2008年11月15日，“第五屆中國經濟增長與經濟安全戰略論壇”在北京召開。圖為主持人北大校長助理兼經濟學院院長劉偉。（來源：新浪財經 弄步封攝）

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　　我們講從政策發展的時間歷史來看，我們現在是不是到了要系統地檢討貨幣政策的這種做法？這是從實踐上看，經濟上看，從理論上看，大家知道從上個世紀70年代中期以來，采取的貨幣政策有一個基本的指導思想，什么思想？貨幣政策的采取，它主要是通過不斷地降低利息率，不斷地降低利用資本或者是貨幣的代價或者成本，把更多的項目和投資吸引到經濟生活中來，通過這種吸引擴大經濟規模，提高經濟增長速度。這樣實現了它30多年穩步的發展。這種發展背后正所謂擴張性的貨幣政策，請貨幣政策在長期當中起到了支持和帶動國民增長的功能和作用。這種功能和作用背后隱藏著一個風險，經濟持續地擴張和增長和資產的質量不斷地增長，釀成大禍的根本原因。通過利用利率來刺激投資和需求。怎么辦？降低利率，原來的利率12%，12%就意味著什么？一個投資和項目，贏利能力是11%或者是10%，或者是9%，12%以下這個項目就是不可行，經濟可行研究的報告就是屬于不可行。銀行這筆投資和貸款就不應當支出，不應當發生。如果我現在把這個利率降低，降低到10%，那原來11%的項目，在12%當中是不合格，不能定向的，現在可以合格，可以立項。我覺得經濟還不活躍，經濟再往上加，降到7%，原來的9%、8%，是不合格的，現在是不僅合格而且大逆可轉。讓持續穩定不斷地降低運用貨幣和資本的成本。把競爭力本來不強的市場預期收益率不很高的項目的競爭能力和贏利能力不是十分突出的項目納入到經濟生活。讓它成為有利可圖的項目。

　　你的發展越快、越持久、越大，前提的背景就是進入你發展內部的和范圍的贏利能力和競爭性、生產質量持續地降低了。持續降低的這個資產質量怎樣能夠讓市場繁榮？有一條，只要我持續降低門檻，不斷進來的劣質資產，雖然是劣質的項目和資產，只要社會有需求，價格是看漲的，我的經濟就是繁榮的。我們說最具典型和代表性的，象美國次債危機的發生，它的基本思想和西方30多年統計的貨幣政策的指導思想完全是一個邏輯。它當時為什么帶動經濟發展？拉動建筑業和房地產業給予它的市場需求？怎么辦？首先是銀行對貸款者的資格放松條件，次債，帶給你的就是次品，叫次債就是屬于不合格的。按照我的條件是不能給你貸款的，現在繁榮經濟就是把貸款放松，原來不合格的現在讓你合格。尋求市場需求，然后去買房，造房給他，給他之后他對次債危機，當時他是采取2+28，我要求他，當時既然是次債，我給了你比較好的條件，回報比較高，利率比較高，這樣下來有一個問題，美國當時它通過兩部法，一部是家庭住宅法，把信息輸入，使銀行帶給你的風險盡量地減少和鎖釘，使銀行樂于貸，敢于貸。通過社區再投資法，進社區改造，為什么？低收入層，為貧民蓋大量的房屋，推廣經濟適用房的設計。培育出需求的市場，次債來了，來了以后放在這個產業，這里頭最大的問題是什么？最大的問題就是這個房子的價格要持續化，從1973年到2007年，美國的房價漲了400%，73年是100，到2007年是400，美國的物價總指數漲了300%，也就是說物價漲幅始終低于房價，房價再漲意味著市場需求再擴大。

　　雖然是次債，銀行給我錢，我現在把這個房屋抵押給了銀行的，但是我抵押了這個房屋的市場價格是持續再漲，所以只要次債沒有收入，銀行沒有風險，銀行把這個房子收回去了，收回這個房，這個房在市場上隨時可以出手，因為它的價格始終在漲，這樣的做法對銀行來說的市場風險基本說是沒有的。只要房價再漲，銀行也有風險，銀行是敢于貸，不符合大量的貸款，市場需求就培育起來了，形成了一個局面，窮人買房，房地產開發房屋賺了錢，大量的投資他高興，銀行把這筆貸款下去收取高回報，這是銀行高質量高回報的資產，一旦斷了，銀行隨時可以把房屋拿到市場上去。這個資產對銀行來說回報高。又通過了關于這部法，這個資產銀行次債的資產，銀行按揭拿來以后可以證券化，證券化之后可以打包，打包之后賣給養老基金和其他的機構投資，其他的機構投資者和養老基金拿了這個錢，銀行把這個風險又轉給了機構和美國養老基金會。他們在市場上找，只要哪個行的價格在漲的，以這個為基礎的證券股票，看好了在這里投資炒作。機構投資者也好就有錢賺。這樣的話在股票市場、證券市場，中介又賺取了中介費，投資者賺取了高額利潤。窮人買了房，房地產商蓋了房，賣了房。銀行有了高風險的資產，各種中介獲得了中介費，各個方面的炒作，包括市場利潤，大家高高興興的這三年下來，下來到了07年六月，美國從73年以來第一次房價回落，房價一回落，剛才講的所有的高回報、低風險，高炒作，鏈條的基礎就這樣了。