中國投融資政策走勢與體制創新(2)

　　湯世生：

　　題目：中西部地區資本市場概括問題及前景

　　謝謝主持人和中西部論壇給我這個機會，本來今天準備了兩個稿子，一個稿子是針對決策者的建議性的東西，一個是針對今天來的，我看了一下，大部分是年輕的可能是分析研究人員和媒體，以及未來的決策者很多，所以我就按照我另外的一個稿子，講講西部的經濟在資本市場的看法。在新疆注冊的一家證券公司所接觸的企業的一些看法。去旅游過，

　　中西部地區這個概念，大概從五年前開始明確地提出振興中西部經濟，中西部我們很多人我們在很多的媒體，雜志都看過了，我也同意他們的結論，比如中西部地區有豐富的礦產資源，資源占有是中國資源的70%多。勞工的價格是沿海地區的二分之一，或者更低一些。還有廣闊的土地，除了資源勞力以外，其他的還有民風的淳樸等等一系列的優勢。

　　隨著整個全球的產業轉移，中國在改革開放的初期，介入沿海經濟特區的發展，大量的引進一些，把制造業從亞洲四小龍，比較發展中的國家轉移到中國。未來的問題，很可能是在沿海地區，我們的企業的利潤會下降，隨著勞工的價格等等其他問題，制造。因為它的專利，它的技術利潤會下降。隨著交通的解決，很可能這一制造業會隨著資源，特別是勞工價格的優勢轉移到中西部地區。所以，我們看到前幾天有個電視紀錄片，大國的崛起，從19世紀蒸汽機的發明，制造業帶動了整個英國的經濟發展。

二戰前后轉移到美國，美國利用資本市場擴大了他的制造業。美國在1956年，白領和藍領的人口等同。

　　1956年以后，白領工種每年以雙位數的增長，藍領很高比例的下降。美國成為一個高端的服務業和科技，以及制造業的領地。它的基礎制造業向其他的發展中的國家和當時的二戰以后的亞洲的一些國家，像日本、韓國等一些國家轉移。加工，它的

　　中國改革開放以后，這市場些制造業又向中國轉移，所以在早些年，我看到一位記者寫了一篇很精彩的報道，他不同意中國制造，只同意中國加工，因為很多很關鍵的東西不在中國。中國加工。他說很多東西都是中國其中有一個事實可能證明，這幾年中國兩個三角洲的轉移，解決了中國經濟增長或人口高速就業發展的一個很大的問題。所以今年我們的外貿率順差，這幾年連續加大。與整個國際的產業轉移就非常大的關系。

　　隨著，記者可以到中西部作勞工價格的比較，兩個三角洲在一般的普通制造業，隨著勞工的價格提高，或者沒有資源的優勢，已經慢慢地在失去了它作為兩個三角洲制造業的優勢慢慢地失去。很有可能沿海或東部地區的制造業有可能向中國的西部，中西部地區，以及其他勞動力或者資源更好的國家轉移。這是一個不爭的事實。正因為如此，所以我可以說，中西部未來得發展會將比過去在沿海地區發展所創造的環境，提供的條件以及勞工的準備或資源的儲備上面更具有吸引外資的優勢。或者經濟發展更具有優勢。

　　這種客觀的優勢如何轉換為一種現實的未來經濟發展的現實，需要我們在座的很多年輕的同志去分析去努力。

　　在這種基礎說，我們看到有這樣的優勢，為劉德產業會向中西部轉移，它的問題在什么地方，什么東西會影響它的轉移？什么東西會使中西部地區在未來得發展中盡快地縮小和沿海地區的差距，什么力量可以使我們未來得發展用中西部的資源優勢來趕超沿海地區。這是擺在我們所有領導者決策或研究分析人員，包括在座的年輕同志面前很重要的問題。所以我想就方法問題跟大家說一下。

　　我們先看一下上市公司的數量，東部或中西部上市公司的數量的數目對比，大家可以看出，到12月12日，深滬A股已上市1405家公司，西部地區所屬包括在西部注冊和不在西部主要業務產生的公司所屬的上市公司是570家。數字底下表的東部地區是835家，如果按照這個比例，西部地區占上市公司數量的差異并不是很大。西部公司上市的數量是40.5%，東部是59.43%，但是它的市值差異是很大的，西部地區上市公司的市值是15400多億，東部地區的是69600多億，東部地區是81%，西部地區是18%，結論很簡單，西部個小，東部個大。當然東部有大的石油公司，銀行。

　　這里面存在一個問題，我們看看如何把這個問題解決，作為投資銀行，提出這個問題是有解決辦法的。

　　國內資本市場，按照左博士剛才說的，進入一個黃金的時代，資本市場在前階段如果只是一個序曲的話，從今年開始，整個政局已經占在中國經濟發展的歷史舞臺上，資本市場上的真正的元年可能是從現在開始。因為過去資本市場股權分置，從企業的固執，從投資者的決策都受到了很大的障礙。

　　隨著股權分置的改革，企業的法人治理結構的初步完善，全流通時代的來臨與所持有的股本有一個市場衡量的價格，一個資本的價格。有時候我遇到一些老板，我就跟他們講，過去上市是捐錢，現在上市是找到你資本的價值。它的意義在這里。

　　會計報表過去按照原始投入，按照禁止法記錄會計報表，現在按市值法記錄，口徑不一樣。現在看來，中西部地區上市公司的實質是差異性很大的。西部平均每家的市值是27億多，東部地區是69億-70億。

　　東部地區是87億多，中西部公司的總值是東部地區的22.24%，它的加速差不多。所以差距比較大。

　　我們看看他的經營型的對比，從東部地區，相對發達的經濟環境比較，中西部上市公司的營運能力和經營水平也低于沿海地區，差距比較明顯。中西部地區的虧損比例是21.22%，東部地區是15.57%，中西部地區是7.32%，東部地區收益率是8.54%，總資產收益率是中西部地區是5.89%，東部地區是6.65%。

　　所以中西部上市公司虧損的是121家，虧損面達到21.22%，東部地區虧損的是130家，虧損面是15.57%。提出的虧損公司以外，東部地區2005年全年每股收益率是2毛3，股權回報率中西部地區是7.2%，東部地區是8.54%，總資產的回報率中西部地區是5.89%，東部地區為6.65%。

　　從行業對比來看，總的來看，中西部地區的上市公司主要是普通的制造業，農業，公共事業，采掘礦業缺乏特色。

　　中西部地區和東部地區的比較，中西部地區的農業，它的上市的比例是在整個農業板塊里面，占62.2%，東部地區是37%。礦產業材質業中西部是59%，東部地區是40%。公用事業東西部地區54%，東部地區45%，文化傳播業兩個都差不多，所以我通過這個數據來看，中西部地區早幾年認識資本市場，或現在從計劃指標，我們過去的發展體系，從這個比較來看，過去因為是政府行政區劃，所以上市公司的數量上沒有多大的差異。但是在市場化的選擇的時候，如果我們現在不覺醒，我們的問題會越來越嚴重。

　　另外，投資銀行大部分都在沿海，西部的投資銀行已經沒有了。除了我還堅守新疆以外，西部的投資銀行越來越少。我們投資銀行經營資本運作的所有的工具性的設計或企業的股指的銀元會越來越少。

　　頭幾年有人跟我開玩笑，投資銀行駐中國大飯店越來越多，說明中國經濟增長越快。因為投資銀行家，包括會計師，包括律師，一到中國來，都是中國大飯店，有一段時間天天都是他們的人在喝咖啡，說明中國的經濟火了，大都在中國搶項目。有幾年突然少了，中國的經濟就下降了。

　　中西部地區，我們投資銀行、證券公司本來很少，如果我們在利用資本市場的工具，利用資本市場的手段，如果像我們的機構這么少，不是請他們來做，我們永遠做不大。我一會講怎樣做。

　　所以我們從現在看起來，中西部地區的企業，我認為：

　　1.是小

　　2.主營核心競爭能力不突出。

　　3.現在的企業管理者對資本運作的整個過程還不是很熟悉。

　　4.資本市場生產的環境，包括各個中介結構，包括在座的很多的分析員，或很多研究人員，包括學者在內對它的關注或支持的程度不夠。

　　我舉個很簡單的例子，有一個省，有一個地區，有617家煤礦，市級的地區，我不講那個地區的名字，他們都在那挖煤礦，大家在座的理性的思考一下，我們的行政力量，我們整個國家的宏觀調控的政策對資源的稅收的管理或行政的管理還是有缺乏的。我們一千人住一條街上開了六家混沌店的話會帶來什么樣的結果，會讓每家都在降價，一邊是降價，一邊是偷工減料，睡覺不好吃，最后肯定滅亡。

　　最后采取什么辦法？如果一個人把六家收購成一家，吃混沌的人就沒有講價的余地，煤礦就是這個例子。

　　600多家煤礦，你們想想，每個煤礦的投資我調查了一下不少于2000萬人民幣，假設大家都入股，開一個煤礦，我們的煤礦現在開采還是過去采取的開采，回采率很低不到50%，所以資源的大量浪費，安全問題沒有解決。瓦斯問題沒有很好的解決。我到了河南的平頂山，他的瓦斯利用率百分之九十幾，小煤窯我也下去過，現在有個機器，過去是人來聞，瓦斯到50%濃度的時候，很容易就爆炸，沒有安全保障。所以我想到617家煤礦，我就想到一條街上有6家餛鈍店一樣的道理。

　　所以政府的干預，政府的資源保護，政府的力量就應該起到作用。應該對他的進入提高門檻，應該走上市，資本融資的道路。所以中西部地區的領導，

　　在我們注冊的新疆也是一樣。新疆是非常豐富的資源的地方，一講到風電，一下子上了三四家企業，他的成本是20萬以上才能保本。有興趣的去買風電公司的股票。諸如此類要有一個整合的行政手段，運用資本市場的力量。

　　資本市場就是把分散的資金通過股權融資的辦法，或者債權融資的辦法讓你去參與，投入到每一個朝陽行業，投入到每一個有利可圖的行業。這是資本市場本身資源配置的最重要的功能。

　　剛才有個同志提了一個問題，就是銀河在做西部上市的時候有什么成功的？我做過一個西部啊的，我在銀河工作過。那是一個種子行業。在一個很干燥的地區做種子。有兩種的培育基地，通過我們上市以后，并購了整個省的所有的，七個種子廠，以前是不斷地競爭，結果一上市以后把七家收購了同類的產品，一下子效益提升了，上市前的效益是4000萬，上市以后的利率是9000萬，他是良性循環的。

　　有一個市在2002年的時候遇到一個明白的市長，他把當時的這個“市”，西部地區的大市，全世界的人法國人為首的都對中國的水污感興趣，國外的投資水污是一個固定的回報。很多投資者對水污感興趣。五個區管水，要把水改變一下，所以三個市長管一個水的問題，排污不好收費。這個市長具有高度的行政管理能力，當時分散的時候最大的水污公司六七個億，按照發債的準則，拿了50個億的債，把全市的污水處理做的非常漂亮。另外一個市同樣的情況，一部分水賣給外地人，一部分賣給個體戶，還有六個局管水，整個水的問題沒辦法解決。

　　我們這些分析研究人員應該從這個角度來考慮，有的需要有資本，有整體力量。所以我在這里，通過大家，我的眼光跟大家共享我看問題的辦法。

　　西部地區如果總整合的道路，在制造業的整合技術和勞動力的培養方面，我們可以少走很多彎路，

　　民營資本問題，中西部地區也有差距的。中小板塊到目前為止，中小板我們是92家公司，其中民營企業是74家，東部地區是77家，民營企業是71家，這個表特別有意思。這就看出了社會主義陣營在西部地區還是比較牢固的。

　　中西部地區，我是根據工商注冊的數據，民營企業只有三家，上市公司一共15家，12家是國有的，中小板很多都是民營企業搞起來的。這對年輕人提出一個建議，要有創業的沖動。要敢于去西部創業，西部也有機會。西部的民營企業要多一些。如果一個地區沒有大的國有骨干企業，沒有大的上市公司，藍籌股公司，民營企業是小企業，是快車道，民營企業路都可以走。

　　這樣可以看出，我們中西部地區發展的民營企業是未來經濟發展的活力變化，他未來的活力要在這里思考。早幾年我對溫州的地區感興趣，我去過幾次，溫州人的沖動，溫州人資本市場的渴求，對金融都有渴求，和西部地區是兩個概念。

　　我堅信，你們在座的各位對投資的感興趣，像今天中西部投資的高峰論壇，還能堅持到今天下午的人，就是我們未來西部發展的希望。這也是我們未來西部發展真正的源泉。

　　這是我作為職業投資者的眼光，我的演講就到這里。

　　謝謝大家；祝大家圣誕快樂！

　　主持人：剛才湯總非常形象生動地介紹了對比了一下東部和中西部之間的一些發展經濟，和資本市場的發展問題給了我們很大的啟示，特別分析了中西部在將來資本市場的發展前景給了我們很大的鼓舞，而且他倡導大家去中西部創業。我想這是很有意義的一個倡議。謝謝湯總，再次感謝。

　　下一個發言嘉賓是深圳證券交易所創業中心的孔翔

　　演講題目：

　　抓住資本市場發展的歷史性機遇，加快推進中西部地區優質中小企業上市進程

　　孔翔：

　　尊敬的主持人，各位來賓，大家下午好。

　　首先，感謝論壇的主辦方給我這個機會，就資本市場發展以中西部地區企業上市的問題與大家進行交流。

　　前幾年，對于國內的資本市場，長期存在的制度性缺陷大家也都知道了，主要是股權分置的問題，影響了市場功能的充分發揮。市場一度是比較低迷的，也影響了我們很多政府部門，中介結構，以及很多企業的信心。但是最近一年來，隨著我國資本市場的制度性建設取得了突破性的進展和實質性的成效。市場功能得以恢復，并且發生了轉折性的變化。

　　可以說目前我國的資本市場已經迎來了跨越式發展的新時代，也為我們中小企業進入資本市場提供了歷史性的機遇。

　　今天我就以抓住資本市場發展的歷史性機遇，加快推動中西部優質中小企業上市進程為題，談三點看法。

　　第一，充分認識和理解資本市場新制度、新政策、新變化及其為中小企業利用資本市場做大做強所帶來全新的機遇。

　　今年以來我國資本市場的新政策、新制度、新變化主要體現在以下幾個方面：

　　1.股權分支改革已經取得了重大的進展

　　2.長期困擾我國資本市場發展的重大的歷史遺留問題，基本上得到了妥善的解決。

　　現在我們市場已經是個全球通的市場，品牌宣傳，財富效益正在得到顯現。一年前當我們全部開始進行股權分置改革的時候，市場還把示威一個利空，當時曾經下探到千點一下，一年半過去了，到昨天，上證指數是在2364點，再創歷史新高，整個市場的市值也超過了8萬億。比去年年初相比也翻番了多。

　　第二，新公司法和證券法的實施，為公司加快上市進程創造了條件。縮短了企業的改制時間，另外還引起了發起人出資的多樣化，

　　第三，企業發行上市的財務條件與上市地區現在更加明確了。目前新的IPO管理辦法和條件是非常明確和西畫的。程序已經進行了簡化。上

　　現在的情況從企業策劃改制到發行碩士，如果進展順利的話，3-4個月就可以完成。

　　第四，股權機制得到實現。引起上市公司推動股票對員工進行激勵，為激勵員工提供了有效的手段。

　　第五，包括任股權證定增發，未上市公司提供了靈活多樣的手段，上市公司并購還可以采取多種形式進行收購，極大地降低了并購的成本。

　　第六，在全流通的狀況下，外商企業已經五部委聯合頒布的外國投資者對上市投資戰略管理辦法，允許海外戰略投資者通過對A股市場，申請購匯匯出，為海外戰略投資者加盟中國企業掃清了障礙。

　　第七，本土資本市場優勢明顯體現。在目前境內市場主要制度與境外市場基本接軌的情況下，中橋企業的本土優勢明顯地體現出來了，具體地表現在中小企業在中小版的發行價格等遠遠比境外市場高得多。而發行的成本，維持上市的掛牌成本，大概只占市場的六分之一到三分之一。

　　法律的適應，投資者和政府的管理，品牌宣傳等方面，市場的優勢都非常突出，以上七個方面構成了我國資本市場，最近一年以來，新制度，新變化的主要內容。

　　二、中小企業版特色突出，優勢明顯

　　今年五月底，恢復鑫谷發行以來，中小企業發行的審核程序簡化，效率提高，上市預期明確，具體表現在三個方面。

　　1、發行程序簡化

　　2、效率明顯提高，一起明確。

　　現在平均四天基本就有一家公司駁回，我們的中小企業每次3-5家企業，采取打包發行的方式，從他提交材料到完成發行上市，僅用了100天左右的時間，基本上實現了百日上市。目前證監會排隊候審的現象已經基本消失。

　　從新發型的中小板公司的總體表象來看。投資者的認購非常踴躍。從今年五月份恢復新股發行，截止到11月底，總共是有39家公司在中小企業發行的新股，合計發行了11.9億股，最高是1億股左右，最低1340萬股，目前39家公司融資合計已經達到最低的9千萬，平均發行的股價8.46元，相當于海外市場同類企業發行信用率的2.3倍，

　　在海外市場，我們中國企業的境外上市一般都在8-15倍左右，我們達到24倍。其中最高的東原電器達到了40倍。從完成掛牌的39家公司上市首日的表現來看，交易十分活躍。

　　在發行試盈利非常高的情況下，已經達到24倍的情況下 ，上市的股價又翻了一番幾乎，換手率也是很高的，日金達到了4.5%。不僅遠遠地高于境外市場，也比我們目前深滬交易所的主板市場，大概日金百分之二點幾的換手率高很多。

　　三，中小企業上市培育工作，向我們中西部地區的地方政府以及中小企業提出幾點建議。

　　第一，對各地方政府的建議，首先要發揮政府部門的引導作用，為本地區企業的改制上市營造一個良好的氛圍，具體的包括以下四點：

　　1.充分認識新形式下資本市場對地方發展關鍵的作用，目前是推動企業改造上市的最好時機，應大力發展資本市場。

　　2.充分考慮到在各地積極助推中小企業發行大的競爭環境下，如何盡快先行一步充分利用好這一輪的新股擴榮的機會，為地方經濟撐腰。誰先利用好資本市場

　　3.加快本地區中小企業上市的鼓勵政策，盡快完善改制上市的綠色通道，促使各部門通力協作，協調解決中小企業所面臨的困難。

　　我們建議地方政府要推動有關部門圍墻外的事企業做，圍墻內的事政府做，主動積極地為企業上市，排憂解難，提供邊界優質高效的服務，采取各種有效的方式和措施，調查一切資源，簡化程序，提高效率，通過綠色通道，快速辦理，特事特辦，在這個方面，東部和沿海各省都有劃分創造性的辦法，積累了相當大的經驗，值得我們中西部地區借鑒。

　　4.摸清當地上市發展企業的情況，以及具有上市的企業的情況。上市企業培育數據庫，有針對性的開展推培育工作，

　　對中西部地區的中小企業的建議，要增強對資本市場新政策，新形式的認識，注重規模運作，加快改制上市的步伐。具體包括七點建議。

　　1：理解新政策新形式的基礎上，充分認識資本市場對企業發展戰略轉換機制的作用。

　　立足長遠發展擬定正確的資本市場戰略，資本市場的作用不僅限于融資，除了融資的效益以外，資本市場還有品牌效應，財富效應，規范約束效應，還有創新激勵效應等等，對于我們許多企業來講，即使不缺錢也有必要上市。

　　2.消除對上市的距離感，神秘感，畏懼感，增強利用資本市場做大做強企業的緊迫感。發行上市并非高不可攀，新的IPO規定的財務條件是非常具體的，能否上市，何時上市也比較明確，企業更容易的進行自我評估。

　　3.改制上市是企業的重大戰略決策。應立足于長遠發展，并正確以審慎的選擇上市地。因為上市地一經選擇，再行調整的難度是比較大的，而上市地不同，企業發行上市的效果以及長期性戰略實施會有較大的區別。

　　4.準備好募集資金的項目，并且進行科學的可行性分析，核心要關注募集資金的投降，是否提升了企業的核心競爭力

　　5.慎重地選擇中介結構，應關注保健機構的職業水準。

　　6.聘請熟悉基本市場，能以中介結構，政府部門做好協調配合工作的董事會秘書。這也是企業上市的一個非常重要的方面。

　　7.嚴格按照資本市場的標準和法律法規的要求，規范治理結構與財務制度，不要留下隱患和后遺癥。現在我們很多經營狀況比較好的企業，始終上不了市，就是因為在企業的建立初期，在規范運作方面，財務制度方面存在了很多問題，留下了很多隱患和后遺癥，使得上市遲遲不能實現。

　　深圳交易所長期以來一直致力于中小企業的上市工作，我們建立了一整套的服務體系，我們力求打造中國的中小企業之家，深交所專門設立了上市推廣部，我們還在北京上海建立了服務中心，在全國確定了頂點的連絡人，為企業上市提供了專業的的服務，此外，深交所還設立創業服務中心，我們常年在各地舉辦研討班，培訓班，座談會走訪上市的企業。前我們已經在全國各地舉辦了60多期中小企業的改制上市培訓班。參加過我們培訓的學員，人數是超過2萬人。

　　今天在座的各位嘉賓，無論士來自地方政府，企業，還是其他的投融資機構，都歡迎大家和我們建立聯系。共同攜手，推進中西部地區優質中小企業改制上市。

　　我的發言就到這里，謝謝大家。

　　主持人：謝謝孔主任的精采發言，大家有什么問題可以向他提出。

　　他主要負責中小企業板上市的培訓工作。是個很好的機會，大家不要錯過。

　　如果對企業的發行上市，培育工作有些什么需求，有些什么問題，可以跟我們深交所聯系，一個是上市推廣部，一個是培訓中心，我們特別樂意為大家，為推進中小企業的上市盡自己的努力。

　　提問：我向問一下，中小企業的上市上交所好還是深交所好，因為您剛才說到一旦選擇哪個地方就很難退出，前期的工作要做扎實一點？我想問一下通過您的經驗分享一下？

　　這是IPO上市以后的一個表現，變化之一。孔翔：目前，中國的政權監管機構為深圳證券交易所和上海證券交易所大概做了一個分工，中小企業上市基本上放在深交所了，可能這個選擇的余地不大。大概的界限是這樣。

　　IPO在1億股以下的基本都放在了深交所中小版，不是企業的規模，而是首次公開發行的股數如果在1億股以下，基本上就是沒有選擇的。

　　在中小企業板發行商。

　　中小板和主辦兩個不同的板塊進行比較，因為時間關系，我今天沒有具體講。這兩個板塊比較下來，中小板有自己的特點，也有很多優勢，一方面是發行的適應力是比主辦公司發行要高。另外，發行上市以后，流動性也強于主板市場的公司。

　　中小板的企業，成長性也是非常好的。目前投資者對中小企業板上市公司的估值水平要超過主辦公司的，也是投資者對中小企業板上市公司價值與成長性的一個認同。

　　不知道我的回答你是否滿意。

　　主持人：剛才孔博士給我們很精辟的介紹了資本市場發生的變化，讓我們對資本市場進一步增強了信心。特別是提到中小板發行的效率得到很大的提升。因為孔博士是深交所的主任，專門負責中小企業的上市改制的工作，這方面內容他是非常熟悉的。根據他自己的經驗，提出改進中小企業上市工作很好的建議，希望有興趣的同志會后可以繼續和他進行交流。進一步謝謝孔博士的精采發言。

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