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德意志銀行韓冰：動(dòng)蕩市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)
2008年11月13日，第四屆北京國(guó)際金融博覽會(huì)在京開(kāi)幕。此次大會(huì)是由中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部、北京銀監(jiān)局、北京證監(jiān)局、北京保監(jiān)局、北京市發(fā)改委、北京市財(cái)政局、北京市國(guó)資委等多家單位共同主辦的金融盛會(huì)。以下為德意志銀行(中國(guó))有限公司私人和工商企業(yè)銀行部投資顧問(wèn)韓冰的演講實(shí)錄。
韓冰：：很高興今天這么多朋友來(lái)到這，我是德意志銀行中國(guó)有限公司私人和企業(yè)銀行部的投資顧問(wèn)，韓冰。今天我需要講的主題是動(dòng)蕩資本市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)。講完了以后如果各位有什么問(wèn)題，或者對(duì)我們的理財(cái)一些，或者投資，經(jīng)濟(jì)方面有一些什么疑問(wèn)，歡迎向我們隨時(shí)提出問(wèn)題。另外，如果有時(shí)間的話，也希望能夠去我們3號(hào)展館的展會(huì)看一下我們有很多的理財(cái)經(jīng)理，在那個(gè)地方。大家如果有什么具體問(wèn)題，都可以隨時(shí)咨詢。
現(xiàn)在我開(kāi)始講我們的今天的主題。
今天的這個(gè)主題來(lái)講，分五個(gè)部分來(lái)講，第一部分一個(gè)大的背景，另外一個(gè)是像樓市和金融危機(jī)，第三部分是講一下救市的舉措，第四部分是中國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中所處的這么一個(gè)地位，到最后我們講一下在這個(gè)動(dòng)蕩時(shí)期的一個(gè)投資策略。
先講一下大背景方面的問(wèn)題。首先大家可能聽(tīng)了很多，今年說(shuō)是金融危機(jī)了，有很多著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，經(jīng)濟(jì)學(xué)人，都對(duì)這個(gè)有不同的點(diǎn)評(píng)。像格林斯潘就曾經(jīng)說(shuō)，說(shuō)我們現(xiàn)在經(jīng)歷的金融危機(jī)實(shí)際上是百年一遇的，確實(shí)是很嚴(yán)重的事。這個(gè)金融危機(jī)怎么爆發(fā)的？實(shí)際上由于房地產(chǎn)的泡沫破裂，引發(fā)了次貸的危機(jī)。可能這些名字大家聽(tīng)了很多，先談一下什么叫次貸？次貸這個(gè)東西比較簡(jiǎn)潔地說(shuō)實(shí)際上把錢借給了一些不夠資格借錢的人，次貸出現(xiàn)危機(jī)，就是這些人還不起貸款的時(shí)候，這個(gè)問(wèn)題可能就出到銀行身上。我們先看一下在左上角的圖寫的是美國(guó)的房?jī)r(jià)指數(shù)，高點(diǎn)時(shí)候應(yīng)該是正20這么一個(gè)位置，應(yīng)該是在05年的時(shí)候，隨著05年以后房?jī)r(jià)就一直向下走，可以看到實(shí)際上幅度已經(jīng)很大了。同時(shí)，我們想講一下這個(gè)背景。就是當(dāng)初因?yàn)槊绹?guó)樓市我們也可以看到，從90年代初的時(shí)候，基本上來(lái)講是一直向上的一個(gè)趨勢(shì)，在這種情況下，銀行可能為了多做一些生意，也是想多做一些貸款的生意，那么他會(huì)做什么？會(huì)把一些可能不是太夠資格的人也招來(lái)做貸款，讓他們買房。這樣銀行可以做多生意，可以多收一些利息。從買房人來(lái)講，也沒(méi)有人們壞處，因?yàn)樗績(jī)r(jià)一直在漲，我們說(shuō)不夠資格買房的這些人，不夠資格貸款的這些人可能沒(méi)有什么收入，可能有一定的收入但是收入不夠的這些，本來(lái)不足以買兩套房，但是他一定要買三套房，這些都是不夠資格的。這樣銀行降低很多標(biāo)準(zhǔn)吸引他，比如說(shuō)很低的利息。
比如說(shuō)不用首付，或者說(shuō)不用去證明你的收入，不要出示收入證明這樣的，很寬松的這種環(huán)境，能夠吸引更多的，很多不夠資格的貸款人來(lái)借錢。從借錢的這個(gè)人的角度來(lái)說(shuō)，他可以用很寬松的環(huán)境借到錢買房子，那他何樂(lè)而不為。最基礎(chǔ)的他們基于一個(gè)論點(diǎn)，就是這個(gè)房?jī)r(jià)一直在漲，即使說(shuō)從銀行的角度來(lái)說(shuō)，即使這些人有一天可能沒(méi)有收入，他確實(shí)要斷供，供不起，這個(gè)時(shí)候因?yàn)樗孔拥盅航o我，我把房子賣掉也不會(huì)虧。所以銀行是安全的。借款人的角度也是安全的，因?yàn)樗娴倪�不起了，那個(gè)房子實(shí)際升值的一部分，也可以彌補(bǔ)他需要交給銀行的利息，甚至還可以借錢。所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)每個(gè)人都想干這個(gè)事，造成大量的次貸的事。
房子這個(gè)事情，終于從泡沫破裂開(kāi)始跌了，看到這個(gè)圖就是05年的指數(shù)一直在很急劇地向下走。這個(gè)圖是一個(gè)相應(yīng)的貸款的壞賬率。隨著房?jī)r(jià)下走的話，這些人本來(lái)他是希望即使還不起錢，也能夠通過(guò)房子升值來(lái)彌補(bǔ)它的損失，但現(xiàn)在來(lái)講，他貸款比如說(shuō)貸了100萬(wàn)，房子如果升到120萬(wàn)他當(dāng)然可以賺錢，但是房子現(xiàn)在80萬(wàn)，他供的實(shí)際上是一個(gè)負(fù)資產(chǎn)，這些人本來(lái)就不夠資格借錢，自然就斷供了。這就引起銀行出現(xiàn)問(wèn)題。
這個(gè)講的是通脹的問(wèn)題，通脹一直到今年上半年實(shí)際上全世界各地都在重點(diǎn)準(zhǔn)備控制的問(wèn)題，看到這個(gè)表格是各個(gè)主要地區(qū)的通脹的情況，這個(gè)藍(lán)色是07年的，08年是中間的藍(lán)色，我們可以看到，不管哪個(gè)地方，不管美國(guó)，還是歐洲，還是亞洲，拉丁美洲，在08年這個(gè)通脹率都有很強(qiáng)的增長(zhǎng)。為什么呢？顯示油價(jià)曾經(jīng)高達(dá)147每桶，這個(gè)造成了通脹一直在不停地上漲的原因。油這個(gè)東西我們都知道，如果油價(jià)上漲的話，必然導(dǎo)致運(yùn)輸成本上升，包括制造業(yè)很多需要利用石油的，油價(jià)上漲實(shí)際上很大程度促進(jìn)了通貨膨脹率。
通貨膨脹出現(xiàn)問(wèn)題，信用也出現(xiàn)問(wèn)題，就是銀行之間，銀行本身，我剛才前面說(shuō)到，出現(xiàn)了一些斷供，貸款出現(xiàn)有問(wèn)題，那么這個(gè)時(shí)候，逐漸就發(fā)展到不光是住房了，不光是買房的需要有拖欠債務(wù)，有斷供，有欠款。從私人住宅，到商業(yè)住宅，到信用卡，甚至于到企業(yè)的貸款都出現(xiàn)問(wèn)題。我們看到尤其像雷曼這樣的公司倒掉的時(shí)候，實(shí)際上是一個(gè)很大的，我們叫信用危機(jī)的一個(gè)很大的表現(xiàn)出來(lái)的一個(gè)情況。就是我們可以看到這個(gè)圖顯示了聯(lián)邦基金利率，這個(gè)利率實(shí)際上是銀行從中央銀行借錢的利率。中間的線是從0.25一直到6%，這個(gè)利率在雷曼倒掉的當(dāng)天有巨幅的波動(dòng)，銀行之間突然互相不信任，因?yàn)槔茁驳沟袅耍野彦X借出去會(huì)不會(huì)有問(wèn)題，會(huì)不會(huì)借給下一個(gè)雷曼呢？自己會(huì)不會(huì)有問(wèn)題？所以這個(gè)基金利率和銀行之間拆借的成本很高，一段時(shí)間內(nèi)波幅很大。
銀行之間互相不敢借錢，自己可能也需要保留很多現(xiàn)金解決自己的問(wèn)題，所以變成銀行之間互相之間的借貸自然放慢了很多，我們說(shuō)產(chǎn)生了流動(dòng)性的問(wèn)題。我們知道金融界實(shí)際上是所有行業(yè)的支柱，不管制造業(yè)，還是出口，都需要向銀行借大量的錢支持你的生產(chǎn)也好或者是擴(kuò)大產(chǎn)能之類的，這種支出需要銀行的錢。金融業(yè)不肯借錢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到影響。
一般股票的走勢(shì)會(huì)先于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6到9個(gè)月，這個(gè)圖是MSEI的，就是世界股票的走勢(shì)。這個(gè)是我們對(duì)GDP的預(yù)測(cè)，這兩個(gè)藍(lán)柱就是我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，實(shí)際上可能這個(gè)預(yù)期如果現(xiàn)在來(lái)講是這個(gè)水平，很有可能還會(huì)有一些調(diào)低，根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況。
第二部分，我們講一下樓市和信用危機(jī)的問(wèn)題。
樓市一向都是比較受關(guān)注的一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們可以看一下，左邊的這個(gè)圖，這個(gè)藍(lán)的這個(gè)線，向下的線實(shí)際上是美國(guó)的房?jī)r(jià)的這么一個(gè)走勢(shì)，這么一個(gè)指數(shù)。隨著房?jī)r(jià)的下跌的話，我們可以看到右邊的這個(gè)圖體現(xiàn)的是，我們說(shuō)的貸款違約，就是所謂的斷供這樣的，房?jī)r(jià)一下跌的時(shí)候這些人停止了貸款，這些次貸也好，這些問(wèn)題就都在出現(xiàn)。
次貸在幾年當(dāng)中實(shí)際上發(fā)了很多，我們可以看一下這個(gè)圖，這個(gè)圖是顯示的證券化的放貸的情況，這個(gè)黑的柱子是次貸的表現(xiàn)，次貸05年到07年的時(shí)候有很大幅的，放了很多。這三年期間的次貸能放到25000億美元左右。如果這么大幅的債券都出問(wèn)題的話，再加上其實(shí)我剛才說(shuō)的比較簡(jiǎn)單的，這個(gè)貸款本身的問(wèn)題，其實(shí)中間有很多金融機(jī)構(gòu)把它打包做各種衍生的金融產(chǎn)品，用杠桿的形式把它放大，實(shí)際上產(chǎn)生的損失遠(yuǎn)高于這個(gè)。
這個(gè)圖實(shí)際上是我們的研究部門，我們看一下這個(gè)圖下面的虛線是我們德銀的研究部門基于過(guò)往的一些類似金融危機(jī)的情況，房?jī)r(jià)的走勢(shì)做了一個(gè)模型。上面的實(shí)線走了一半的是目前來(lái)講美國(guó)樓市的走勢(shì)。那么基于這個(gè)判斷的話，我們通過(guò)一些數(shù)學(xué)模型的計(jì)算，我們認(rèn)為房?jī)r(jià)還應(yīng)該有12%到16%的這么一個(gè)跌幅，才是比較正常的。
信貸危機(jī)方面，由于金融風(fēng)暴造成的影響，導(dǎo)致五大投行現(xiàn)在都已經(jīng)，實(shí)際上都沒(méi)有一家是實(shí)際上純粹的投行了，我們可以看到這是雷曼被破產(chǎn)了，像高盛之類的都變成了控股的。在信貸危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，雷曼倒掉的時(shí)候，我們可以看到，這兩個(gè)圖顯示的實(shí)際上都是國(guó)債，因?yàn)樵阢y行出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，我們有一句話叫現(xiàn)金為王，現(xiàn)金需求很強(qiáng)烈，僅次于現(xiàn)金的應(yīng)該就是政府，政府的債務(wù)需求也很強(qiáng)烈，我們看到左邊這個(gè)圖，看這個(gè)三個(gè)月的，短期的國(guó)債收益率只有0.07，為什么這么低？因?yàn)楹芏嗳速I，再低也有人買，所以這個(gè)收益率越來(lái)越低，很受追捧。信心很缺乏。還有買一些黃金之類。銀行之間也存在很大的問(wèn)題，我們剛才說(shuō)過(guò)，從0.26到6個(gè)百分點(diǎn)去借款，銀行之間拆借的也非常高。即使這樣，我們看這個(gè)圖實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)高級(jí)貸款主管進(jìn)行的一個(gè)調(diào)查，這個(gè)顯示即使是這么高的融資成本，這些負(fù)責(zé)貸款的這些高級(jí)主管實(shí)際上也并不愿意把錢借出來(lái)。
初步有一個(gè)估計(jì)，這個(gè)是一個(gè)估算，就是一個(gè)統(tǒng)計(jì)的數(shù)字，是一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)來(lái)做的這么一個(gè)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)美國(guó)貸款這方面總的損失，我們看這個(gè)表，應(yīng)該在11000到17000億的水平，美元。右邊這個(gè)圖實(shí)際上是金融行業(yè)一些，由于出現(xiàn)了問(wèn)題以后，進(jìn)行的資產(chǎn)減值和他們?nèi)趤?lái)的一些錢。右邊的淺的柱是融資的錢，左邊是他們資產(chǎn)減值的數(shù)字。這個(gè)數(shù)字到9月中的時(shí)候大概在6000億的水平。根據(jù)這個(gè)來(lái)講，我們相信金融業(yè)還有更大的損失會(huì)出現(xiàn)。
從這個(gè)表上我們可以看出來(lái)，像亞洲，我們看到最右邊的這兩個(gè)短軸，非常短，說(shuō)明亞洲的銀行，在這個(gè)金融風(fēng)暴里所受的損失比較小，主要是源于我們的銀行業(yè)和國(guó)際的接軌程度不是太高，就是說(shuō)可能對(duì)次貸，這些衍生產(chǎn)品接受的比較少一些，所以受到的損失也比較少一些。
雷曼兄弟這樣的公司倒閉，也導(dǎo)致了很多其他問(wèn)題。像我們知道，在它出現(xiàn)問(wèn)題以后，大量的購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)性比較高的這種，比如對(duì)沖基金都被大量贖回，這些基金必然是買了各種商品或者是股票、貨幣。那么由于大量的贖回，就導(dǎo)致這些基金一定要賣掉手上的資產(chǎn)，來(lái)拿回現(xiàn)金，發(fā)還給投資人，這樣造成了很多商品的價(jià)格被推低，包括股票的價(jià)格被推低。除了對(duì)沖基金以外，這個(gè)圖是貨幣市場(chǎng)基金，這種基金實(shí)際上相對(duì)來(lái)講是安全性非常高的，即使這樣也有很大的贖回壓力。過(guò)往還有套利交易，就是很多投資人會(huì)去一些，像美國(guó)或者日本這樣利率比較低的國(guó)家，他去干什么呢？去貸款。因?yàn)槔时容^低，融資成本也會(huì)比較低，把錢借出來(lái)以后換成其他的高收益的幣種，比如澳元這種高息的貨幣。比如從日本貸款的利息只有1.5，在澳元上可以拿到5%以上的收益，很多人把錢從日本借出來(lái)做澳元的生意，賺這個(gè)息差。這是一個(gè)很簡(jiǎn)單的，就是在匯率不變化的情況下，實(shí)際上也比較簡(jiǎn)單的套利的行為，這是一個(gè)很流行的行為。但是金融風(fēng)暴出來(lái)以后，這種行為逐漸被投資者所拋棄。因?yàn)槟阌写罅康膫鶆?wù)在手上，每個(gè)人都在逃離高息的貨幣，希望能夠把債務(wù)償還掉，買回自己的貨幣。
這個(gè)時(shí)候我們看到，可能有很多投資者對(duì)最近的日元的上漲，澳元的下跌之類的可能有一些疑問(wèn)，這個(gè)是為什么高息的貨幣最近一段時(shí)間有很大的壓力，而日元這樣的漲了很多。就是大量的逃離交易，導(dǎo)致了這么一個(gè)結(jié)果。
金融危機(jī)出現(xiàn)了以后，各國(guó)，全球基本上出了很多救市的方案，我就不一一說(shuō)了。
還有一個(gè)比較可行的方式，做的比較多的就是降利率，大幅降利率，包括一些亞洲這種新興市場(chǎng)的國(guó)家也都在很統(tǒng)一協(xié)調(diào)行動(dòng)來(lái)做降息的工作，來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。還有很多國(guó)家為了避免銀行擠兌，會(huì)把存款用政府的信譽(yù)進(jìn)行擔(dān)保。我們知道，像美國(guó)就有7000億的救市的行為。我們知道像花旗拿到250億，高盛拿到100億。德銀實(shí)際上在德國(guó)也有類似的救市的這種計(jì)劃，但是德銀實(shí)際上并沒(méi)有從政府拿到錢，主動(dòng)要求不要錢，倒不是說(shuō)我們沒(méi)有虧損，德銀實(shí)際上在這里面多少也還是有損失的，只不過(guò)我們沒(méi)有那么大的損失，另外一個(gè)，我們一來(lái)9月份還有收購(gòu)德國(guó)最大的一個(gè)儲(chǔ)蓄銀行，另外一個(gè)像我們最近實(shí)際上對(duì)華夏銀行也有增資。第三季度德銀的盈利還是在4億歐元左右，應(yīng)該說(shuō)還不錯(cuò)，就是說(shuō)相比很多銀行的同業(yè)可能還在大幅虧損，德意志銀行表現(xiàn)應(yīng)該算是不錯(cuò)，當(dāng)然沒(méi)有去年強(qiáng)了，去年同期應(yīng)該在15億多，確實(shí)有很大的放緩，不過(guò)還是不錯(cuò)。
這里有很多救市的措施，包括全球同步的減息，瑞士瑞典這些，還有包括像中國(guó)之類的，這些都有很多的這種救市的行動(dòng)，包括七大工業(yè)國(guó)之類的，都有。因?yàn)閲?guó)際貨幣基金組織報(bào)告，強(qiáng)調(diào)最起碼需要6750億的美元穩(wěn)定金融體系，這個(gè)錢不是一個(gè)小數(shù)目，不可能說(shuō)沒(méi)有政府的參與可以做得到。
美聯(lián)儲(chǔ)大幅減息，我們可以看到，實(shí)際上減息的作用無(wú)非就是刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樗梢越档腿谫Y的成本，增加經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在買進(jìn)這么多的，不管是銀行的資產(chǎn)，負(fù)債之類的，它的自己的資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模也大了很多。那么采取了這么多救市措施以后，是不是有好轉(zhuǎn)？我們說(shuō)還是有一定的好轉(zhuǎn)，這個(gè)圖是同業(yè)之間拆借的利率，我們可以看到已經(jīng)見(jiàn)頂回下來(lái)，下降了很多，同時(shí)這個(gè)圖顯示商業(yè)的票據(jù)發(fā)行已經(jīng)很多，就是銀行間的信心已經(jīng)增加了不少，我們可以把貸款的成本降下來(lái)，已經(jīng)愿意貸錢出去了，也發(fā)行票據(jù)的。但是不是完全解決了這個(gè)問(wèn)題？實(shí)際上也不是，這個(gè)東西已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
這個(gè)圖顯示的是美國(guó)的私人消費(fèi)急劇下降，這個(gè)圖是一個(gè)很陡峭的走勢(shì)下來(lái)了。而美國(guó)的消費(fèi)在全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中是占非常大的比重，我印象當(dāng)中在07年的時(shí)候，全球的GDP增長(zhǎng)應(yīng)該在54萬(wàn)億，其中美國(guó)應(yīng)該占了25%，而美國(guó)的GDP增長(zhǎng)實(shí)際上包括了像政府的支出，個(gè)人的消費(fèi)，還有進(jìn)出口之類的這些。消費(fèi)，美國(guó)的消費(fèi)在它本土的GDP里面占了大概70%，而美國(guó)整個(gè)GDP總量占了全球的25%，這個(gè)數(shù)字如果走低的話，意味著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有很大的放慢。我們看到這個(gè)圖顯示18.2，是美國(guó)個(gè)人消費(fèi)在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占的比重。
經(jīng)濟(jì)實(shí)際上在繼續(xù)惡化，我們可以房?jī)r(jià)還是在往下走，另外失業(yè)率也在繼續(xù)走高，同時(shí)消費(fèi)信心已經(jīng)降到了很低的低點(diǎn)，應(yīng)該是歷史低位。我們可以看到這個(gè)圖顯示的是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)往的幾年，也出現(xiàn)了一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。我們實(shí)際上預(yù)測(cè)明年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該是一個(gè)負(fù)數(shù)。
那么我們說(shuō)了這么半天，全球在這里面經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中的表現(xiàn)，中國(guó)是不是，因?yàn)槲覀冎霸?jīng)說(shuō)過(guò)亞洲所受的影響相對(duì)小一些，尤其是金融業(yè)，因?yàn)槲覀冮_(kāi)放的程度不是那么大，是不是中國(guó)就獨(dú)善其身，沒(méi)有什么事呢？可以看一下，也不是這樣，我這個(gè)圖可能稍微舊了一點(diǎn)，我們看到這個(gè)紅色的柱子，在過(guò)往幾年都是在10%以上的增長(zhǎng)，到今年的時(shí)候，實(shí)際上第三季度已經(jīng)第一次在最近幾年之內(nèi)第一次跌進(jìn)了兩位數(shù)以下的增長(zhǎng)水平。實(shí)際上我們估計(jì)中國(guó)第四季度的增長(zhǎng)還會(huì)再繼續(xù)放緩。今年平均的水平大概在9.5到10之間，應(yīng)該是這么一個(gè)水平，要比過(guò)往的11、12、13要放緩很多，到明年的時(shí)候我們認(rèn)為實(shí)際上有更低的增長(zhǎng)。
我們剛才說(shuō)過(guò)GDP，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是什么構(gòu)成的？實(shí)際上我剛才說(shuō)有個(gè)人的消費(fèi)，政府的支出，企業(yè)的投資，還有進(jìn)出口這些。我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原來(lái)過(guò)往幾年一直是很依賴于出口的拉動(dòng)，就是我們說(shuō)的順差，出口的拉動(dòng)。這個(gè)在全球的經(jīng)濟(jì)都很差的時(shí)候，美歐都自己很難自保的時(shí)候，自然不會(huì)有更多的錢來(lái)買我們的東西，他們自己可能連房子都買不起了，更加不可能買我們出口的玩具之類的。所以經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)需要轉(zhuǎn)型，要通過(guò)內(nèi)需的拉動(dòng)，逐漸放棄以出口作為拉動(dòng)的這么一個(gè)模式。我們的出口實(shí)際上在降低，而零售體現(xiàn)的是個(gè)人消費(fèi)，零售所占的比例是逐漸在更重要一些。下面這個(gè)表可能更直觀，數(shù)字方面的。左邊這部分說(shuō)的是占的百分比的比率，我們可以看到像消費(fèi)從07年44到08年66，這個(gè)是一個(gè)很高的成長(zhǎng)的一個(gè)方向。
同時(shí)人民幣，我們知道人民幣自從自由浮動(dòng)，就是有限制的浮動(dòng)以來(lái)，每年大概兌美元的增幅在10%左右，但是今年就是說(shuō)最近以來(lái)，我們預(yù)測(cè)實(shí)際上這個(gè)人民幣在12個(gè)月之內(nèi)的走勢(shì)會(huì)放緩，尤其在我們看這個(gè)圖的白線是兌美元的走勢(shì)，6月份以后基本上沒(méi)有怎么再升值了，我們預(yù)測(cè)實(shí)際上在未來(lái)12個(gè)月，人民幣兌美元仍然有一定幅度的升值，但是不會(huì)很多，直到可能經(jīng)濟(jì)情況完全復(fù)蘇以后，可能才會(huì)有更大幅度的增長(zhǎng)。人民幣兌美元在6月份以后基本上持平了。那兩條線是澳元和歐元，這兩個(gè)貨幣對(duì)我們來(lái)講相對(duì)來(lái)說(shuō)貶了很多，造成我們出口歐洲更艱難。但是當(dāng)然，相對(duì)來(lái)講，從歐洲或者澳洲買進(jìn)商品的話，就會(huì)便宜很多。
這個(gè)圖體現(xiàn)的是通脹的情況，我們可以看到，在前一段時(shí)間，通脹在8點(diǎn)多的水平，現(xiàn)在已經(jīng)明顯地回落。這個(gè)圖稍微舊了一點(diǎn)，最新的應(yīng)該在4.0的水平，已經(jīng)很低的水平。我們估計(jì)11月份可能這個(gè)通貨膨脹水平會(huì)降到3.3左右。就是通脹如果不是一個(gè)很重要的問(wèn)題的時(shí)候，就給了我們政府央行更大的空間去減息，因?yàn)橥ǔＴ谕浉咂鸬臅r(shí)候，加息，用利息控制通脹是一個(gè)比較有效的手段，在通脹現(xiàn)在不是問(wèn)題的時(shí)候，減息可能就是給我們的這個(gè)政府，央行留出很大減息的空間。我們看這個(gè)圖是我們減息的幅度。我相信近期央行還會(huì)有一些減息的動(dòng)作。這個(gè)都是政府目前很關(guān)注于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是太注重通脹問(wèn)題的這么一個(gè)表現(xiàn)。