歷史上有三個時間段持有美國的股票幾乎是零收益，1899年到1919年，1929年到1954年，1964年到1981年。請問在座的各位，有沒有人能夠放心地讓自己的錢長期投資20年的？如果沒有，長期投資請你考慮清楚。

　　長期投資我這里給大家提三個建議，第一，一定要確保自己買的東西，確實值得長期投資。如果我們看不到未來20年，我們至少要想到它在未來五年，如果看不到未來五年，請大家轉回頭看它過去的五年。其次要降低長期投資的收益預期，不能神話長期投資的平均收益。美國股市道指從它出現開始，是66點，到它最高的時候曾經漲到11000多點的時候，那么整個道瓊斯指數的年度復合收益率僅為5.3%。雖然聽起來這個漲幅非常驚人，但是事實上，它的年均復合收益率只有5.3%。香港最瘋狂的時候，從100點漲到17000點，大家認為非常瘋狂，但是即便如此當時的股票換算成年平均增長率只有17%。巴菲特喻為股神，但是巴菲特的年均增長率只有20%到21%。我們按照1990年到2400點測算，中國股市的年度復合增長率是21.6%，請別忘記我是按照2400點計算的，如果這里邊已經跌下來60%，如果按照6000點計算，中國的股民只要你買基金，你幾乎全部超過巴菲特，這個是根本不可能的一件事情。如果按照今天來測算，我們假定每年的收益率是10%的話，巴菲特曾經這樣說過，假如美國股市每年保持10%的增長率，那么將預計著到2100年那一年，美國的道瓊斯指數是2400萬點，你們想想這可能嗎？

　　最后要合理規劃投資期限和投入資金。為什么這么說？大家可以看到，有些可能20年都沒有收益，有些甚至更長時間都沒有收益。所以你投入到這個市場里面來的時候，我給大家的建議一定要規劃好你這筆資金的使用期限，在過去兩年里面，我們是非常非常抵觸客戶一下子就把所有錢全部放進市場里來，我們更反對客戶用杠桿來操作。我們覺得人生其實有很多事情是非常快樂的，你可以旅游，可以讀書，可以結婚生孩子，什么事都可以，但是千萬別把所有錢放到這個市場里面來。

　　關于成長投資理念，在過去兩年里面我們一直非常非常得崇尚叫成長性投資。為什么呢？因為第一，成長是人類社會發展的永恒主題，第二成長特別容易喚起投資者，尤其是中國的投資者最狂熱的情緒。因為中國是整個世界經濟中最具有成長性的經濟體。還有很重要的一點，就是成長性的陷井無處不在。

　　關于成長性的陷井，我這里會講到一個很重要的問題，大家都覺得我們中國是非常具有成長性的，中國的經濟的前景沒有問題的。但是長期以來投資者持續為看起來最有前景，最有創新性的企業額外付出了高價。這種企業就是大家經常聽說的一些類似于叫整合、借殼上市這種所謂概念型的企業，我們通常非常喜歡追逐這樣的企業，但是這也是容易引起狂熱，并付出高價的企業，也是我們比較容易產生糟糕的投資回報的企業。

　　這里面就說成長會有瓶頸，有哪些呢？我們做一個假設，目前中國的GDP增長率每年高于美國3%，如果中國能夠持續這樣的GDP增長，2050年，中國的人均GDP是美國的一半，中國的經濟總量將是美國的兩倍。首先大家想想這可能不可能？第二就是美國人會有擔心，到那個時候美國進入老年社會，商品有發展中國家提供，所以美國人的資產會大量落入到我們手里。大家想想這可能嗎？

　　我們的市場估值底線日益迷茫，但是它的經濟下滑的趨勢和預期日趨明朗，這就是無論經濟本身、企業的基本面還是我們給予的預期雙重下跌，因此這一輪的下跌確實有一點過火，但是不能說不合理。

　　我們說關注事實、數據，還有情緒、夢想的四位指標，這個指標是真正影響到我們企業在股市中表現的指標。一個是事實的定性分析，一個數據的定量分析，一個是情緒，還有一個夢想。

　　關于情緒狀態，這個本身可能沒有一個定量的標準去研究，但是首先大家可能就短期內直覺是一個非常重要的東西，當你的情緒非常狂熱的時候，當你身邊所有人都是隨便買一個股票就能賺錢的時候，這肯定是不正常的。要警醒何時情緒過度正面或負面。

　　大家可以看一下，現在我們處于典型投資情緒軌跡的哪一個位置。2007年所有人投資的感覺是非常好，我是一個天才，我也可以在這個市場里賺錢。在興高采烈的時候，在他開始辭職，不工作去做股票的時候，這也許就是金融風險的最高點，此時我們的情緒是最瘋狂的，我們排隊買基金，熬夜買基金的時候。之后我們進入到一個憂慮和亢進的狀態，雖然市場有調整，但是我們始終不相信，不承認市場會下跌的說法。我們只認為是短暫的逆流，然后用長期投資安慰自己。到了最后就是真的跌到了很低的時候，已經接近谷低的時候，大家終于忍耐不住了，因為你的獲利已經完全吐出來了，而且還賠了一部分錢。這時候發誓我從此不買股票，不買基金。這也許就是2008年，雖然經濟狀態最壞可能出現在明年，但是我們估計股值最低點有可能出現在今年，很有可能。因為股市都會有一個先期性，有一個預期。

　　另外講到一個很重要的問題，我們應該始終把風險防范放在第一位，風險管理是一切投資管理的核心，投資是在風險和收益上走平衡木。同樣一個蘋果，我們寧愿去吃桌子邊的青蘋果，但請大家遠離懸崖邊的紅蘋果。楊東先生是我們的總經理說的，要在市場不好的時候比別人賠的少。

　　成功的投資者應該具備的潛質，我剛才講了很多，希望可以給大家一點參考，形成自己穩定而具有開放性的投資理念，始終將風險控制放在重要的位置，有創意的假設，多方印證，小心求證。我給大家講一下我們公司的投資流程，投資決策是由投資決策委員會做決定，是由總經理、投資總監和基金經理組成，這個里面實行一票否決制，一個人不同意買我們基金里就不會出現這個股票。另外幾個很重要的就是要不被市場情緒左右。

　　最后就是關于未來一個狀態。到目前為止，我們對于后期市場的看法是一個謹慎樂觀的態度，謹慎在于因為市場的根本情況沒有得到徹底解決，美國次貸危機的影響已經逐漸滲入到實體經濟，影響沒有根本解決，大小非減持對股價的壓制作用還沒有得到釋放。另外目前中國整個經濟下滑的這種趨勢非常明朗，結合這幾方面的原因，還有大家市場的預期非常低，對于估值大家始終找不到一個底線，說估值多少的都有。所以這幾方面都印證我們現在要采取謹慎的策略。

　　為什么說樂觀？像我剛才說的這個市場可能沒有到最低，但是一定到了相對比較低的一個區域，也許在未來幾年里面你都看不到這樣一個低的區域，雖然我們看不到6000點，很有可能也看不到比較低的區域。所以我們覺得如果要進場的話，這可能是一個比較好的時機。對于市場來說，它的最核心的因素就是價值因素已經能夠通過價格體現出來，已經比較合理了。

　　另外就是我們旗下的一個興業可轉債基金，這個可以轉化成股票的債券基金，這個基金具有在牛市里股性的特征，又具有熊市里的債性特征。這就是未來我們為什么會樂觀的原因。所以我們希望所有投資者在未來能夠選到合適自己的品種，在未來能夠選到自己合適的基金，取得一個比較好的收益，至少我希望大家不會再犯以前同樣犯過的錯誤，我們也亦然。

　　謝謝各位。