眼光不要只盯在有形市場

　　王國剛：我們的債券市場基本上都是有形市場，有形市場一個(gè)不利之處在于市場運(yùn)營成本高，也就意味著很難交易，因?yàn)槊拷灰滓惠啠�收益率就降低一次，多交易幾輪的話，收益率變化就會很大。在國外，大量債券交易是在無形市場上發(fā)生。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，我們在建設(shè)中國債券市場時(shí)，不能把眼光只盯在有形市場上，否則規(guī)模很難做大。

　　公用事業(yè)、房地產(chǎn)、高科技企業(yè)發(fā)債料有顯著增長

　　喻鑫：公司債在現(xiàn)有的制度下交易比較困難。

　　《試點(diǎn)辦法》也沒有明確說明交易一定要在交易所進(jìn)行。這就存在一個(gè)問題，商業(yè)銀行在交易所市場的確有戶頭，但這個(gè)帳戶的主要目的是處置抵押的股票，不能購買公司債。能購買的主要是保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)，這樣投資主體的局限性較大。

　　換個(gè)角度看，即使取消擔(dān)保，保險(xiǎn)公司可以購買無擔(dān)保的公司債，也會出現(xiàn)問題，即現(xiàn)在公司債規(guī)模相對較小，而保險(xiǎn)公司為與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行匹配，對債券的需求量較大，市場上有沒有足夠的空間？比如保險(xiǎn)公司想買1億元的債券，得去找很多人收集，卻不能去場外市場，這不現(xiàn)實(shí)，會有很大問題。相對而言，交易所市場上操作卻有難度，因此，企業(yè)發(fā)行公司債容易形成叫好不叫座的局面。最典型的例證就是已上市的公司債全都跌破了面值。

　　因?yàn)椤对圏c(diǎn)辦法》沒有明確說公司債一定在哪個(gè)市場交易，只說因?yàn)楫?dāng)前只有上市公司才能發(fā)行公司債，才在交易所交易。但將來非上市公司很可能也可以發(fā)。既然如此，公司債的交易難道一定是在交易所市場嗎？

　　對發(fā)債有重大影響的因素，一是市場利率，二是市場資金面情況。利率是重要的貨幣政策手段，可能央行有一些側(cè)重。但在2008年，央行可能更多地側(cè)重于數(shù)量調(diào)控和匯率，相應(yīng)的，價(jià)格調(diào)控可能不會像2007年那樣的做法。至于資金面的緊張狀況應(yīng)貫穿于2008全年。反映大債券市場，2008年債券利率相對而言可能會處于一個(gè)階段性高水平。公司債的發(fā)行主體整體上說2008年應(yīng)該比2007年有較大增幅。在國家宏觀調(diào)控、商業(yè)銀行壓縮貸款規(guī)模的背景下，企業(yè)將不可避免地會考慮進(jìn)行債券融資。2007年部分短期融資利率接近貸款利率就是一個(gè)證明。

　　至于會有顯著增長的發(fā)債主體，市場一般認(rèn)為有三類，即公用事業(yè)、房地產(chǎn)和高科技企業(yè)。

　　房地產(chǎn)企業(yè)會有比較迫切的發(fā)債需要，不過受國家產(chǎn)業(yè)政策影響，其發(fā)行可能會受到一定限制。

　　另外一個(gè)可能是中小企業(yè)，因?yàn)橹行∑髽I(yè)擔(dān)心增發(fā)股票會稀釋其股權(quán)，因此可能會采用債務(wù)融資模式，但中小企業(yè)發(fā)債可能又會面臨發(fā)債成本問題，因而也會受到一定影響。

　　最有可能的還是公用事業(yè)，即電力、能源等部門，此外還有可能是交通運(yùn)輸業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)部門中的企業(yè)很可能會采取債券融資方式，因?yàn)檫@樣可以與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配，也可以優(yōu)化其債務(wù)結(jié)構(gòu)，而且這樣的企業(yè)一般資質(zhì)較好，現(xiàn)金流相對較穩(wěn)定，有足夠的市場。這也比較符合證監(jiān)會在早期想把公司債規(guī)模做大一點(diǎn)的需要。