2008年11月15日，“第五屆中國經濟增長與經濟安全戰略論壇”在北京召開。圖為中國證監會研究中心副局級研究員王歐。（來源：新浪財經）

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　　雖然是次債，銀行給我錢，我現在把這個房屋抵押給了銀行的，但是我抵押了這個房屋的市場價格是持續再漲，所以只要次債沒有收入，銀行沒有風險，銀行把這個房子收回去了，收回這個房，這個房在市場上隨時可以出手，因為它的價格始終在漲，這樣的做法對銀行來說的市場風險基本說是沒有的。只要房價再漲，銀行也有風險，銀行是敢于貸，不符合大量的貸款，市場需求就培育起來了，形成了一個局面，窮人買房，房地產開發房屋賺了錢，大量的投資他高興，銀行把這筆貸款下去收取高回報，這是銀行高質量高回報的資產，一旦斷了，銀行隨時可以把房屋拿到市場上去。這個資產對銀行來說回報高。又通過了關于這部法，這個資產銀行次債的資產，銀行按揭拿來以后可以證券化，證券化之后可以打包，打包之后賣給養老基金和其他的機構投資，其他的機構投資者和養老基金拿了這個錢，銀行把這個風險又轉給了機構和美國養老基金會。他們在市場上找，只要哪個行的價格在漲的，以這個為基礎的證券股票，看好了在這里投資炒作。機構投資者也好就有錢賺。這樣的話在股票市場、證券市場，中介又賺取了中介費，投資者賺取了高額利潤。窮人買了房，房地產商蓋了房，賣了房。銀行有了高風險的資產，各種中介獲得了中介費，各個方面的炒作，包括市場利潤，大家高高興興的這三年下來，下來到了07年六月，美國從73年以來第一次房價回落，房價一回落，剛才講的所有的高回報、低風險，高炒作，鏈條的基礎就這樣了。

　　說明什么？30年來以不斷地降低利率，降低發展成本來擴大經濟規模，帶動經濟的貨幣政策，累計起來對經濟安全的威脅和風險極多，前提就是以降低金融經濟生活項目和資產的質量來換取增長的速度。今年得的諾貝爾講，通過金融危機意識到了這種問題，在亞洲金融危機發生之前就指出了靠要素投入量增加，這有著深刻的解釋，這次所謂金融風暴，引起收到了尊重。從這種理論和實踐來看，我們現在確實到了細語的來總結和檢討我們活躍了30多年占據主流地位的貨幣理論和貨幣政策。

　　二、現在是不是到了重新審視中國貨幣政策和傳導體制機制的特殊性的時候？

　　中國貨幣體系的建設在改革當中逐漸開展起來的，西方政府理論一直用著他們的實踐標準，他們的貨幣政策功能的理解和傳導機制的范疇，在要求和批判中國的貨幣政策和貨幣政策的傳導機制，特別是批評貨幣政策的本身的一些特殊性，現在對照起來的話，如果西方的貨幣理論和貨幣體系，現在遇到了極強烈的挑戰的話，基于體系和批評，值得我們重新商討。中國的貨幣體系和倡導機制是有一系列的不同。

　　首先從貨幣政策工具來看，我們說有所謂數量，有所謂價格的東西，利益率、貨幣供給量等等這些東西。這些東西在西方一般是所謂中間目標，盯住一個，80年代以后他盯住利率，按照市場經濟的道理，盯住一個目標，另一個目標內生的決定，自動的決定。大家知道直到目前為止中國貨幣政策的中間目標我們有兩個，既盯利率，又盯貨幣量。我們過去一直懷疑，這種盯兩個目標的貨幣政策會不會割斷了貨幣經濟之間的兩個政策目標的內在聯系？但是現在看來值得重新認識，盯住這兩個中間目標，到底是利大于弊還是弊大于利。

　　我們講了貨幣政策的最終目標，最終目標很簡單，主要一個是經濟增長，一個是反膨脹。在西方貨幣政策其實短期更強調了他的反通脹的作用。在中國恐怕不僅短期，包括長期貨幣政策，發展中的國家，無論什么樣的政策，恐怕首要的在長時期，從戰略上還是要服從經濟發展的需要，也就是說貨幣政策在中國除了具有反通脹的基本政策功能之外，可能很重要，更重要的有帶動和刺激經濟增長的這樣一個功能。這是我們講的一個最終目標。再比如從中國的貨幣政策的傳導機制來看。我們曾經做過一個研究，02年做的一項研究，中國貨幣政策的傳導時間，我們所說的實質，明顯地長于西方，美國和歐盟國家，這個時間性一般是6個月到18個月。中國我們當時做的是7個月到24個月，明顯的滯后于人家。這可能與我們的體制有關系和我們的市場經濟不是很發達有關系，當時貨幣政策的傳導的時候，中間遇到了種種體制摩擦有關系。