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新浪財經 > 會議講座 > 2008清華管理全球論壇 > 正文
圖文：中國工商銀行董事長姜建清講話(2)
2008年2月機構發行量61.5億美元，比2007年的同期1401億美元大幅下降96%，其中CDO產品中間的高風險CDO已經基本消失，8月份以后在全球市場上已經很難得到CDO產品的報價，整個異常活躍的CDO市場基本崩潰。
美國政府，現在即使宣布對兩房的國有，暫時避免了已經崩潰了MBS的市場，但是沒有能制止住兩房債券大片交易迅速下降的現象。美國異常活躍的CDS發售的市場，也因為這些危機導致了規模在迅速的下降。流動性這種信心危機，導致美國的貨幣市場接近了崩潰。由于整個美國金融系統的杠桿率比較高，在不斷擴大的損失面前，金融機構為了自保，不斷騰出現金，使銀行類信用市場的緊縮不斷加劇，金融機構商業票據迅速萎縮。使美國一直信用的信用結算的體系面臨崩潰，面臨交易的迅速下降，在這個情況下，所有人要求交易對手增加保證金，要求資金拆借基本上在金融機構停止。
像工商銀行，過去我們建立代理銀行的關系非常多，在這輪金融危機中間，現在全球能夠還放心進行交易的對手非常之少，所有的全球機構彼此之間都食言。美國在9月17日的前一周的時間，在貨幣基金市場上投資抽回的近1700億美元，大家信用類產品風險的擴大，不是投資者。投資者也不能躺在現金上睡覺的，最近誰說的這句話。當你大量把現金贖回以后，拿著大量現金干嘛，金融機構要不斷的創利，人家存款，你要付給存款人成本，但是你拿什么付呢？現在大量資金流向美國國債，但是美國國債的收益是零。你認為在全球市場上稍微能夠做的就是這樣幾種產品，金融機構在大量減持。同業的拆借基本上停了，所以就處在這么一種非常急劇的恐慌，并且同時造成了股市的恐慌性的振蕩，由美國延伸到全球，這里面也包括中國。
這種信心的問題，在當前我們要引起高度重視。對這方面的研究，我覺得比較少。穩定的預期和穩定市場的信心，是市場維持正常發展的必要條件。人們的預期和金融交易的不確定性，對金融振蕩又產生影響。有一本書《過熱恐慌崩潰》，從歷史的角度講金融危機不提出了金融從投機信用擴張、高峰時期產生的金融困難，危機爆發以及市場恐慌的崩潰，導致的模型，表明市場危機公眾的預期對金融經濟系統堅信的重要影響。市場的預期反饋給市場，并且會形成流動性的重大變化。
它可能一開始的時候對市場預期比較好，但是當這個市場產生運行良好的時候，都非常好。但市場一旦受到波動的時候，個體的投資者會根據他得到的信息，相應的形成對未來經濟的一種預期。而采取的最有利于支持投資的決策。在作出這種決策的時候，是依據本身的風險收益來進行考慮的，而忽略了本身投資決策與其他投資者行為之間的關聯性。實際上，每個個人的理性行為是具有外部性的，可以造成外部群體大家非理性的陽泉的效應。這樣投資者之間互相影響、互相依賴的現象，會形成市場上的一種集體的行為或者集體拋售資產的行為。這種造成的恐慌，又會進一步影響到個體的行為，進而對金融市場起到了巨大的影響，起到了波動了，起到了推波助瀾的作用。
最后，集體的行為，其實又放大了對個人投資者的預期。
這里面特別對中國當前的信心問題特別的重要。從經濟發展基本面情況我們是非常好的，我們現在經濟發展的情況，客觀上我們受到影響，中國的金融業受國際金融危機的影響沒有正面的相撞，國際經濟的衰退帶來我們市場的影響。但是我覺得更重要的是信心，現在在中國市場看到的有些情況，是信心或者對未來的預期造成的。
今年的六、七月份的時候，當時沿海幾個省的經濟有點波動，小企業有點困難。我帶隊到浙江江蘇去進行小企業的調查，我走了很多小企業，一家一家去走，跟小企業的老板直接討論他們的經營情況。我有一個很深的印象，一家小企業是不銹鋼的管件，做得很好，得到了很多國際的標準。我問他，當年銷售的訂單增長40%，利潤增長40%多，產品質量很好。當時我們有很多成本的因素，對它來說影響不大，因為它的銷售對象的特定性可以成本提價，銷售增加，把成本轉嫁掉，是非常好的一個企業。
這么一個小企業，這種千千萬萬的企業，如果它對未來的信心就是一種擔心，它們形成的一種共同的行為。一個企業的行為與它的上下游有非常大的瓜葛。我覺得在中國當前，應該非常冷靜的看到我們的基本面，特別看到中國政府有些投入。要增加國內需求，要擴大投資。所以這一定是在當前增強信心最重要，要看清當前中國的基本面。我覺得作為一個經濟學學者，或者作為媒體方面，如何引導我們社會，增強我們社會的信心，引導我們的預期這是至關重要。
實際上現在美國也天天在講信心的問題，我覺得中國更要講信心。
這一次金融危機還有一個非常深刻的問題，它是面臨一個全球金融體系的改革問題。
現在的全球金融體系，這次的金融危機可以看到全球金融體系存在著重大問題。我大約分析了一下，是需要改革的這些方面。
1.我們全球金融監管體系的改革。像對沖資金、衍生產品、資產的證券化，等等一些跨國監管的問題。這個問題，我在兩年前在華盛頓參加國際貨幣會議，當時很多人提出要對對沖資金進行改革。那天美國財政部長和美聯儲的人都來，他們堅決的反對。實際上現在越來越的認識到這種監管必須要研究。
2.全球金融制度的變化。現在儲蓄與消費的基本關系問題，確實要研究。如果把這些虛擬經濟，現在像全球的場外的衍生產品的交易的名義金額，去年衍生產品交易委員會他們的統計是450萬億美元，信用的違約產品，今年是62萬億美元，是非常巨大的金額。這些衍生產品，這些虛擬的經濟，它都是放在資產表外的，然后再進行這么復雜的工程、進度，進行打包、分割、組合，不知道多少產品，使你根本看不清原始的金融資產的狀況。這種情況下，當資產泡沫一旦破滅以后，本來應該起到證券化，起到提高效率的作用，結果越變越復雜，也沒人關心它原來產品的基礎風險是什么，所以這種金融創新，虛擬經濟和實體經濟嚴重的對立是要引起人們的重視。所以我想這一次的金融改革，如果研究全球金融體制改革，對這個問題要研究的。
現在這一次的危機，是不是也宣布了借貸經濟的危機？像美國就是明顯的借貸經濟的關系。它現在雙赤字，實際上吸入了大量全世界的儲蓄，美國的消費信貸占全球GDP的21%左右，2005年美國人均借款8000億美元，整個國家的負債，98年的時候國家GDP2.5倍，07年變成3.5倍。這種大量的消費，高負債、低儲蓄，不僅居民大手大腳超級消費，國家也鼓勵超級消費，美國的個人消費占GDP達到70%，過去我們說這是很好的狀況。現在要進行反思，現在這種全球金融中間的平衡，消費和儲蓄應該是有關系的。特別是這個對我們中國，我們的儲蓄率達到46%，財政赤字04—06年占GDP不到1%，我們大量美元是買了美國的國債、證券，全球這種金融體制將來到底怎么辦？我覺得也是一個問題。
3.全球金融和在線評級機構的改革。
過去我們幾大評級公司，都是以西方的標準，過去是有不太公平，擔憂歧視性的觀點來評價新興市場的一些國家。在這種金融危機中間，我們也可以看到它們對金融機構評判的不客觀，不公正，不透明，甚至認為可以說它是不專業。在今年年初的達沃斯的會議上，所有西方的經濟市場很多人指責國際幾大評級機構。這樣的情況下，導致投資者無法正確判斷交易對手的風險和投資風險。這些是不是將來也要有些改革，真正有一些代表全世界大家共同利益的評級機構，而不是代表少數發達國家利益的評級機構。
4.國際會計準則也很快的要進行調整。
現在當價格大量下挫的時候，造成大量的企業巨虧。當然這個標準是美國組織者制定的。最近它不行了，也把國際會計準則暫停實施。今年下半年開始，國際金融不用馬可的這種做法。到底我們應該怎么辦？這種國際會計準則，當然我覺得過去的會計準則有它的正確、科學的一面，但是也有很多值得考慮修改的一方面。在這些修改中，中國應該起到什么作用，這都是應該研究的。
5.國際監管制的改革。
到底能不能承擔起這個責任，新興市場國家有沒有更多的發言權，讓真正的發言，這些都是整個探討的問題。
6.未來對國際貨幣體制可能也會有一些改革。
因為最后會出現更加的多元化，實際上在國際的貨幣體制，這些年來，中國在國際市場的地位不斷的提高，不管怎么說，金融危機之后，美國起到主導作用的意味在短期內不會改變。但是一定的經濟多元化和區域化的這種貨幣，包括貨幣體系將來更加的多元化、區域化，這種趨勢看來是不可避免的。所以這種方面在推進過程中間，我們到底應該怎么辦？
7.貨幣市場國際金融市場的改革。
現在，我們有一個非常單一的全球市場。曾經我們也做過一些調查，在全球的金融市場中間，美國占有非常大的比重。
在全球的債券市場中間，國際的債券市場，本國的債券市場美國大概占42%左右，在國際債券市場20%左右。是非常單一的債券市場。在這種情況下，新興市場國家，包括中國，缺乏高效利用其巨大的儲蓄資本這樣一種金融市場，我們辛辛苦苦賺的每一分錢，賺的資本，實際上又通過國際的資金流動，又原封不動的流到發達國家去。
像美國，它的對外收支差距越來越大，但是由于大量全球儲蓄的流進，它的金融市場在不斷的擴展，遠遠增速超過它本國的經濟規律。這種金融格局，我們將來逐步要去改變它來發展我們自己的區域的，或者是本國的金融市場、債券市場的發展，來逐步減少過去這種制度給我們帶來的影響，我覺得實際上應該進行研究的。
最后，關于金融機構的法人治理結構，要引起足夠的重視。
有些人認為西方的金融制度，金融機構怎么好，很多方面值得我們學習。當然它有很多技術方面確實值得我們學習。但是現在看來，在這一輪的金融風暴當中，看出它們的治理非常的不完善。下一步我們的中國企業，中國的金融機構，我們的公司治理怎么學習人家的長處，又結合我們自己本身好的方面，探索一種非常良好的現代公司治理制度。這也是我們將來下一步需要討論的問題。
所以，我最后想說的就是整個這場全球金融危機對我們來說是面對很多方面需要深思改革的方面。
提問：我有一個小問題，國家現在推出4萬億的資金投資的計劃，現在我們國家缺乏消費，只有通過投資的這種策略來創造需求。如果說這些供給創造出來以后，我們怎么去消化它？比如現在出口，本來美國現在全球市場上是不缺乏供給的，缺乏的是需求，如果我們通過拉動機件創造出來的供給，怎么把它消費呢？
姜建清：我們常說的投資、出口、消費，當然全球的經濟衰退會影響我們的需求，這是一定的。所以我們中國眼下要發展我們自己的投資和消費。
國家的這些投資，大家可以仔細看最近總理在國務院會議上的講話，他這次的投資是有很多的特點。比如非常重視民生，像一些廉租房、經濟適用房的投資。第二，也非常關注農業、環保，這些方面每一項的投資都會增加大量的就業。整個政策里面也有要提高很多社保基金呀，增加收入很多這種政策。增加這些收入，直接增加消費。增加了投資，通過整個的鏈條，會增加就業，然后擴大很多對生產資料的消費等等，最后等長遠鎖定以后，會拉動消費的。所以會對消費有明顯的促進作用。
提問：您剛才談到一個問題，從危機中可以發現金融法人機構治理的問題。您覺得從這次危機中我們應該吸取怎么樣的教訓。中國的金融企業一直要完善公司治理，我們以后應該怎么做？
姜建清：實際上公司治理是非常永恒的主題，大家經常談論，它涉及的方面非常多，首先要有一個非常完善的制度。
另外，一個良好的公司治理會非常平衡的兼顧考慮它的發展和風險，它的當前和長遠的戰略關系會擺布的非常好，它會非常妥協的處理好利益相關人的關系。它會做好一個精細的企業，同時做好一個企業作為社會與公眾的責任的關系。
現在，我們不是簡單的學習外國金融機構的形，要形成真正中國法人治理機構的神，我覺得神似就在這。我們過去學就是學外國的形，我覺得更重要的是真正探索出中國的法人治理結構的道路，這是需要在實踐中不斷探索的。