2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會在京開幕。圖為英皇投資咨詢都克威。(來源：新浪財經)

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　　2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會在京開幕。此次大會是由中國人民銀行營業管理部、北京銀監局、北京證監局、北京保監局、北京市發改委、北京市財政局、北京市國資委等多家單位共同主辦的金融盛會。以下為英皇投資咨詢執行董事都克威的發言實錄：

　　大家好。之前跟大家談到金融海嘯，現在兩個小時之后，跟大家改一改話題，有一些是新朋友，有一些是舊朋友。我都介紹一下我們公司還有我自己。我是英皇財富管理有效公司，香港的，執行董事。大家可能會問，香港英皇你們不是搞娛樂的嗎？是，我們是搞娛樂的，但是我們搞娛樂是我們的業務里面其中一部分，我們搞金融呢，剛好30年來，我們在1978年開始投入了金融行業，所以現在11月份已經足足30個年頭。但是我們搞娛樂是在1994年才開始的，所以我們搞娛樂的經驗是十多年，搞金融反而是30年的，所以大家千萬不要誤會，我們是搞娛樂的權威，但是我們搞金融是不懂行的，其實不是的。我們在金融一些方面的經驗是相當相當的豐富。我自己英皇財富管理有限公司是屬于英皇集團里面的其中一家全資的子公司。我自己在2000年的時候出國，在2000年出國之前，我在1988年投入了金融行業，20年了。在美國出國之前，我是英皇金融的研究部的主管。到出國以后我去了加拿大當地一個私人銀行，當投資顧問，2004年回到了香港當副總裁，去年變為了公司的執行董事。

　　我們財富管理公司主要是搞什么呢？我們是搞一條龍的金融服務、基金、保險、股票、債券、黃金、外匯、期貨，就是一站式的，一條龍的。所以如果大家對我們的服務我們的產品有興趣的話，可以跟我們的同事聯系，大家可以看見我們有同事現在在派發關于我們公司的一些材料。

　　今天在一個小時之內，我們會跟大家研究美國出現的所謂資產泡沫，經濟環境幫助泡沫的出現。因為在座很多朋友都很清楚，有泡沫的出現，應該有幾個。我挑了兩個大家都比較同意的元素出來跟大家談。一個就是美國的低利率環境，另外一個呢，就是現在都有的利差交易。什么叫利差交易？怎么來的？為什么它會推動泡沫的出現？還有第三，會談一下最近環球的救市行動。暫時見到成效了。我們用什么標準去衡量這個行動是有效呢？另外第四個就是說日元匯價，在未來得時間里面，我們一定要把我們的眼睛我們的焦點盯著日元的匯價，這個很關鍵，大家會看得到。其中一個很重要的原因，如果日元繼續漲上去，全球的資產包括股票繼續有很大很大的壓力，這個請大家要很小心。

　　另外提到一般大部分人都會同意，這個海嘯的禍首就是美國的樓市，美國的樓市現在怎么樣？我們最后會看一下。這個比較圖我們可以看得出，這個黃色的線在上面的，一個月里面在9月份到11月底，漲了10%，日元的匯價。但是同時間，我們看見摩根斯坦尼環球股票指數，一個是綠色的，一個是藍色的。綠色是發達國家的，藍色的是新興市場。一個月里邊，跌了30%到40%，很厲害。所以呢就呈現日元漲股市跌這個情況，或者說這個現象。

　　另外綠色跟藍色都是剛剛提到環球的股票市場指數，從最近的半年跌了大概50%，貶值了大概50%。但是在9月中，大家看見有什么呢？漲了兩倍，這個是息差，什么息差呢？這個利率的差距是貸款給在歐洲的銀行同業和美國政府的息差。

　　什么意思呢？就是說如果借給銀行同業你收5%，500個息點，借給美國政府50個息點，這個息差就是4.5了，450個息點。所以呢，大家可以看見黃色這個線，拆息上漲得很厲害的情況，是倫敦銀行拆息美元三個月的。什么意思呢？在倫敦的銀行與銀行之間，不愿意貸款給自己的同業。如果銀行自己借不到前或者是借錢有困難，他怎么能把錢借給地產發展商？工廠？不可能。他自己借不到錢他怎么借給你？所以這個息差也漲得很厲害的話，這個股市也就跌了。

　　那你會想，為什么9月中會突然漲到厲害？9月15號發生了什么事情？美國雷曼兄弟申請破產了，9月15號。所以你看見發生了這個事情以后，利息漲得很厲害了。

　　綠色，就是這個線，紅色就是這個銀行同業拆息漲到大概4.5。時間是什么？10月10號。10月10號發生什么事情？10月10號是美國道瓊斯指數跌破8000點，曾經最低7884點，當天。這個是10月中，10月10號，這個是道瓊斯指數，這個是息差。

　　美國的低利率的環境，還有利差交易，我們說造就了資產泡沫，資產泡沫是美國跟全世界，為什么呢？美國最低的利率在2004年是一厘，什么叫一厘，這一百萬的一年的利息是一萬。在2004年中為什么那個利率可以降到1%那么低呢？原因就是當時沒有中央銀行聯邦儲備局為了對抗另外一個泡沫的后遺癥，就是2000年后的科王泡沫的爆破。所以美國把利率一級一級的降到，降到了2004年的利率。

　　到今天為止我們看到，為了解決這個后遺癥，美國中央銀行自己親手做了另外一個泡沫出來。就是房地產資產。當然你問格林斯潘他知不知道這個后果？當然不知道。他原來的目的是為了挽救美國經濟不要因為科王股這個泡沫而把利率降到了1%，也出現了幾年后的繁榮。但是最后在去年爆破了以后，產生的震撼力比科王股大好幾倍，這是他沒辦法想象的，這是一個。

　　另外一個利差交易，什么利差交易？這個是五年來美國的股票市場跟房價市場，這個是股票。2003年初開始一直漲上去。你看下一幅圖，房價在2006年中開始掉下來，這個是美國20個城市的房價指數，在2006年中最高是206點，現在跌到大概是166，平均跌了20%多。

　　如果我們中國人相信，治標要治本，我們要美國的股市穩定下來，應該是這樣子說的。外圍歐洲新興國家的股市穩定下來，首先要美國的股市穩定下來。美國的股市穩定下來，首先要美國的房地產市場穩定下來。最后我會給大家看一下，究竟美國的房地產市場到目前為止，有沒有回穩的跡象，好嗎？

　　從2004年中，剛剛提到了美國的官方利率1%，到是2004年6月份，加了25個點，到了1.25。一直加，一共加了17次利率，每一次25個點，加到了2006年最高的5.25，足足加了多少？加了3年，從1到5.25，加了425個點。如果你是投資人，你是對沖基金，你面對的是美國的加息周期你怎么應對？大家會說，怎么知道會加息？在座的朋友我相信有一部分朋友知道的事情，美國中央銀行開完了會以后，在我們凌晨兩點15分，現在冬令時間3點15分，他會馬上公布利率沒有改變的。公布了利率有沒有改變，他還會發表一個叫會后聲明。告訴大家在會里面大家談到什么事情，為什么那個利率會改變，為什么不改變。未來對利率的展望是怎么樣，對通盤壓力的展望是怎么樣。說比較簡單的，目的是什么？目的就是讓金融市場還有投資人，還有美國的老百姓很清楚知道，美國中央銀行的利率政策是怎么樣。剛剛中國人民銀行降了利率27個點，推出了4萬個億的刺激經濟方案，有沒有說我們未來的貨幣政策是怎么樣的？有沒有？沒有。他沒有說我們未來的貨幣政策會適度的寬松嗎？有的。他有說，這是我們未來的貨幣政策會適度的寬松，跟去年完全是另外一個事情。去年是要控制通脹，對吧？所以這個加息的周期一級去加上去，是所有的投資人，包括對沖基金都掌握得到的，也不是什么秘密來的，不需要。這個加息周期加到了這里。過了一年以后，再看一下，2004年的6月30號開始加息，加25個點，加了一年。到2005年的6月30號是3.25，足足漲了225個點。什么意思？意思就是說2004年的時候貸款貸100萬美元，一年付的利息是1萬，到 2005年一年以后，6月30號付的利息是32500美元，足足是三倍。

　　你想一想，現在搞到美國出市的房利美跟房地美出市的原因是什么？他們兩家公司資產總值不到一百億，但是他們參與的房貸，他們擔保的房貸超過是5000億，房價是漲的，當然沒問題。如果這位朋友他擔保我，他的口袋里面有100萬，但是我只借了500萬，他擔保我他沒問題。如果我一年賺200萬，我有足夠的錢、現金流去還債，他沒問題了。但是如果我一年從賺200萬變為20萬，那他有問題了，因為他擔保我。

　　同樣的道理，所以不要小看200個點，300個點，不要小看。因為如果你搞杠桿做到10倍，20倍，那個錢不得了，如果本身你的資本是100萬，但是你投入的是200萬，那2000萬跟兩個基點在100萬差很多。在座所有的朋友都很清楚，國際的對沖基金全都是搞杠桿的。

　　好了，但是問題更復雜的是什么？所有朋友都知道，同時間日本的利率是多少？50個點。問題就出來了，那是對沖基金，他講了，我要借一個億的美元用來炒原油，用來炒黃金，用來炒商品，用來炒美股，用來炒房地產。我借一個億，我借美元一年要還300多萬的利息，美元。他就想一個好主意，但是的好主意現在變為餿主意了，我不借美元了，我就借日元。我借等于100萬美元那么多的日元回來。打個比方，當時的匯率是1美元兌100日元，如果你要借一個億的美元回來，你要借多少日元？100億。

　　但是我剛提到了，你為什么要搞這個事情，因為我借100個億或者是1個億的美元，如果我借日元的話，我一年付的利息50萬。如果我借美元的話，一年是325萬，6倍。所以他們想借100億日元回來，借日元回來要怎么搞呢？

　　首先你要把日元變換為外幣，美元也好，澳大利亞元也好，歐元也好。買入美元，估出100個億日元買進一個億美元回來。一個億美元怎么搞？去投在資產里面，炒炒原油，炒炒商品，炒炒房價，炒炒股票。把美元放到剛剛提到的資產里面，但是所有在座的朋友都知道，你要賺錢的話，一個股票兩塊錢買回來，現在漲到了五塊，沒用，你不把它賣是帳面上的事情，你一定要把它賣掉的。賣掉了以后，把這個原油，把這個股票，把這個黃金，把這個房賣掉了，套現，套回美元回來。

　　但是這個事情完成了沒有？結束了沒有？沒有。因為你當天你不是借美元，你是借日元，所以你要把賣出去的資產，美元在外匯市場里面把它鋪出去，買回日元回來，再拿錢去還債�，F在的問題出在哪里？這個好主意當天是基于雙贏的局面，一利息肯定是省了，美元的利息是325個點，日元是50個點，差了6倍，肯定是借日元省利息了。