2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會在京開幕。圖為興業基金北方渠道總監張程。(來源：新浪財經)

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　　  　2008年11月13日，第四屆北京國際金融博覽會在京開幕。此次大會是由中國人民銀行營業管理部、北京銀監局、北京證監局、北京保監局、北京市發改委、北京市財政局、北京市國資委等多家單位共同主辦的金融盛會。以下為興業基金北方區渠道總監張程的發言實錄：

　　張程：：非常歡迎大家來到這里關注我們的基金報道。我相信在座很多曾經是我們的持有人或者現在依舊是，因為我看到很多熟悉的面孔。我這次到北京來可能要給大家做兩場講座，今天一場，明天一場。所以今天給大家講的第一場叫做相見不如懷念，為什么呢？因為過去的兩年里面，在我們和客戶的溝通過程當中，很多客戶提到這樣一個問題，就是說如果我在3000點買到的股票的話，會比我在5000點買到的便宜多，雖然很多客戶賺到了錢，但是他們還是覺得比在熊市時參與到這個投資里的投資者慷慨很多，所以他們非常懷念當初的熊市。但是現在對于投資者的角度來說，他們覺得對于熊市是相見不如懷念的。對于機構來說，在過去兩年里面我們過的日子是非常幸福的，那有可能是中國資本市場最快樂的時光。但是當熊市到來以后，我們希望在下一輪牛市和熊市轉變過程中我們不會犯以前的錯誤。所以我們最近的團隊到了美國、日本、香港等等對他們做了一些調研，我們也對自己的投資理念做了一些反思，有很多過去大家非常耳熟能詳的投資理念，今天我可能都會提出質疑，結論大家可以自己想。我們希望大家一起去反思過去兩年里面，我們的投資策略是不是有問題？所以叫感受不如反思。

　　我講的第一部分是簡單地講一下基金理財，因為我畢竟是基金公司的。

　　第二個部分，我們會參考日本、美國，還有臺灣的市場，去關注一下整個泡沫市場所帶來的一些變化。

　　另外就是關于一些投資理念的反思，我主要反思兩個，第一是我們以前經常說到的長期投資。第二個就是我們興業全球基金一直堅持的成長性投資，兩個投資理念。

　　最后是大家比較關注的未來會怎樣？

　　在這里面先看一些數據，2007年整個資產規模在前10位的基金公司，排在第一位的是博時，第二位是華夏，有一千億以上規模的公司有七家，請大家記住這些規模和名稱。這個表是截止到2007年底開放式資金業績排名，這里面大家可以看一下，排名第一的是增長率在200%以上，基本上一直到，因為我們是排在19位，基本上前20的基金增長率都超過150%。我們再看一下2008年的數據，大家可以清楚地看到基金公司的資產大幅度縮水，有的是虧損，有的選擇贖回，一千億以上的只有兩家公司，就是華夏和博時。這個是開放式混合型的基金的業績排名，這個是截止到2008年10月31號，今年排名的前10位的混合型基金業績的排名，我之所以會把我們的基金寫進去，是因為我對我們基金更加熟悉，同樣是興業趨勢投資，同樣排名十分靠前，去年的增長率是150%多，今年排在更為靠前的位置，但是增長率是-53%。

　　所以這個時候很多投資者經常問我們一個問題，在這個市場里面基金還有沒有投資價值？不僅僅說基金，我們要關注的就是在這樣一個到處充滿著危機言論的時代里，我們還有什么擁有投資價值？比如說房產，比如說黃金、外匯，比如說這種工藝品，到底還有哪些有投資價值？這里是美國市場的狀態，分別持有股票、債券、美元、黃金的真實回報，這個時間從1801年到2001年這樣一段時期，大家可以看到，如果把時間拉得足夠長的話，股票的這種投資收益的價值，相對來說要比其他債券，還有美元、黃金是非常高的。

　　同樣，我們可以引申到二級市場里面來，放在一個市場不是非常成熟，但是我們依然覺得放在今天的市場里面，我們的基金、股票，可能還擁有的回報率可能還是很高的。

　　這個時候，作為基金而言，市場上充斥的這種股票型基金就有189只，那么多基金我們該怎么選擇？過去兩年里面發的股票型基金特別多，今年大家突然感覺到債券基金發行的非常多，我們應該怎么選擇呢？簡單地說，我覺得選擇基金可能要排在第二位，首先要選擇一個靠譜的基金公司。我給大家三點建議，第一個是整體性，第二是穩定性，第三是持續性。

　　所以我們希望大家在更多的時候，首先要考量的就是它在熊市時候的表現，我們覺得它在熊市時候的抗跌性，就是它的持續性可能是我們選擇基金管理公司，它的風險，這種承受能力是一個更為重要的一個指標。

　　下面說到一些基金投資不得不說的話，首先要講三個問題，因為這三個問題和我們的投資理念，不僅僅是你們投資基金的理念，同時也和我們選擇股票的理念由于。第一個守住你的錢包。為什么這么說？這幾天我在展臺上有很多客戶在問我很多關于，在這個市場如何投資的問題？但是我們覺得，大家可能因為在過去的兩年里收益率已經非常高了，因為這樣大家心里面有一種潛意識，好像我一定要參與到這個市場里面來，我一定要理財、投資。其實我覺得理財一個最基本的狀態就是節流，因為這個比開源開得更容易，簡單地說我們要先保住自己錢包的錢放在第一位。對于一個基金管理人來說，我們始終也是將風險編輯放在第一位的。這就是我們在熊市的表現，相對去年牛市的表現更加優異的原因。第二個是你可以愛上你的老婆，不可以愛上你的基金。有很多投資者說我們是興業基金的粉絲，我只會買你們的基金。我代表我們公司向你們表示感謝。但是我要說的是，沒有任何一只基金是值得你去付出這樣的感情的，因為你要不停地去考量這家基金公司它的投研團隊，它的業績有沒有發生重大的變化。如果你所持有一只基金在未來可能會發生一個重大的變化，比如說這個市場我們在去年年底的時候，預料到這個市場會發生重大變化的時候，遇到到這個市場可能它的根本的經濟面已經發生轉折的時候，還值不值得你去愛？這是一個問題。這是我剛才說的對長期投資的一個反思。

　　對于長期投資的反思，無論你們對于基金還是我們對于股票，這一點上都需要做一些反思。呆會我會把我們的總結結果做一個匯報。

　　第三個，理財如水，投機有道。對于這種情緒力量的認識，曾經有人提到過一段話，因為我們在大多數操作股票和操作基金的時候，只會考慮兩個方面的問題，一個就是對于事實的定性分析，第二個就是對于財務報表的定量分析。但是當這兩方面問題都分析完了以后，就萬事大吉了嗎？不是，他說在這個市場上，影響市場的力量還有兩點，第一個叫情緒，第二個叫夢想。夢想就是我們給予的預期。如果我們預期未來中國經濟每年保持5%以上的增長，今天顯示的是8%，這可能對于資本市場是非常正面的影響。如果我們預期20%，實際表現還是8%，這個低于我們的預期，于是我們的情緒會悲觀，從而造成對資本市場的負面影響。

　　最后一個總結，投資的竅門不是學會相信自己內心的感覺，而是要約束自己不要去相信自己內心的感覺。在你覺得你最想買基金的時候，也許不一定是非常適合買基金的時間。

　　講完這個簡單的基金與理財，我把我們對于美國、臺灣、韓國、日本、泰國這些市場泡沫的理解跟大家匯報一下。因為今天我們所經歷的不單單是中國具有的，在經濟轉型時期每個國家都經歷過，我們今天經歷過的在國外同樣經歷，我們經歷了大盤轉瞬之間漲到6000多點，這么瘋狂的狀態，這種在國外也曾經擁有過，但是我們一年下跌80%這種市場在國外也曾經擁有過，這就是泡沫從產生到破裂的必經之路。講臺灣股市的例子，在1990年之前，曾經從2000點很快漲到12000點，從12000點跌到2000點，在很長一段時間里，近十幾年時間里，臺灣股市再也沒有見過12000點，當然也沒有見過2000點那個低點。對于日本股市來說，它在1990年曾經達到最高點，在1990年到現在將近20年的時間，日本目前的股指，只為1990年的1/3不到。同樣我們看從6000點到1700點，我們會不會在未來的三到五年內再也看不到6000點這個水平？我們感覺有可能。

　　這里看到的分別是韓國、泰國、臺灣等幾個股市的表現。在泡沫破滅的時候，同樣伴隨著深幅下跌。對于一個泡沫的量化定義，就是臺灣的股市漲幅26倍，韓國6.12倍，泰國12倍。跌幅臺灣是78%，韓國是50%，泰國是80%，泰國的這個水準和目前中國到1700點的水平是比較接近的，因為我們的跌幅是79%。

　　我要說的最基本的觀點，趨勢不會因為任何偶然事件發生改變，它只會起到改變市場信心的結果，從而引起這個趨勢中的微小波動，而不會改變趨勢的本來面貌。像我們在過去兩年里面經常會伴隨著加息的周期，但是市場沒有因此變壞。今年降息只會改變我們的信心，只會表明政府的態度，但不會改變趨勢。

　　韓國日本都曾經出臺過利率的有關調整措施，但并沒有改變市場下跌和泡沫破滅的基本情況。正是因為我們在去年的時候對臺灣、日本、美國、香港等等整個股市進行了一個非常明確的研究，所以我們去年的時候，我們以總經理的名義在中國證券報上發表文章，詳細闡述海內外股市泡沫的比較研究。文章提到我們認為中國股市已經處于相當的泡沫狀態，進一步發展泡沫很可能會在不遠的將來破滅。最后一句話，這兩年很可能是中國股市最幸福的一段時光。

　　剛才講到了這么多，我相信大家聽了我的話以后，可能會覺得有一些悲觀，但是我覺得也不盡然。為什么？在可能不久以后，如果大家關注我們公司的話，我們公司的員工翻譯了臺灣大泡沫這本書，而且以后不久應該會在各個書店上架。關于臺灣大泡沫的反思和對目前A股現狀的思考，因為臺灣從12000點跌到2000點以后再反彈，雖然很久沒有再見到12000點的高點，但是也再沒看到2000點的低點。我們預計A股市場，這個不好說，也有可能還會再出現新的低點，已經或者即將出現的低點，到3000點這樣一個位置會出現這樣一個波動，而且這個波動的時間，會持續很長的一段時間。在這里面是有投資機會的，因為它波動，所以有機會，會提供結構性的機會。

　　第三部分就是今天的重點，關于投資理念的反思。過去兩年，我們大家經常聽到的都是長期投資。坦白說，過去兩年里面曾經我也說過這樣的話，但是長期投資真的是核心投資理念嗎？這里有炒股的人嗎？大家應該知道，當年有四川長虹、青島海爾兩只股票，在97年都有過將近10倍的漲幅，但是現在只是上輪牛市高點的12%，就是從1994年上市首日一直持有到現在，也只有不到1倍的漲幅。

　　為什么長期投資有些時候可能未必會收到我們所設想的那些回報？這是因為長期投資有三個誤區是我們以后必須要注意的，今后有人再說長期投資，你們也要先想到這三個問題。第一，就是盲目持有而不考慮宏觀經濟基本面的變化。如果在過去的一年里面，我們預測到宏觀經濟基本面已經發生根本性的逆轉，我建議長期投資是不值得推崇的。第二，盲目持有而不考慮企業質地，不考慮企業的基本面發生根本變化。有些雖然是好的企業，但是好的企業也會有變化的時候，美國道指里面的成份股票從成立到現在，只有一只股票始終屹立，其他所有的股票都已經換了一圈了。所以即便我們相信我們的股票，相信我們的基金，我們也應該定期去看一看它有沒有發生重大的變化，比如基金公司的股權結構有沒有發生變化，還有市場未來狀態有沒有發生變化？第三點是盲目持有，而不考慮估值水平。在去年的時候，中國石油上市首日48塊錢，我不知道在座的人有沒有在當天買入中國石油的。中國石油出來之前，市場給中國石油定位是亞洲最賺錢的公司，我們承認中國石油的確是亞洲最賺錢的公司，但是最好的企業也有它的成本。巴菲特在一塊錢到三塊錢之間買進了中石油，在十幾塊錢就拋出了，我們在三十、四十塊錢左右的時候依然有大批投資者相信它是最賺錢的公司。如果過去兩年，我們在這個市場里面沒有賺到錢的話，我們應該反思的是自己對于股票、基金的出價是不是過于慷慨？