏觀經(jīng)濟(jì)談起，先看物價(jià)。大家注意到今年以來，特別是上半年通貨膨脹非常厲害，就是具體來說，就是各種消費(fèi)品物價(jià)上漲的幅度很高，實(shí)際上從去年下半年以來，但是最近五個(gè)月，四個(gè)月的走勢，我們很高興可以看到的漲幅正在回落。CPI6月數(shù)據(jù)是7.1%，7月是6.3%，8月是4.9%，9月是4.6%，10月4.0%，今年10月比去年10同比漲幅是4%，4%也不是一個(gè)小的數(shù)字，但是它的趨勢是從高往低下降的趨勢，而且從下面看，下面的漲幅還是一個(gè)回落的。從2005年以來一個(gè)物價(jià)走勢，我們可以看到實(shí)際上從2007年中期以后，這個(gè)線，上面這條線，開始出現(xiàn)明顯的上漲，到2008年2月份，3月份的時(shí)候漲幅達(dá)到最大。之后就是一個(gè)回落的，這個(gè)上面這條線是非食品的，這個(gè)藍(lán)的線代表的是CPI，這是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)。

　　實(shí)際上剛才講的是過去一年來的情況，關(guān)鍵實(shí)際上對未來半年到一年的判斷，從現(xiàn)在看，就是從機(jī)構(gòu)投資者的普遍的一致預(yù)期來看，對通脹的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了改變。國內(nèi)市場上，我們消費(fèi)者從自己直觀的角度也看到，肉類、食品油出現(xiàn)了下降。國際市場上包括原油、基本金屬還有航運(yùn)指數(shù)等大宗商品的價(jià)格回落幅度非常明顯。以原油為例，原油在今年最高的是149美元一桶，現(xiàn)在最新價(jià)格是57美元一桶，下跌幅度超過50%了。但是實(shí)際上因?yàn)閺臄?shù)據(jù)上可以看到很明顯的回落，但是我們可能從消費(fèi)者的角度上還沒有感受到。因?yàn)槠�油價(jià)格還沒有下降，北京的汽油價(jià)格現(xiàn)在是6塊3毛7，實(shí)際上對應(yīng)的油價(jià)并不是140美元，對應(yīng)的原油價(jià)格大概是80到90美元。實(shí)際上原油價(jià)格已經(jīng)回落到55美元這樣子，煉油廠，石化廠盈利非常豐厚了。未來一兩個(gè)月之內(nèi)，我們預(yù)測，汽油的價(jià)格應(yīng)該會(huì)往下降，因?yàn)槭�化廠盈利能力非常好。汽油價(jià)格的回落實(shí)際上，它本身也是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)里面一個(gè)組成部分，也會(huì)帶動(dòng)物價(jià)指數(shù)的回落。

　　現(xiàn)在還有另外一個(gè)因素就是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速大幅下降，這也是中國經(jīng)濟(jì)來講很重要的因素，具體來說外需減少了，我們從電視上看到美國金融危機(jī)大量企業(yè)破產(chǎn)，裁員，歐洲的情況也是差不多。經(jīng)濟(jì)增速，世界銀行對明年的增速已經(jīng)下降了1%，原來從3%下降到1%。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速大幅下降，因?yàn)槲覀兌贾�道中國被稱為世界工廠，美國歐洲大量消費(fèi)品從中國購買來的，它在那邊經(jīng)濟(jì)情況不好，買我們的日常品的數(shù)量會(huì)減少，出口型的企業(yè)盈利能力就非常差了。大家從新聞上也可以看到，在珠江三角洲，廣東那一帶，很多出口型企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了倒閉的，常見的現(xiàn)象。在像在東莞那一帶的，我們從新聞上也能看到，像玩具這種，制衣，服裝類的產(chǎn)品，現(xiàn)象情況都不好。從廣交會(huì)返回回來的數(shù)據(jù)也是這樣，對歐美的定單明顯下降。石油輸出國這些國家我們剛才講到，這些產(chǎn)品的價(jià)格也大幅下降，中東這些國家的收入也會(huì)大幅度下降。這樣的話，實(shí)際上對它的投資和消費(fèi)也帶來一定的影響。

　　這幾方面的因素應(yīng)該都會(huì)反應(yīng)在國內(nèi)的物價(jià)水平上，預(yù)計(jì)未來6個(gè)月以內(nèi)CPI會(huì)降到2%以下，甚至可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)。具體到開車的同志們來講，應(yīng)該可以看到，我個(gè)人判斷，未來兩個(gè)月可以看到汽油價(jià)格的下降。另外看一下出口，這個(gè)剛剛講到出口增速的放緩，最新出來數(shù)據(jù)10月份出口同比增長19.2%，前十個(gè)月同比增長21.9%，從柱子上這個(gè)還是不錯(cuò)的，下降的幅度不大，只有大概五六個(gè)別分點(diǎn)，怎么理解這個(gè)問題？一方面人民比兌美元升值10%，這里顯示的數(shù)據(jù)是20%左右，實(shí)際上按人民幣來看，也就是10%的樣子。更關(guān)鍵的問題應(yīng)該是對未來六個(gè)月到12個(gè)月的預(yù)期，可能這個(gè)數(shù)字的下降還會(huì)更加明顯。

　　一至十月份累計(jì)貿(mào)易順差是2160億美元，于去年同期是2124億美元，基本上持平，增長幅度很小。因?yàn)檫M(jìn)出口貿(mào)易實(shí)際上也是GDP增長的三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素之一吧，這一部分現(xiàn)在看來已經(jīng)沒有什么增長了。由于近期出口預(yù)計(jì)增速仍然會(huì)延續(xù)。出口增速的放緩，對經(jīng)濟(jì)增長的作用弱化。GDP的增速有可能出現(xiàn)一個(gè)比較明顯的下降。

　　從政府政策角度來看，宏觀政策明確轉(zhuǎn)向，這一點(diǎn)已經(jīng)非常被確定了。政府的調(diào)控政策一年之內(nèi)出現(xiàn)了急劇的變化。一年之前是從緊，現(xiàn)在是寬松，從防止經(jīng)濟(jì)過熱已經(jīng)變?yōu)檗D(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長。一年之內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)向，具體措施呢？對銀行的信貸規(guī)模的控制完全放開，基準(zhǔn)利率下調(diào)，利息下降。存款金率下降兩次，貸款率下降了三次。最近政策出臺(tái)非常的頻繁，多種產(chǎn)品的出口退稅率提高，出口關(guān)稅下降，實(shí)際上就是說出口退稅率提高促進(jìn)降低出口產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)格，促進(jìn)出口的增長。前面的增值稅改革，還有最近一周之內(nèi)出臺(tái)的政策就是未來兩年政府將投資4萬億進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。這個(gè)投資規(guī)模實(shí)際上也是空前的。

　　經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期強(qiáng)烈，由于經(jīng)濟(jì)政策反周特征，保增長意味著經(jīng)濟(jì)增速放緩是確定的的政策并不能改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢，其作用在于減少放緩的幅度。近期研究機(jī)構(gòu)下調(diào)2009年經(jīng)濟(jì)增速到8%-9%，現(xiàn)在可以明確的一點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)還沒有見底，最壞的時(shí)期還沒有到來，可能的情況在2009年或2010年見底。這是對總體的判斷。接下來的情況，有可能比現(xiàn)在還要差。