|
|
文斌：金融海嘯下的基金投資
2008年11月13日，第四屆北京國(guó)際金融博覽會(huì)在京開幕。此次大會(huì)是由中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部、北京銀監(jiān)局、北京證監(jiān)局、北京保監(jiān)局、北京市發(fā)改委、北京市財(cái)政局、北京市國(guó)資委等多家單位共同主辦的金融盛會(huì)。以下為匯添富基金北京分公司高級(jí)渠道經(jīng)理文斌的發(fā)言實(shí)錄：
大家好，很高興在這個(gè)周末在北京金融博覽會(huì)上面給大家做一次講座，做講座之前我做介紹。我是匯添富基金公司的，我叫文斌。我今天講的主題是金融海嘯下的基金投資，把歷史里面美國(guó)的他們的大熊市以及香港的、日本的，我大概會(huì)簡(jiǎn)單給大家講一下，回過頭看看我們自己的熊市為什么跌下來，原因都有哪些，然后講講我們?cè)谶@種情況下，我們今年要去做投資，要做基金投資的話，做哪一些，應(yīng)該怎么做，然后最后有一個(gè)提問。
剛剛給介紹一下，我是匯添富基金管理有限公司的，在我不知道在座各位有買了匯添富基金的嗎？還不少。在座每一位是不是都買了基金的？被套的是不是很多？大部分我估計(jì)，要是說去年進(jìn)來的，或者今年進(jìn)來的如果要是不是買債券型的，基本上都是被套的，沒有關(guān)系，咱一會(huì)兒都可以講完以后，咱都可以就這些問題進(jìn)行交流。任何問題我們都可以進(jìn)行交流。在講這個(gè)之前我先給大家做一個(gè)公司的介紹。
我們公司是2005年2月份在上海成立的，我們總部在上海。我們的股東分別是由東方證券、文匯報(bào)和東方航空組成。目前我們管理六只開放式基金，管理的規(guī)模最高的時(shí)候我們達(dá)到850億，當(dāng)然現(xiàn)在沒那么多，因?yàn)楝F(xiàn)在凈值跌下來了，現(xiàn)在大概在500億，在60家基金公司里面我們排名在第13位，也是業(yè)內(nèi)第9家獲得QDII的，我們還沒有發(fā)QDII的產(chǎn)品。大家可以注意看一下匯添富是怎么來的，文匯報(bào)取匯這么一個(gè)字，第二個(gè)，東方航空取天的諧音，所以我們?nèi)×藚R添富，這三個(gè)字是這么來的。
我在這里給講一下我三個(gè)內(nèi)容，講全球歷史大熊市，然后再講中國(guó)大熊市，當(dāng)前形勢(shì)分析及基金策略的只是。我們看看美國(guó)歷史上大熊市。我估計(jì)剛剛聽過一些講座都有可能會(huì)講到美國(guó)最大，也是第一次美國(guó)最大歷史上的熊市就是1929年大熊市，它從是1929年386點(diǎn)跌到41點(diǎn)，跌幅達(dá)89%，中間從最高點(diǎn)跌到最低點(diǎn)用了三年的時(shí)間。但是從41點(diǎn)重新漲回到386點(diǎn)用了多長(zhǎng)時(shí)間？用了25年，挺可怕的。但是沒有關(guān)系，我們?cè)偻驴础?/p>
這是1973年大熊市，從1052天跌到578點(diǎn)，最低點(diǎn)。跌幅達(dá)45%，見底的時(shí)候從最高點(diǎn)跌到最低點(diǎn)用了兩年的時(shí)間�，F(xiàn)在從578點(diǎn)再漲會(huì)1052點(diǎn)用了8年的時(shí)間，前面用了多長(zhǎng)時(shí)間？25年，這個(gè)用了8年，時(shí)間又縮短了。這一次下跌的主要原因就是一個(gè)石油危機(jī)，石油危機(jī)和一個(gè)通脹次漲造成這波熊市。
我們?cè)賮砜纯?987年的大熊市，到了1987年的時(shí)候跌幅達(dá)76%，中間只用了4個(gè)月的時(shí)間，很快。但是從1000多漲回兩千多點(diǎn)只用了一年零八個(gè)月的時(shí)間，時(shí)間又縮短了。
前面這幾個(gè)就是美國(guó)歷史上的，當(dāng)然還不包括現(xiàn)在這次，現(xiàn)在美國(guó)的熊市從2007年開始下跌的，一直到現(xiàn)在，跌幅大概是40%左右，次貸危機(jī)跌幅40%左右。
這個(gè)是香港的，1973年跟美國(guó)是一樣，香港跟美國(guó)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性非常高，所以我們來看看1973年香港的，它的恒生指數(shù)從1775點(diǎn)跌到150點(diǎn)，跌幅達(dá)92%，這個(gè)跌幅是很高的，幾乎快跌沒了。見底的時(shí)候用1年零9個(gè)月的時(shí)候，重新漲回來用6年多的時(shí)間。
然后再看看1987年香港大熊市，1987年香港大熊市是從3968點(diǎn)下跌，跌到1876點(diǎn)最低點(diǎn)，跌幅也是達(dá)到53%見底的時(shí)間是兩個(gè)月，美國(guó)是多久？4個(gè)月，它兩個(gè)月跌到了。跌到以后，恢復(fù)的時(shí)間是4年。重新從1876漲回到3978點(diǎn)這個(gè)用了四年的時(shí)間。這個(gè)是1987年的，1987年跌幅跟美國(guó)那個(gè)很像，也是跌的時(shí)間很快，用一年的時(shí)間，恢復(fù)時(shí)間一年零四個(gè)月，時(shí)間也很短。
這一波行情1997年香港是什么？香港回歸，香港回歸中國(guó)遇到了亞洲金融風(fēng)暴。當(dāng)時(shí)索羅斯是主擊港幣，當(dāng)時(shí)靠我們中國(guó)外匯儲(chǔ)備救了香港，所以它恢復(fù)的時(shí)間很快，16個(gè)月就恢復(fù)了。
我們?cè)賮砜匆豢慈毡荆毡具@波大熊市，1990年開始這波大熊市，日本這波行情，日本1990年大熊市從38957點(diǎn)下跌到11454點(diǎn)，跌幅是54%，現(xiàn)在告訴大家，它到現(xiàn)在還沒有恢復(fù)。日本現(xiàn)在它日經(jīng)指數(shù)現(xiàn)在還沒有漲到38957點(diǎn)，知道它現(xiàn)在指數(shù)是多少嗎？現(xiàn)在大概在1萬多點(diǎn)，才一萬多點(diǎn)，總共跌了18年，在這期間它有一次反彈。前面有一個(gè)翹尾的，翹到這個(gè)地方，最高反彈到兩萬，現(xiàn)在大概在一萬多點(diǎn)的時(shí)候。90年大熊市跌到現(xiàn)在還沒有恢復(fù)。在日本這個(gè)是殺傷性比較大的一波大熊市，美國(guó)沒有，好多歐洲國(guó)家也沒有，唯獨(dú)日本有。因?yàn)閰R率這塊，日元的升值漲得非常非常高。非常高的時(shí)候就破滅了，一旦破滅了以后很多金融機(jī)構(gòu)都給殺死，都給破產(chǎn)，所以美國(guó)現(xiàn)在也會(huì)有這種可能性，但是還不至于像日本問題那么大。
所以基本上來講，這一塊都是外面的，然后我們概括了一下，美國(guó)的、香港的、日本的所造成這些大熊市里面它產(chǎn)生的幾個(gè)原因，我們大概概括了一下。第一個(gè)原因就是經(jīng)濟(jì)衰退，特別1929年大蕭條是一個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退，包括黃金價(jià)格下跌引起的。第二個(gè)就是投機(jī)過度你炒一個(gè)東西價(jià)格炒得太高，自然也會(huì)下跌。這是第二個(gè)原因，第三個(gè)原因是監(jiān)管不嚴(yán)，特別是這一次，美國(guó)次貸危機(jī)，這是典型的監(jiān)管不嚴(yán)。第四個(gè)企業(yè)集資活動(dòng)過于頻繁。
剛剛講的是國(guó)外的歷史上大熊市，我們現(xiàn)在再來回來看看我們中國(guó)的。中國(guó)的證券市場(chǎng)從什么時(shí)候開始？1990年開始，沒有錯(cuò)。我們來看看這是我們上證指數(shù)一個(gè)起線的走勢(shì)圖。從這個(gè)曲線圖上我們可以看出來，它經(jīng)歷了幾波形勢(shì)，包括現(xiàn)在這一波是5波。
從1990年開始到了1991年年中的時(shí)候，最高點(diǎn)漲到1429點(diǎn)跌到400點(diǎn)，之后進(jìn)行V型反彈，最高漲到1536點(diǎn)，漲到1536點(diǎn)的時(shí)候，又開始進(jìn)行了一波熊市。但是這個(gè)時(shí)間也比較短，最低的時(shí)候跌到333點(diǎn)。我記得我那時(shí)候還在大學(xué)里面念書，我是1995年開始參加工作的，我那時(shí)候還在大學(xué)里面念書，還沒特別關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。從300多點(diǎn)到了1993年底的時(shí)候，重新漲到1053點(diǎn)，從1053最低時(shí)候跌到512點(diǎn)。從1995年512點(diǎn)開始進(jìn)入了一個(gè)漫流，進(jìn)入了一個(gè)漫流的時(shí)候，到了1999年，著名1999年519行情，是漲到了2001年7月份2245點(diǎn)。這一波牛市是漲得算是跨度時(shí)間比較長(zhǎng)的。整個(gè)的漲幅也是將近三倍多的漲幅。到了2001年7月份從2245點(diǎn)走了我們這一波，因?yàn)閲?guó)有股減持，從2245點(diǎn)開始下跌，跌了整整4個(gè)年頭，跌到998點(diǎn)。我記得在2005年10月份的時(shí)候差不多，整整跌了4個(gè)年頭。從2005年998點(diǎn)，2005年我們提出股權(quán)分置，解決這個(gè)大問題，而且我們經(jīng)濟(jì)在不斷地增長(zhǎng)，這時(shí)候我們股價(jià)跟GDP增長(zhǎng)是背離的�，F(xiàn)在開始反應(yīng)出來了，所以從2005年這一波大熊市，我估計(jì)在座也都經(jīng)歷了這波大牛市，從998點(diǎn)一直上漲到2007年10月16號(hào)6124點(diǎn)。在兩年期間能有將近5倍的漲幅，在歷史里面也是比較少有的。所以到了6124點(diǎn)的時(shí)候，我們這波行情開始下跌了，下跌的速度我估計(jì)在座的各位，包括國(guó)際很多分析家都沒有預(yù)料到，會(huì)跌這么多，當(dāng)然也包括我們?cè)趦?nèi)，也都沒有預(yù)料到。
為什么這波行情漲到6000多為什么會(huì)跌下來？我們來講講，為什么會(huì)跌下來，我們概括主要有四個(gè)原因。第一個(gè)原因就是整個(gè)估值泡沫的擠壓。然后我們來看看PE這一塊，就是估值。我們看一下2005年6月份上證指數(shù)估值大概在16.53倍，到了2007年也就是6124點(diǎn)的時(shí)候，我們估值已經(jīng)變成72.19倍，怎么理解估值之間的意思呢？就簡(jiǎn)單理解，你買一個(gè)股票，然后你持有它，你不用管它的價(jià)格波動(dòng)，它每年會(huì)給你分紅，然后你投進(jìn)去的現(xiàn)金，多少年才能拿回來這個(gè)成本，在2005年用16年就可以拿回來。到了2007年的時(shí)候，你這個(gè)價(jià)買進(jìn)去這個(gè)成本才能拿下來。這樣的話，一旦估值漲到這么高的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)大了很多很多，而且一般像平均國(guó)際上的估值一般也在15到20倍左右。我記得在2006年的時(shí)候還講靜態(tài)市盈率，到2007年就沒法講了，就講動(dòng)態(tài)市盈率。簡(jiǎn)單的理解就是我2007年把2008年，2009年，甚至2010年的業(yè)績(jī)透支了，所以只能講動(dòng)態(tài)市盈率，所以股價(jià)現(xiàn)在先反應(yīng)了。所以肯定要下跌了。
我們?cè)賮砜吹诙笤颍褪巧鲜泄緲I(yè)績(jī)顯著下滑。我們來看一些數(shù)據(jù)，上市公司季度的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率在2007年一季度的時(shí)候增長(zhǎng)是77.23，到了2007年二季度是65.83，2007年三季度50.43，07年四季度36.15。說明上市公司增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)不斷地下滑，而且下滑的速度很快。所以在這里，對(duì)于我們股市來講，股市基本上講主要靠的就是業(yè)績(jī)。所以基本上來講，而且特別像主要這些行業(yè)，像銀行這塊利差下降，對(duì)銀行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也會(huì)有影響。然后地產(chǎn)，地產(chǎn)的價(jià)格走下坡路，煤炭的價(jià)格下跌，鋼鐵價(jià)格也在下跌，都會(huì)影響到各個(gè)上市公司的業(yè)績(jī)，而且記得2007年的時(shí)候我們加存款準(zhǔn)備金加了13次，最高加到17.5。然后我們加息加了5次還是6次，加到4點(diǎn)多。所以這塊都實(shí)行緊的貨幣政策，必然會(huì)影響到公司業(yè)績(jī)。所以行情下跌也是必然的。
我這里用了一個(gè)叫戴維斯雙殺，也就是業(yè)績(jī)下滑，估值下滑，股價(jià)必然也會(huì)下滑。所以上面兩個(gè)原因，我們認(rèn)為是中國(guó)股市大漲大跌的一個(gè)根本原因。然后我們?cè)賮砜吹谌齻�(gè)認(rèn)為大小非，我們來看看數(shù)據(jù)。大小非大家理解什么叫大小非？簡(jiǎn)單地理解原來有一些股票是不可以流通的，為了解決這些問題，它支付一定的對(duì)價(jià)，我記得那時(shí)候大家2005年2006年搞股權(quán)改革的時(shí)候，像1比10，還是10比3，我就可以出來流通了，我承諾大概這個(gè)方案搞完以后我大概一年或者兩年以后我的股票就可以出來流通了，就出現(xiàn)大小非的名詞出來。
我們來看這個(gè)數(shù)據(jù)是多少。07年大小非的數(shù)據(jù)是1285.36一股，08年是1625.15，到了09年，就是6837.59一股，到了2010年的時(shí)候大部分減持完了還剩下3544.60。07年實(shí)行緊的貨幣政策，市場(chǎng)資金就會(huì)減少，股票增加了，價(jià)格肯定要下來。這是我們認(rèn)為第三個(gè)原因。就是大小非數(shù)據(jù)的圖。
我們?cè)賮砜纯催@是熊市我們認(rèn)為第四個(gè)原因，就是次貸危機(jī)這一塊。以美國(guó)為主的次貸危機(jī)。我想問一下大家，有誰能夠?qū)Υ钨J危機(jī)怎么引起的，造成什么的，誰能夠講一下？