2008年7月19日，由資本市場研究會、深圳證券交易所綜合研究所、《新財富》雜志社聯合舉辦第七屆中國證券投資基金國際論壇半年峰會在深圳舉行，主題為：全球化背景下的海外證券投資。新浪財經圖文直播本次會議。以下為摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄的演講實錄。

　　龔方雄：各位中國證券界、金融界的精英們、領導們、嘉賓們，早上好！今天我們是在一個非常不確定的時間、撲朔迷離的世界當中探討中國的資本如何走向市場。

　　剛剛前面的兩位講者給大家講了我們現在所面臨的一個挑戰，現在主要是一個通脹，還有商品的價格不斷上升，還有美國次貸危機造成全球經濟放緩的風險。我今天講演的題目一個是通脹，一個是經濟放緩，主要是這兩個主題，在這種情況下如何做資產配置如何做投資，著眼于香港的市場。

　　剛才聽了前面兩位嘉賓的講演以后我也想把這個題目放在更宏觀、更全球的范圍來講，我比較喜歡即興講演，所以我就不按這個準備的講稿來講。

　　現在我們中國資本要在這種困難的全球不確定的局面下走向世界怎么看？我們首先要有一定的歷史觀，再就是一定要面向未來。資本市場的一個最重要的功能不是向后看，而是向前看。因為要向前看我們先向后看一看。

　　美國現在的局面現在確實非常困難，在美國過去100年從1900年開始，因為我剛剛坐在這里想這個事情，這個通脹道瓊斯和標準普爾在過去幾個星期正式邁入了另一輪的熊市。這個熊市實際上在歷史上并不可怕，大家知道從1900年開始，這100多年的時間，美國大約經歷了30次熊市，“熊市”的定義大家都知道，標準普爾指數幾個大的指數跌幅，從頂部的跌幅超過20%。這種情況有30次，把這一次也算上了。

　　現在的問題是何時見底？這個對大家在資本市場操作的人，我們資本走出去也很重要，剛剛前面第一個論壇也講了中國的投資人希望得到絕對正的回報，而不是僅僅是跑贏指數。比如美國是跌的，如果他還沒有見底的話我們還得小心一點，我們不能僅僅只跑贏標準普爾500指數，這個底在哪里？這個事情任何人都不能預測市場的，所以說現在只能給大家一些歷史觀。

　　在30次的熊市當中，有40%的熊市是他剛見熊市以后就馬上反彈，然后熊市就結束了。在資本市場定義叫CUPS，剛進入熊市，前幾個星期美國市場剛剛進入熊市，標準普爾剛剛跌了超過20%。

　　但是過去幾天有強勁的反彈，比如說大家擔心的美國的兩家房力美、房貸美，房地產公司分別反彈了90%和75%，以前掉得一塌糊涂的銀行股，上個星期很關鍵，美國金融界和銀行界的第二季度的盈利報表報出來了，差不多一半以上的銀行宣布盈利以后，市場發現他們大大好于預期。

　　銀行股作為一個指數過去三天已經反彈了25%，我們JP摩根的指數也反彈30%以上，因為我們大部分的盈利好于預期，包括我們競爭者的盈利也好于預期，所以資本市場大幅地反彈。

　　所以這是我講的資本市場的功能不在于看過去，昨天晚上有一些銀行還是虧得很厲害，一個季度虧了幾十億美金，但是股價過去3天漲了40%，這么漲不是看過去而是看未來。

　　上個星期的反彈會不會預示著一個大底呢？金融行業最壞的情況是不是已經過去了呢？這個事情只能交給大家作為投資者、作為一個面向未來的投資者來判斷，我只是給大家提供一個經驗。

　　還有通貨膨脹，因為基本層面對這個市場的底也是一個非常非常重要的對通脹的判斷，如果你覺得通脹會繼續惡化的話，現在基本上是一種滯脹的形式，如果你接受滯脹的這種觀點，資本市場可以說遠遠沒有見底。

　　因為70年代那一次滯脹，美國的市場從高位回落了40%多。我們現在才回落了20%，這個通脹的形式走勢會怎么樣？這一點，剛剛前面幾位嘉賓講到。

　　其實全球這一輪的通脹是一個貨幣現象，他不是中國的貨幣現象，他是一個美聯儲的貨幣現象，重要的原因是美國的美金過去30年都一直在走軟，大家知道創建歐元的初期很多人對歐元沒有信心，覺得這個貨幣不可能存在多長時間，當時歐元對美元是90多分兌1美元，現在已經1歐元：1.6美元。

　　未來的走勢會怎么樣？最近全球的情況，美國這個國家不像日本，不像其他的一個經濟體系，他處理問題的過程非常快。但是現在很多經濟情況惡化是來自于西歐和日本，所以在美國繼續好像看不到曙光的情況下，實際上其他的經濟體系的情況甚至可能比美國還更糟。

　　剛才我講美國市場會不會見底呢？資本市場一段時間一直盼著美國經濟的衰退，本來期望是第一季，后來說是第二季，現在說是第三季、第四季。

　　但是我剛剛講的一個數據很重要，就是40%的熊市是跌過20%以后就馬上反彈，美國現在資本市場已經進入熊市了，但是經濟還沒有進入衰退。美聯儲最近還提高了美國經濟增長今年的預期。

　　大家看全球各地的指數表現也很明顯，美國標準普爾500指數，問題的源泉來自于美國，美國的標準普爾指數到今年目前為止跌了40%，其他主要的資本市場跌得都比美國多，日本跌了15%，英國跌了17%，德國跌了21%。

　　從某種方面表示美國的強勢，這是我們經常國內爭論的一個問題，你看這是一個衍生金融產品引發的放大一次金融危機，我們中國要不要搞衍生金融產品？美國金融市場的能力就是他能把美國的風險分散到全球各地去。

　　我們如果不搞這個的話，我們現在房地產的風險還集中在銀行體系，如果現在我們國家的房地產出問題，我們的銀行能扛得住嗎？大家想想這問題，這就很明顯了。

　　要不要發展金融資本市場，要不要發展衍生金融市場，這個事情不需要爭論。美國是一個非常好的經驗。所以在這種情況下，大家想未來美金的走勢會怎么樣？

　　我們覺得現在美金是一個打底的過程，未來2、3年美國對歐元不排除回到1.3、1.2，就是歐元會大幅走弱。如果這樣美金的走勢能夠逆轉，大家想想國際商品的價格還可以像過去幾年大幅上升嗎？

　　商品價格個很大的程度就是美元走弱的反映，上一個星期大家知道石油價格從高位歷史上最大的一個單周跌幅，從147跌到128。商品在過去很短的一段時間，在美國金融股反彈的過程當中，商品有非常明顯的見底的征兆。這是全球通脹的一個主要的源泉。