考慮到美聯儲貨幣政策對中國貨幣政策的影響，我們預期美國2008年還會再減息75個基點，至3.5%，雙方利差進一步縮小，甚至有可能出現逆轉。如果2008年底，美聯儲降息至3.5%，而同時中國在加息，中國國內的市場利率，即銀行同業拆借利率到2008年底突破4%，國內的利率就會比美國高。其含義很明顯：首先，央行對沖成本大大增加，因為央行票據回報提高，而持有的資產回報則降低，中間差距很大。去年，央行美元資產回報在5%左右，而央行票據收益只要3%或3.5%，但2008年可能逆轉的。其次，從資金流向看，肯定會有更多的人愿意持有人民幣資金，這個方向毫無疑問，當然具體有多少錢流入中國是另外一個問題。綜上所述，中國面臨巨大挑戰。我們認為，必須得適當加快人民幣升值，只有通過人民幣升值，使得流入中國的資金比較多，才有可能減輕央行對沖的力度，也減輕對目前流動性過剩的壓力。

　　至于2008年人民幣升值究竟到什么程度，現在有比較激進的估計，也有比較保守的估計。我們的估計比較折中，認為2008年升值7.5%左右。上半年大幅升值可能性不大，主要是因為奧運會的影響。一種可能是2008年2月份升值稍微快一點，然后稍微穩定。奧運會后的走向要看當時情況，屆時美國次級債危機的負面影響應該比較明朗，如果美國經濟衰退，升值就可以放慢一些。我們現在預期，從2008年第三季度開始，美國經濟可能會有一個反彈，這樣，2008年下半年，人民幣升值壓力也還是比較大。