新浪財經訊 國金證券2008中期策略會7月10日-11日在海南三亞召開。新浪財經獨家直播此次大會。圖為國金證券有色行業研究員王冠蘇發表演講。

　　王冠蘇：大家好，石林講的非常好。雖然有一些觀點是不太相同，但是我覺得是非常好的，這樣是可以集思廣益，對于有色行業，周期性的行業，所以我們關注兩個積分點，第一它的周期什么特點，第二我們處在周期什么位置，如果這兩個因素把握清楚，我們對投資有色基本上大大基調是明確的，我們先回顧一下我們基本觀點。

　　今年上半年以來，走勢是比較弱的，我們認為未來可能性，表現期還是比較不錯的，在這種情況供給彈性的差別，有色金屬品種，會導致價格的分化，降調鋁，我覺得鋁高特點就是促進高增長，就是景氣小周期和產量高增長，對于這種特點，我們在未來進行了一個判斷，我們認為中國消費依然是飽和，這種高的增速會持續，另外判決也會持續，我們盼望一個位置，認為周期沒有到來，我們希望等待一下，這種情況下，成本優勢大一些我們做一個回顧，2003年到現在價格漲幅，右邊是一個對應的公積金表，我們2004年價格走勢出現了一個明顯分化，如果對比不同品種供應，它對價格上漲反映出不同的彈性反映，主要是銅錫價格，我們看到價格創出歷史高點，產量增速非�？�。

　　在這種情況之下，供給彈性導致價格分化，對于未來，我覺得有兩種可能，第一需求明顯放緩，也是大家2007年比較擔心東西，就是美國次機貸款，導致美國房款，導致中國出口下滑，導致中國業下滑，如果中國經濟對有色金屬明顯放緩有色下跌，第二種需求表現非常不錯。我們認為這種供給差別依然會價格分化。我們判斷兩種可能性，所以我們先進行2008年價格回顧，我們覺得2008年還是不錯的，中國在這里面占的比例非常大，中國在2008年第一季度固定資產增速還是保持高位水平。當然總額因素，如果踢出價格因素，它的固定資產投資增速依然比較快的。我們看歐美國家也是維持這樣比較高的位置，在這樣情況下，我們為什么出現銅金屬需求，為什么那么弱情況下。我覺得中間環境，中間環節把價格壓很低。在這種情況之下，它盡可能把庫存壓低一點，而貿易商，賣貨給加工廠的時候，因為資金賺非常慢，信貸成本非常高，它們也會把成本壓低一點，所以我們看到中間環境和終端環節是不同。如果我們認為這種情況會繼續的快，中間環節的肩負是不可持續的，比如說一些加工企業，它的庫存20天到30天水平，20天本來生產周期，庫存下降的，而我們宏觀經濟資產維持比較高水平，我們宏觀需求表現還是比較不錯的。第二資金實際流入，當銅價供需處在一個比較微妙的狀態下，資金影響非常大的，我們看一下資金仍然持續流入金屬市場的。

　　商品市場的持續流入，第二幅就是2008年以來，資金進入商品市場凈利潤，我們看一下有色金屬跟農產品，相對來講，金額沒有那么大，但是依然保持凈流入，這方面也會對需求有一個心里的影響，在這種情況，我們就會選擇第二種結果，我們認為需求表現尚可，供給含義差異表現巨大在這種情況，我們選擇不同品種，這也是我們操作的主要思路，我們看一下上面這個圖，是50多年以來，不同有色金屬產量情況，我們會發現鋁在這里面增速是最快的，從產量長期角度來講，其實它也代表一個需求。因為長期來講，供需肯定是平衡，短期才出現一個不平衡，我們發現鋁產量高增長，需求也是高增長而隨著鋁上漲，銅產量出現一個增速的增加，所以我們對基本面的判斷，鋁的供應是高效率。我們看一下，這個圖是一個很好的例子。在2006年氧化鋁出現大幅度下降，就使得鋁廠利潤大幅度增加，在這個時候我們看一下這個階段。它的年率增長出現了明顯擴建的過程，產能釋放，隨著產能的釋放，鋁價格大壓，壓到這個地方。到年初有一個雪災刺激的因素，雪災之后，出現了進一步下滑，所以所這種景氣小周期，以及產量高增長特點，其實也是有優勢的。

　　首先持續時間比較短幅度比較小，頻率很高，這是非常好優勢，比如說，供給大量增進產品熊市的話，需求依然不錯，這個時候鋁依然處在一個牛市，如果需求不錯，它的頻率非常高依然出現牛市。第二產量擴張非�？�，如果我們對比50年以前，鋁還是第二品種，而現在它的產量成為銅的2.5倍。所以對于產量擴張來講，鋁在拉升利潤這個構成里面，占的比重比較大的。

　　在這種前提框架之下，我們來問自己幾個問題：第一未來高增速是否持續？因為它直接決定了我們這種操作策略的前期條件，是否會發生？它的發生頻率是多少？第二供給高強度會持續，第三我們處在周期哪一個位置？

　　這時這是報告基本框架，我們隨后回答這三個方面的問題，首先我們認為需求還沒有飽和，供應需求會持續。我們先看一下美國的這個例子，短期來講，宏觀需求表現決定消費增速，一個主要因素我們右邊上面這個圖，GDP增速和消費量增速是非常相關的，但是我們認為唱起來講，消費強度才是決定消費增速最關鍵的東西，因為消費強度強，直接導致消費增速加速階段，下面這個圖就是用的美國例子。美國1973年達到頂風，在此之前一直超過增速，這個增速之后出現了飽和，它出現了下滑，其實鋁消費是比較廣的，我覺得生產兩個領域，比如說消費、建筑、交通、機械屬于固定資產投資領域，鋁的包裝領域鋁用非常多，鋁的包裝耐用方面個人消費指數，我們來看一下上述這個圖，是美國1960年到現在的美元消費量，和固定資產的散點圖，我們看一下1973年開始隨著GDP的增長鋁的消費量已經接近飽和，并沒有出現明顯增長，下面這個圖是包裝跟耐用品我們發現它的個人指數增長，依然對消費量有很好的帶動，所以根據這些例子經驗，我們看一下中國是不是處于飽和。在這個情況之下，我們認為人均用語量其實非常好標準，很多人不太喜歡這個指標，因為它太過籠統了，但是我們選擇這個指標，以及進行一些觀測我們覺得還是最重要的。