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2005年1月15日，由中國人民大學(xué)金融與證券研究所主辦的第九屆(2005年)中國資本論壇在中國人民大學(xué)逸夫會議中心舉行。本次論壇主題為：市場主導(dǎo)性金融體系--中國的戰(zhàn)略選擇。新浪財經(jīng)作為網(wǎng)絡(luò)獨(dú)家支持媒體正在全程直播本次盛會。論壇第三模塊：中國資本市場：未來發(fā)展之路。以下為北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授在論壇第三模塊上所做的演講：
李雨霏：張局長很給我留面子，我非常清楚因為我的出現(xiàn)，所以張局長很多觀點(diǎn)就刪掉了，第二位演講嘉賓是曹鳳歧教授，前兩天我看過曹教授的一篇文章：《制度創(chuàng)新還投資者一個天堂》，天堂什么樣？應(yīng)該是一個沒有欺騙的投資者樂園，但是我不知道投資者對天堂又是什么樣？天堂離又有多遠(yuǎn)呢？現(xiàn)在我們有請曹鳳歧教授,有請。
曹鳳歧：中國股市的未來是什么，連我這個長期研究股市的人都有一點(diǎn)兒困惑，但是我想，股市雖然低迷，但是咱們的會場不應(yīng)該低迷，會場應(yīng)該活躍一點(diǎn)兒，大家來談一些思想，談一些觀點(diǎn)，因為時間關(guān)系只能少說，另外呢，實際上說多也沒用。(笑)
應(yīng)該這么說，中國的股市從2001年下半年開始到現(xiàn)在，可以說一直低迷，去年經(jīng)濟(jì)形勢也很好，上半年到四月份之前，中國的股市在國九條的激勵下，應(yīng)該看到了希望，但是從去年下半年開始實際上是一路下跌，大家對2005年有一個憧憬，2005年能不能來一個開門紅，但是沒想到2005年來了一個開門黑，2005年跌到了五年多的最低點(diǎn)，我們過去的心理點(diǎn)位和實際點(diǎn)位都是1300點(diǎn)，這就提出了一個問題，中國股市到底怎么了？中國股市到底如何發(fā)展？中國股市還有救沒救？所以有人說，“誰來補(bǔ)救你，我的股市”，也有人非常悲觀了，說這個股市要推倒重來，也有人說，鄧小平非常偉大，他當(dāng)時就說了一句話“搞不好關(guān)了他”。(熱烈地掌聲)
我不是一個非常悲觀的主義者，我也不是一個樂觀主義者，我覺得中國的股市還有希望，到現(xiàn)在應(yīng)該說還是有希望的，為什么呢？中國需要股市，中國需要發(fā)展資本市場，這是毫無疑問的，中國的經(jīng)濟(jì)形勢這么好，為什么中國的股市這么低迷？那么這里又提出一個問題，確實，如何來發(fā)展股市？也提出來了，是政策救市還是制度創(chuàng)新？我覺得政策救市已經(jīng)毫無希望，而且中國股市出現(xiàn)的問題，就是政策性引起的問題，所以說不能靠政策救市，要靠進(jìn)一步的創(chuàng)新，中國股市的問題是前進(jìn)中的問題，是可以解決的問題，只要我們繼續(xù)改革，繼續(xù)創(chuàng)新，中國股市的創(chuàng)新是非常有希望的。下面因為時間的關(guān)系我只能簡單說我的幾個基本觀點(diǎn)。
第一，必須把股市的投資功能放在首位，實際上把股市當(dāng)成最重要、最根本甚至唯一的功能是大錯特錯，如果以這種思路來發(fā)展股市，股市就會變成一個圈錢的市場，很多上市公司從股市拿了很多錢，卻不知道干什么，也不管投資者有沒有回報，股市有三大功能，融資功能，投資功能和資源調(diào)配功能，但是中國股市一開始就定位為融資功能，并通過高價的IIPO增發(fā)配股，而給投資者的回報少之又少，股市中最根本的問題在于保護(hù)投資者權(quán)益的機(jī)制沒有建立起來，所以，所謂的制度創(chuàng)新最根本的就是把融資功能擺在首位，轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y功能放在首位。
中國股市走到今天，就是因為這個市場不是一個真正的投資市場，或者說股市已經(jīng)幾乎喪失了投資價值的市場，有一項統(tǒng)計，中國股市成立十五年來，股民投入股市的資金有兩萬多億，股民的虧損在50%左右，也就是說，股民已經(jīng)虧掉一萬多億了，而且目前流通市值，在這種情況下，股市的上市公司是在創(chuàng)造財富，還是在毀滅財富？如果大家都賠的掉底了，那么這個市場怎么會有吸引力？
有人說，現(xiàn)在市場的主力已經(jīng)是機(jī)構(gòu)投資者，專家理財、投資組合，能夠防范風(fēng)險，做贏市場，事實上，股市中的主要風(fēng)險是制度性風(fēng)險，是政策性風(fēng)險等系統(tǒng)性風(fēng)險，而專家理財、投資組合非系統(tǒng)性風(fēng)險是有效的，而對制度性風(fēng)險、政策性風(fēng)險面前應(yīng)該說很難有所作為，在大勢不好的情況下，機(jī)構(gòu)投資者也是很難盈利的，事實也是如此，不僅封閉基金大幅度折價，連一些開放式基金的凈值也低于面值，我們常說發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，培育穩(wěn)定投資市場的力量，事實上，在長期得不到投資回報的情況下，機(jī)構(gòu)投資者同樣是一個投機(jī)者，而且是一個實力雄厚的大投機(jī)者，過去是大戶做莊，現(xiàn)在是機(jī)構(gòu)投資者做莊，在這種情況下，怎么能夠穩(wěn)定市場？有人說，市場并不缺乏資金，老百姓有十幾萬的儲蓄存款和基金，我們允許社保基金入市，銀行資金間接入世，還有QFII，然而，由于中國的股市現(xiàn)在缺乏投資能，股市成了一座圍城，里面的人想逃出來，當(dāng)然不是勝利大逃亡，而是失敗大逃亡，外面的人又想進(jìn)去卻無法進(jìn)去，不敢進(jìn)去和不能進(jìn)去，現(xiàn)在社保基金、保險基金、銀行基金敢大量進(jìn)入嗎？QFII敢下單嗎？誰都不敢。去年社保基金也組合啊，股市功能定位的轉(zhuǎn)換，一方面要把融資功能的股市變?yōu)橥顿Y功能的股市，另一方面，要把投機(jī)功能的股市變?yōu)橥顿Y功能的股市，否則，不僅是股市，連股市的參與人、行業(yè)都會出現(xiàn)問題，股市也不能發(fā)揮它的作用，把投資者的權(quán)益放在首位，使他的投資得到合理回報。投資者的回報除了資本利得收益以外，還應(yīng)該得到內(nèi)部回報。這些年來，投資者很少得到內(nèi)部收益，因此，投資者只能去炒股票，賺差價，不過是越炒越虧，如果市場能夠給投資者的合理回報高于銀行期的一年存款，比如有盈利公司能夠給投資者5%的回報，那么投資者不會去炒股票，他們得到5%的收益完全就可以了，這個市場就成為一個投資的市場。
從目前來看，應(yīng)該建立一個強(qiáng)制的分工制度，雖然我們出臺了一些政策，但是還很不夠，還要繼續(xù)來做，這是一個問題。
第二個問題就是大家都講的我不多說，股權(quán)分制的問題必須解決，股權(quán)分制造成了同股不同權(quán)，同股不同價，同股不同利，如果這個問題不解決，一股獨(dú)霸，一股獨(dú)大，以及上市公司，解決存量，我去年在這里頭也講了四項基本原則，我就不重復(fù)了，對于增量，我主張新股新辦法，在發(fā)行新股份的時候，比如說在發(fā)行新股份的時候，其他的人不管是配售，不管是公開發(fā)行，按統(tǒng)一售價，這個對今后的流通就可以解決一些問題了。
第三個觀點(diǎn)，發(fā)行和交易制度要進(jìn)一步創(chuàng)新，詢價的方法是國際通行的一個較好的辦法，應(yīng)當(dāng)堅持，并在這個過程中進(jìn)一步完善這個制度，這種制度是一種市場化的制度，詢價制度要解決的根本問題是，企業(yè)發(fā)行上市不是政府的事兒，發(fā)行能否成功，發(fā)行價格是多少，發(fā)行時間等方面，要由市場、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和投資者自己去決定，這有可能找到合理的發(fā)行價格，并與二級市場的流通價格相適應(yīng)，當(dāng)然這種按照詢價，在目前市場的環(huán)境下能否發(fā)揮作用，還有待于觀察。
還有一件事兒，所謂的C股問題，最近，上海證券交易所，深圳證券交易所，中國證券登記公司，發(fā)布了上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則，引起了一片恐慌，也有人較好，說一種新的制度產(chǎn)生了，說對解決國有股流通的問題奠定了堅實的基礎(chǔ)，也有人為了炒C股做了準(zhǔn)備，蠢蠢欲動，我認(rèn)為這起碼是一個誤解，辦法會出臺，并不意味著要建立所謂的C股市場，而是要建立非流通股轉(zhuǎn)讓的一個措施因為非流通股轉(zhuǎn)讓的行為早已存在，主要是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓和拍賣轉(zhuǎn)讓等四項轉(zhuǎn)讓的辦法來解決，低價出售國有股份，炒作收購題材，通過股份轉(zhuǎn)讓中飽私囊，甚至進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓傳銷活動都存在，你們聽過商品傳銷，沒聽過股份傳銷吧，現(xiàn)在已經(jīng)興起了，一個機(jī)構(gòu)拿一個企業(yè)的股份來進(jìn)行炒作，非流通股這一塊，招人，這個人進(jìn)去首先要交幾萬塊錢，自己買下股份，基本工資是不給的，然后你再推銷股份，你要能把股份推銷出去，你就得到提成，產(chǎn)生你再讓你的下家再推銷，那么下家得到提成，知道嗎？現(xiàn)在已經(jīng)存在了，而且在蔓延這種股份傳銷，你們都沒聽說過可能，就這么來做，我給它定義叫“股份傳銷”，實際上那個股份都不是他的，就是拿人家的股份去做個幌子，然后找人一個一個傳，最后看傳到誰手里誰倒霉。正是為了使非流通股轉(zhuǎn)讓的比較合法、合規(guī)和公平才出臺辦法，它在A股市場的掛牌交易、撮合交易是不同的，還需要找談判，還需要各種復(fù)雜的程序成交，因此這個辦法出臺是可以理解的，但是，把它變成一個C股市場，或者說就是為了在A股市場之外再建一個C股市場，非流通股的市場，就大錯特錯了，絕不能在A股市場之外再建一個C股市場，如果是這樣，會使中國的A股市場雪上加霜，甚至毀滅性的打擊，它會抽走A股市場的資金，降低A股市場的價位中心，損害流通者的權(quán)益，更重要的是，為解決非流通股流通問題設(shè)置了障礙，甚至是一個死結(jié)，因為這兩個市場是無法并軌的，我們已經(jīng)有那么多的市場，現(xiàn)在還要搞市場，這就叫發(fā)展資本市場啊？實際上完全是一個曲解，因為這兩個市場是不可能再并軌的，我們怎么解決非流通股的流通呢？就在統(tǒng)一的流通股市場解決，當(dāng)然是怎么辦，雙贏，大家用點(diǎn)兒智慧來解決這個問題。
因為時間關(guān)系，我就不多說了，謝謝大家。
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