2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會在京開幕。圖為華商基金胡志光。(來源：新浪財經)

點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　既然經濟這么嚴峻，所以說，國務院在上周五出臺了整個刺激經濟增長的措施。它的目標是什么呢？就是想把整個中國GDP增長速度保持在8%以上。大家就要問了，為什么現在媒體、中央為什么總想把中國的增長速度保持在8%以上，7%為什么不行？7%在全球范圍也是非常高的增長速度，為什么一定在8%？實際上有這樣一個原因，在前一輪金融危機的時候，有人測算過，按照中國人口的狀況，每年大概新增加就業人口，就是高中畢業學生和大學畢業學生需要就業的人口是1200萬。還要加上一部分農村進城的務工人員。所以說經濟必須不低于8%才能解決就業問題。

　　所以說上周五國務院出臺十項覆蓋了民生工程、基建工程、環境保護以及提高居民收入這樣非常廣泛的刺激經濟增長的措施。具體的資金安排大家可能差不多知道了，到2010年底共有4萬億的投資，中央直接投資是1.18萬億剩下就是地方政府和社會資金來配合。為了解決今年四季度和明年一季度比較嚴峻的形勢。今年四季度中央緊急撥款1000億一次性投下去。各個部門有投資計劃，像未來3年9千億保障性住房這樣一個投資計劃。實際上中央政策里大力擴大保障性住房的規模，實際上有兩方面的作用。一方面的作用是能夠維持整個房地產投資的規模，房地產投資規模別降得太快。所以說它擴大保障性住房的規模有這樣一個作用。再有一個，就是中央希望通過擴大保障性住房的規模來拉低整個房地產的平均價格。

　　還有一個就是鐵路投資，鐵道部計劃是未來三年是3.5萬億這樣一個建設規模。預期效果2009年，所以這些投資完全到位的話，大概能額外拉動中國經濟2個百分點這樣一個增速。所以說如果沒有增速的時候，經濟會滑落到6%，5%，有了這個增速大概能接近8%這樣一個速度。

　　跟世界其他國家相比，中國政府在應對這場金融危機的時候還是有一些優勢的。它的優勢主要表現在這幾個方面：第一個就是財政的實力還是比較雄厚的。一到十月份財政收入，財政支出雖然不能叫做財政盈余。這兩個數相減以后前十個月剩下1.3萬多億，這些錢可以今年花掉，也可以明年加大政府支出。

　　第二個優勢是外匯儲備，近兩萬億。胡錦濤今天在美國開的第二次金融峰會。中國受到最大壓力就是西方讓中國從這兩萬億里掏錢來援助他們。

　　第三個優勢中國債務比例比較低。去年國債5.2萬億，占GDP20.9%，可能發達國家占100%。冰島的債務比例已經是200%還是300%了。

　　第四個優勢是整個貨幣政策，還有比較大的回旋余地。現在存款降了三次以后3.6%。CPI是4，也就是說實際的利率在0附近。

　　我們判斷明年整個CPI可能甚至是負增長，所以整個降息的空間還是比較大的。還有一個就是存款準備金下降的幅度。我們現在存款準備金率大概16%，最低的時候是6%。所以說還有很大的空間，一個點的存款準備金下調，大概能釋放兩千多億的銀行資金。所以說我們判斷，如果所有這些政策都到位的話，中國經濟明年的增速在8%左右。影響整個短期走勢，這些因素有哪方面呢？國外因素看美國、歐洲這些經濟什么時候建立，日本受的影響比較小，主要是美國、歐洲經濟什么時候建。因為畢竟是這一輪全球化受益最多的國家，中國號稱世界工廠。但是中國生產很多東西都是要美國人來消費的。中國人自己消費規模大概一萬多億美元，而美國是9萬多億美元，這個是沒法比的，不是一個數量值。所以美國消費不振的話，中國生產的東西沒法賣。中國短期內能不能走出低谷，還要看西方經濟什么時候往上漲。

　　還有一個國內因素，刺激經濟增長的效果是不是能達到預期的效果。因為畢竟4萬億里頭有相當一部分需要地方政府，需要社會的資金來配合。我們知道中國很多地方政府的財政這幾年叫做土地財政，很多地方是靠賣土地來運營城市的。今年以來房地產不景氣，很多城市土地拍賣是流拍的，所以很多地方的財政是下降的。另外一個，跟1998年金融危機相比，那個時候是大規模建設公路，現在是推廣高速鐵路，現在的投資項目收益是不如1998年的。所以說對社會資金的吸引力不如上一輪擴大基建規模的吸引力高。

　　長期看，如果把時間跨度拉長五年到十年，影響中國經濟的因素主要有這幾方面，第一就是城市化經濟，我們知道城市人口占總人口的比例像美國已經是80%以上，日本也是接近80%。像亞洲的韓國也是60%以上。而我們大概去年應該是45%。所以即使不像美國發達國家那么高的水平，要達到韓國那種水平，我們至少還需要15年的時間。因為過去十幾年里，大概每年一個百分點的增速在增長。所以說只要整個中國經濟城市化的進程不停止，整個中國經濟的增長速度還會保持在比較高的水平。雖然增速可能不會像10%，11%那么高的增速，但是我想還會在8%到10%之間這樣一個增速在增長。因為城市化它帶動了工業化，所以說對經濟的推動作用還是非常強的。

　　第二個，就是從現在開始，中國必須要做的就是要提高能源和資源的使用效率。因為從歷史上來看，70年代的時候日本和拉美很多國家經濟是處在同一個水平線上。但是當時日本非常注重提高能源、資源的使用效率，但是拉美國家還是按照原來的經濟模式在發展，大進大出的模式發展。最后形成了現在比較大的差別。

　　所以說中國如果想再上一個臺階的話，必須提高能源和資源的使用效率。如果中國經濟下一輪再啟動，再往上升到10%甚至10%以上的話，原油價格可能就會突破200美元。整個礦產的資料，礦產的價格還會上漲。

　　再有一個，第三個就是從長期看，整個中國經濟必須轉變發展模式。現在我們國家整個投資占比在GDP占比相對比較高。而且這個趨勢過去從2000年開始，消費的占比是一直在下降的。以投資拉動型的經濟增長模式是不可能長驅直入的。因為整個經濟需要消費拉動生產，沒有消費的話，整個經濟沒有辦法長期增長。為了提高消費占GDP的比例，國家必須完善社保體系，爭取把社保體系覆蓋到農村。然后提高整個國民收入在老百姓的收入的比例。實際上在過去改革開放這一階段里頭，整個國家收入最大頭是被國家拿走了。第二部分被企業拿走了，第三才是老百姓居民的工資收入，所以說要想提高收入必須改善收入的分配比例，如果經濟還往下的話，我想應該出臺或者降低個人所得稅的稅率，或者是提高個人所得稅的起征點。比方說從現在2000塊錢提高到4000塊錢，5000塊錢。這實際上就是相應變相提高老百姓的收入。

　　這是整個目前宏觀經濟情況。下面我們看一下A股市場估值的問題。這是11月初統計全球整個股票市場和A股市場估值的比較。實際上滬深300在主要國家里頭相對是最高的11倍，美國是10倍，日本也是10倍，但是差別不是特別大，就是從市盈率的角度。2009年中國日本還是一樣的，相對還是最高的，但是從市進率的家度，我們還是相對比較高，11.9倍，日本和香港都不到一倍，美國相對是比較高一點，1.4倍，歐洲是一倍左右。也就是說，如果看市盈率的話，我們跟國際接軌了，但是市進的率角度我們相對比較高。

　　這個解釋可以從企業的盈利增長來解釋，我們企業盈利增長按照現在的市場分析判斷，今明兩年還是在十幾倍，很多國家都在負增長，或者各位數字增長。所以我們的估值相對高一點也是可以接受的。

　　這張圖是歷史的表現，就是滬深300歷史的表現。紅的這條線就是市盈率是10倍的時候，前一段低一點的時候滬深300已經低過10倍了。而歷史上，比方說2006年1月份這輪行情啟動之初的時候，滬深300的指數也是高于10倍，現在我們已經低于10了，最低值。

　　分行業看的話有些原材料行業已經很低了，7倍左右，已經相當低。金融業也是個位數，9倍、8倍。我們看從市場對今明兩年整個盈利增長的情況看，能源明年還會保持在27%這樣一個相對跟今年差不多的水平，原材料應該降的幅度比較大。工業增幅比較高，工業包括工程機械這些。可選消費品，像汽車、航空這些東西明年會恢復增長，大宗消費品明年增長幅度會降下來。醫藥增長幅度降幅比較大。金融也會降，但幅度不會大。信息技術明年增長比較大。通訊服務增長服務業會大，最大就是公用事業，就是電力，今年都是負增長，明年增長會達到7%左右這樣一個水平。

　　從估值的角度來講，跟國外、歷史比我們都是相當低的水平。那是因為整個經濟還處于惡化的階段，可能市場還會波動比較大。所以說在這樣一個大的背景下，我們投資的時候關注哪些投資主題呢？第一個就是近期，特別是今年四季度和明年第一季度整個經濟還是比較差的時候，可能市場更多會追蹤刺激經濟增長的政策，政策熱點是這一階段的一個投資可以關注的。像現在這一波行情漲得比較多的，鐵路、工程、基金水泥都是這十條受益最多的行業。但是我提醒大家，這些行業的股票，這一波漲得已經相對比較高了，要小心它近期會有調整。

　　如果中國經濟按現在很多分析的，能在明年下半年走出衰退，走出負增長，現在國外對美國歐洲的經濟判斷也是明年下半年逐漸回暖，如果是這樣的話，周期性行業，在經濟啟動之初周期性行業受益最大。就是原材料，有色金屬、鋼材這些行業可能開始會受益。經濟往上走的時候對能源的需求也開始增加，金融也開始活躍，可選消費品航空業也開始受益。明年下半年，明年年中的時候我們可以關注周期性的。這是在這樣大的背景下，我們明年可以關注的兩個投資主題。

　　我就講這些，謝謝大家。