2008年8月30-31日，“2008中國企業500強發布暨中國大企業高峰會”在寧夏銀川悅海賓館隆重召開。本次會議的主題是《轉型中的大企業：新挑戰，新發展》。新浪財經獨家網絡直播本次會議。以下為中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長、研究員李向陽的演講實錄。

　　李向陽：尊敬的王忠禹會長，尊敬的陳建國書記及各位領導、各位來賓，早上好！

　　非常榮幸能參加中國企協組織的中國500強發布會，我在這兒和各位匯報的是“當前世界經濟形勢及其對中國經濟的影響”。

　　從去年下半年開始美國次貸危機對全球經濟對中國經濟正在產生越來越大的影響，圍繞這個問題，我向各位匯報這樣幾個方面的問題：第一個問題圍繞次貸危機介紹，我們把次貸危機已經發生和未來前景劃分為三個階段，第一階段就是短期效應，第二階段稱之為中期效應，第三階段稱之為長期效應，結合次貸危機分析一下全球經濟目前的現狀及其未來增長的前景。最后落腳到中國經濟上，談一下對中國經濟所可能產生的影響。

　　對于次貸危機到現在為止已經超過了一年的時間，首先我們界定一下目前全球經濟如果按照次貸危機階段劃分的話，處在什么樣的階段，基本的判斷是目前全球經濟處在次貸危機的第一階段向第二階段的過渡。第一階段也就是短期內次貸危機的主要特征。

　　1、政府的一攬子干預已經使金融市場的恐慌得到初步的遏制。在過去一年的時間里面，我們看到次貸危機最初發生的時候，最主要的表現是在金融市場上出現了嚴重的流動性短缺。為了遏制流動性短缺，波及到整個金融市場造成金融危機，發達國家政府采取了前所未有的干預，這種干預從最初向金融市場注入流動性，其次是降息，再次美國健稅，甚至美國政府采取了一系列的行政干預政策，這在二戰以來的歷史上是前所未有的，一攬子式的干預可以說基本上把次貸危機最初階段的流動性危機已經化解。

　　2、防止金融危機成為超越通貨膨脹的優先目標。也就是說經濟增長、通貨膨脹、物價穩定這些目標之間，首先貨幣管理當局首要的目標就是遏制通貨膨脹，維護物價穩定，但是在次貸危機第一階段，也就是在過去一年期間里面，通貨膨脹被放在次要的指標上，首要目標是防止整個經濟滑入到金融危機里面。

　　3、房地產市場持續惡化。可以說到現在為止，美國房地產市場仍然在繼續惡化之中。這是美國房屋開工率，截止到7月份，美國的房地產市場仍然在繼續地下降，這張圖是美國房屋銷售的趨勢，上面是二手房銷售走勢，下面是新房銷售趨勢，美國的房地產調整實際上要遠遠早于次貸危機，實際上從05年開始，美國的房地產就已經開始出現調整，這種調整只是到去年下半年年中的時候才誘發了次貸危機。從房屋的銷售情況來看，到現在繼續在惡化，對于房地產市場的走勢的判斷，國內國際分歧非常大，大多數國際機構和私人商業機構認為，在今年的年底和每年的年初美國的房地產有可能觸底，我們說觸底不一定反彈。這是OECD對全球房地產價格所做的OFHEO房地產價格指數，房地產價格指數在05年初的時候達到高峰，現在仍然處在下跌過程中，在今年年底明年年初的時候會到底部。

　　4、由于美國房地產的惡化，房地產泡沫的崩潰，導致次貸危機，次貸危機對實物經濟的影響第一階段主要是通過金融渠道，具體表現在投資領域。通過金融渠道向實體經濟的傳遞，最直接表現為在金融市場上的信貸緊縮，從這張圖可以看吃，美國信貸緊縮的發展趨勢。因為衡量一個市場信貸緊縮的指標有很多，其中一個很重要的指標是，就是看公司債券收益率和政府債券收益率之間的差別，政府債券是無風險，差越大，表明公司債券風險越高，藍線是公司債券的收益率和政府債券收益率喇叭口繼續擴大，表明金融市場緊縮趨勢仍然在繼續惡化。

　　結論：短期內發生全球金融危機和嚴重經濟衰退的可能性不大。這個結論是在去年10月份做出的，從現在來看，仍然堅持這一點，全球性金融危機的可能性不大。

　　次貸危機對美國經濟怎么樣影響？美國經濟在去年第四季度的時候，出現了負增長，今年第一季度出現了0.9低速增長，這也是近年來比較低的，但是在第二季度的時候出現了3.3的高增長，看起來有一點和人民的感覺不太一致，這是前天美國商務部最新發布的數據，因為第一次發布是1.7，昨天重新更新了一下達到3.3。增長背后主要是第一階段美國政府美聯儲的干預帶來的結果，其中減稅是最重要的促進因素。這種減稅帶來的直接結果是，使個人的可支配收入增加，進而刺激了消費。這是美國私人消費對經濟增長的貢獻度，從這里可以看到，從去年第四季度到今年的第一季度一直是非常低的，到第二季度的時候，實際上出現了增長，在3.3%里頭，私人消費支出的貢獻達到1.2%，第二季度的高速增長很大程度上是和去年年底到今年第一季度減稅也就是政府干預直接相關。從經濟學的角度來說，短期的經濟刺激，尤其像減稅一般會持續六至八個月的時間，如果這一點成立的話，到第三季度美國的減稅效應有可能消失，私人消費投資在第三季度、第四季度會進一步下降。

　　從這張圖中可以看到，美國家庭實際可支配收入，在第二季度急劇上升，到第七月份的時候已經開始有下滑的趨勢。真正使美國經濟減速，在去年第四季度和今年第一季度減速主要是通過金融渠道，也就是通過投資，過去三個季度里頭，美國投資為經濟增長的貢獻一直為負。促進美國經濟在第二季度高速增長的第二個主要原因就是出口高速增長，凈出口也就是出口大于進口的差額部分，對美國經濟增長的貢獻度在第二季度達到了3.1%，也就是說第二季度增長主要基于兩個因素：一是出口，二是消費。鑒于減稅的效應將逐步消失，美元匯率出現了觸底，對歐元、對日元匯率正在回升，因此美國經常帳戶貢獻度會減小。在今年第三、第四季度和明年年初，仍然不排除美國經濟出現衰退的可能，這是我們對美國經濟基本看法。

　　與實物經濟相比，在虛擬經濟這一塊，首先表現為金融流動性短缺、信貸的緊縮，現在正在波及到證券市場，證券市場出現了下降，但是下降的幅度并不大，和我們的股市相比，幅度很小。這張圖反映美國道瓊斯價格指數截止到8月26號最新的走勢，從今年開始有所下降，但是下降的幅度并不大。這是迄今為止次貸危機的發展歷程。

　　目前為止美國經濟和整個發達國家處在第一階段向第二階段的過渡，第一階段美國初步遏制金融危機的可能性，經濟出現了一個回升，到第二階段，在第二階段里頭，一個突出的特征將是通貨膨脹的風險加大，美國的消費價格指數，7月份達到5.5，這是過去幾年美國消費物價指數少有的低點，核心消費物價指數扣除能源、農產品核心消費物價指數并沒有出現大幅度下降，說明美國的通貨膨脹主要還是來自于外部的傳遞，也就是包括全球大宗商品價格上漲所引發的，其他國家的通貨膨脹也是這樣，這是歐元區消費價格指數，走勢更為明顯，歐元區消費物價指數一直維持在低位，這是和歐洲中央銀行產生以來基本的傾向是一致的，就是維持在低水平上，歐洲中央銀行認可的是核心消費物價指數就是2%，超過2%就認為危害到整個經濟的發展，虛線實際上已經超過達到了2.5%，CPI的指數已經達到4.0%。

　　長期以來受通貨緊縮困擾的日本經濟，在最近一段時間內也出現了上漲，雖然核心消費物價指數剛剛過零，但是名義消費物價指數截止到6月份已經接近1.9%。因此，目前和未來一階段全球通貨膨脹趨勢將會繼續加強，這是第一個特征。

　　造成全球通貨膨脹風險加大的原因有多重，一是經濟自身，更主要的是和全球農產品、大宗商品以及能源價格的上漲是緊密聯系在一起的。因此，在第二階段里頭，防止通貨膨脹將是發達國家次貸危機第二階段首要政策目標，有可能在進入第二階段以后，進入到提高利率。因為在此之前，為了遏制流動性短缺，發達國家已經是在降息的，包括美聯儲，歐洲中央銀行，從今年的6月份開始，他們已經停止了降息，雖然美聯儲還沒有開始進入升息，但是現在就處在觀望階段，究竟是經濟衰退的風險大還是通貨膨脹的風險大。如果能確認經濟衰退的風險不大，治理通貨膨脹也就是維持物價穩定，在過去20年期間，發達國家的中央銀行已經給公眾樹立強烈的信念，中央銀行首要政策目標是維護物價穩定。正是基于這一點才能長期以來保持低物價。因為公眾能夠把外部沖擊，比如能源價格上漲，出現能源價格上漲的時候要求提高工資，如果一旦覺得各國的中央銀行已經把通貨膨脹目標放在次要的地位上就有可能出現成本推進，就像七十年代的情況，能源價格上漲或者大宗商品價格上漲的時候，我就要求提高工資，保證利益，各國的中央銀行不能冒這個風險，也就是說把過去20年來所建立的信譽毀于一旦，一旦實物經濟處在穩定的狀態以后，治理通貨膨脹就會是優先目標。