2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會在京開幕。圖為荷蘭銀行產品部北京區投資顧問李元熙。(來源：新浪財經)

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　　2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會在京開幕。此次大會是由中國人民銀行營業管理部、北京銀監局、北京證監局、北京保監局、北京市發改委、北京市財政局、北京市國資委等多家單位共同主辦的金融盛會。以下為荷蘭銀行產品部北京區投資顧問李元熙的發言實錄：

　　李元熙：大家好，我是荷蘭銀行的產品部的北京區的投資顧問李元熙，相信到今天我們在座的各位在參加這個金融博覽會的時間也不算短了，聽到的信息相信也非常多了，對現在的投資機會。

　　今天跟大家分析包括兩個方面，第一是跟大家分享一下關于一些投資的理念和投資原則，怎么把握，怎么分析。因為現在第一，市場上的各種各樣的口號鋪天蓋地到處都有，但是很多口號聽起來很簡單，很有道理，但中間其實不乏事實而非的道理。現在也有新的理念，現在最大的新的理念就是，相信大家都聽了巴菲特的話，巴菲特現在站出來說話了，他現在開始出手了，是不是意味著我們也該出手了？大家看到過去兩天我們的A股市場漲得非常好。實際上現在投資市場確實有機會，A股但是大家注意機會只是出現在少數和局部的某一些領域的，而且這種機會并不是一眼看上去特別特別明顯，這個東西多少多少錢，原來一百塊，現在二十塊，是不是機會出來了？不是的。現在的機會，我們說危機危機，一半是機會，一半是危險。究竟哪些領域的風險大于機會，哪些領域的機會大于風險，這要投資者去做很多基本面的研究。這樣理解現在的金融危機中的危和機，和過去不一樣，中間的界限比較清晰。

　　我們談到，在面對風險和機會的情況，我們還是簡單把市場跟大家做一下回顧。

　　在大概10月中旬的時候，我在成都地區做講座的時候，我當時做了一個全球市場的統計圖，我相信大家如果關注全球市場的話，會發現整個的投資市場非常慘烈，跟過去有什么區別？過去在牛市的時候，我們談的主要的兩個大的概念，一個長期投資，一個是分散投資，現在你發現這兩個理念好像都不管用，為什么呢？它告訴你在任何時候買入，經過十年或者二十年，你可能都是對的。但是歷史上有無數的例子，日本的，臺灣的例子，他們發生金融危機以后，現在20年過去了，它都沒有回到股市的高點，當然更不用說購買力的損失。長期投資的理念要分情況來說。

　　另外一個理念我們分散投資，這次大家發現，我們在香港的同事把這次金融危機叫做金融海嘯，你發現海嘯一打過來你所有的籃子全都翻掉，除非你在美元或者日元損失少一些，其他的所有以美金計價的東西都在跌。中間有一些地方股市跌的相對比較少，但是匯率跌的也是亂七八糟。所以這次危機中間跟過去的危機有一個非常大的區別。

　　這個危機的一個發生的現象，為什么在10月份市場會有這么確立的現象？這是一個債務在緊縮或者叫金融杠桿緊縮的時候一個非常正常的現象，但是幅度超出我們的預期了。我們10月中旬在北京青年報做財富大講堂的時候，我們提到7月份的時候，美國整個商業銀行的債務出現了緊縮，很明顯的經過了一個大概6年左右的高速債務擴張的時候，今年突然緊縮了。我們當時就發表了你說預測也好，還是提醒也好，在未來的一段時間之內，如果這種債務劇烈緊縮，可能會對金融市場造成一個系統的風險。就是我們現在看到的，在上個月中間你拿的任何資產，除了拿美元或者日元以外，其他的投資都是下跌的，而且都下跌得很劇烈。

　　另一方面，也就是由于這種下跌，實際上在有一些領域產生的機會，機會在什么地方，等一下再說。

　　我們看一下，當然到最近的兩周，這種金融市場的猛烈的下跌，看起來已經告一段落，你看到上周整個市場經歷了大幅度的反彈，你怎么看未來的情況？按照我們銀行發布的很多報告，有一個點大家記住一下，第一在未來類似于像10月份的這種規模，這種級別的，我們叫做債務的緊縮很有可能還會大規模地發生。怎么理解？10月份的一個債務緊縮和這種去杠桿化，主要在金融機構與金融機構之間，好比我是一家銀行，或者你是一家銀行、保險公司、對沖基金，整個10月份這些金融機構之間緊鑼密鼓地把自己的錢收回來。所以10月份，我們說危機更多是一個金融層面的危機，主角是一些大的金融機構，而在未來這種新的這種去杠桿化或者債務緊縮，會發生在實體經濟上。

　　這個中間會有機會，我們要談到第一個機會，機會在什么地方？大家知道企業融資的時候是有成本的，從04年一直大概到07年年初，當這個次貸危機發生之前的時候，其實全球都有一個現象，企業融資成本非常低。為什么？因為大家都不認為這個企業會有違約的風險。從這次雷曼兄弟倒閉以后，市場一下意識到原來公司也是可以倒閉的，不僅要公司可以倒閉，大的公司也可以倒閉。從04年到07年，當經濟環境比較好的時候，那些資信狀況非常優良的公司，比如中石化，他們如果發行一個債券來向市場融資，他們需要拿出國家利率？一般企業融資是長期融資，在當時他們只要在，比如說我發一個10年期的國債，如果當時市場的利率在4.5，由于我的公司是一家非常大信譽非常好的公司，所以我發行債券的時候，我只可能在國債的利率上加到5.5的利率，就可以了。因為大家覺得我不會倒。

　　但是這次，包括在10月份的債務危機中間，包括有可能在接下來實體債務中間，大家會發現大公司也會倒。我們跟大家說一個指標，當10月份金融危機最嚴重的，一個企業，比如中石化這種類別的公司，評級最好的，它做一個融資要拿多少利息？比如當時一家美國資信最好的公司要發10年期國債，美國的10年期國債的利率是3.6，這個時候你要拿多少利息？你要在10期國債的基礎之上再額外拿出740個點的利率，就是7.4%，加起來是多少？11%。大家注意到這是信譽最好最好，被認為最不可能倒的公司要拿出11%的利率來融資。所以在這個地方，我們看巴菲特的所謂的趁別人恐慌的時候買入是什么樣的買入？我買入美林政券，這筆錢不是先買美林證券的股票，是先把這筆錢借給你，你要給我多少利息呢？你要給我12%的利息。如果將來你經營好了，股價漲上去，我還可以以比較低的價格把50億換成你的股票。巴菲特說別人恐慌的時候我在貪婪，第一我知道你不會倒，我知道政府會救你，第二我知道你現在非常缺錢。所以我就給你簽一個條約。這個情況在全球很多地方都比較類似。

　　在香港我們一些國有的企業上市公司發行可轉換債券，在金融危機最甚的時候，中石化它的對應的年發收益率也是11%，這是信譽好的公司，如果信譽不好的公司利息會更高。香港有一家新世界，它發行的可轉債套息是22%。我們說金融市場有危險也有機會，不然也不會出現這樣的情況。將來也許你有一個很簡單的機會，也許現在的金融危機過了一段，也許過來三到六個月會導致企業債務的緊縮和提高。你只要發現這個標志在趨于結束，你找一下10家類似于中石化這樣的不可能倒或者倒一家也無所謂的，你去買它的可轉換債券，然后什么都不用做了。這個很可能就是一個機會，但是這樣的機會可能更多的是出現在國外，為什么？因為大家發現沒有，我們現在國內很多的企業也在通過各種方法融資，我們中資銀行，包括外資銀行發了很多信托項目，是投到某一個地方的某一個公司，這個銀行會告訴你這個公司不會倒，因為這是國資投等等，不會倒的。現在一個五年期的國債利率大概4%左右，這個錢告訴你，你最終拿到手的利率可能只有5.5%，國內出現這樣的機會，現在還不好說，但是現在很明顯的一個道理，國內現在有些企業通過信托方式，其實就是一個企業債的方式，通過這種方式融資，它的利率是絕對不足夠你彌補你的風險的。