我們現在發現房地產股票，資本市場已經對此有了防御，因此資本市場大于對房地產的影響，如果資本外流情況對我們預期嚴重一些五，一定會影響銀行，這個影響過程，實際上我們也是這樣分析的，銀行實際上不像其他經濟體，我們中國銀行去年年底開始緊縮，它對這個過程實際上有一些防御，銀行度股票很大的角度看，我們認為它的安全性不斷增強，因此我們銀行的影響相對要小，總體來看我們認為對房地產影響今年下半年要小一些，本來我們對房地產比較關注，由此我們加重對目前流動的看待，所以認為這個過程還是要警惕的。

　　在這種經濟增長偉的前提之下，中國資本市場會發生什么變化呢？我們現在大概判斷一下，我們認為今年下半年經濟走入低谷的可能性是非常明顯的，我們從各細微角度來看，我們發現內需的消費，一個房地產消費，一個汽車消費，一個中斷的銷售，其實我們發現不管房地產汽車消費也好，包括終端消費都已經處于下降過程，也就是今年下半年我們通脹壓力已經使終端消費承受能力接受程度，已經將近了一個臨界點。

　　從工業的角度我們也會發現，已經比較清晰了，同時導致這種情況因素就是費用的上升，我們發現費用增長低于成本增長，我們現在可以發生工業企業費用率迅速趕超，這是我們綜合成本的因素。除了采掘業利潤增長以外，其他所有包括投資品原材料，它的利潤增長和產業利潤增長都處于下降的趨勢。

　　我們在這里就比較了一下，既然中國可能會在高原油價格下，高成本影響下，進入經濟發展一個低谷，在這個低谷當中我們能不能向70年代，日本面對第二次石油危機的時候順利的分析，首先，我們覺得日本最根本的因素，能做出這樣好表現最根本的因素，我們不傾向于比如說節能的投入或者產業變化，我們不傾向于這些角度，而且從最基本因素角度我們會發現。

　　如果把日本70年代和80年代，它的增長總產出4個部分的話，資本投入中間投入能源材料投入我們會發現，70年代日本勞動力工業，這一塊資本投入是非常少的，勞動力投入修理資本，投入新增勞動力是不足的，保證它的增長很大一部分來自于生產力提高生產效率的提高，這一點我們做分析印象很深刻的一點，就是憑著效率提高你才能很順利走出經濟沖擊，到了80年代，它的效率提高還是處于相當高的位置，但是同樣我們也發現資本的投入開始明顯增長，也就是說日本70年愛發展非常好，效率提高很明顯所以能夠抗拒外部波動，但是80年代更傾向于資本投入拉動經濟增長，這是它當時產生的情況。

　　中國情況怎么樣呢？我們對中國經濟增長有進行了分析，1995年的數據更容易看一些，我們從1995年到現在幾段經濟增長，我們把它做了更深入的分析，就是我們把資本投入中，資本的質量，把勞動力投入中勞動力的質量，我們發現這一段時間，資本投入不是很明確，但是到了這輪經濟增長的過程中，我們可以清晰的發現，資本的投入和資本質量提高，是經濟增長重要的原因，TSP的變化其實是在衰減，也就是說我們在這個周期，2005年到現在這段時間，我們投入更多的資本實現經濟增長，而非效率的提高，在這里我們把中國70年代和目前現在經濟增長做了一個分析，我們發現不管從工業總體也好，中國目前經濟增長靠效率明顯靠資本提升，靠效率提升比重比日本當時要低非常多，從這個角度看，我們認為如果原油價格繼續對經濟增長產生沖擊的話，我們認為中國不可能像日本70年代那樣，順利的進入這個周期，相反，它要付出較大代價對下半年A股市場，我們看到非常關注三個變化，一個是宏觀經濟前景第二估值安全性。從宏觀經濟前景而言，剛才我們經濟的判斷，滯脹和緊縮8，現在目前滯脹增長非常大，有幾種情況可能走出滯脹問題。第一種，原材料和能源食品價格高漲，使各國宏觀經濟政策更傾向于抑制通脹，而非抵御經濟衰退，在這樣過程中可以使我們未來經濟增長明朗一些，但是同樣會出現問題，使2008年經濟增長低于預期。即使不出現以上情況，我們知道中國在這種高成本情況下，終端的消費已經到了一個承受臨界點，在這樣高油價高成本影響下。第三點匯率流動帶來美元的變化，從事給世界經濟調整帶來彈性的現象。

　　這三點都能使我們全球經濟前景和我們未來前景相對穩定，對于估值而言，我們市場基本持平了，我們測算了一下，由于我們不至測算營業增長，營業增長我們其他的增長也有變化，如果我們按照2575點滬深300點測算，我們A股和H股相差12%左右。

　　只要我們經濟在今年、明年沒有負增長，我們估值水平都是有相對吸引力，從這個角度來說，我們現在增強一點就是對股市信心的增強，我們也看到明年5月份有五千億流通，現在已經減少了三千億左右，同時我們發現2009年的結構。我們在目前成長當中也可以看到，產業目前水平認可程度也比較高，反映到比如公司大股東愿意，或者說上市公司管理層會出臺這種增值計劃。總體而言，我們看到今年下半年宏觀經濟進入通縮期，A股市場可能會首先影響，供需壓力也存在相對較大壓力，所以我們認為，今年下半年是處在一個冬季，同時它的時間恰好是2008年冬季，在這種情況下一旦出現我們預期變化，經濟收縮的時候這個我們認為可能產生一個轉機，這個轉機，當然來自于我們對策略分析師的一個看法，從每一對美國投資數據分析，今年數據的分析，其實我們現在處在一個滯脹階段，經濟增長下滑通脹率上升階段，這個階段按今年數據來講，最好是現金，一旦經濟增長率之下，通貨也不大，滯脹在變。因為滯脹期如果延長，這個后果會非常可怕，因為對資本帶來長期的匯報或者逆回報。

　　實際上，這個過程也是有風險的，一旦我們低于經濟增長水平之下，這兩個階段其實都是有風險的。

　　在這種情況下，我們在行業比較了70年代美國，也比較了70年代的日本，70年代我們看到金融受到了很大沖擊，其中一個不受影響就是主要消費品。

　　對中國這樣的情況大，概是主要消費品要好、服務業要好，主要消費渠道是超市，而不是其他流動渠道，因此我們目前掌握終端數據來看，超市情況明顯好于百貨，所以我們建議超市增值。在高油價情況下，我們依然持有我們的配制，一個是煤化工還有輕能源還有環保社會，這個都是我們以前做過專題的，在這里時間關系我做一個總結。我們認為在滯脹風險沒有消除之前，我們自動上游專家還有下游專家，這個在滯脹階段相對穩妥的，一旦滯脹萎縮貨幣政策有了空間的時候，包括房地產、銀行、機械，但是這個時間什么時候來？大概是在冬季，我們必須看到滯脹轉入緊縮之后，我們才會提出變化，以上是我們對今年下半年的策略報告。謝謝大家！